動(dòng)力電池迎來(lái)擴(kuò)產(chǎn)潮：鋰電池產(chǎn)業(yè)再現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)潮，且再創(chuàng)新高

電池" target="_blank">動(dòng)力電池即為工具提供動(dòng)力來(lái)源的電源，多指為電動(dòng)汽車、電動(dòng)列車、電動(dòng)自行車、高爾夫球車提供動(dòng)力的蓄電池。其主要區(qū)別于用于汽車發(fā)動(dòng)機(jī)啟動(dòng)的啟動(dòng)電池。 多采用閥口密封式鉛酸蓄電池、敞口式管式鉛酸蓄電池以及磷酸鐵鋰蓄電池。2018年7月31日，新能源汽車國(guó)家監(jiān)測(cè)與動(dòng)力蓄電池回收利用溯源綜合管理平臺(tái)在北京啟動(dòng)運(yùn)行。

汽車和摩托車行業(yè)。主要是為發(fā)動(dòng)機(jī)的起動(dòng)點(diǎn)火和車載電子設(shè)備的使用提供電能;

工業(yè)電力系統(tǒng)。用于輸變電站、為動(dòng)力機(jī)組提供合閘電流，為公共設(shè)施提供備用電源以及通訊用電源;

電動(dòng)汽車和電動(dòng)自行車行業(yè)。取代汽油和柴油，作為電動(dòng)汽車或電動(dòng)自行車的行駛動(dòng)力電源。

鋰電池產(chǎn)業(yè)再現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)潮，且再創(chuàng)新高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年上半年，以比亞迪、欣旺達(dá)等為代表的鋰電池企業(yè)相繼公布了多個(gè)新投建項(xiàng)目，整體投建資金超過(guò)4391.33億元(部分項(xiàng)目未披露投資金額及產(chǎn)能)，這一數(shù)據(jù)較去年同期大幅提升。

但這并不是終點(diǎn)。壹DU財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年9月中旬以來(lái)，寧德時(shí)代、贛鋒鋰業(yè)、億緯鋰能、蔚藍(lán)鋰芯、欣旺達(dá)、孚能科技6家鋰電池公司先后公布了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，且多數(shù)為百億級(jí)別項(xiàng)目。如欣旺電池，于9月15日和20日分別宣布擴(kuò)產(chǎn)213億元和120億元，用于動(dòng)力電池生產(chǎn)基地及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地;寧德時(shí)代于9月29日宣布新建設(shè)新能源電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資不超過(guò)140億元。

從匯總數(shù)據(jù)可知，僅9月后半月，A股鋰電池公司已砸下近千億元用以擴(kuò)產(chǎn)。鋰電池行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)潮與全球“碳中和”背景密切相關(guān)。

當(dāng)清潔能源、綠色能源成為全球共識(shí)后，世界各國(guó)掀起了大規(guī)模的“電動(dòng)化”浪潮，鋰電池作為新能源汽車的主要?jiǎng)恿?，一直是新能源行業(yè)發(fā)展的“命脈”。相應(yīng)地，隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)加速進(jìn)入電動(dòng)化時(shí)代，動(dòng)力電池市場(chǎng)需求持續(xù)擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)必須要擴(kuò)產(chǎn)，才能跟上時(shí)代的步伐。今年上半年，雖然受到鋰電池原材料價(jià)格上漲、局部沖突影響能源價(jià)格以及疫情帶來(lái)的物流運(yùn)輸?shù)炔焕蛩氐臎_擊，我國(guó)新能源汽車和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)仍然保持了較快的增長(zhǎng)，并帶動(dòng)了動(dòng)力電池出貨量的增長(zhǎng)。

最直接的體現(xiàn)是2022年上半年新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模再創(chuàng)新高：工信部數(shù)據(jù)顯示，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成266.1萬(wàn)輛和260萬(wàn)輛，同比均增長(zhǎng)1.2倍，市場(chǎng)滲透率為21.6%。

截至2022年6月底，全國(guó)新能源汽車保有量為1001萬(wàn)輛，其中純電動(dòng)車保有量為810.4萬(wàn)輛，占新能源汽車總量的81%。需要注意的是，新能源車銷量巨大增長(zhǎng)的背后是國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的萎縮——2022年1-6月，中國(guó)汽車市場(chǎng)總體銷量為1205.7萬(wàn)輛，同比下降了6.6%。這也意味著，在中國(guó)市場(chǎng)，新能源汽車正加速替代傳統(tǒng)燃油車。

今年以來(lái)，多家車企官宣燃油車停產(chǎn)時(shí)間。比亞迪動(dòng)作最快，宣布自2022年3月起停止燃油汽車的整車生產(chǎn)。5月27日，長(zhǎng)城汽車旗下商用車品牌長(zhǎng)征汽車宣布自6月5日起全面停產(chǎn)燃油車。6月14日，漢馬科技宣布稱將于2025年12月停止傳統(tǒng)燃油車的整車生產(chǎn)。一位在新能源行業(yè)多年的行業(yè)人士表示，“動(dòng)力電池是典型的基于下游應(yīng)用市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)。市場(chǎng)需求決定著產(chǎn)業(yè)的前進(jìn)速度。”

