物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)超速增長 上半年業(yè)績喜人

　　事件：

　　公司于8 月29 日晚間發(fā)布2018 年半年度報告，公司2018 年上半年營業(yè)收入14.01 億元，較上年同期8.304 億元增長68.67%；實現(xiàn)凈利潤2.506 億元，較去年同期的1.911 億元增31.09%，位于業(yè)績預(yù)告中值水平。

　　評論：

　　1、中興物聯(lián)帶來強勁增長動力，公司業(yè)績穩(wěn)健增長

　　公司2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入14.01 億元，較上年同期增長68.67%，實現(xiàn)營業(yè)利潤2.764 億元，較上年同期增長39.08%，實現(xiàn)凈利潤2.506 億元，較上年同期增長31.09%，業(yè)績大幅增長。其中中興物聯(lián)于2018 年1 月開始并入報表，對業(yè)績的影響較大，貢獻了5.211 億元的收入和0.6369 億元的凈利潤。從中興物聯(lián)上來看，從2017 年上半年的3500 萬元增長為2018 年6369 萬元，增長超80%，全年有望實現(xiàn)1-1.2 億元凈利潤。除去中興物聯(lián)的影響，公司營業(yè)收入和凈利潤內(nèi)生增長率分別為5.96%和-3.24%。營收增速較緩，主要是二季度公司集成項目占比增加，而集成項目收入有所延后，內(nèi)生凈利潤有所減少主要是因為公司大幅增加了研發(fā)投入。

　　2、各項業(yè)務(wù)全面拓展，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長

　　從分行業(yè)營收結(jié)構(gòu)來看，2018年上半年收入中公安行業(yè)占比42%，通信行業(yè)占比27%，交通行業(yè)占比27%，其他行業(yè)占比4%。其中，通信行業(yè)收入的比重較去年同期的22%，提升了5 個百分點，交通行業(yè)收入的比重增加了6 個百分點，主要原因是物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長，其中中興物聯(lián)的4G 車規(guī)級模組和終端產(chǎn)品超預(yù)期放量，助力交通業(yè)務(wù)和通信業(yè)務(wù)增長。公司在物聯(lián)網(wǎng)的縱向優(yōu)勢布局進一步凸顯。

　　具體看各個行業(yè)業(yè)務(wù)的收入，公安、通信、交通、其他行業(yè)收入分別實現(xiàn)了41.77%、104.93%、116.01%、6.63%的增長，業(yè)務(wù)拓展效果明顯。其中車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品，即海外后裝OBD 和國內(nèi)前裝4G 車規(guī)級模塊實現(xiàn)收入1.99 億元，無線通信模組及IoT 相關(guān)終端和解決方案業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.22 億元。

　　公司上半年綜合毛利率為39.14%，較去年同期的38.27%提升了0.87 個百分點，分行業(yè)來看，公安行業(yè)上半年營業(yè)收入增長41.77%的同時，毛利率增長10.04%，主要受益于公司軟件平臺產(chǎn)品立體云防的加速落地。但交通行業(yè)和通信行業(yè)，受到無線通信模組和終端產(chǎn)品競爭加劇，毛利率略有下降，隨著公司自研軟件平臺型產(chǎn)品的占比逐步提升，有望進一步提升公司盈利能力。

　　3、營業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，軟件系統(tǒng)及解決方案進展突出，盈利能力提升

　　公司圍繞智慧城市物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品解決方案服務(wù)商的戰(zhàn)略目標(biāo)，致力于推行“終端+應(yīng)用”的縱向一體化布局，2018 年上半年業(yè)績情況中這一布局思路得以體現(xiàn)。整體收入中物聯(lián)網(wǎng)連接及終端、應(yīng)用業(yè)務(wù)收入占比53.6%，軟件系統(tǒng)及解決方案業(yè)務(wù)收入占比44.2%，警務(wù)終端及警務(wù)信息化應(yīng)用業(yè)務(wù)收入占比2.2%。

　　4、加大投入持續(xù)拓展，技術(shù)和業(yè)務(wù)內(nèi)外并舉

　　2018 年上半年公司加大了銷售、管理、研發(fā)等投入。銷售費用與上年同期相比增加了58.04%，主要的原因是產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)的增長和市場拓展鋪設(shè)的需要，以及中興物聯(lián)并入報表的影響。管理費用同比增加了129%，除了中興物聯(lián)并表的影響，主要因為公司持續(xù)加大研發(fā)投入。上半年公司研發(fā)投入共計1.75 億元，占營業(yè)收入的12.5%，同比增長164%。公司不斷加強研發(fā)投入，鞏固核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)主要在物聯(lián)網(wǎng)通訊模組及終端、車聯(lián)網(wǎng)后裝終端、汽車電子標(biāo)志管理平臺、AR 立體云防系統(tǒng)、警務(wù)執(zhí)法終端和軟件系統(tǒng)等方面均加大研發(fā)力度。其中，基于立體云防產(chǎn)品的智慧城市領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢，結(jié)合人工智能和大數(shù)據(jù)技術(shù)，持續(xù)的研發(fā)投入為后續(xù)市場份額和盈利能力的提升奠定基礎(chǔ)。

　　5、應(yīng)收賬款有所增長，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出增加

　　2018 年上半年末，公司應(yīng)收賬款為10.67 億元，應(yīng)收賬款比重下降0.81 個百分點，考慮到增加了中興物聯(lián)的并表，實際上公司整體回款能力有所提升。另外，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-4.085 億元，主要原因是公司加大投入為下半年業(yè)務(wù)拓展儲備、平安城市項目的資金占用、以及中興物聯(lián)并表，使得經(jīng)營活動現(xiàn)金流出額增加。

　　6、車聯(lián)網(wǎng)前后端持續(xù)發(fā)力，大交通和公安應(yīng)用逐步落地

　　高新興物聯(lián)在車聯(lián)網(wǎng)模組和終端領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢，擁有全球領(lǐng)先的4G OBD 設(shè)備、極具競爭力的自研T-Box 產(chǎn)品和車聯(lián)網(wǎng)解決方案能力。其中，海外OBD 業(yè)務(wù)不斷拓展，出貨量持續(xù)增長可期；前裝業(yè)務(wù)借力吉利打入市場，預(yù)計2018 年對于吉利的4G 車規(guī)級模組業(yè)務(wù)實現(xiàn)大幅增長，而T-Box 產(chǎn)品也進入測試階段，有望隨著新能源車的快速發(fā)展和政策落地，為公司提供新的盈利增長點。此外，公司基于立體云防產(chǎn)品的智慧城市項目迅速廣泛推開，已布局超過70 個地市，今年各項目有望密集落地，帶來加速增長動力。

　　6、投資建議：維持強烈推薦-A。

　　我們看好公司未來發(fā)展，基于物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度持續(xù)提升，結(jié)合公司車聯(lián)網(wǎng)終端和模組的核心競爭力，在大交通領(lǐng)域持續(xù)開疆拓土，公司未來增長可期。另外，公司立體云防以及警務(wù)終端和軟件等自研產(chǎn)品逐步搶占市場，打開廣闊的成長空間。預(yù)計公司2018~2020 年凈利潤分別為6.08 億、7.98 億和10.40 億元。當(dāng)前股價下對應(yīng)PE 分別為22.7X、17.3X 和13.3X，維持強烈推薦-A！