兩大中國龍頭并駕齊驅(qū)，一主內(nèi)一主外

今天繼續(xù)聊聊汽車行業(yè)，我們之前聊過車企、零部件企業(yè)，貌似沒聊過輪胎，說起輪胎，大家肯定第一時(shí)間想起米其林、普利司通、固特異、馬牌、住友、倍耐力這些世界知名輪胎廠商。

尤其是米其林，華叔從小就認(rèn)識這個百年品牌，那個熟悉的輪胎人更像一個漫畫主角，讓人印象深刻，他們還有自己米其林餐廳。

其實(shí)，中國作為輪胎生產(chǎn)大國，自1934年上海大中華橡膠廠(現(xiàn)雙錢輪胎)生產(chǎn)出國內(nèi)第一條汽車輪胎，開始發(fā)展至今已有80多年歷史。今時(shí)的中國，輪胎年產(chǎn)量位居全球第一，輪胎產(chǎn)品出口到世界200多個國家和地區(qū)，是當(dāng)之無愧的輪胎大國。

截止到今天的市值來看，玲瓏輪胎、賽輪輪胎、華誼集團(tuán)(雙錢輪胎旗下企業(yè))、三角輪胎、通用股份、S佳通、浦林成山(港股)、貴州輪胎、青島雙星、風(fēng)神股份。

今天，華叔先挑賽輪輪胎聊聊，賽輪輪胎主營全鋼載重子午胎、半鋼子午胎和工程子午胎，輪胎產(chǎn)品暢銷歐、 美、亞、非等一百多個國家和地區(qū)。

好了，輪胎大家都聽得多，什么叫全鋼載重子午胎、半鋼子午胎和工程子午胎？

全鋼載重子午胎就是鋼絲做，胎頂與胎體里面的網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)都是由鋼絲組成。

半鋼子午胎就是轎車胎，胎頂里面有鋼絲層，而胎體網(wǎng)狀結(jié)構(gòu)是尼龍材料的，也就是一半鋼絲、一半尼龍。

工程子午胎也就是鋼絲輪胎，只是用工程子午胎就是在工程車使用的。

目前，輪胎組成結(jié)構(gòu)——

橡膠(天然橡膠、合成橡膠) + 骨架材料(鋼絲、纖維)

在可以預(yù)見的未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)也沒替代產(chǎn)品。

從結(jié)構(gòu)分為：斜交輪胎、子午線輪胎

子午線輪胎：胎體簾線按子午線方向排列。胎面耐磨性強(qiáng)，zhi且耐刺扎，不易爆胎， 行駛里程可比普通斜線輪胎多30%。  

斜交輪胎：縱向剛性好，適于在普通路面中速行駛。

從用途可分為：乘用車輪胎、商用車輪胎

輪胎的下游：主要是以汽車為工具的交通需求，新車原配輪胎占到需求的 20%，存量車的替換輪胎需求占 80%。

從業(yè)務(wù)收入占比來看，輪胎產(chǎn)品業(yè)務(wù)占據(jù)92.9%的收入來源，其余是輪胎貿(mào)易、循環(huán)利用。

這里不妨將賽輪、玲瓏、三角三家市值較接近的輪胎企業(yè)進(jìn)行對比，華誼集團(tuán)因輪胎業(yè)務(wù)只占總營收的21.88%，所以不將它進(jìn)入對比之列。

從收入來源看，賽輪的海外收入比重更大，這3年都超70%以上，而玲瓏、三角的國內(nèi)稍稍偏高，但整體來看，國內(nèi)外業(yè)務(wù)收入占比較為平均。

賽輪自 2011 年上市以來，毛利率、凈利率都不斷提高，毛利率從 2011 年的 6.8%，提升到今年一季度24.88%，稍稍落后于玲瓏。

凈利率從 2011 年的 1.6%提高到目前的 8.31%，但對比還是略低于玲瓏和三角這兩家企業(yè)。

賽輪已從無差別產(chǎn)品的混戰(zhàn)中脫穎而出，形成了自身的競爭壁壘。賽輪的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額和股權(quán)自由現(xiàn)金流量，也從 2015 年的波動狀態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)步增長狀態(tài)，實(shí)現(xiàn)真實(shí)、高質(zhì)量的成長。

自 2011 年上市以來，賽輪營收由 63.9 億增長到 151.28 億，年均復(fù)合增長率 11.4%，歸母凈利潤由 1.05 億增長到 11.95 億，年均復(fù)合增長率 35.5%。

