基于加密貨幣質(zhì)押模式DAI貨幣的創(chuàng)造過程介紹
1. 基本結(jié)論與運(yùn)行建議
1、實(shí)際投資市場(chǎng)的使用場(chǎng)景多樣與高回報(bào)是質(zhì)押模式穩(wěn)定幣經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基礎(chǔ),需要大力發(fā)展。有超過流通量一半的DAI存儲(chǔ)在再貸款平臺(tái)就是證明。
2、單一抵押物的穩(wěn)定幣信息更透明,有效性更高,而且足夠支撐使用需求,不一定需要增加多重抵押物??梢灶惐葰W元,數(shù)字貨幣領(lǐng)域的最優(yōu)貨幣區(qū)條件需要重新定義。
3、完善套利和做市機(jī)制,更有助于系統(tǒng)匯率價(jià)格穩(wěn)定。價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制需要有足夠多的機(jī)構(gòu)參與者,才能形成有效市場(chǎng)行為,面向終端用戶的價(jià)格調(diào)節(jié)會(huì)有明顯的時(shí)滯效應(yīng)。
4、調(diào)節(jié)貸款利率上限的方式,與傳統(tǒng)央行調(diào)節(jié)存款利率下限的方式,起到了類似作用,方式優(yōu)劣有待探討。官方抵押ETH換DAI的匯率,一般是再貸平臺(tái)的貸款利率上限,并且起到了一定的宏觀調(diào)控作用。
5、去中心化調(diào)節(jié)貨幣政策機(jī)制,可能不如中心化任命的高水平政策制定者更好。當(dāng)前通過利率價(jià)格調(diào)節(jié)DAI兌美元的匯率方法,利率從開始預(yù)設(shè)的年化0.5%暴漲到20.5%,貨幣政策制定的有效性值得懷疑。
2. 研究的基本思路和框架
穩(wěn)定幣作為從傳統(tǒng)金融市場(chǎng)進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)的一個(gè)主要中間通道,起到了實(shí)際意義上的計(jì)價(jià)貨幣作用。而且成為各個(gè)數(shù)字貨幣現(xiàn)貨交易的資產(chǎn)底倉,USDT交易占比為32%排名第一,第二名BTC交易占比30.6%,第三名ETH交易占比12.8%。
穩(wěn)定幣的生成模式現(xiàn)階段有三種:
一是以不受信任的法幣抵押產(chǎn)生的usdt;
二是以受審計(jì)和監(jiān)管的法幣抵押產(chǎn)生的GUSD,PAX等;
三是本文的重點(diǎn),以數(shù)字貨幣抵押,以法幣為名義錨的質(zhì)押模式穩(wěn)定幣DAI。
3. 基于加密貨幣質(zhì)押模式的穩(wěn)定幣供給
一、質(zhì)押模式DAI的貨幣創(chuàng)造過程與主權(quán)法幣創(chuàng)造過程類似,以美元運(yùn)行為例進(jìn)行對(duì)比。
美國財(cái)政部以國家信用為背書,發(fā)行國債,美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行美元購買國債,收取利息。
ETH持有人以ETH資產(chǎn)價(jià)值為背書,鎖定在CDP中獲得抵押證明,通過MakerDAO的合約生成DAI,MakerDAO收取利息。
財(cái)政部通過政府開支,與美聯(lián)儲(chǔ)共同制定政策,刺激經(jīng)濟(jì),增加GDP,讓納稅人增加收入,獲得稅收增長。
ETH持有人將DAI借給需要的人(多數(shù)情況是持有人自己),通過炒幣及其他投資行為獲得超過抵押利息(當(dāng)期借DAI利息為20.5%)的收益。
納稅人被動(dòng)接受美元與國債的增發(fā),通過納稅行為,被動(dòng)支付國債利息。
DAI借款人可以主動(dòng)權(quán)衡投資收益和資金成本的關(guān)系,在收益低于成本的時(shí)候隨時(shí)歸還DAI。
美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)聯(lián)邦準(zhǔn)備金率是調(diào)節(jié)存款利息下限,通過公開市場(chǎng)操作等多種貨幣工具調(diào)節(jié)美元體系經(jīng)濟(jì)。
MakerDAO調(diào)節(jié)抵押借DAI利息實(shí)際是調(diào)節(jié)貸款利率上限,并且目前看只有這一種價(jià)格調(diào)節(jié)工具,從最初的年化利息0.5%到現(xiàn)在的年化20.5%,工具有效性欠妥。
目前美國聯(lián)邦政府的總債務(wù)超過20萬億美元,超過GDP的120%。ETH市值224億美元,按一般20%的抵押率計(jì)算,可以支持44.8億美元的穩(wěn)定幣市值,DAI當(dāng)前市值7900萬美元,資產(chǎn)占比也只有上限的1.7%。雖然數(shù)據(jù)維度不具有直接可比性,但是數(shù)字貨幣市場(chǎng)的杠桿率確實(shí)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于傳統(tǒng)金融市場(chǎng)。
DAI的本質(zhì)是以ETH市值作為保障,選擇以1美元作為名義錨,有發(fā)行上限的相對(duì)穩(wěn)定資產(chǎn)。實(shí)際上只要總量低于ETH總市值的某個(gè)百分比(質(zhì)押率),DAI的名義錨選擇定價(jià)多少都可以。由于計(jì)價(jià)貨幣選擇美元,DAI的實(shí)際購買力也受到美元貨幣政策的很大影響。
二、實(shí)際系統(tǒng)中穩(wěn)定幣的供給來源與常態(tài)化匯率差
穩(wěn)定幣的幣價(jià)應(yīng)該是多少?或者不應(yīng)該稱為幣價(jià),應(yīng)該叫做匯率更貼切,數(shù)字貨幣世界的幣種與主權(quán)國家的法幣兌換匯率,應(yīng)該是多少?
