它是龍頭大哥，細(xì)分行業(yè)全球第2、3位

上周就有兩個小伙伴讓華叔聊聊順絡(luò)電子，其實這幾個人也有不少人想了解順絡(luò)的情況，今天就聊聊這只中國的電感行業(yè)的壟斷獨(dú)角獸。

順絡(luò)2000年成立，2007年上市，是一家專業(yè)從事各類片式電子元件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的企業(yè)。

產(chǎn)品包括：疊層片式電感器、繞線片式電感器、共模扼流器、壓敏電阻器、NTC 熱敏電阻器、LTCC 器件、傳感器、 高精密陶瓷等電子元件。

應(yīng)用于通訊、消費(fèi)類電子、計算機(jī)、LED照明、安防、智能電網(wǎng)、醫(yī)療設(shè)備以及汽車電子等領(lǐng)域。

在消費(fèi)電子的產(chǎn)業(yè)鏈中，順絡(luò)處于上游，較中游、下游，擁有更強(qiáng)盈利能力和技術(shù)壁壘。

在元器件產(chǎn)業(yè)鏈中， 順絡(luò)擁有多年積累的磁性材料、陶瓷材料配方，依托疊層、繞線片式電感的精良制作工藝。

構(gòu)建 LTCC 集成模塊化能力，產(chǎn)品附加價值較高，且競爭對手主要來自日本、集中度較高，份額提升空間較大。2018 年順絡(luò)電感產(chǎn)品全球市場份額超過 7%，其中，疊層電感產(chǎn)能位居全球第2、片式繞線電感位居全球第3，處于國內(nèi)電感行業(yè)領(lǐng)先地位。

順絡(luò)以電感為主業(yè)，位居產(chǎn)業(yè)鏈中游。

上游原材料主要包括瓷體材料(如：鐵氧體磁性材料、 低介陶瓷材料)、端頭材料(銀端頭、錫電鍍層、鎳電鍍層)和內(nèi)層材料(銀內(nèi)電層等)。

設(shè)備包括：流延機(jī)、測包一體機(jī)等。電感屬于電子電路設(shè)計的必需品，下游較為分散，廣泛應(yīng)用于通訊、 消費(fèi)電子、汽車電子計算機(jī)等領(lǐng)域。

順絡(luò)圍繞電子陶瓷工藝，不斷擴(kuò)充產(chǎn)品線版圖。

拓展變壓器、電感、精密陶瓷、定制元件、傳感器、EMC 元件、電路保護(hù)元件、射頻原件、電容等電子元件。

形成“電感→被動元件→電子元件→陶瓷部件”的產(chǎn)品擴(kuò)張路徑，利于順絡(luò)規(guī)模的長期擴(kuò)張。

2007年，順絡(luò)從認(rèn)證門檻較低的家電、PC 類客戶，向手機(jī)廠商、汽車客戶遷移，未來，將向頭部手機(jī)廠商及汽車廠商供貨。

2020年，手機(jī)、PC及汽車等客戶包括：華為、三星、中興、華碩、博通、高通、夏普、聯(lián)發(fā)科、博世、法雷奧、Denso等等。

電感屬于三大基礎(chǔ)被動元件之一。

電感在電路中起到濾波、振蕩、延遲、篩選信號、過濾噪聲、 抑制電磁波干擾等功能。

移動通訊是電感最大的終端應(yīng)用市場——

按產(chǎn)值：移動通訊份額占據(jù)全球電感市場 35%。

按數(shù)量：移動通訊份額占據(jù)全球電感市場 55%。

移動通訊市場的產(chǎn)值、數(shù)量份額不一致，原因是手機(jī)電感相對便宜，如跟汽車電感相比，手機(jī)電感價格僅是汽車的1/10。

手機(jī)、平板電腦、LCD電視、LCD顯示屏、筆記本電腦、無線網(wǎng)絡(luò)是電腦使用大戶。

全球電感市場規(guī)模穩(wěn)中有升，順絡(luò)電子已進(jìn)入全球第一梯隊。

2018 年 全球電感市場規(guī)模達(dá)到 36 億美元，2014~2019 年行業(yè)復(fù)合增長率 5.4%，預(yù)計 2020~2022 未來電感市場成長速度穩(wěn)步成長，年復(fù)合增速 5.5%。2018 年按順絡(luò)營收大致測算，順絡(luò)電感業(yè)務(wù)全球市占率約為 7%，位列全球第5，僅次于 TDK、村田、奇力新、太陽誘電。

