三國殺白熱化，董明珠能否拯救格力？

最近，欠了小伙伴一篇格力電器的推文，被催促了幾次，哈哈，今天為大家補(bǔ)習(xí)補(bǔ)習(xí)。

高瓴資本入住格力后有什么變化？

股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，格力原股權(quán)結(jié)構(gòu)相對單一，第一大股東為國資委，對格力經(jīng)營和人事任命擁有較大影響力，而實(shí)際管理層持股較低，話語權(quán)較弱。

混改后，珠海明駿成為格力電器第一大股東，格力變更為無控股股東和實(shí)際控制人，格力從原股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變成多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)。

此刻，格力再不是國有企業(yè)，通過混改，成為民間資本控股的公眾公司，董明珠及管理層未來將獲得近4%的股權(quán)激勵(lì)，并擁有高度控制權(quán)。

董明珠進(jìn)入格力30年。過去10年，她一直在想盡辦法讓格力逃離國資。

如今得償所愿，無論格力還是董明珠，都在進(jìn)入一個(gè)命運(yùn)交叉點(diǎn)。

高瓴投資格力電器的目的，俗一點(diǎn)說，是為了賺錢。對于私募來說，為投資人創(chuàng)造收益是核心目的。

所以在分紅方面特別強(qiáng)調(diào)了未來分紅率將不低于50%，這對于高瓴資本這種長期投資資本來說是意義重大的。

高領(lǐng)注入就只能帶來資本？對于格力改革沒任何意義？

那肯定不是絕對的，高瓴有著深厚的互聯(lián)網(wǎng)背景，可助格力進(jìn)行數(shù)字化改革，提高格力線上銷售效率，從而提升格力市場份額，實(shí)現(xiàn)格力業(yè)績穩(wěn)步增長。

業(yè)績增長，就能讓股價(jià)上漲，無論對高瓴，還是格力，這是一個(gè)雙贏的結(jié)局。

上次聊格力的時(shí)候，華叔就說過，格力以前低效渠道模式已行不通。

美的集團(tuán)渠道

以美的為例，美的近年來進(jìn)行了渠道改革，減少代理>分銷的模式。未來的渠道將主要分為電商直供、KA 渠道以及網(wǎng)批模式。

減少一個(gè)層級估算將降低10%的加價(jià)率，2019 年已看到美的以更低的渠道加價(jià)率將阻擊行業(yè)新進(jìn)入者，也為美的帶來更大利潤空間或市場份額。

華叔Tips：KA渠道指營業(yè)面積大、客流量大和發(fā)展?jié)摿Υ蟮拈T店。

當(dāng)前美的集團(tuán)渠道結(jié)構(gòu)

美的物流業(yè)務(wù)主要由其子公司安得智聯(lián)提供，基于全國 118 個(gè)城市物流中心的全網(wǎng)覆蓋，聚焦資源投入城市配送領(lǐng)域，搭建覆蓋鄉(xiāng)鎮(zhèn)村的配送網(wǎng)路，已實(shí)現(xiàn) 24 小時(shí)內(nèi)可送達(dá) 19956 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，24~48 小時(shí)內(nèi)可送達(dá) 16511 個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，全國鄉(xiāng)鎮(zhèn) 48 小時(shí)配送覆蓋率可達(dá) 87.6%。

通過美的自有物流智能云倉，實(shí)現(xiàn)倉儲(chǔ)管理一盤貨，各渠道經(jīng)銷體系共享庫存，降低庫存且減少運(yùn)輸次數(shù)。

未來穩(wěn)定狀態(tài)下的美的渠道結(jié)構(gòu)預(yù)測

海爾智家渠道

目前，海爾在一二線城市主要通過 KA 渠道進(jìn)行分銷。蘇寧國美渠道銷售占30%，三四線城市主要通過專賣店渠道分銷。

海爾全國有 8000 多家縣級專賣店、30000 余家鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)絡(luò)專賣店，專賣店銷售約占 35%。

日日順分銷體系有效擴(kuò)大對三四線城市的覆蓋，并通過海爾信息化平臺(tái)掌握終端零售數(shù)據(jù)，將提升渠道效率。

海爾智家核心指標(biāo)概覽圖

格力電器渠道

格力就有的渠道模式導(dǎo)致層層加價(jià)，大型規(guī)模開店模式不僅擠占傳統(tǒng)代理商的生存空間。

格力電器當(dāng)前渠道體系

預(yù)計(jì)格力渠道改革仍將圍繞“渠道扁平化”進(jìn)行，將省級銷售公司開始往服務(wù)商、運(yùn)營商的角色轉(zhuǎn)變，提供區(qū)域倉儲(chǔ)和物流等相關(guān)服務(wù)，而經(jīng)銷商/消費(fèi)者或?qū)痈窳€上提貨平臺(tái)，從而縮減渠道層級、提高渠道效率。

