疫情把這芯片公司帶飛了，毛利媲美茅臺(tái)

昨天我們才聊過(guò)思瑞浦，信號(hào)鏈模擬芯片國(guó)內(nèi)龍頭，64.9%的毛利率高得有點(diǎn)驚人，但不查不知道，一查嚇一跳，還有一家信號(hào)鏈模擬芯片企業(yè)毛利率更高，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利竟然高達(dá)84.68%，跟茅臺(tái)有得一拼，它就是剛上市沒(méi)多久的芯海科技。

芯?？萍家彩且患抑饕鲂盘?hào)鏈芯片的企業(yè)，什么是信號(hào)鏈芯片？

所謂信號(hào)鏈芯片（傳感器+ADC+MCU），是連接真實(shí)世界和數(shù)字世界的橋梁。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在它的“翻譯”之下，真實(shí)世界的聲音、壓力、溫度等真實(shí)信號(hào)會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字世界的信息，然后其他芯片可以進(jìn)一步運(yùn)算處理這些信息。

一、商業(yè)模式

信號(hào)鏈?zhǔn)请娮釉O(shè)備實(shí)現(xiàn)感知和控制的基礎(chǔ)，是電子產(chǎn)品智能化、智慧化的基礎(chǔ)，芯?？萍紘@物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)，開(kāi)展高技術(shù)壁壘、使用范圍廣，且市場(chǎng)需求巨大的優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)。芯?？萍嫉漠a(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于智慧健康、壓力觸控、智慧家居感知、工業(yè)測(cè)量、通用微控制器等領(lǐng)域。

主要產(chǎn)品應(yīng)用包括——

1、智慧健康芯片：用于家用體脂秤、高端人體分析儀、額溫槍、智能手環(huán)等產(chǎn)品上，并提供核心解決方案。

2、壓力觸控芯片：從理論解釋這芯片不好理解，大概就像iPhone上的3D Touch技術(shù)，按壓屏幕出現(xiàn)相應(yīng)的菜單或者反饋信息。這芯片主要用于手機(jī)、TWS耳機(jī)充電盒、平板等消費(fèi)電子產(chǎn)品。

3、智慧家居芯片：主要針對(duì)智能家居，對(duì)稱重、壓力感應(yīng)、凝霜檢測(cè)、電能計(jì)量、紅外感應(yīng)等一系列測(cè)量芯片。用于智能鏡子、冰箱、破壁機(jī)、中央空調(diào)、電飯煲等產(chǎn)品。

4、工業(yè)測(cè)量芯片：針對(duì)工業(yè)、科研精密測(cè)量高要求的芯片，用于壓力變送器、胎壓計(jì)、汽車(chē)衡、電源模塊等場(chǎng)景。

5、通用控制器：這里主要針對(duì)消費(fèi)電子產(chǎn)品，如移動(dòng)充、快充頭、TWS耳機(jī)充電盒、電動(dòng)牙刷、電瓶車(chē)等產(chǎn)品。

芯海科技擁有6項(xiàng)核心技術(shù)、172項(xiàng)專(zhuān)利、134項(xiàng)軟件著作權(quán)和27項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)，還擁有最核心的高精度ADC技術(shù)，目前處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先、國(guó)際先進(jìn)水平。

而且，新進(jìn)者很難超越，由于國(guó)外企業(yè)專(zhuān)利壁壘多，在這個(gè)領(lǐng)域，頭部企業(yè)往往攫取了大量的市場(chǎng)份額，留給其他公司的空間并不大，芯?？萍荚趪?guó)內(nèi)有技術(shù)、專(zhuān)利、客源規(guī)模等優(yōu)勢(shì)，其他新進(jìn)廠商很難超越。

華叔Tips： ADC是什么？ 可不是《王者榮耀》的射手輸出，而是模擬數(shù)字轉(zhuǎn)換，也就是模擬信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字信號(hào) 。

大客戶包括：華為、vivo、小米、萬(wàn)魔聲學(xué)、魅族、美的、海爾、香山衡器、樂(lè)心醫(yī)療等，芯?？萍嫉谝淮罂蛻羰侨A虹宏力(即港股的華虹半導(dǎo)體)，2017~2019年，華虹宏力收入占營(yíng)收32.36%、37.95%和 33.73%。

芯海科技不像思瑞浦，客戶占比不會(huì)太集中，從而減少帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。除了華虹宏力外，2019年，天水華天收入占22.59%、格羅方德占13.79%，易兆微、千穎電子、其他分別占5.13、3.32%、21.44%。

另外，芯?？萍己退既鹌职l(fā)展方向也不一樣，思瑞浦偏向通訊類(lèi)領(lǐng)域，而芯?？萍计M(fèi)電子類(lèi)，芯海科技的業(yè)務(wù)受眾面更廣。

二、基本面

智慧健康芯片、微控制器芯片是芯?？萍嫉娜^產(chǎn)品，今年上半年9成收入都是它們帶來(lái)，占比達(dá)87.56%，一季度，智慧健康芯片毛利率甚至高達(dá)84.81%，為何這么高毛利？原因是體溫槍把芯?？萍紟эw了，疫情導(dǎo)致年初體溫槍爆賣(mài)，連淘寶都賣(mài)斷貨，想想就有多恐怖，疫情前體溫槍需求并不高。

