全球數(shù)一數(shù)二的龍頭，為何混的這么差？

昨天，我們聊過了利亞德后，今天再看看二哥的洲明科技，它業(yè)務(wù)包括LED顯示屏、LED照明兩大板塊。

2019年洲明LED顯示屏全球市占率排第2，在國內(nèi)與利亞德處于第一梯隊，租賃顯示市場全球份額第1。（昨天全球份額分布有點偏差，以今天的為準(zhǔn)。）

一、商業(yè)模式

洲明的LED顯示屏業(yè)務(wù)分為5類——

1、專業(yè)顯示：用在安防、人防等領(lǐng)域。

2、商業(yè)顯示：應(yīng)用于廣電、商業(yè)零售等領(lǐng)域。

3、租賃顯示：用于舞臺、大型展覽會等。

4、體育顯示：用在各種體育場館和大型賽事。

5、創(chuàng)意顯示：用于樓宇外墻。

LED照明板塊主要分為：專業(yè)照明、景觀照明——

專業(yè)照明：主要產(chǎn)品是集智能照明、視頻監(jiān)控、交通管理等諸多功能于一體的智慧路燈，以及戶內(nèi)外照明燈具和解決方案。

景觀照明：主要是為城市夜間景觀工程，提供包括前期設(shè)計規(guī)劃方案、中期施工安裝、后期運營維護等服務(wù)。

洲明主要成長在于LED顯示業(yè)務(wù)，短期內(nèi)小間距仍是增長主力，專顯持續(xù)滲透，商顯快速發(fā)力。

中期來看，MiniLED放量使得市場空間再升級。

長期的驅(qū)動因素在于MicroLED。照明業(yè)務(wù)的成長來自智慧燈桿，5G進程加速，未來智慧燈桿作為微基站的載體開啟全面建設(shè)。

小間距LED顯示屏在目前主要針對企業(yè)單位、政府機構(gòu)、軍事機構(gòu)，根據(jù)2018年數(shù)據(jù)，這三大類的客戶份額已經(jīng)占據(jù)70%。但這里有利有弊，有利是營收穩(wěn)定，但弊端也很明顯，資金回籠較慢，導(dǎo)致企業(yè)入不敷出。不僅僅如此，LED顯示屏行業(yè)還有高成本、低利潤、競爭激烈等現(xiàn)狀。

針對資金回籠問題，洲明也采取了相應(yīng)措施，嚴格篩選項目，實時監(jiān)控資金

回籠等情況，以保證高質(zhì)量的發(fā)展?；久娣治?，華叔會將利亞德、洲明應(yīng)收賬款作對比，可看出洲明的資金回籠措施確實有點成效。

二、基本面

洲明主要業(yè)務(wù)是LED顯示業(yè)務(wù)，收入占84.24%，LED專業(yè)照明、景觀照明加起來不超20%。

而且，洲明相比利亞德，海外收入占比超50%高于利亞德。

不過，洲明比利亞德有一點好，海外業(yè)務(wù)都是To B。不過，洲明國內(nèi)60%是To G，也就是政府訂單，40%是To B。

海外收入占中，美國20%，歐洲20%，其他為俄羅斯、日韓、中東等國家。

智慧路燈也是以政府采購項目為主，燈桿有IoT技術(shù)門檻。60%來自于政府項目，40%為洲明分銷商訂單。

洲明毛利率幾乎低于其他競爭對手，主要受到洲明渠道銷售占比高的銷售模式，即洲明放棄部分利潤率，用于搭建更加穩(wěn)定的銷售渠道，反過來作用在公司更加穩(wěn)定的營收增長方面。

犧牲了部分毛利，也犧牲了凈利，所以凈利率也是偏低的。

另外，今年由于毛利率較高的海外業(yè)務(wù)下滑較大，國內(nèi)業(yè)務(wù)占比提升也拉低了整體毛利率。

洲明收入僅次于利亞德，但以具體數(shù)據(jù)對比，還是有不少差距。

洲明營收同比-26.8%，二季度單季度-26.7%。智慧顯示業(yè)務(wù)上半年營收-16.5%，海外影響較大，尤其是二季度出口訂單出貨受阻，上半年海外顯示營收同比-21.8%。

