備戰(zhàn)全球市場(chǎng)滑坡 軟銀從長(zhǎng)期成功轉(zhuǎn)向短期生存

北京時(shí)間3月24日早間消息，據(jù)外媒報(bào)道，軟銀周一宣布，為支撐資產(chǎn)負(fù)債表將出售高達(dá)410億美元的資產(chǎn)。軟銀需要籌集更多現(xiàn)金，幫助愿景基金開(kāi)展后續(xù)投資，尤其是在二級(jí)市場(chǎng)IPO窗口在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將關(guān)閉的情況下。愿景基金的許多被投公司，包括Uber、WeWork、滴滴、Grab和Ola，在運(yùn)營(yíng)中也都需要持續(xù)的現(xiàn)金輸入。

大約10年前，軟銀發(fā)布了有關(guān)300年計(jì)劃的一份文件。這份133頁(yè)文件的第69頁(yè)提到了“未知病毒”。在軟銀取得全球領(lǐng)先地位的過(guò)程中，新冠病毒可能只是個(gè)小插曲。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，軟銀投資人工智能和其他領(lǐng)先科技公司的做法可能會(huì)得到回報(bào)，就像軟銀CEO孫正義在啟動(dòng)愿景基金時(shí)所設(shè)想的那樣。作為一只私募股權(quán)基金，愿景基金史無(wú)前例地完成了1000億美元募資，在過(guò)去3年中投資了大約90家公司。

然而周一有消息稱，軟銀計(jì)劃出售最多410億美元的資產(chǎn)，通過(guò)股票和債券回購(gòu)、清償債務(wù)以及籌集現(xiàn)金的方式來(lái)支撐資產(chǎn)負(fù)債表。這個(gè)消息對(duì)投資者來(lái)說(shuō)值得擔(dān)憂。盡管消息傳出后軟銀股價(jià)大漲19%，但該公司選擇在市場(chǎng)低迷時(shí)期拋售資產(chǎn)，并承認(rèn)需要重建現(xiàn)金儲(chǔ)備，這是疲軟的兩個(gè)明顯跡象。在本周一之前，軟銀的股價(jià)相對(duì)于持有的總資產(chǎn)折價(jià)率達(dá)到創(chuàng)公司歷史紀(jì)錄的73%。

孫正義在聲明中稱：“這項(xiàng)計(jì)劃將是最大規(guī)模的股票回購(gòu)，并帶來(lái)軟銀集團(tuán)有史以來(lái)最大的現(xiàn)金余額增長(zhǎng)。這反映了我們對(duì)業(yè)務(wù)堅(jiān)定不移的信心。這將使我們?cè)诖蠓鳒p債務(wù)的同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表。此外，資產(chǎn)的變現(xiàn)仍不到公司當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)值的20%。”

軟銀可能出售的資產(chǎn)包括價(jià)值1300億美元阿里巴巴26%股份中的一部分；Uber、Guardant Health和Sprint（正在與T-Mobile合并）公開(kāi)交易的股份；以及持有雅虎日本大部分股權(quán)的軟銀公司（不是軟銀集團(tuán)）。軟銀發(fā)言人拒絕就可能出售哪些資產(chǎn)置評(píng)。

盡管如此，在資產(chǎn)價(jià)值大幅下降的情況下拋售，為在市場(chǎng)頂部附近時(shí)繼續(xù)投資，這并不是理想的做法。軟銀面臨的主要問(wèn)題是其雄心勃勃的愿景基金。該基金已經(jīng)公布了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的連續(xù)季度虧損，抹去了軟銀兩個(gè)季度的幾乎全部利潤(rùn)。

最大的風(fēng)險(xiǎn)：網(wǎng)約車和WeWork

軟銀曾是一家簡(jiǎn)單的日本電信公司，向日本客戶提供移動(dòng)通信府服務(wù)。相對(duì)于規(guī)模更大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手NTT DoCoMo和KDDI，這是一家較小的創(chuàng)業(yè)公司。

然而在過(guò)去幾十年里，孫正義不斷擴(kuò)大自己的商業(yè)帝國(guó)。他收購(gòu)了Sprint的超過(guò)80%股份，隨后將其與T-Mobile合并。2016年，他以320億美元的價(jià)格收購(gòu)了半導(dǎo)體公司ARM。他討論了對(duì)美國(guó)有線電視公司Charter可能的收購(gòu)，并向WeWork和Uber投資了超過(guò)150億美元。在這個(gè)過(guò)程中，軟銀已經(jīng)成為一家覆蓋科技和電信行業(yè)的控股公司。軟銀的許多大型投資，包括ARM、Uber、WeWork和滴滴，至少有一部分資金來(lái)自愿景基金。愿景基金的外部投資者包括沙特公共投資基金和阿布扎比主權(quán)基金穆巴達(dá)拉投資公司。

軟銀對(duì)現(xiàn)金的需求主要來(lái)自于所持的數(shù)十家未上市公司的大量股份。這些公司在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)不太可能在公開(kāi)市場(chǎng)上啟動(dòng)投資退出計(jì)劃。