對(duì)于USDT,兌美元價(jià)格參考交易所的USDT/USD價(jià)格,兌人民幣價(jià)格參考場(chǎng)外RMB價(jià)格,由于對(duì)底層資產(chǎn)的不信任,價(jià)格往往會(huì)根據(jù)新聞消息產(chǎn)生波動(dòng)。對(duì)于PAX,GUSD,USDC等,由于受到監(jiān)管和審計(jì),兌換渠道比較通暢,美元匯率確實(shí)在1美元上下極窄的范圍浮動(dòng)。對(duì)于DAI,與前兩種穩(wěn)定幣在本質(zhì)上完全不同。
兩個(gè)國家法幣匯率的變化,一個(gè)很重要的因素是兩國的資本回報(bào)率相差多少,風(fēng)險(xiǎn)一致的情況下,資本會(huì)向回報(bào)率高的國家流動(dòng)。美元的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率是2.03%,持有USDT、PAX、USDC等沒有利息,而DAI是由于抵押行為存在的穩(wěn)定幣,天生帶有利息屬性。按照compound上的存款利息11.8%,供給量36.45M,占DAI流通市值的46%。
如果一個(gè)投資者持有美元,假定一年后1個(gè)DAI的價(jià)值和1美元一樣,簡單計(jì)算DAI的現(xiàn)值就應(yīng)該是1-(11.8%-2.03%)=0.902
*按2019-08-26數(shù)據(jù)
由于DAI的收益率比美元高,所以DAI的價(jià)值就是常態(tài)低于1美元的。對(duì)于持有美元的投資者,兌換成DAI的超額存款利息,就是承受了DAI的借款風(fēng)險(xiǎn)所獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益。
另外,所謂的穩(wěn)定幣鑄幣稅其實(shí)并不成立,或者說和傳統(tǒng)市場(chǎng)的鑄幣稅差異非常大。傳統(tǒng)市場(chǎng)的鑄幣稅,例如美聯(lián)儲(chǔ)可以憑空印出美元購買國債,收取國債利息,或者通過通貨膨脹方式消耗全民購買力。
反觀以法幣抵押產(chǎn)生的穩(wěn)定幣,鑄幣稅收益來自于法幣的銀行存款利息,超額印出來的USDT也好,PAX也好,如果沒有用戶的法幣存入,就沒有利息收益。即使超額印了10個(gè)億的USDT,對(duì)于發(fā)行方,也只是賬面數(shù)字,在資產(chǎn)負(fù)債表上沒有任何利潤。想要獲得鑄幣稅利潤,要么類似交易所進(jìn)行抵押借幣賺利息,要么官方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),自己做波段炒幣,用USDT拉高幣價(jià),再賣掉BTC收回USDT(好像發(fā)現(xiàn)了什么不得了的秘密)。
DAI就更沒有鑄幣稅了,不算收益有多少,只要抵押ETH,就要付20%的年化利息,和中心化交易所甚至場(chǎng)外市場(chǎng)比,利息都過高了?;蛘哒f,這就是去中心化信仰體現(xiàn)的利息差?