今年一季度即便受到疫情影響，賽輪營收 32.4 億，同比-3.9%，歸母凈利潤 2.72 億，同比+48%。

輪胎板塊中，大部分公司的盈利在近 3 年中持續(xù)小幅改善，兩家龍頭企業(yè)盈利快速提高。

賽輪、玲瓏和三角三家企業(yè)領(lǐng)先于其他企業(yè)，且 2018 年以來，增速加快。

過去 3 年中，扣非歸母凈利潤年復(fù)合增長率，賽輪是 214%，玲瓏是 25%。在過去幾年中，賽輪和玲瓏沒有進(jìn)行大規(guī)模的并購和資產(chǎn)重組，增長主要來自于主營業(yè)務(wù)的內(nèi)生增長。

今年一季度，賽輪與玲瓏兩家龍龍頭企業(yè)在營收和歸母凈利潤上都幾乎一致，高于 A 股上市的其他輪胎企業(yè)。

今年一季度，賽輪全鋼胎業(yè)務(wù)影響不太大，基本都處于滿產(chǎn)。一方面全球物資貨物運(yùn)輸?shù)男枨蟠嬖?，另一方面，去年賽輪產(chǎn)能就滿足不了需求，存在150萬條的產(chǎn)能缺口。

因此，就算影響導(dǎo)致訂單減少時(shí)仍有富余，目前全鋼胎開工率高，預(yù)計(jì)5月也是滿產(chǎn)狀態(tài)。

半鋼胎業(yè)務(wù)受疫情影響較大，國內(nèi)銷售受到影響，但國內(nèi)量不大，海外情況較原預(yù)期好，一季度海外銷售受到了影響，主要在于2月國內(nèi)運(yùn)輸停止。原4月對5月預(yù)計(jì)訂單在40%，五一節(jié)前接到的5月訂單達(dá)到了70%左右，6月預(yù)計(jì)到80%左右。

其實(shí)，賽輪最大的對手還是玲瓏，它們之間的差異在前面已經(jīng)提過。

兩者的銷售結(jié)構(gòu)有別。玲瓏的配套胎比例高，主攻國內(nèi)市場；賽輪以替換胎和外銷為主，全鋼胎配套僅大約20萬條，半鋼胎配套180萬條左右，對比玲瓏的半鋼胎配套有1200左右。配套鈦優(yōu)勢在于銷量跟新車銷量有一致性，并且配套可以拉動替換，但整體毛利低一些，也存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

雙方都有定增。玲瓏大股東持股比例高，約60%左右。賽輪股權(quán)較分散，大股東持股比例偏低。這次之所以要做定增，一是為了引進(jìn)海南橡膠，以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的協(xié)同合作，二是為了變更實(shí)際控制人。

全球輪胎廠商，2018 年排名前 10 的輪胎廠商整體銷售額 1059.5 億美元，約占 62.84%。普利司通、米其林和固特異依然是三巨頭，三者銷售額總計(jì)達(dá) 626.5 億美元，約占 37.16%，但 2000 年和 2009 年時(shí)分別為 57.0%和44.1%，市占率下降趨勢明顯。

全球輪胎行業(yè)市場超過萬億，但是玲瓏市占率僅 2%，賽輪僅占1%，上升空間巨大。

玲瓏前幾年都是10億元以上的凈利潤，賽輪從19年開始能夠達(dá)到接近的水平。雖然疫情可能略有影響，但問題不大，預(yù)期未來都能達(dá)到10億元以上凈利潤。

玲瓏市值250億左右，賽輪目前也就110億元。目前公司收入和玲瓏比較接近，凈利潤的話19年由于計(jì)提減值、股權(quán)激勵等比較多，如果調(diào)回的話，和玲瓏的差異就很小。

從投資的邏輯的話，賽輪的估值更低。從未來規(guī)劃，海外投資在推進(jìn)，國內(nèi)也在加緊擴(kuò)張。賽輪的訂單需求是足的。

賽輪PE-TTM扣非 9.87倍（低14.04、中28.13、高36.91）

玲瓏PE-TTM扣非 16.94倍（低16.76、中19.59、高28.37）

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1、騰訊控股：第二季度凈利潤331.1億元 好于預(yù)期。營收1149億元人民幣，同比+29%，市場預(yù)估1124.4億元人民幣。騰訊第二季度凈利潤331.1億元人民幣，同比+37%，市場預(yù)估272.9億元人民幣。騰訊上半年凈利潤620億元人民幣。