芯?？萍加捎诳蛻羧后w以國(guó)內(nèi)為主，所以收入占比基本來(lái)自于國(guó)內(nèi)。

芯海科技對(duì)比圣邦科技、思瑞浦的毛利率不是排最前，但穩(wěn)中有漲，今年上半年升至接近60%，優(yōu)于圣邦股份，略低于思瑞浦。

凈利潤(rùn)也是一樣，屬于中上游位置，今年上半年開(kāi)始提升至近年來(lái)的新高。

今年上半年，芯?？萍紶I(yíng)收、凈利潤(rùn)大幅提升，主要是疫情帶動(dòng)體溫槍的銷(xiāo)售，即使國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)受控，但國(guó)外疫情還在持續(xù)增長(zhǎng)，目前還迎來(lái)二次爆發(fā)，體溫槍銷(xiāo)售還有一定成長(zhǎng)空間。

芯?？萍家步o出了前三季度的預(yù)測(cè)，營(yíng)收在2.5~2.8 億之間，同比+64.45~84.19%，凈利潤(rùn)在0.55~0.60億之間，同比+114.84~134.38%。

芯?？萍钾?fù)債率在34.81%，高于圣邦股份的19.74%、思瑞浦的17.49%，主要是應(yīng)收賬款高于兩者，還有長(zhǎng)期、短期借款，其他兩手沒(méi)有這兩項(xiàng)狀況。

而且芯海科技的流動(dòng)現(xiàn)金偏低，只有0.6億元。

而且，芯?？萍荚龅娇铐?xiàng)無(wú)法收回，2018年，受上海曜迅拖欠貨款且預(yù)計(jì)無(wú)法收回的影響，芯?？萍加?jì)提壞賬準(zhǔn)備2031萬(wàn)元?？梢?jiàn)，2018~2019 年，上海曜迅所欠的2031萬(wàn)元貨款，遲遲沒(méi)有支付給芯?？萍?。

三、前景

根據(jù)“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要信息，預(yù)計(jì)2020年中國(guó)健康產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到8萬(wàn)億元，2030年達(dá)到16萬(wàn)億元，未來(lái)10年將翻倍。

以半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2021年，智慧健康細(xì)分產(chǎn)品出貨量可達(dá)86.08億臺(tái)/套，可覆蓋的芯片市場(chǎng)規(guī)模約為45億元。

這邏輯有點(diǎn)像TWS耳機(jī)，目前智能健康產(chǎn)品滲透率并不高，物聯(lián)網(wǎng)將帶動(dòng)產(chǎn)品往下游滲透。

尤其是芯海科技優(yōu)勢(shì)的ADC芯片行業(yè)周期長(zhǎng)，下游需求分布廣泛等特點(diǎn)，在電子消費(fèi)、智能家居領(lǐng)域需求旺盛，下游新興應(yīng)用需求增長(zhǎng)，市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)測(cè)2018~2023年期間，ADC市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4.87%，至2021年可達(dá)27.5億美元。

從具體受益面看——

1、短期，疫情帶動(dòng)額溫槍需求暴增。

2、華為供應(yīng)鏈問(wèn)題，迫使其他國(guó)產(chǎn)手機(jī)廠商，如小米、OPPO、vivo等廠商加大國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈需求份額。

3、氮化鎵快充頭、TWS充電盒需求提升，帶動(dòng)通用微控制器芯片的收入增長(zhǎng)。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、全球疫情受控，導(dǎo)致體溫槍需求下滑。

2、高端MCU占比較低、競(jìng)爭(zhēng)力不足的風(fēng)險(xiǎn)。芯?？萍?2位MCU起步較晚，尚未得到客戶廣泛認(rèn)可，與巨頭有技術(shù)差距。

華叔Tips：MCU是微控制器，可以跑程序的數(shù)字邏輯芯片,就是內(nèi)核加外設(shè)。

3、營(yíng)收賬款是否持續(xù)提升，帶來(lái)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。

五、投資邏輯

考慮到，疫情是短期事件，體溫槍需求未來(lái)肯定會(huì)下降，其他業(yè)務(wù)能夠填補(bǔ)增幅，券商預(yù)計(jì)2021年，芯?？萍純衾麧?rùn)為1億元，賦予合理估值區(qū)間為40~45倍PE，對(duì)應(yīng)合理市值區(qū)間是40~45億，目前芯?？萍伎偸兄凳?3.46億元已透支未來(lái)業(yè)績(jī)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、天賜材料三季報(bào)：前三季度營(yíng)收26.96億元，同比+37.24%；凈利潤(rùn)5.18億元，同比+475.85%。第三季度營(yíng)收11.03億元，同比+47.76%；凈利潤(rùn)2.07億元，同比+423.36%。

2、三角輪胎三季報(bào)：前三季度營(yíng)收62.11億元，同比+5.22%；凈利潤(rùn)8.17億元，同比+32.27%；基本每股收益1.02元。

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