按ETH抵押獲得穩(wěn)定幣模式,利息比較如下:
4. 基于使用場(chǎng)景的穩(wěn)定幣需求
一、當(dāng)前穩(wěn)定幣實(shí)際運(yùn)行情況
二、去中心化穩(wěn)定幣,DAI的使用場(chǎng)景情況
幾個(gè)使用場(chǎng)景的持倉量和交易量在較短的監(jiān)測(cè)期間內(nèi)都出現(xiàn)過超過50%的大幅波動(dòng),說明市場(chǎng)還很不成熟,可能是受到大額訂單的影響。
1、去中心化交易所
根據(jù)2019-8-14的數(shù)據(jù)顯示,去中心化交易所持倉總量為470萬,占總流通量的5.97%。
監(jiān)測(cè)的三家去中心化交易所7.24-8.14日24h成交額變化圖,日均交易額為$233萬美元。其中,Eth2dai為三所交易所中交易額最大的,同時(shí)波動(dòng)也最大。日平均交易額在$148萬美元,占去中心化交易所的63.7%。
2、中心化交易所
根據(jù)2019-8-14的數(shù)據(jù)顯示,中心化交易所持倉總量為388萬,占總流通量的4.92%。
中心化交易所中HitBTC所占的比重最大,8.14日HitBTC持倉量為225萬,占總流通量的2.86%,占中心化交易所持倉量的56.5%。
中心化交易所的持倉量在監(jiān)測(cè)的日期中起伏較大,最低為185萬,最高為444萬。7.28-7.29以及8.10-8.11日都有一個(gè)較大幅度的上升。
中心化交易所在8.13-8.14交易額變化幅度較大,一度日交易額增長1000萬,日平均交易額為$1222萬。
其中Bitinka成交額最大,但是交易額的波動(dòng)也較大,日均成交額為$551萬,占中心化交易所的45.1%。
3、類銀行模式的再借貸
本類別場(chǎng)景的平臺(tái)持有量遠(yuǎn)高于交易所持倉量,特別值得注意的是,兩所較大的再借貸平臺(tái)Compound以及dYdX日累積供應(yīng)DAI的數(shù)量達(dá)到4229萬,約占總流通量的53.9%。
竟然有超過一半的DAI是存儲(chǔ)在次級(jí)貸款平臺(tái)的,同期DAI在Defi應(yīng)用中的鎖倉量為1275萬,占DAI總量的16.24%,說明占流通總量37.66%的DAI是通過二次抵押借貸,重新流通到市場(chǎng)上的!所以在計(jì)算質(zhì)押模式的貨幣總量時(shí),M1M2M3可能可以用一種新的方式重新定義。
4、法幣穩(wěn)定幣流通兌換
目前已知的DAI-法幣兌換渠道有Wyre、Elastum、Ripio,可以提供DAI和不同法幣例如美元、英鎊的兌換。具體兌換數(shù)據(jù)未知。
5. DAI的供求關(guān)系、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與調(diào)節(jié)
一、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),如何提高質(zhì)押穩(wěn)定幣的流通市值?
目前穩(wěn)定幣市值約50億美元,DAI只占總量的1.5%,而且增長比較緩慢,最近由于高額借幣利息,流通市值還有所下降。
根據(jù)前面的供給分析,DAI的需求底層還是投資需求,實(shí)際投資市場(chǎng)的使用場(chǎng)景和高回報(bào)是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ),目前過于單一,新出現(xiàn)一個(gè)DEFI再貸平臺(tái),就可以吸引超過一半的流通量入駐,投資者的饑渴程度可見一斑。應(yīng)用場(chǎng)景少,也是所有區(qū)塊鏈產(chǎn)品生態(tài)的共同問題。只是因?yàn)镈AI存在持有成本,這個(gè)問題更加明顯。
投資者使用DAI,如果是加杠桿重復(fù)購買ETH或者其他幣種,考慮到虧損風(fēng)險(xiǎn),需要100%的年化收益才值得嘗試,如果是為了不賣ETH,抵押之后兌換法幣作為其他日常開支,那就是篤定ETH每年幣價(jià)增長超過20%。
二、經(jīng)濟(jì)生態(tài)的范圍,單一抵押物還是多種抵押物?
最近社區(qū)都在討論,增加BTC等其他抵押物生成DAI的合約,單一抵押物和多種抵押物究竟哪種更好?
個(gè)人認(rèn)為,質(zhì)押式穩(wěn)定幣最大的好處就是資產(chǎn)透明,風(fēng)險(xiǎn)隔離。增加其他種類的抵押物,就是風(fēng)險(xiǎn)累加的過程。當(dāng)ETH突然暴跌歸零的時(shí)候,持有者手里的DAI的購買力也會(huì)歸零。如果有一種新的穩(wěn)定幣XAI,BTC占比50%,ETH占比50%,當(dāng)ETH突然暴跌歸零,XAI的購買力實(shí)際上也跌到50%。
穩(wěn)定幣的持有者從原來判斷一個(gè)幣種的100%風(fēng)險(xiǎn),變成了N個(gè)幣種的100/N%風(fēng)險(xiǎn)。這樣和判斷現(xiàn)在中心化銀行的資產(chǎn)負(fù)債表蘊(yùn)含多少風(fēng)險(xiǎn),豈不是類似了?
