只要跟蘋(píng)果蹭熱度，它業(yè)績(jī)也能爆炸

這個(gè)國(guó)慶8天長(zhǎng)假大家過(guò)得如何？華叔哪里都沒(méi)去，看著朋友圈就游遍各地。

這兩天后臺(tái)不少小伙伴都問(wèn)華叔什么時(shí)候更新，看來(lái)大家都很想念我。不過(guò)，這個(gè)假期很忙，一邊惡補(bǔ)知識(shí)星球“快過(guò)期”的問(wèn)題。

另外，最重要是重新整理股票池，希望大家再耐心等待一下，再等待一下，新的華叔科技指數(shù)即將推出。

今天，全國(guó)山河一片紅迎接上班第一天，華叔也順應(yīng)市場(chǎng)，聊聊未來(lái)確定性比較高的領(lǐng)域，首先是Mini LED。

大家都知道蘋(píng)果將在未來(lái)幾個(gè)月推出基于Mini LED的iPad和MacBook，雖然，蘋(píng)果Mini LED產(chǎn)品中暫時(shí)沒(méi)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，但國(guó)內(nèi)Mini LED必定能在這波浪好好玩一把。

國(guó)內(nèi)不缺Mini LED龍頭，如LED芯片全球龍頭的三安光電，MiniLED封裝龍頭的國(guó)星光電，中小尺寸背光封裝龍頭的聚飛光電。今天先讓三安光電打頭陣——

一、商業(yè)模式

許多人都知道三安是做LED芯片，但它不僅僅只做芯片，他們還有化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，甚至涉及濾波器、光通信。

核心主業(yè)包括：砷化鎵(GaAs)、氮化鎵(GaN)、碳化硅、 磷化銦、氮化鋁、藍(lán)寶石等半導(dǎo)體新材料所涉及到外延、芯片。

產(chǎn)品應(yīng)用于：照明、顯示、背光、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、微波射頻、激光通訊、功率器件、 光通訊、感應(yīng)傳感等領(lǐng)域。

業(yè)務(wù)可分為 LED、射頻、電力電子、濾波器與光通訊5大板塊。

目前，三安各業(yè)務(wù)發(fā)展良好，都處在蓄勢(shì)待發(fā)的階段——

LED芯片：整體價(jià)格平穩(wěn)、集中度高，三安已批量供貨三星，成為首要供應(yīng)商，與TCL華星成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室推進(jìn)Mirco LED的市場(chǎng)化。

其實(shí)，三安不僅僅受益于產(chǎn)品更新?lián)Q代的邏輯，還有MiniLED/MicroLED對(duì)LED芯片需求量也大幅提升。

由于Mini LED和Mirco LED提升了顯示高對(duì)比度、高精細(xì)度，這樣LED芯片數(shù)量要上來(lái)才能滿(mǎn)足技術(shù)要求。所以，面板上的LED芯片用量比以前更多更多，打個(gè)比方，如果10%的電視采用Mini LED，全球LED芯片總產(chǎn)能的15~20%將被消耗。

傳統(tǒng)背光僅采用幾十顆LED燈珠，分區(qū)調(diào)光背光可能需要上千顆燈珠，而Mini LED背光燈珠數(shù)量為幾萬(wàn)顆，對(duì)應(yīng)LED燈條的單機(jī)價(jià)值量將從100元漲至數(shù)百元、甚至數(shù)千元，給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)帶來(lái)巨大利潤(rùn)。

這里順帶科普一下，為何三安要切入氮化鎵(GaN)技術(shù)，這不僅僅只是滿(mǎn)足目前手機(jī)快充需求，GaN也是制造Micro LED的重要原材料，GaN隨著Micro LED發(fā)展，重要性越來(lái)越明顯。

有人可能會(huì)問(wèn)，既然三安已經(jīng)是全球LED芯片龍頭，連做面板最好的三星都是用他們的貨，那蘋(píng)果呢？

其實(shí)，三安Mini LED產(chǎn)品有送樣給蘋(píng)果。但對(duì)于蘋(píng)果來(lái)說(shuō)，價(jià)格并非唯一考量，三安也很難光靠降價(jià)就拿到進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈門(mén)票。真正關(guān)鍵依然在于三安要如何突破專(zhuān)利的壁壘，未來(lái)蘋(píng)果才有機(jī)會(huì)考慮采用。

目前，三安的化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)也沒(méi)拖后腿——

射頻業(yè)務(wù)：產(chǎn)品應(yīng)用于2G~5G手機(jī)射頻功放WiFi、物聯(lián)網(wǎng)、路由器、通信基站、衛(wèi)星通訊等市場(chǎng)應(yīng)用，砷化鎵射頻出貨超90家國(guó)內(nèi)外客戶(hù)。

