這，比iPhone12更有吸引力

這周一直聊LED封裝，今天聊完兆馳股份后，LED封裝將告一段落。轉向下游的顯示屏企業(yè)。

華叔聊過聚飛光電、國星光電、木林森，LED封裝中還有鴻利智匯、東山精密、瑞豐光電、廈門信達、華天科技，為何偏偏最后聊兆馳股份，原因是兆馳除了LED封裝，它還涉及LED芯片。

兆馳起家并非LED業(yè)務，而是ODM(貼牌)，05年成立搞DVD機、06年做機頂盒、07年涉足電視機，上市后切入了LED業(yè)務。管理層發(fā)展思路清晰，15年知道液晶電視銷售景氣度下滑，立刻就收購風行在線，開始轉向互聯(lián)網(wǎng)電視。

目前，LED業(yè)務圍繞照明及背光兩大下游，再發(fā)展中游LED封裝、上游外延片及芯片等環(huán)節(jié)，實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，收入占營收接近20%。

一、商業(yè)模式

兆馳主要有3大業(yè)務——

家庭娛樂生態(tài)(電視制造+自主品牌+內容運營服務)：

兆馳是國內生產(chǎn)貼牌電視的龍頭，長年幫小米、夏普、海爾等客戶代工，雖然是核心業(yè)務，但產(chǎn)品偏中低端，毛利不算高，主要走量。

自主品牌有風行互聯(lián)網(wǎng)電視，如果有用過風行網(wǎng)的人應該會了解，這就是收購風行網(wǎng)后打造的硬件產(chǎn)品。

內容運營服務即通過旗下風行在線提供內容，形成風行電視和內容的垂直整合服務。

今年上半年，小米、海爾訂單有所下滑，全球TV代工同比-7.1%(出貨量5560萬臺)，但兆馳逆勢上漲，今年上半年出貨量460萬臺。

主要是北美地區(qū)客戶沃爾瑪銷售良好，北美渠道需求釋放帶動2020下半年整體出貨達300萬臺，同比+29.5%。ODM業(yè)務排名從全球第7，上升至全球第2，僅次于臺系廠商的冠捷。

北美市場增長比較快，政府為了刺激給消費券，同時外出減少，居民在家從而增加了電視機需求，北美消費者換更大的，更好的電視。而且兆馳在價格上比韓國、日本有性價比優(yōu)勢。

智慧家庭組網(wǎng)(接入網(wǎng)+家庭組網(wǎng)+終端設備)：

這里通過數(shù)字機頂盒、網(wǎng)絡通信設備、新形態(tài)智能終端3線布局，也就是接入網(wǎng)、家庭內部組網(wǎng)、視聽終端設備的家庭產(chǎn)品矩陣。

LED 全產(chǎn)業(yè)鏈(外延及芯片+封裝+應用照明)：

外延及芯片完成了藍寶石平片→圖案化基板PSS→LED外延片→LED芯片整個制作流程，并可提供全面的芯片解決方案。LED芯片項目去年開始量產(chǎn)，產(chǎn)能利用率已達80%，今年年底達到滿產(chǎn)，由于芯片價格沒大幅降價，沒有對毛利率造成影響。

LED芯片已經(jīng)給長方、木林森、鴻利智匯，韓系廠商也在驗廠過程中，先從照明做到背光在做到顯示。臺系客戶包括東貝、億光、融創(chuàng)。

?LED封裝業(yè)務從事LED器件及其組件產(chǎn)品，應用于LED照明、LED背光源以及 LED顯示。

LED自主應用主要是照明產(chǎn)品，包括家居、商業(yè)照明相關的燈飾產(chǎn)品。

而且，兆馳針對Mini RGB顯示技術持續(xù)研發(fā)，多項核心技術在業(yè)內領先有望為兆馳長期收入帶來增量空間。

目前Mini LED背光是兆馳的強項，產(chǎn)品可靠性、成本處于行業(yè)領先，同時，技術也獲得國際一線品牌廠商認可，一起合作開發(fā)Mini LED顯示產(chǎn)品。兆馳的技術、研發(fā)理念、運營效率和全產(chǎn)業(yè)鏈方面都具備較強的優(yōu)勢。專利方面，兆馳的白光專利和三星合作，RGB領域沒專利壁壘。

兆馳的戰(zhàn)略是做最高端產(chǎn)品和最好品質，定位LED行業(yè)的中高端市場，不會參與低端市場、低價惡性競爭。

二、基本面

多媒體視聽產(chǎn)品及運營服務，其實就是家庭娛樂生態(tài)+智慧家庭組網(wǎng)的業(yè)務，這里占據(jù)營收的78.23%，LED業(yè)務單獨統(tǒng)計，占營收18.3%。

今年上半年海外收入提升明顯，從2019年的33%，提升至今年上半年的39.26%。

今年上半年毛利率15.32%，同比+4.22，凈利率8.17%，同比1%?？蛻艚Y構升級和產(chǎn)品品質升級，疊加原材料采購策略的完善，進一步降本增效，產(chǎn)品毛利率得到提升。整體費用率較為穩(wěn)定，財務費用率的大幅增加，主要是兆馳利息收入減少所致。

今年上半年營收74.64億元，同比+28.4%，凈利潤6.15億元，同比+62.02%，扣非凈利潤5.67億元，同比+124.4%。

前面都說了，這主要是電視ODM業(yè)務帶動業(yè)績增長。主要3大原因——

1、疫情拉長居家時間，帶動電視需求上漲。

2、疫情期間，兆馳美國客戶沃爾瑪作為指定的超市照常開放。

3、兆馳復工復產(chǎn)較快，獲得更多訂單。

三、前景

電視代工在3季度仍有不錯表現(xiàn)，整個市場雖然仍有下滑。但明年，奧運會和歐洲杯等大型體育賽事，會推動電視銷售，展望明年總量有恢復性增長。

MiniLED這塊，華叔已經(jīng)多次重復，蘋果推出新品將推動MiniLED行業(yè)發(fā)展。

1、MiniLED電視將在成本控制下，不斷提升產(chǎn)能，并往下滲透。

2、MiniLED還可以應用在手機，不過成本和量產(chǎn)目前還有一些問題。

四、風險

1、小間距LED/ Mini LED市場滲透不及預期。

2、原材料價格大幅回升。

3、終端需求不及預期，LED同業(yè)競爭者惡意降價競爭。

4、LED項目建設進度不及預期。

5、疫情增加下游需求的不確定性。

五、投資邏輯

按照券商一致性預期，預計2021年兆馳凈利潤為17.91億元，賦予合理估值區(qū)間PE為20~25倍，預計2021年合理市值區(qū)間為358~448億元。目前市值為307.83億屬于合理估值范圍。

LED封裝這一塊將告一段落，為了加上大家對LED封裝的印象，以下列表能清晰看到各企業(yè)所處的LED封裝細分領域和排名。

全球和國內各LED封裝企業(yè)排名(點開圖片方便查看)

其他重點資訊——

1、恒生電子：擬收購恒生百川48.91%股權。恒生百川是公司旗下恒生科技園主要項目公司之一，該關聯(lián)交易系為了優(yōu)化恒生科技園的整體運營及資源整合而進行，有利于對恒生科技園的整體管理。不過，今天恒生電子凈賣出3.51億。

2、AirPods Studio生產(chǎn)遇障礙，AirTags可能在11月上市。傳聞中蘋果的AirPods Studio耳機已經(jīng)推遲生產(chǎn)，12月才會發(fā)貨，而期待已久的AirTags可能會在11月發(fā)布

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