數(shù)字法幣有助于貨幣政策調(diào)節(jié)以及金融行業(yè)的穩(wěn)定

人民銀行副行長范一飛日前在2019年全國貨幣金銀工作會議上表示，將“加大改革創(chuàng)新力度，深入推進(jìn)央行數(shù)字貨幣研發(fā)”。事實上，從2014年成立研究團(tuán)隊開始，央行為發(fā)行法定數(shù)字貨幣已經(jīng)進(jìn)行了充分的技術(shù)和理論儲備，只是在實踐方面比較謹(jǐn)慎。針對數(shù)字法幣發(fā)行與運行所引發(fā)的幾個關(guān)鍵性問題，日前本報記者專訪了浙江現(xiàn)代數(shù)字金融科技研究院理事長周子衡。

1.數(shù)字法幣的發(fā)行與運行取決于現(xiàn)實的貨幣需求，而非技術(shù)偏好

《金融時報》記者：請問需求與數(shù)字技術(shù)哪一個是數(shù)字法幣的發(fā)行和運行的決定者？

周子衡：數(shù)字經(jīng)濟(jì)，特別是數(shù)字支付的發(fā)達(dá)成熟程度，決定了數(shù)字法幣需求的規(guī)模與層次，是數(shù)字法幣發(fā)行的現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)依據(jù)。數(shù)字法幣的現(xiàn)實貨幣需求，既是其發(fā)行的動機(jī)，也是其運行的動力；相關(guān)數(shù)字技術(shù)只是提供了數(shù)字貨幣供給的某種可能性，并非構(gòu)成貨幣需求的必然性。

那么，為什么私人數(shù)字貨幣不能成為數(shù)字通貨，進(jìn)而滿足數(shù)字化的貨幣需求呢？私人數(shù)字貨幣與法定數(shù)字貨幣有著很大的區(qū)別，第一，私人數(shù)字貨幣不能實現(xiàn)與銀行貨幣的1：1固定兌換關(guān)系，即便穩(wěn)定幣依然不穩(wěn)定，這就破壞了記賬貨幣的單一性與穩(wěn)定性；第二，私人數(shù)字貨幣之間要么相互封鎖，要么相互擾動，不利于貨幣穩(wěn)定，換言之，對私場景是割裂的；第三，企業(yè)和政府部門無法以私人數(shù)字貨幣作為記賬貨幣，事實上，也難以給予其數(shù)字資產(chǎn)之外的通貨地位，換言之，私人數(shù)字貨幣的對公場景是封閉的。以中國為例，2018年移動支付總額為277.39萬億元。這主要是依托于私人數(shù)字支付平臺完成的，但是，其對私場景往往是彼此割裂的，而對公場景是封閉的。簡言之，就是有數(shù)字支付，沒有數(shù)字通貨。

私人數(shù)字貨幣，在技術(shù)上或有可取之處，但往往并不能夠自行引入相應(yīng)的貨幣需求，且不能滿足現(xiàn)實的數(shù)字貨幣需求，就此往往淪為投機(jī)性的數(shù)字資產(chǎn)。必須指出的是，篤信私人數(shù)字貨幣在技術(shù)上往往更先進(jìn)，且為中央銀行等無法企及的，甚或是數(shù)字法幣刻意避免的，這種技術(shù)偏好往往背離了貨幣現(xiàn)實，淪為純粹的技術(shù)崇拜，是對數(shù)字通貨的誤讀。

私人數(shù)字貨幣雖然對數(shù)字法幣有一定的競爭性壓力，但并不構(gòu)成全面性、根本性的競爭關(guān)系和替代關(guān)系。

2.發(fā)行與運行數(shù)字法幣不直接影響貨幣總量

《金融時報》記者：數(shù)字法幣與數(shù)字法幣賬戶體系，究竟誰是基石？

周子衡：數(shù)字支付與銀行支付是兩個基本范疇，各自基于不同的賬戶體系，即：數(shù)字賬戶內(nèi)的余額數(shù)字，為數(shù)字貨幣；銀行賬戶內(nèi)的余額數(shù)字，為銀行貨幣。數(shù)字支付與銀行支付，基于各自不同的賬戶活動，兩套賬戶體系之間不發(fā)生支付活動，只存在兌換關(guān)系。

與銀行賬戶內(nèi)的余額代表著“銀行貨幣”一樣，數(shù)字賬戶內(nèi)的余額數(shù)字代表的是“數(shù)字貨幣”。銀行現(xiàn)鈔擁有冠字號標(biāo)明的獨立身份，硬幣則相應(yīng)地混同了身份，但是，銀行賬戶余額是個數(shù)字整體，并不具備現(xiàn)鈔意義上的獨立個體身份。數(shù)字法幣只存在于賬戶，體現(xiàn)為賬戶余額，賬戶體系之外根本不存在類近于銀行現(xiàn)鈔的“數(shù)字現(xiàn)鈔”。數(shù)字貨幣賬戶之間的資金往來，即為數(shù)字法幣的支付活動，事實上，就是中央銀行根據(jù)賬戶主體指令而發(fā)生的（直接或間接的）記賬活動。記賬活動需要確立記賬貨幣單位，并不需要借助于獨立存在的貨幣本身。

中央銀行發(fā)行數(shù)字法幣，根本無須在技術(shù)上去造就數(shù)以億計的一個個相互獨立的數(shù)字貨幣，更不謀求在數(shù)字法幣賬戶體系之外去實現(xiàn)銀行現(xiàn)鈔式的貨幣流通，它只是確立相應(yīng)的數(shù)字賬戶體系及其記賬體系。因此，數(shù)字賬戶體系才是理解數(shù)字法幣發(fā)行與運行的關(guān)鍵所在。