氮化鎵射頻產(chǎn)品：重要客戶(hù)已實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，產(chǎn)能正逐步爬坡。

電力電子產(chǎn)品：推出高功率密度碳化硅功率二極管及MOSFET及硅基氮化鎵功率器件，應(yīng)用于新能源車(chē)、充電樁、光伏逆變器等市場(chǎng)，客戶(hù)超 60 家，27種產(chǎn)品已進(jìn)入批量量產(chǎn)。

光通信業(yè)務(wù)產(chǎn)品：應(yīng)用于光纖到戶(hù)、5G通信基站傳輸，及消費(fèi)類(lèi)終端的3D感知探測(cè)等市場(chǎng)。如高端產(chǎn)品10G APD/25G PD、VCSEL 和 DFB 發(fā)射 端產(chǎn)品都已在重要客戶(hù)處驗(yàn)證通過(guò)，進(jìn)入批量試產(chǎn)。

濾波器產(chǎn)品開(kāi)發(fā)性能優(yōu)越，生產(chǎn)線持續(xù)擴(kuò)充及備貨中，預(yù)計(jì) 2020 年會(huì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。

二、基本面

簡(jiǎn)單聊了一下三安LED芯片增長(zhǎng)邏輯，還有化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)情況后，我們?cè)诳纯慈材壳盎久嫒绾巍?/p>

如果有研究過(guò)三安的小伙伴會(huì)發(fā)現(xiàn)，三安很“雞賊”，就不告訴你，我各項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入占比，這里會(huì)發(fā)現(xiàn)，這廢料銷(xiāo)售是什么鬼？動(dòng)輒賣(mài)數(shù)億，這么值錢(qián)？

廢料原來(lái)是黃金，真不開(kāi)玩笑，LED芯片還是一門(mén)黃金生意。

黃金廢料主要產(chǎn)生于LED芯片生產(chǎn)時(shí)的蒸鍍環(huán)節(jié)。一般10公斤的黃金會(huì)產(chǎn)生8公斤左右的廢料，1600KK(1KK=100萬(wàn))的芯片將消耗5~10公斤的黃金，而“這些黃金廢料的純度還是很高的，業(yè)內(nèi)眾多公司大多通過(guò)特定廠家回收，以待再利用”。

三安業(yè)務(wù)中毛利率高達(dá)99%的廢料收入，雖然剛超過(guò)其銷(xiāo)售收入的7%，卻貢獻(xiàn)三安利潤(rùn)的近30%。

各LED芯片廠家的技術(shù)工藝接近，但乾照光電、華燦光電的收入結(jié)構(gòu)中，卻并沒(méi)有這塊廢料業(yè)務(wù)（有黃金不賣(mài)，傻嗎）。

其實(shí)，不是人傻，而是此處存在一個(gè)會(huì)計(jì)處理的差異。以?xún)?yōu)塾吃瓜店為例來(lái)看：

我們榨一杯果汁能獲得了10元收入，毛利為4元，隨后我們將瓜皮廢料回收，賣(mài)了1元。對(duì)于這1元，有兩種會(huì)計(jì)處理方法選擇——

第一種——沖抵成本，這種處理下，收入仍為10元，毛利為5元，綜合毛利率為50%。

第二種——確認(rèn)廢料收入，這種情況下，收入結(jié)構(gòu)中多了一項(xiàng)“廢料業(yè)務(wù)”，總收入變成了11元，毛利為5元，綜合毛利率為45.45%。

很明顯，三安采用第二種處理方式。也就是說(shuō)，如果按照同行的沖抵成本處理，三安的毛利率還會(huì)更高。

所以，再看看2017年三安的毛利率和凈利率有多恐怖，毛利率接近50%，這幾年回落，原因是“黃金生意”做得不如以前，毛利下來(lái)了，2019年材料、廢料銷(xiāo)售毛利率回落至89.86%。但貴州茅臺(tái)2019年毛利率也就是91.3%，能和茅臺(tái)比已經(jīng)是相當(dāng)優(yōu)秀了。

另外，化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品、物業(yè)毛利率也有所下滑，導(dǎo)致毛利率回落至這兩年的30%左右。

2020上半年，三安營(yíng)收35.68億元，同比+5.31%，主要產(chǎn)品銷(xiāo)售量增長(zhǎng)，單價(jià)下降、集成電路收入增長(zhǎng)及貴金屬價(jià)格上漲所致。

凈利潤(rùn)6.35億元，同比-28.11%，扣非凈利潤(rùn)3億元，同比-37.49%。主要是貿(mào)易爭(zhēng)端與全球疫情對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ臎_擊，影響到汽車(chē)行業(yè)和LED產(chǎn)品售價(jià)下滑。