以現(xiàn)在的貨幣體系為例子的話,大概可以類比成歐元,多種抵押物相當(dāng)于多個(gè)國家。區(qū)塊鏈上是否有最優(yōu)貨幣區(qū)的概念還要再推敲,按照現(xiàn)在歐元的實(shí)際運(yùn)行,并不算成功。
筆者個(gè)人認(rèn)為,實(shí)際上每一種數(shù)字貨幣,都可以發(fā)行一個(gè)自己的穩(wěn)定幣,ETH的抵押穩(wěn)定幣是DAI,其他的可以是BTC-USD,EOS-USD。特別是山寨幣小幣種,更是可以通過質(zhì)押式穩(wěn)定幣,實(shí)現(xiàn)加杠桿和抵押借貸功能。只要投資者認(rèn)為項(xiàng)目幣種有價(jià)值,項(xiàng)目幣的穩(wěn)定幣,就有價(jià)值。一個(gè)市值5000萬的山寨幣,就可以有一個(gè)100萬的穩(wěn)定幣生態(tài)。穩(wěn)定幣之間的兌換通道,可以由結(jié)算做市商進(jìn)行,類似跨國轉(zhuǎn)賬中間的結(jié)算行。
三、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié),去中心化社區(qū)定政策真的好嗎?
外匯調(diào)節(jié)中有兩類工具:價(jià)格工具和數(shù)量工具。目前DAI的調(diào)節(jié)依靠價(jià)格工具,調(diào)節(jié)貸款利息上限從而引導(dǎo)數(shù)量調(diào)整。實(shí)際上當(dāng)資產(chǎn)量級(jí)不大的時(shí)候,數(shù)量調(diào)節(jié)會(huì)比價(jià)格調(diào)節(jié)更有效。
DAI如果真的希望保持錨定1美元,只要有第三方或者官方提供兌換通道,很快就可以實(shí)現(xiàn)。這個(gè)模式在PAX和其他質(zhì)押穩(wěn)定幣上已經(jīng)得到了充分體現(xiàn),幣種運(yùn)行前期還有1-2%的價(jià)格波動(dòng),隨著兌換通道的完善,已經(jīng)不再有超過0.5%的溢價(jià)了。至于價(jià)格工具,就是DAI和做市商之間B2B的博弈問題,就像美聯(lián)儲(chǔ)根本不用給大眾服務(wù),只要給商業(yè)銀行套利空間,就可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo),面向大眾的調(diào)節(jié)起效慢,總會(huì)有時(shí)滯效應(yīng)。
舉例一種可能的操作方式,第三方或官方儲(chǔ)備2000萬美元的兌換資金池,常年可以按1:1兌換,平時(shí)放在銀行拿3%的利息,當(dāng)DAI利息高的時(shí)候,從市場(chǎng)上買DAI,存在compound平臺(tái)拿15%左右的利息。這樣獲得的DAI只有收益,不需要承擔(dān)ETH抵押的利息成本。愿意把DAI換美元的,多多益善。甚至可以直接從其他穩(wěn)定幣入金,在交易所大量收DAI,實(shí)現(xiàn)規(guī)模化套利。
所以在DAI的生態(tài)系統(tǒng)中,貨幣總量的計(jì)算會(huì)很有意思,compound作為類似銀行的存在,從官方抵押ETH出來的是基礎(chǔ)貨幣,從compound平臺(tái)存貸出來的是又一部分流通貨幣。具體M1M2M3的計(jì)算本人能力有限,希望與大神們多交流。
關(guān)于貨幣政策的調(diào)節(jié),去中心化真的好嗎?大部分時(shí)間是沒問題的,但是當(dāng)危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候,往往需要政策制定者的超神發(fā)揮,將危機(jī)影響降低到最小,力挽狂瀾。從美國1900年的JP摩根兩次拯救美國經(jīng)濟(jì),到1995左右朱總理的大刀闊斧,再到2008年伯克南量化寬松,都是少數(shù)人高瞻遠(yuǎn)矚力排眾議推行改革,將金融危機(jī)影響降低到可控范圍。當(dāng)然,比特幣就是因?yàn)椴恍湃芜@樣的金融體系而產(chǎn)生的,但是關(guān)鍵時(shí)刻的政策調(diào)節(jié),中心化還是會(huì)比去中心化有著更高的執(zhí)行效率。
6. 結(jié)語
隨著比特幣價(jià)格的波動(dòng),區(qū)塊鏈也已經(jīng)有過幾波高潮和低谷了,在一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)體系中如何構(gòu)建一套與之匹配的金融投資系統(tǒng),還需要從業(yè)者、做市商、監(jiān)管者、交易用戶的共同努力。在比特幣市值還不如工商銀行和茅臺(tái)的這個(gè)時(shí)候,借用《毛選》中的兩句話作為結(jié)尾,星星之火,可以燎原,廣闊天地,大有作為。