《金融時報》記者：數(shù)字法幣發(fā)行與現(xiàn)有貨幣發(fā)行體系的關(guān)系如何？

周子衡：主權(quán)貨幣必須確保記賬貨幣單位統(tǒng)一，否則，將造成不必要的且十分惡劣的貨幣動蕩，由此，數(shù)字法幣與銀行貨幣的兌換比例固定為1：1。數(shù)字法幣發(fā)行后，貨幣運行的三個層次發(fā)生相應(yīng)的變化：首先，記賬貨幣仍舊保持單一化，不因數(shù)字法幣的發(fā)行而發(fā)生二元化的變化。眾所周知，私人數(shù)字貨幣與法幣的比價往往極不穩(wěn)定，使其極不適于作為貨幣而流通，而只能作為資產(chǎn)而流轉(zhuǎn)。其次，支付貨幣出現(xiàn)數(shù)字法幣支付與銀行貨幣支付的“二元化”結(jié)構(gòu)。兩者之間的兌換價格鎖定為1：1，而兌換規(guī)模、速度等，由市場決定。最后，結(jié)算、清算等也因數(shù)字法幣的出現(xiàn)，發(fā)生相應(yīng)的變化。

數(shù)字法幣與銀行貨幣之間的關(guān)系，是兌換關(guān)系，也就是說，數(shù)字法幣的發(fā)行，是一種“購買式”發(fā)行，即流通中或市場上需要多少數(shù)字法幣，需求者即以銀行貨幣購買多少。由此，貨幣總量不會因此發(fā)生變化，中央銀行發(fā)行數(shù)字法幣，原則上并不需要改變既定的貨幣發(fā)行政策。購買式發(fā)行，意味著數(shù)字法幣對銀行貨幣的市場化的局部替換，即沒有記賬貨幣的變化，也沒有既定貨幣總量上的突變。

3.數(shù)字法幣有助于貨幣政策調(diào)節(jié)及金融穩(wěn)定

《金融時報》記者：數(shù)字法幣運行與貨幣政策及金融穩(wěn)定性的關(guān)系如何？

周子衡：數(shù)字法幣是數(shù)字化的現(xiàn)鈔，即任何時間點數(shù)字法幣只有唯一一個確定的持有者。沒有人也無法為別人的現(xiàn)鈔付利息，這就表明，數(shù)字法幣無息，或利息恒為零，這是完全不同于銀行貨幣的情況。由此，數(shù)字法幣與銀行貨幣的二元化體系，在利率結(jié)構(gòu)上，出現(xiàn)了截然的大分流，根本上改變了貨幣政策的利率基礎(chǔ)。數(shù)字法幣所支持的大量資金往來及資金存量都將極大地減低付息壓力，局部尚可期待實現(xiàn)負(fù)利率。

這就表明，數(shù)字法幣的發(fā)行和運行，更加有助于中央銀行推行其貨幣政策，貨幣政策將更加精準(zhǔn)有效，并整體性地提高金融運行的效率和穩(wěn)定性。進(jìn)而，不僅極大地緩解了金融體系的資金運行成本，提高了效率，更促使金融風(fēng)險特別是系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的降低。這更預(yù)示著，各主權(quán)貨幣乃至中央銀行體系之間的競爭與合作必將歷史性地步入數(shù)字法幣時代。

《金融時報》記者：數(shù)字法幣是單一的，還是多樣化的？它將如何影響整個社會經(jīng)濟(jì)體系的財務(wù)活動？

周子衡：數(shù)字法幣的發(fā)行主體可實現(xiàn)多元化，它并不局限于中央銀行，財政當(dāng)局可以發(fā)行數(shù)字債券，郵政當(dāng)局可以發(fā)行數(shù)字郵票，官方有價證券的數(shù)字化發(fā)行，均可視為“法定數(shù)字流通證券”。進(jìn)而，中央銀行并不會只發(fā)行一種數(shù)字法幣，可以根據(jù)需要發(fā)行不同流通范圍、不同流通期限的數(shù)字法幣。

數(shù)字通貨或數(shù)字證券的多樣化，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展的必然趨勢與要求，不存在技術(shù)上的阻礙，法律上的安排也不困難。與此同時，記賬貨幣單位仍將保持單一；且多元化發(fā)行主體和多樣化數(shù)字通貨，其基礎(chǔ)數(shù)字賬戶體系依然基于中央銀行的數(shù)字法幣賬戶系統(tǒng)。這就促使數(shù)字法幣賬戶體系的結(jié)構(gòu)化與分層化，相較銀行貨幣體系，數(shù)字法幣體系將更趨靈活、復(fù)雜與適變。

數(shù)字法幣是24小時運行的，沒有隔夜問題，其實時記錄入賬，完全不同于銀行貨幣。這就意味著，未來財務(wù)活動數(shù)字化，將實現(xiàn)“實時”“無間隔（全時）”，既有的記賬周期、財務(wù)科目、財務(wù)規(guī)則等都將因數(shù)字法幣的發(fā)行與運行，發(fā)生根本“時間革命”?，F(xiàn)有社會經(jīng)濟(jì)體系中的財務(wù)時間節(jié)律是人為設(shè)定的，以銀行作息時間為依憑，未來的數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全時、實時的貨幣經(jīng)濟(jì)運行。

這就表明，數(shù)字貨幣，特別是數(shù)字法幣，是貨幣金融歷史發(fā)展不可移易的必然趨向，是社會經(jīng)濟(jì)歷史進(jìn)步不可逆轉(zhuǎn)的步伐。