解讀“史上最貴新股“，小米生態(tài)鏈第三家上市公司

掃地機器人石頭科技正式登陸科創(chuàng)板。石頭科技發(fā)行價格高達271.12元/股，成為A股有史以來發(fā)行價最高的公司，堪稱“史上最貴新股”。由于首日不設漲跌幅限制，開盤后石頭科技一度沖高至538.88元，漲幅達到98.76%。但隨后回落，回落至495元，漲幅82.58%，成交額40.46億元，換手率已達55.15%。

石頭科技董事長昌敬隨后發(fā)出內部信。昌敬表示，由于疫情的原因，他們取消了現(xiàn)場的敲鐘儀式?！吧鲜幸院?，我們要遵循用戶第一、員工第二、股東第三的原則?！薄艾F(xiàn)在的成績一定不是我們所追求的終點，因為我們的征途是星辰大海?！?br />

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與此同時，小米CEO雷軍也在微博中表示了祝賀。雷軍稱，石頭科技是小米生態(tài)鏈企業(yè)的一員，同時還是其中最先在科創(chuàng)板上市的企業(yè)。自此，小米生態(tài)鏈擁有了除華米、云米之外的第三家上市企業(yè)。石頭科技的成功上市，也印證了小米生態(tài)鏈模式的成功。



作為小米生態(tài)鏈和 IOT 戰(zhàn)略核心關聯(lián)企業(yè)之一，石頭科技是小米旗下清潔類智能產品的背后功臣，幫助小米研發(fā)打造了米家掃地機器人、米家手持無線吸塵器等爆款產品，開盤之際，雷軍親發(fā)微博予以祝賀，同時不忘提提小米生態(tài)鏈模式的好。

石頭科技的增長勢頭十分迅猛，掃地機器人的頭部格局可能要發(fā)生新的變化，這似乎也是石頭科技不怕把發(fā)行價定高的原因之一。其 IPO 招股書披露的最新數(shù)據顯示，初步測算 2019 年全年營收可達 37.95-41.75 億元，同比增長區(qū)間在 24.38%-36.82% 之間；而預計實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤約為 7.02-8.24 億元，同比增長約 128.13%-167.80%，要知道 2016 年公司還處于虧損狀態(tài)。
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與 2018 年在 A 股上市的 “掃地機器人第一股” 科沃斯相比，經營上的差距正在不斷縮小，2019 年前三季度，科沃斯的營收為 34.45 億元，同比下跌 8.18%，而歸屬凈利潤僅為 1.01 億元，同比減少了 64.81%，這樣的頹勢似乎給了石頭科技最好的逆襲機會。

圖｜石頭科技近年來經營情況

不過，作為小米生態(tài)鏈企業(yè)，石頭科技對小米的依賴程度十分明顯，這也是企業(yè)發(fā)展自主品牌的壓力所在。

從 2016 年到 2019 年上半年的財務報告期內，石頭科技與小米集團的關聯(lián)交易額分別為 1.83 億元，10.11 億元，15.29 億元和 9.14 億元，分別占主營業(yè)務整體收入的 100.00%、90.36%、50.17% 和 43.01%。兩者之間采用利潤分成模式，石頭科技主要收入和利潤依賴對小米 ODM 業(yè)務，通過米家定制品牌產品 （不含配件）實現(xiàn)的毛利潤分別為 0.34 億元、1.85 億元、2.16 億元和 1.19 億元，占當期毛利潤比例分別為 97.43%、76.54%、24.56% 和 17.31%。

小米米家品牌為了做到極致性價比擴大市場份額，通常會要求生態(tài)鏈企業(yè)把毛利潤壓縮到極低，例如報告期內米家品牌掃地機器人的毛利率分別為 18.99%、18.75%、14.99% 和 13.91%，而科沃斯同期的綜合毛利率分別高達 33.88%、36.58%、37.84%、37.28%，近乎有一半的差距。

圖｜石頭科技旗下產品分類，單位萬元（來源：石頭科技招股書）

石頭科技自有品牌想主打性價比就不可避免要與米家品牌形成一定的市場競爭，而如果想擺脫性價比提升產品毛利率和產品價位，無疑是要通過自有品牌去實現(xiàn)，但如果不依靠小米，石頭科技自己的品牌能有多大市場撬動力和消費者認知度是個未知數(shù)，這也是石頭科技的糾結所在。