順絡(luò)將業(yè)務(wù)主要分為片式電子元件和其他，片式電子元件幾乎占據(jù)了公司所有份額，這幾年該業(yè)務(wù)份額都保持在98%以上。

片式電子元件無論是收入、利潤都逐年增長。

順絡(luò)毛利率一直維持在35%左右，凈資產(chǎn)收益率相對穩(wěn)定，基本沒有哪個季度是虧損的。

順絡(luò)的毛利率是除村田之外最高的，這跟順絡(luò)的設(shè)備是從國外采購回來有一定關(guān)系。

順絡(luò)能生產(chǎn)更小體積的01005電感，僅次于村田的01085。技術(shù)儲備上處于第二梯隊，相比中國臺wan其他2家廠商，更有競爭力。

相比來說凈利率的波動較大，增速較快的費(fèi)用侵蝕了順絡(luò)的凈利潤。順絡(luò)凈資產(chǎn)收益率則由2018年的11.3%，下降至2019年的9.4%。

順絡(luò)存貨與凈資產(chǎn)占比并不高，產(chǎn)品單價下跌對資產(chǎn)造成的風(fēng)險影響較小。

順絡(luò)財務(wù)費(fèi)用在2019年同比+215.6%，其中，利息費(fèi)用高達(dá)2188.5萬元，2018年僅191.3萬元。

原因是順絡(luò)新增6.66億元短期借款、1.3億元長期借款，順絡(luò)解釋主要因日常經(jīng)營需要所致。

而2019年流動負(fù)債高達(dá)14.76億元，流動資金僅4.62億元，其他流動資產(chǎn)0.87億元，應(yīng)收賬款9.86億元，應(yīng)付票據(jù)2.25億元，廣義貨幣資金明顯低于總債務(wù)，順絡(luò)面臨一定的短期償債壓力。

雖然今年一季度有所改善，但流動資金還是偏低，僅3.23億元，應(yīng)收賬款、流動負(fù)債、短期借款都偏高。

一季度，應(yīng)收賬款天數(shù)維持在136天，總資產(chǎn)62.05億，流動資產(chǎn)20.83億，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的接近1/3。

這幾年，順絡(luò)的營收不斷在增長。

2019年，順絡(luò)營收26.93億元，同比+14.02%，歸母凈利潤4.02億元，同比-16.07%，扣非歸母凈利潤3.74億元，同比+0.42%。

去年第4季度，營收7.62億元，同比+24.43%，環(huán)比+6.76%，是單季收入、毛利創(chuàng)造順絡(luò)成立以來歷史新高。

順絡(luò)去年凈利潤下滑，主要因為2019 年研發(fā)項目投入加大、人員工資增加、匯兌收益減少以及相比去年的股權(quán)收益減少所致。

2019年研發(fā)支出1.97億元，同比+6311.49萬元，支出+47.30%。

主要是研發(fā)人員工資支出增長，以及日常研發(fā)費(fèi)用支出增加，順絡(luò)在汽車電子、微波器件、傳感器、高端精密電感、精密陶瓷等領(lǐng)域開展了大量新產(chǎn)品開發(fā)、新技術(shù)研究。

順絡(luò)增加了572人，工資支出增加，增加了短期成本壓力。

汽車電子是順絡(luò)新增重要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司的倒車?yán)走_(dá)變壓器、電動汽車BMS變壓器等產(chǎn)品。

已獲得客戶認(rèn)可，被博世、法雷奧，以及其他眾多全球知名汽車電子企業(yè)和新能源汽車企業(yè)使用，市場空間巨大。

目前，手機(jī)出貨量比一季度更旺，已經(jīng)逐漸復(fù)蘇。

手機(jī)大客戶收入占順絡(luò)手機(jī)收入近一半，大客戶收入增長較為穩(wěn)定。

而毛衣戰(zhàn)，將促使國內(nèi)大客戶對國產(chǎn)化進(jìn)度加快，對于國內(nèi)核心元器件廠商更是一個好機(jī)遇。

……………………

1、欣旺達(dá)：控股股東王明擬減持不超過2%股份。雖然減持份額不多，但這也對個股走勢在短期幾天有一定影響，但長期來看，影響不大。不是大跌的情況下，持股的小伙伴沒必要減倉。

2、文燦股份：擬以約1.56億歐元收購百煉集團(tuán)61.96%股權(quán)。文燦股份通過文燦法國向交易對方，以每股38.18歐元的現(xiàn)金對價收購，其所持有的百煉集團(tuán)407.79萬股普通股，代表百煉集團(tuán)總股本的61.96%；對應(yīng)作價約為1.56億歐元（約合12.17億元）。本次收購將大幅提升公司精密鋁合金鑄件產(chǎn)品于汽車零部件領(lǐng)域的市場份額，尤其是在鋁合金剎車鑄件（剎車主缸和卡鉗）領(lǐng)域獲得領(lǐng)先的市場地位。

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