在動(dòng)力電池正極、負(fù)極、隔膜、電解液四大關(guān)鍵材料中，電解液占據(jù)兩個(gè)"最"：體積占比最大，成本占比最小。電解液本身由四部分組成：溶質(zhì)、溶劑、添加劑及其他，其中溶質(zhì)的成本占比最大，約為50%。

電解液行業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，具有行業(yè)壁壘較低、價(jià)格周期性強(qiáng)的特點(diǎn)，其競(jìng)爭(zhēng)核心在于對(duì)上游原材料的控制能力。由于行業(yè)采取"以原材料價(jià)格為中樞"的報(bào)價(jià)機(jī)制，溶質(zhì)的高成本占比是定價(jià)關(guān)鍵要素，能夠穩(wěn)定原材料供應(yīng)、控制成本的企業(yè)將在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

本文針對(duì)國(guó)內(nèi)電解液及電解液原材料(包括溶質(zhì)、溶劑、添加劑)的供應(yīng)商進(jìn)行了梳理。對(duì)于部分供應(yīng)商布局產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)環(huán)節(jié)、涉及多類產(chǎn)品的情況，我們按照其主業(yè)進(jìn)行分類，避免重復(fù)描述。

電解液

電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體，決定著電池的綜合性能。如前文所說(shuō)，對(duì)上游原材料的控制能力對(duì)電解液企業(yè)而言至關(guān)重要，因此很多電解液企業(yè)也在積極延產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，如天賜材料、新宙邦等電解液行業(yè)巨頭，其再溶質(zhì)、添加劑產(chǎn)能規(guī)模也相當(dāng)可觀。

動(dòng)力電池構(gòu)建第二增長(zhǎng)極。欣旺達(dá)成立于1997年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池模組和電芯的研發(fā)銷售。公司經(jīng)歷了消費(fèi)電子的“黃金十年”后，成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子電池龍頭，2021年公司消費(fèi)類模組業(yè)務(wù)營(yíng)收291.47億元，占比78.0%，貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收。同時(shí)公司逐漸從PACK模組廠向電芯廠轉(zhuǎn)型，護(hù)城河持續(xù)擴(kuò)寬。

2008年公司前瞻布局汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，2018年公司動(dòng)力電芯投產(chǎn)，動(dòng)力業(yè)務(wù)構(gòu)建公司第二增長(zhǎng)曲線。目前公司主要?jiǎng)恿Ξa(chǎn)品為HEV與BEV電池，其中HEV以及快充動(dòng)力電池是公司的研發(fā)投入重點(diǎn)，該部分業(yè)務(wù)已經(jīng)得到雷諾日產(chǎn)、吉利等主流車企認(rèn)可，預(yù)計(jì)未來(lái)將大批量出貨。2021年公司動(dòng)力類業(yè)務(wù)營(yíng)收29億元，占比7.85%，隨著未來(lái)公司產(chǎn)能的逐步釋放，2022年上半年公司動(dòng)力電池出貨量合計(jì)3.95Gwh，實(shí)現(xiàn)收入42.00億元，占比19.3%，2021年動(dòng)力電池收入占比7.9%，公司動(dòng)力業(yè)務(wù)占比得到快速提升。

消費(fèi)電芯自供盈利能力提高，市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提高。2014年公司收購(gòu)東莞鋰威正式進(jìn)入電芯領(lǐng)域。隨著電芯產(chǎn)能逐步釋放，公司手機(jī)數(shù)碼類電池產(chǎn)品毛利率由2017年的13.25%提升到2021年18.29%，電芯收入由2016年的4.6億元提升至2021年的45.3億元。公司電芯自供率不斷提升，盈利能力逐漸改善。目前國(guó)內(nèi)消費(fèi)電池行業(yè)，ATL一家獨(dú)大，海外的LG以及三星逐漸從消費(fèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型動(dòng)力業(yè)務(wù)，鋰威迎來(lái)新發(fā)展機(jī)遇。公司過(guò)去積極布局電芯產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2022年公司電芯產(chǎn)能達(dá)到100萬(wàn)只/天。隨著未來(lái)公司電芯產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)結(jié)合公司在消費(fèi)模組領(lǐng)域的客戶優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提高。

HEV+快充電池構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，主流客戶導(dǎo)入營(yíng)收增長(zhǎng)確定。新能源汽車高景氣，行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，動(dòng)力電池進(jìn)入增長(zhǎng)周期。公司通過(guò)HEV及快充電池建立核心競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)導(dǎo)入雷諾日產(chǎn)、廣汽、吉利等客戶保證公司產(chǎn)品需求。目前動(dòng)力行業(yè)從產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)走向產(chǎn)能+成本競(jìng)爭(zhēng)，2022年公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)為37.6GWh較2021年10GWh產(chǎn)能大幅提高。同時(shí)公司通過(guò)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制轉(zhuǎn)移原材料上游成本得到控制，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。隨著未來(lái)電動(dòng)車快充需求的提升以及主流客戶的持續(xù)導(dǎo)入，預(yù)計(jì)公司將成為二線動(dòng)力電池廠商中的領(lǐng)頭羊。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司消費(fèi)電芯業(yè)務(wù)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)，隨著電芯自供率的提升，公司盈利水平顯著改善。同時(shí)公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)受益產(chǎn)能釋放以及客戶導(dǎo)入已經(jīng)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期，公司成長(zhǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)展。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收為501/678/820億元，歸母凈利潤(rùn)12/24/33億元，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為35/18/13x。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。