騰訊控股：第二季度手機(jī)游戲收入360億元。第二季度智能手機(jī)游戲收入總額及個人電腦客戶端游戲收入分別為人民幣359.88億元及人民幣109.12億元。社交網(wǎng)絡(luò)收入增長29%至人民幣267.14億元。該項(xiàng)增長主要由數(shù)字內(nèi)容服務(wù)包括HUYA Inc.（「虎牙」，自2020年4月起作為附屬公司合并）直播服務(wù)的貢獻(xiàn)、音樂服務(wù)會員數(shù)增長以及游戲虛擬道具銷售收入增長所推動。

騰訊金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)第二季的收入同比+30%，至人民幣298.62億元。該項(xiàng)增長主要反映因日均交易量和單筆交易金額增加帶動商業(yè)支付收入的增長，理財(cái)平臺收入的增長，以及因公有云消耗量增多（尤其是互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及民生服務(wù)行業(yè)）帶動云服務(wù)收入的增長。

騰訊控股二季度網(wǎng)絡(luò)廣告收入185.52億元，同比+13%，社交及其他廣告收入152.62億元，+27%。

公司增值服務(wù)業(yè)務(wù)第二季的收入同比+35%，至人民幣650.02億元。網(wǎng)絡(luò)游戲收入+40%，至人民幣382.88億元。

騰訊微信及WECHAT的月活躍帳戶12.1億，同比+6.5%，市場預(yù)估12.1億。QQ智能終端月活躍賬戶數(shù)6.48億，同比-8.4%；收費(fèi)增值服務(wù)注冊賬戶數(shù)2.03億，同比+20.4%。

2、中國聯(lián)通半年報(bào)：上半年凈利33.44億元，同比+10.9%。營收1503.97億元，同比+3.8%；凈利潤33.44億元，同比+10.9%?；久抗墒找?.108元。上半年，公司與中國電信緊密協(xié)同推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)共建共享，雙方新增共建共享5G基站約15萬站。截至目前，公司可用5G基站累計(jì)達(dá)到約21萬站，其中公司自建超過10萬站。

3、三花智控：上半年凈利潤6.43億元，同比-7.14%。營收53.18億元，同比-8.8%。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元。

4、三孚股份半年報(bào)：上半年凈利同比下滑近4成。營收4.85億元，同比-19.21%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3698.24萬元，同比-39.98%。截至2020年6月30日，公司“年產(chǎn)500噸電子級二氯二氫硅及年產(chǎn)1000噸電子級三氯氫硅項(xiàng)目”已基本建設(shè)完成，未來投產(chǎn)后，將進(jìn)一步延伸公司循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈條。

5、北向資金凈流出16.38億元。其中，滬股通凈流入9.48億元，深股通凈流出25.86億元。

6、怡亞通與微信支付簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。怡亞通旗下智能零售平臺——螞蟻零獸與微信支付簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，正式成為微信支付在智能零售行業(yè)及便利零售行業(yè)的重要戰(zhàn)略合作伙伴。螞蟻零獸將攜手微信支付一起，共同推動智能零售行業(yè)和傳統(tǒng)零售終端的升級，為商戶帶來更高效更智慧的運(yùn)營和管理，為消費(fèi)者帶來更高效便捷的消費(fèi)體驗(yàn)。

7、小米新旗艦智能機(jī)石墨烯電池供應(yīng)商曝光。小米最新發(fā)布的新旗艦級智能手機(jī)小米10 Pro Plus，搭載的石墨烯電池供應(yīng)商已曝光?！犊苿?chuàng)板日報(bào)》記者從供應(yīng)鏈獨(dú)家獲悉，該款手機(jī)的石墨烯電池之石墨烯導(dǎo)電劑供應(yīng)商是天奈科技。

8、TCL科技：華星光電給小米供貨的量產(chǎn)產(chǎn)品目前有小米10和小米10至尊紀(jì)念版。小米10至尊紀(jì)念版今日披露了供應(yīng)鏈信息，華星光電系顯示屏供應(yīng)商。小米10至尊紀(jì)念版系華星光電獨(dú)家供貨。除此之外，由華星光電供貨的小米量產(chǎn)產(chǎn)品還包括此前發(fā)布的小米10。但針對小米10至尊紀(jì)念版的出貨量要看該產(chǎn)品的訂單情況。關(guān)于后續(xù)是否還會給小米其他產(chǎn)品供貨，TCL科技方面表示，會積極送樣配合。

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