芯片龍頭丟了70億市值，有望換來一波上漲

我們聊過思瑞浦、聊過芯?？萍?，今天輪到老大哥的圣邦股份，這里先溫習(xí)一下。

雖然這三家企業(yè)都是做模擬芯片，但方向不一樣，思瑞浦(信號鏈IC占97.46%)、芯?？萍?信號鏈IC超80%)主要以信號鏈模塊芯片，而圣邦股份是以電源管理模擬芯片為主。

圣邦07年成立，是一家專注高性能模擬芯片的國內(nèi)龍頭，核心有信號鏈、電源管理兩大領(lǐng)域。

有16大系列1400種高性能模擬IC產(chǎn)品，產(chǎn)品覆蓋通訊、消費電子、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、 汽車電子等眾多領(lǐng)域。

信號鏈、電源管理類主要有以下產(chǎn)品——

圣邦信號鏈IC主要用于移動電源、機頂盒為主的消費電子及以智能制造、安防的工業(yè)領(lǐng)域。

電源管理IC用于手機制造的通訊領(lǐng)域。

一、商業(yè)模式

如果有長期留意圣邦的小伙伴都知道，圣邦這兩年業(yè)績暴漲，股價也隨之飆升，從2019年初的30多塊，暴漲至現(xiàn)在的200多，最高曾漲到400。

市場如此看好圣邦主要有兩個原因：

1、進口替代加速，進入華為供應(yīng)鏈。

2、受益于TWS耳機爆發(fā)，無線耳機充電盒的電源管理IC產(chǎn)品放量。

這里最關(guān)鍵的兩點是智能手機銷量情況、綁定了大客戶。

小伙伴都看到目前圣邦股價很高，未來業(yè)績能否持續(xù)是大家最關(guān)心的，這里取決于3個方面——

1、自身技術(shù)處于同行什么樣地位。

2、大客戶導(dǎo)入情況。

3、下游應(yīng)用領(lǐng)域的需求。

1、技術(shù)對比——

首先，技術(shù)這兩天都已經(jīng)多次重復(fù)說過，模擬IC由于處理的信號多樣化，有聲音、壓力、溫度等各種真實信號，導(dǎo)致轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)字信號過程處理復(fù)雜。

模擬IC(模擬集成電路)不像半導(dǎo)體芯片(數(shù)字集成電路)那樣，半導(dǎo)體芯片針對高要求的制造工藝(如7nm、5nm技術(shù))。模擬IC難度在于需求多元化，也就是根據(jù)不同使用場景，制造不同的模擬IC。

模擬IC就好像出海打漁一樣，現(xiàn)在打漁工具很多，打漁難度不大，但如果需要大量魚獲，必須去許多海域進行打撈，這就像模擬IC，制作難度不大，但需要覆蓋不同領(lǐng)域。

模擬IC核心在于產(chǎn)品廣度、靈活度。

很明顯，圣邦在產(chǎn)品廣度已經(jīng)跟世界龍頭有不少差距，德州儀器產(chǎn)品覆蓋12.5萬種，圣邦才1200多種。

德州儀器是大規(guī)模群體作戰(zhàn)，圣邦只能說是小規(guī)模出海打漁，規(guī)模效應(yīng)不如德州儀器。

電源IC在電壓越高、電流越大，芯片設(shè)計與工藝難度越大。技術(shù)難度從簡到難可依次為：消費電子→智能家居→汽車電子→工業(yè)控制。

所以說，工業(yè)控制、汽車電子領(lǐng)域毛利率最高，達60%，消費電子毛利為40%。雖然圣邦綁定了消費電子，這也導(dǎo)致圣邦毛利不如思瑞浦、芯?？萍?。

2、導(dǎo)入好爸爸——

但，圣邦選對了好爸爸——華為，把德州儀器、亞諾德等2大國外巨頭逼走，進入了華為供應(yīng)鏈在P30上用圣邦的電源管理IC。

圣邦之前的主要爸爸是中興、小米、vivo、OPPO，自從認了華為做爸爸，業(yè)績持續(xù)暴增，華為手機出貨量比小米+OPPO還多，這也難怪去年開始圣邦股價一直飆升。

但導(dǎo)入好爸爸的邏輯已經(jīng)算是走完，原因是華為事件，手機出貨量將會下降，除非能把蘋果、三星都認爸爸，那錢就繼續(xù)滾滾而來，但目前來看，有點難畢竟跟德州儀器這樣的巨頭相比，圣邦還是有差距。

3、開張擴土——

之前都說過信號鏈IC比電源管理IC毛利更高，但，國內(nèi)信號鏈IC供應(yīng)商份額占比極低，即使卓勝微、華為海思市占率也不足1%。

圣邦信號鏈IC產(chǎn)品增速低于電源管理IC，2019年跟2018年增速一致，原因是下游應(yīng)用領(lǐng)域重合，受消費電子需求影響較大，帶來不確定性因素較多。

現(xiàn)在的圣邦就像撈了一條大魚，但未來能否繼續(xù)走穩(wěn)成未知數(shù)，將來如何？請繼續(xù)看下去~~~

二、基本面

基本面，這里還是將圣邦股份、思瑞浦、芯?？萍既夜咀鰧Ρ龋岸颊f過，圣邦股份在電源管理IC占比是最高的，今年上半年達65.91%，而思瑞浦和芯?？萍贾饕€是信號鏈IC。