招股書顯示，在研發(fā)生產方面，石頭科技目前全部采用委托加工方式生產，無自建生產基地，主要委托加工廠商為欣旺達。報告期內，公司對欣旺達的委托加工采購額分別為 0.53 億元、3.31 億元、 9.85 億元和 5.42 億元，占公司委托加工采購總額的比例分別為 99.68%、 100.00%、98.80% 和 89.17%。同期，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例在逐年降低，從占比 21.49% 降低到 3.80% 左右，且研發(fā)金額投入與科沃斯相比有一定差距。

圖｜石頭科技與競品公司的研發(fā)投入對比（來源：石頭科技招股書）

站在掃地機器人行業(yè)來看，整個代工生產鏈條已十分成熟，采用委托加工的生產方式無可厚非，但同時這也意味著，可以有更多的品牌能夠進入這個賽道，而差異化的核心就是產品的核心技術含量和后續(xù)的體驗、服務，研發(fā)投入不敵對手的情況下能否做出更好的產品是個疑問。

對此，石頭科技在招股書中的解釋是科沃斯的研發(fā)投入額度比較高是因為除了研發(fā)掃地機器人外，還包括擦窗機器人、空氣凈化機器人、商用服務機器人和清潔類小家電產品等，走的是產品多元化路數(shù)，而這也折射出石頭科技對比科沃斯現(xiàn)有產品結構比較單一，產品品類相對較少，而這種高度聚焦性的產品投入策略能否形成絕對的競爭優(yōu)勢尚不明顯。

掃地機器人國內市場占有率

2019 年上半年國內市場前三大品牌分別為科沃斯、小米和石頭科技，綜合市場占有率分別為 48%、12% 和 11%。而在線上，掃地機器人的競爭更為激烈，主流電商平臺上銷售的智能掃地機器人品牌近 200 個，2019 年上半年線上市場前五大品牌分別為科沃斯、小米、石頭科技、海爾和 iRobot，分別占比為 43.4%、13.3%、12.7%、5.0%、4.8%，合計市場占有率為 79.2%。

由此可見，智能掃地機器人行業(yè)已初步形成頭部效應，但石頭科技想要成為這個賽道的龍頭仍然需要與小米合力，自有品牌相比科沃斯的競爭勢能依然單薄。

正如開盤首日，石頭科技創(chuàng)始人昌敬在內部信中提到，上市是一件值得慶祝的事情，上完市，我們要立刻平靜下來，不關注短期股價，只關注公司的長期發(fā)展。上市并不是人生巔峰，更不是終點，而只是促進企業(yè)發(fā)展的一種手段。高光時刻一定會帶來危機四伏，特別是這個時候，我們一定要保持異常的清醒，居安思危；一定不敢有片刻的沾沾自喜，自滿是最大的敵人。??

石頭科技主要產品為小米定制品牌“米家智能掃地機器人”、“米家手持無線吸塵器”，以及自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。公司本身并不制造掃地機器人，產品生產全部采用委托加工方式，無自建生產基地，目前主要依靠加工廠商欣旺達。

目前市面上掃地機器人的品牌眾多，價格也從幾百到上萬元不等。這么小小的一個機器，遠比想象的要復雜。它可以看成是多個子系統(tǒng)協(xié)調同步工作的大系統(tǒng)，其中包括規(guī)劃、算法、清掃、傳感器系統(tǒng)等，技術天花板很高。其中，算法作用于智能規(guī)劃，包括規(guī)劃線路和避障解困；機電系統(tǒng)解決掃地機器人的清潔能力和行動能力；傳感器更為復雜，集中了三個不同的技術應用：激光導航、視覺導航和陀螺儀。

從家庭滲透率來看，截至2019年，掃地機器人在美國的滲透率為13.5%，在中國滲透率則不到6%，市場潛力仍然巨大。據奧維云網(AVC)數(shù)據顯示，2016年至2018年，我國掃地機器人零售量復合增長率為49%，其增速遠超其他家電品類。而IRobot也預計，未來5年中國家用清潔機器人市場會超越美國，達到11億～17億美元。

不過，近幾年來涌現(xiàn)出多家新的市場參與者，產品同質化嚴重，質量參差不齊。加上國際巨頭戴森、iRobot紛紛下沉，智能掃地機器人行業(yè)的競爭也變得更加激烈。

值得注意的是，“掃地機器人第一股”科沃斯（603486.SH）股價已經遭遇了連續(xù)滑坡，目前已較歷史高點腰斬。
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電子發(fā)燒友網綜合報道，參考自石頭科技招股說明書等。轉載請注明以上來源及出處。
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