昨天在留言區(qū)有小伙伴就講到，利亞德應(yīng)收賬款、流動負債、商譽都偏高。其實，洲明也有類似的問題，而且洲明的流動現(xiàn)金更少，甚至其他各項數(shù)據(jù)都偏低，這也是之前說的，LED顯示屏行業(yè)高成本、低利潤、競爭激烈、資金回籠慢的行業(yè)現(xiàn)狀導(dǎo)致。

三、前景

LED顯示——

1、隨著小間距滲透率提升，未來收入占比會穩(wěn)步提升。

2、目前，市場的Mini LED產(chǎn)品甚少，未來將進入高速發(fā)展階段，但這塊收入占比較低。

3、傳統(tǒng)LED顯示屏將逐漸下滑，取而代之是小間距、MiniLED顯示屏。

預(yù)計體育場館戶外LED顯示到2022年國內(nèi)市場規(guī)模超過200億元，高鐵機場室內(nèi)LED顯示2022年市場規(guī)模有望達到75億元。不過，這幾年需要考慮繼續(xù)受到疫情沖擊，影響業(yè)務(wù)增長。

LED景觀照明——

受疫情影響，政府短期在景觀照明中投入量較少，轉(zhuǎn)向抗疫指揮平臺等，未來受益于基建類項目需求帶動。

LED照明——

隨著新基建及5G應(yīng)用加速落地，智慧城市與智慧燈桿項目將加速洲明業(yè)務(wù)的增長。

四、風(fēng)險

1、下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期、行業(yè)內(nèi)競爭加劇。

2、貿(mào)易摩擦帶來下游需求的不確定性。

3、MiniLED滲透不及預(yù)期。

4、新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化進度不及預(yù)期。

五、投資邏輯

按照券商一致性預(yù)期，預(yù)計2021年洲明凈利潤為7.2億元，賦予合理估值區(qū)間PE為15~20倍，預(yù)計2021年合理市值區(qū)間為108~144億元。目前市值為98.07億屬于合理估值范圍。

顯示屏這塊將結(jié)束，就聊聊利亞德和洲明科技，其他廠商不打算詳聊，大部分廠商都是To G，華叔更喜歡To C或者To B的廠商，業(yè)績彈性更好，而且有更好的成長性。

最后，給大家看看一張圖，大家更清晰了解LED上下游產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)——

上游相關(guān)企業(yè)

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中游相關(guān)企業(yè)

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下游相關(guān)企業(yè)

其他重點資訊——

1、索尼將為蘋果頭戴式設(shè)備供應(yīng)微型顯示屏，該頭戴設(shè)備最早將于明年上市。

華叔估計這產(chǎn)品有可能是AR眼鏡，因為這幾年一直傳蘋果會推出AR眼鏡，但都是雷聲大雨點小，現(xiàn)在有供應(yīng)鏈曝光，看來產(chǎn)品面世越來越近了。如果真的AR眼鏡，歌爾股份有可能承接代工業(yè)務(wù)。

2、旭升股份：前三季度凈利同比增7成。前三季度實現(xiàn)營收11.05億元，同比+42.2%，凈利潤2.3億元，同比+69.72%。業(yè)績增長主要由于公司拓寬了國內(nèi)外市場，客戶需求增加。

3、郭明錤：iPhone 12與12 Pro預(yù)購結(jié)果優(yōu)于iPhone 11系列，有利近期蘋果產(chǎn)業(yè)鏈股價反彈。然而，若產(chǎn)業(yè)鏈股價反彈后，能否持續(xù)上漲仍須視11月的iPhone 12與12 Pro之供需變化，以及iPhone 12 mini與12 Pro Max的預(yù)購結(jié)果。

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