傳統(tǒng)的交易所有哪些競(jìng)爭(zhēng)

傳統(tǒng)交易所經(jīng)歷了從無(wú)組織監(jiān)管到交易所行業(yè)協(xié)會(huì)自律監(jiān)管，到立法監(jiān)管，再到自律監(jiān)管和政府監(jiān)管結(jié)合的歷程。在證券市場(chǎng)設(shè)立初期，社會(huì)經(jīng)濟(jì)處于自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，各國(guó)政府對(duì)證券市場(chǎng)采取了不干預(yù)政策，交易所也處于無(wú)組織監(jiān)管狀態(tài)。這個(gè)階段是交易所初步發(fā)展階段，地方性交易所先后建立，市場(chǎng)高度壟斷，交易所基本處于無(wú)競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。

隨著投機(jī)與欺詐行為增加，市場(chǎng)危機(jī)頻發(fā)，市場(chǎng)參與者要求對(duì)交易進(jìn)行管理，自律組織開(kāi)始出現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管制度從無(wú)到有的跨越。通信技術(shù)的改善，使得地方交易所能夠進(jìn)行遠(yuǎn)程交易，同時(shí)，地方性交易所也通過(guò)利用其地域優(yōu)勢(shì)或建立區(qū)域聯(lián)盟等方式應(yīng)對(duì)來(lái)自其他地區(qū)性交易所和全國(guó)性交易所的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

當(dāng)交易所的利益與市場(chǎng)整體利益不一致，交易所之間存在利益分配的沖突時(shí)，政府開(kāi)始介入，從而形成了自律監(jiān)管與政府監(jiān)管互相補(bǔ)充、互相依賴的監(jiān)管格局。這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)規(guī)模急劇擴(kuò)大，國(guó)際化進(jìn)程加快，各國(guó)在交易傭金、市場(chǎng)準(zhǔn)入、交易所管制等方面相繼采取自由化政策，交易所的競(jìng)爭(zhēng)擴(kuò)展到國(guó)際范圍，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。在全球競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)下，交易成本的高低既是投資者業(yè)績(jī)的重要決定因素，也會(huì)顯著影響投資者的投資比重，成為了交易所吸引委托流量的重要手段。

隨著交易所面臨的外部環(huán)境的不斷變化，各國(guó)資本市場(chǎng)和金融中心的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，傳統(tǒng)交易所的核心競(jìng)爭(zhēng)力內(nèi)容也在逐步調(diào)整和轉(zhuǎn)變。交易所需要吸引更多的投資者進(jìn)入市場(chǎng)，以增加市場(chǎng)活躍度和流動(dòng)性。因此，交易所競(jìng)爭(zhēng)的核心就聚焦在委托流量方面。由于交易所具有較強(qiáng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和網(wǎng)絡(luò)外部性，委托流量會(huì)自然流向交易成本最低的交易所。

交易所的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益和網(wǎng)絡(luò)外部性表現(xiàn)為上市公司和投資者數(shù)量的不斷增加，交易成本則是決定上市公司和投資者進(jìn)入的根本因素，因此交易成本就成為傳統(tǒng)交易所核心競(jìng)爭(zhēng)力的根源。傳統(tǒng)交易所紛紛通過(guò)加大產(chǎn)品創(chuàng)新、更新交易系統(tǒng)、進(jìn)行并購(gòu)結(jié)盟、改革治理結(jié)構(gòu)等方式，即從交易產(chǎn)品、技術(shù)與系統(tǒng)、產(chǎn)業(yè)整合、組織治理四個(gè)方面來(lái)降低交易成本，增加流動(dòng)性，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，確保在全球競(jìng)爭(zhēng)中獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

由于資金來(lái)源、投資期限、流動(dòng)性偏好以及信息獲取等方面的差異，投資者對(duì)于收益和風(fēng)險(xiǎn)具有不同的組合偏好。隨著機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間的分層化發(fā)展，投資者的投資多元化趨勢(shì)日益顯著，為了吸引市場(chǎng)參與者的買賣委托，滿足日益多元化的投資需求，交易所必須提供不同收益形態(tài)、不同投資期限以及不同風(fēng)險(xiǎn)收益組合的金融產(chǎn)品，以滿足投資者、投機(jī)者、避險(xiǎn)者和套利者等不同類型市場(chǎng)參與者的多元化需求，增加市場(chǎng)的吸引力和網(wǎng)絡(luò)外部性，從而形成市場(chǎng)發(fā)展的正反饋效應(yīng)。

作為市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)框架，交易系統(tǒng)與結(jié)算系統(tǒng)的優(yōu)劣將直接影響市場(chǎng)的透明性、有效性、安全性、流動(dòng)性和交易成本，進(jìn)而影響到交易市場(chǎng)的運(yùn)行效率和功能發(fā)揮。因此，技術(shù)系統(tǒng)的改進(jìn)步伐和前瞻性已成為傳統(tǒng)交易所競(jìng)爭(zhēng)的核心所在，對(duì)低交易成本的需求迫使各交易所紛紛投入龐大資源進(jìn)行交易、結(jié)算等系統(tǒng)架構(gòu)的改進(jìn)。紐約證券交易所前主席格拉索曾指出：“你可以認(rèn)為證券交易所變得越來(lái)越一無(wú)是處。但要想生存下去，交易所就必須不斷運(yùn)用新技術(shù)來(lái)改進(jìn)系統(tǒng)架構(gòu)?！?/p> 3.產(chǎn)業(yè)整合幫助交易所獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益

傳統(tǒng)交易所行業(yè)是高度分割的，即使是證券交易所，也可以劃分為買賣現(xiàn)貨的證券交易所和買賣衍生產(chǎn)品的金融衍生品交易所。交易過(guò)程又被劃分為交易、結(jié)算、存管等不同的運(yùn)作環(huán)節(jié)，并由不同的機(jī)構(gòu)分別提供相關(guān)服務(wù)。經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程對(duì)交易所市場(chǎng)整合提出了現(xiàn)實(shí)要求，高度分割的架構(gòu)模式逐漸變得過(guò)時(shí)而缺乏效率，全球主要交易所紛紛通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合來(lái)加強(qiáng)自身在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

信息技術(shù)革命提升了傳統(tǒng)交易所運(yùn)營(yíng)的最低有效規(guī)模，擴(kuò)大了潛在的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，電子交易系統(tǒng)的廣泛采用又賦予了傳統(tǒng)交易市場(chǎng)更多的網(wǎng)絡(luò)外部性。在這種背景下，傳統(tǒng)交易所可通過(guò)國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)整合和國(guó)際市場(chǎng)并購(gòu)，獲取市場(chǎng)更多的規(guī)模經(jīng)濟(jì)和網(wǎng)絡(luò)外部性，并通過(guò)正反饋效應(yīng)來(lái)獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

交易所的競(jìng)爭(zhēng)力需要一個(gè)運(yùn)作高效的治理機(jī)制予以支撐和配合，但在傳統(tǒng)的會(huì)員互助制度下，卻存在著會(huì)員利益和市場(chǎng)整體利益相沖突、組織效率低下、因所有權(quán)封閉難以籌集資金實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張等一系列弊病。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，傳統(tǒng)交易所的組織形式需要由會(huì)員制向公司制轉(zhuǎn)變，通過(guò)股東多元化、分離所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)、改革董事會(huì)結(jié)構(gòu)以及掛牌上市等途徑，使交易所發(fā)展成為客戶主導(dǎo)、盈利導(dǎo)向的商業(yè)機(jī)構(gòu)。