格力電器未來線下渠道變革暢想

這幾年，格力的市場份額波動(dòng)較大，與美的、海爾形成強(qiáng)烈的反差，美的、海爾出貨節(jié)奏穩(wěn)定，這主要源自于格力自創(chuàng)的“淡季打款”的產(chǎn)銷均衡體系 ，也正是這一整套強(qiáng)力的渠道體系，幫助格力實(shí)現(xiàn)了 10 多年的盈利能力穩(wěn)健提升。

2008 年至今三大白電龍頭的內(nèi)銷市占率走勢

三家企業(yè)的營收來看，格力2018、2019年較2018年?duì)I收幾乎零增長，凈利潤出現(xiàn)負(fù)增長等情況。

而美的、海爾均保持穩(wěn)定的業(yè)績增長，尤其是美的2019年的扣非凈利潤增幅有13.29%。

格力的營收和利潤增長低于美的，主要還是格力品類較為集中，一季度新冠肺炎疫情對需要上門安裝的空調(diào)銷售影響較大導(dǎo)致。

看收入構(gòu)成——

格力：空調(diào)收入占比88.38%，生活電器收入占比3.55%，智能裝備收入占比1.36%，其他業(yè)務(wù)收入占比6.7%

美的：暖通空調(diào)占營收比例最高，達(dá)到43%，其次是消費(fèi)電器（冰箱、小家電等）與機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)，分別為39%與9%。

海爾：電冰箱收入占比29.3%，洗衣機(jī)收入占比22.42%，廚電收入14.79%，空調(diào)收入14.6%，其他業(yè)務(wù)收入18.89%。

格力除了渠道問題，產(chǎn)品單一也是瓶頸，一旦空調(diào)市場遭遇天花板，格力增長空間就非常有限了。

美的外銷占比大有風(fēng)險(xiǎn)隱患，美的暖通空調(diào)和消費(fèi)電器分別占比43%和39%，消費(fèi)電器占比較高，增長的空間也較大。受疫情影響就較小，不過，二季度全球經(jīng)濟(jì)停擺對美的影響可能大過格力。

三家企業(yè)的存貨都超200億以上，但凈資產(chǎn)占比，格力、美的并不算特別高，格力反而是最低的，海爾相對較高，存貨接近6成占比，對于電器這種周期性很強(qiáng)的行業(yè)，若產(chǎn)品單價(jià)下滑，造成公司資產(chǎn)損失風(fēng)險(xiǎn)。

格力多元化業(yè)務(wù)開展不利，無論做手機(jī)，還是投資珠海銀隆做新能源汽車，雷聲大、雨點(diǎn)小，成績不佳。

董明珠也很急，做直播想將格力業(yè)績提升，但這只能解決燃眉之急，業(yè)績長期穩(wěn)定增長關(guān)鍵還需要豐富業(yè)務(wù)種類，加多業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，單一品種制約公司業(yè)績增長。

相比之下，美的無論收入、利潤都優(yōu)于格力，空調(diào)業(yè)務(wù)不遜于格力，消費(fèi)電器也是領(lǐng)軍，并且重金收購德國庫卡、日本發(fā)那科、安川電機(jī)、瑞士的ABB并稱世界四大機(jī)器人公司。

美的2018年投入83.77億元、2019年投入96.38億元加大研發(fā)。而格力2018、2019年分別投入69.88、58.91億元，相差一個(gè)級別。海爾這兩年也投入了50.81、62.67億元作為研發(fā)。

而海爾雖然利潤不如格力、美的，但產(chǎn)品業(yè)務(wù)較為分散，業(yè)務(wù)也不單一在國內(nèi)銷售，海爾戰(zhàn)場也是在海外，在海外有54家工廠，海外收入占總營收46.78%

從以上形式看來，格力目前狀況相當(dāng)不利，想扭轉(zhuǎn)現(xiàn)狀，公司需要更多的改變，而且不是一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)。