由于信號鏈IC產(chǎn)品的毛利更高，帶動思瑞浦、芯?？萍嫉恼w毛利提升，圣邦是最低的，但今年毛利率是近年來的新高，主要受益于國產(chǎn)化替代，拓展了多個規(guī)模較大客戶的業(yè)務(wù)，由于模擬IC產(chǎn)品生命周期長，圣邦有望繼續(xù)成為客戶的核心供應(yīng)鏈，毛利率有望持續(xù)提升。

今年上半年，圣邦營收4.66億元，同比+57.41%；凈利潤1.05億元，同比+ 73.39%，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。

最近，圣邦也公布了三季度業(yè)績預(yù)報，預(yù)計前三季度凈利潤為1.86~2.15億元，同比+55~80%。業(yè)績增長超預(yù)期，主要原因是下游的智能音箱、TWS耳機、無人機銷售旺盛，帶動信號鏈IC、電源管理IC的銷量。

圣邦負債狀況、現(xiàn)金流動方面是三家中最好的，暫時沒有資金方面的風(fēng)險。

三、前景

電源管理IC用途廣泛成熟，技術(shù)迭代較慢，壁壘相對信號鏈IC較低，因此國內(nèi)布局廣泛。

由此，圣邦也考慮到未來業(yè)績增長，就去年年底就傳，圣邦要收購鈺泰半導(dǎo)體，這是一家什么公司？鈺泰也是一家提供電源管理IC，產(chǎn)品域涵蓋智能手機、MID、機頂盒、LCD電視、TWS、5G電源管理、IoT等領(lǐng)域。

去年年底首次被曝光收購后，圣邦股價一路飆漲，累積漲幅超60%，如果能收購鈺泰，圣邦的模擬芯片業(yè)務(wù)將加速騰飛，鈺泰有獨立自主的知識產(chǎn)權(quán)體系和獨特的技術(shù)、市場優(yōu)勢。這樣有利圣邦迅速拓展產(chǎn)品類型，進一步豐富、完善產(chǎn)品線，滿足客戶多元化需求，穩(wěn)固龍頭地位。

但，最近圣邦終止收購，導(dǎo)致股價暴跌，圣邦給出的原因是：受到國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟和資本市場等環(huán)境影響，公司審慎研究并與交易各方友好協(xié)商，決定終止此次重大資產(chǎn)重組事項。

其實，除了圣邦考慮到的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境外，如果圣邦完成了收購會面臨巨額商譽問題，將形成商譽約13.8億元，占上市公司備考總資產(chǎn)的60%，一旦標的資產(chǎn)業(yè)績不及預(yù)期，圣邦將面臨較大的商譽風(fēng)險，被各方質(zhì)疑下，圣邦終止了收購。

目前鈺泰終止只是短期影響，這不代表未來不再提出收購鈺泰，等宏觀經(jīng)濟走穩(wěn)，行業(yè)周期也允許，圣邦將有更充分的理由進行收購。

即使這次未能進行收購，但全球電源管理IC長期增長邏輯不變，根據(jù)Yole預(yù)測，2018~2024年，全球電源管理IC規(guī)模年均增速1.9%，其中，工業(yè)、汽車市場有望實現(xiàn)30%以上的增長。

另外，圣邦積極完善產(chǎn)品種類，以及下游客戶國產(chǎn)替代需求，堅持每年新推出200~300款產(chǎn)品，在銷產(chǎn)品平均每年新增20~30%，同時，圣邦研發(fā)逐漸傾向中高端領(lǐng)域，預(yù)計圣邦后續(xù)毛利率穩(wěn)中有升。

長期看，圣邦受到”需求景氣+國產(chǎn)替代“的邏輯有望持續(xù)高速成長。

一方面是5G、汽車電子化、安防高清化、工業(yè)智造等行業(yè)對模擬芯片需求帶動。

另一方面，國產(chǎn)替代將持續(xù)提升需求。

四、風(fēng)險

1、宏觀經(jīng)濟下行，模擬IC下游需求不振，公司業(yè)績有承壓。

2、信號鏈產(chǎn)品出現(xiàn)客戶延遲交貨，影響公司營收、存貨水平。

3、電源管理IC技術(shù)迭代速度放緩，影響產(chǎn)品均價、毛利率。

4、疫情、貿(mào)易摩擦帶來的不確定性。

五、投資邏輯

考慮到華為未來不確定性，券商預(yù)計2021年，圣邦股份凈利潤為3.88億元，賦予合理估值區(qū)間為55~60倍PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間是213~232億，目前圣邦股份總市值是257.04億元已透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、璞泰來：前三季度營收4.15億元，同比-9.4%。

2、寶信軟件三季報：前三季度營收57.04億元，同比+26.22%；凈利潤9.68億元，同比+59.36%。

3、安集科技：前三季度，公司營收為3.09億元，同比+50.39%，主要系客戶用量上升所致；凈利為1.14億元，同比+145.49%?；久抗墒找?.14元。

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