愿景基金持有滴滴、Grab和Ola等網(wǎng)約車公司的大量股份，這些公司持續(xù)消耗現(xiàn)金，并且仍處于非上市狀態(tài)，未來(lái)都需要退出策略，無(wú)論是上市還是出售。由于用戶隔離在家，新冠病毒已經(jīng)嚴(yán)重影響了各大網(wǎng)約車公司。Uber股價(jià)在過(guò)去1個(gè)月時(shí)間里下跌了約45%，而軟銀仍然持有Uber的約16%股份。

WeWork則面臨隔離期進(jìn)一步延長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐咔橹械娜藗兛赡軙?huì)遠(yuǎn)離共享辦公空間。軟銀已經(jīng)在嘗試退出與WeWork之間30億美元的股票收購(gòu)要約，從這筆投資中抽身。消息人士上周表示，軟銀仍計(jì)劃向WeWork提供50億美元的債務(wù)融資。而公司發(fā)言人則表示，這筆收購(gòu)要約“對(duì)軟銀對(duì)WeWork的承諾或WeWork的財(cái)務(wù)能力沒(méi)有任何影響”。

除了愿景基金最大的投資之外，市場(chǎng)的長(zhǎng)期低迷還意味著許多其他未能盈利、現(xiàn)金流為負(fù)的公司需要額外的資金支持。軟銀是愿景基金許多被投公司的最大股東。這意味著，軟銀需要進(jìn)行后續(xù)投資，而該公司也為此投出了1000億美元中的約200億美元。愿景基金希望一些公司，例如建筑行業(yè)創(chuàng)業(yè)公司Katerra，在尚未盈利的情況下通過(guò)大規(guī)模投資退出帶來(lái)回報(bào)。Katerra獲得了愿景基金的8.65億美元投資。在這些被投公司中，某些生物科技公司如果能協(xié)助應(yīng)對(duì)新冠病毒疫情，那么也可能會(huì)從中受益。然而，看到這些回報(bào)需要耐心，這反過(guò)來(lái)又要求投資方對(duì)軟銀有耐心。

先見(jiàn)之明的擔(dān)憂

本月早些時(shí)候有消息稱，愿景基金的幾家合作伙伴已經(jīng)在內(nèi)部表達(dá)了擔(dān)憂，認(rèn)為200億美元的資本儲(chǔ)備對(duì)一只運(yùn)行周期14年的基金來(lái)說(shuō)是不夠的。目前，這些合作伙伴的想法似乎很有先見(jiàn)之明。

Redex控股分析師科克·布德里（Kirk Boodry）在給客戶的報(bào)告中表示：“在目前的回購(gòu)中，軟銀的資金將來(lái)自以高于60%的折價(jià)率出售資產(chǎn)。而隨著私募股權(quán)價(jià)值的下降，去杠桿化可以緩解投資者對(duì)軟銀資產(chǎn)負(fù)債表壓力的擔(dān)憂?！?/p>

愿景基金的負(fù)責(zé)人拉吉夫·米斯拉（Rajeev Misra）今年早些時(shí)候曾預(yù)計(jì)，未來(lái)18到24個(gè)月內(nèi)，他投資的數(shù)十家公司將完成上市。這將證明他的投資策略是成功的，進(jìn)而為愿景基金2號(hào)吸引更多的有限合伙人。

然而就在這次采訪的幾周后，米斯拉的說(shuō)法似乎面臨著更大的不確定性。上周有報(bào)道稱，原計(jì)劃今年上市的Airbnb正在研究其他融資選擇，包括新一輪非公開(kāi)融資。盡管軟銀不是Airbnb的投資方，但如何這樣的頭部公司正在考慮從外部獲取進(jìn)一步融資，那么就表明整個(gè)IPO市場(chǎng)的疲軟，尤其是對(duì)那些營(yíng)收因疫情而大幅下降的公司而言。如果IPO窗口在2020年全年中關(guān)閉，那么愿景基金將會(huì)需要更多資本。軟銀可能會(huì)被迫退出某些投資，而不是繼續(xù)為所有被投公司提供資金。

愿景基金董事總經(jīng)理杰夫·豪森博爾德（Jeff Housenbold）本月早些時(shí)候表示：“如果市場(chǎng)陷入12至24個(gè)月的長(zhǎng)期低迷，創(chuàng)業(yè)公司無(wú)法進(jìn)入公開(kāi)市場(chǎng)，我們將不得不考慮在公司層面籌集更多資本?？赡芡ㄟ^(guò)舉債，可能通過(guò)股權(quán)，可能通過(guò)并購(gòu)?！?/p>

軟銀目前仍希望在未來(lái)18到24個(gè)月的時(shí)間內(nèi)來(lái)證明，該公司的戰(zhàn)略對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是能成功的。但如果新冠病毒疫情將市場(chǎng)推向進(jìn)一步衰退，那么在這個(gè)時(shí)間里軟銀更關(guān)心的可能是生存，而不是投資成功。(李麗)