最后說說操作，美的集團(tuán)目前在前期高位，有回調(diào)壓力，格力電器目前也有回調(diào)壓力，等回調(diào)后可參與，海爾智家是最適合參與的標(biāo)的，可留意最近的走勢。

最后最后在說說估值，格力、美的、海爾都偏高，但這也是相對的，只要利潤不斷增長，估計(jì)會(huì)不斷下降，我們更多要看公司邏輯，估值也是一個(gè)參考的數(shù)字，只能反映目前的情況，關(guān)鍵還是公司的未來發(fā)展。

好啦，今天就說到這里，明天見。

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1、新浪第一季度調(diào)整后美股收益25美分，同比-38%。新浪第一季度凈營收4.351億美元，同比-8.4%。第一季度調(diào)整后美股收益25美分，上年同期為40美分。第一季度廣告收入3.1億美元，第一季度非廣告營收1.251億美元。

微博第一季度凈營收3.234億美元，同比下降19%。第一季度調(diào)整后每股收益30美分，上年同期56美分。微博預(yù)計(jì)第二季度以恒定匯率計(jì)，收入同比-7％至12％。

2、北上資金凈流入36.99億，歌爾股份凈買入3.59億。歌爾股份、三一重工、立訊精密、海螺水泥凈買入居前，分別獲凈買入3.59億元、2.45億元、2.14億元、1.37億元。貴州茅臺(tái)、山東黃金、新希望凈賣出居前，分別獲凈賣出2.32億元、2.64億元、2.34億元。

3、百度第一季度營收225億元，凈利潤同比扭虧為盈。百度第一季度總營收225億元（約合31.8億美元），市場預(yù)期219.31億元，去年同期為241.23億元。百度第一季度凈利潤4100萬元（約合600萬美元），市場預(yù)期盈利4.92億元，去年同期為虧損3.27億元。百度預(yù)計(jì)第二季度營收250億-273億元，市場預(yù)計(jì)256.1億元。

4、嗶哩嗶哩第一季度凈虧損5.39億元，去年同期-1.96億元。嗶哩嗶哩第一季度營收23.2億元，市場預(yù)期21.88億元，去年同期13.74億元；第一季度凈虧損5.39億元，去年同期虧損1.96億元；第一季度平均日活用戶數(shù)5080萬，同比增長69%。

5、聞泰科技：云南省國資委將持有的云南城投集團(tuán)50.59%股權(quán)劃轉(zhuǎn)注入云投集團(tuán)。云南省國資委將持有的云南城投集團(tuán)50.59%股權(quán)劃轉(zhuǎn)注入云投集團(tuán)，云南省國資委將增加在云投集團(tuán)的國家資本金，云投集團(tuán)將通過云南城投集團(tuán)及其一致行動(dòng)人云南融智間接擁有公司10.94%權(quán)益。

6、比亞迪：公司是唯一一家擁有IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈的車企。公司已經(jīng)陸續(xù)掌握IGBT芯片設(shè)計(jì)和制造、模組設(shè)計(jì)和制造、大功率器件測試應(yīng)用平臺(tái)、電源及電控等環(huán)節(jié)，是中國唯一一家擁有IGBT完整產(chǎn)業(yè)鏈的車企。

7、大族激光：PCB業(yè)務(wù)3月發(fā)貨量創(chuàng)新高二季度有望延續(xù)良好增長勢頭。今年以來，5G和服務(wù)器行業(yè)的持續(xù)向好，顯著帶動(dòng)PCB行業(yè)對加工設(shè)備的需求。在受到疫情影響的情況下，PCB業(yè)務(wù)2020年一季度仍保持良好增長，其中，3月份發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高。目前，PCB業(yè)務(wù)在手訂單充足，工廠一直處于滿產(chǎn)狀態(tài)。二季度，PCB業(yè)務(wù)仍有望延續(xù)一季度的良好增長勢頭。

8、華為5G智能手機(jī)今年一季度中國市場市占率達(dá)到55.4%。全球市占率為33.2%。在2019年和2020年一季度，華為5G智能手機(jī)出貨量達(dá)到1500萬臺(tái)。

9、星源材質(zhì)：公司是比亞迪“刀片”電池隔膜的主要供應(yīng)商。公司是比亞迪“刀片”電池隔膜的主要供應(yīng)商。公司將高度重視與比亞迪刀片電池合作項(xiàng)目，并持續(xù)的跟進(jìn)以及加大刀片電池隔膜投入。

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