雖然三安的流動(dòng)負(fù)債不少，但流動(dòng)現(xiàn)金充足，不會(huì)造成短期資金風(fēng)險(xiǎn)，另外，三安的應(yīng)付賬款也不低，說(shuō)明三安議價(jià)能力不錯(cuò)。

三、前景

三安的LED芯片一直是市占率排名第一，2017年的27%、2018年28.1%、2019~2020年預(yù)計(jì)有30.7%份額。接下來(lái)，Mini LED、MicroLED發(fā)展周期，將進(jìn)一步推高三安LED芯片市占比。

根據(jù) Yole 預(yù)測(cè)，包括移動(dòng)設(shè)備、車(chē)輛顯示器、電視以及大尺寸監(jiān)視器在內(nèi)，到 2023 年將有 8 億件設(shè)備使用 Mini LED，相較于 2019 年的 324 萬(wàn)件，復(fù) 合增長(zhǎng)率將達(dá)到 90%。其中，顯示屏市場(chǎng)份額將超過(guò)一半，增幅最高，大尺寸顯示器份額將超過(guò) 1/3。預(yù)計(jì) 2020 年后手機(jī) Mini?LED 市場(chǎng)有望逐步起量。

市場(chǎng)價(jià)值方面，據(jù) LED inside 預(yù)測(cè)，2023 年整體 Mini LED 產(chǎn)值將超過(guò) 10 億美元。

MiniLED 在各應(yīng)用領(lǐng)域的市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)(百萬(wàn)美元)

在化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)方面，未來(lái)前景也會(huì)跟隨5G發(fā)展一起推進(jìn)。

消費(fèi)電子未來(lái)確定性還是相當(dāng)高，預(yù)計(jì)砷化鎵(GaAs)襯底在 2017~2023 年的光學(xué)領(lǐng)域 CAGR(年均復(fù)合增長(zhǎng)率)?將達(dá)到 37%。

2019 年 SiC 的市場(chǎng)為4.9億美元，增速為50%，到2023年，市場(chǎng)空間為 13.1 億美元，增速將接近24%。

氮化鎵(GaN)電力設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模，預(yù)計(jì) 2020 年隨著 5G 建設(shè)亦有望開(kāi)始出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

2017~2023 年 GaN 射頻器件的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 41.42%，到 2023 年市場(chǎng)空間將超過(guò) 25 億美元。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、LED行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期

疫情影響降低消費(fèi)意欲，消費(fèi)電子、電視需求不如預(yù)期。

2、化合物半導(dǎo)體進(jìn)展不達(dá)預(yù)期

產(chǎn)能提升不及預(yù)期，疫情影響。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計(jì)2021年三安凈利潤(rùn)為24.36億元，賦予合理估值區(qū)間PE為35~45倍，預(yù)計(jì)2021年合理市值區(qū)間為853~1096億元。目前市值為1141.78億元稍稍超出合理范圍內(nèi)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、今天港股TCL電子跌幅-17.24%，完全回吐昨日漲幅。這跟昨天郭明錤曝光的消息有很大原因，華為可能出售榮耀手機(jī)業(yè)務(wù)，TCL為收購(gòu)方。昨夜多位接近華為和榮耀的內(nèi)部人士表示，華為出售榮耀為不實(shí)消息，趙明曾在內(nèi)部否認(rèn)。

至于華為是否降低手機(jī)業(yè)務(wù)，保證走高端的想法？但目前榮耀銷(xiāo)量不錯(cuò)，也沒(méi)有資金問(wèn)題，關(guān)鍵也是在芯片方面，制約了手機(jī)出貨量。

2、三安光電：推第三期員工持股計(jì)劃，單個(gè)員工最低認(rèn)購(gòu)金額為1萬(wàn)元。

短期可能會(huì)對(duì)股價(jià)有利好作用，讓員工持股，也是讓員工提高工作積極性的一種手段。但長(zhǎng)期還是要公司發(fā)展情況，這才是最重要的。

3、京東方綿陽(yáng)B11廠為iPhone 12部分新機(jī)供貨。京東方位于四川綿陽(yáng)的B11廠，成為此次為蘋(píng)果iPhone 12部分新機(jī)OLED屏幕的供應(yīng)產(chǎn)線。

最后說(shuō)一下，有部分小伙伴還很關(guān)注石大勝華，現(xiàn)在DMC再漲價(jià)至16800元/噸，這漲價(jià)真的勢(shì)不可擋，但華叔覺(jué)得還是短期趨勢(shì)，不宜過(guò)度炒作。

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