4年37倍大牛股又要寫新故事了

最近都會聊半導(dǎo)體的個股，但華叔只挑一些個人覺得好的，由于目前半導(dǎo)體個股都自身不確定性，不能按照之前LED那樣，一個系列一起聊。下面的圖會更清晰讓大家了解半導(dǎo)體各個標(biāo)的所處的環(huán)節(jié)，還有他們的產(chǎn)品，該環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化程度。

今天華叔挑兆易創(chuàng)新聊聊，原因是今年它無懼疫情影響，業(yè)績炸裂增長。

昨天華叔不是聊過中芯國際嘛，其實兆易創(chuàng)新跟中芯國際有緊密的合作關(guān)系，去年有48.51%的貨就是中芯國際提供。那到底兆易創(chuàng)新是做什么的？簡單來說，兆易創(chuàng)新就是做儲存芯片、微控制器、傳感器，具體有產(chǎn)品包括——

1、NOR Flash，其實就是閃存芯片，你可以了解為是數(shù)據(jù)緩存用的芯片，即使我們平時用的電腦處理器，里面也有緩存區(qū)，用于數(shù)據(jù)處理，NOR Flash就是這樣的作用，

兆易創(chuàng)新的產(chǎn)品主要是從512KB~512MB的中低容量存儲。就是物聯(lián)網(wǎng)、可穿戴、家電等領(lǐng)域的設(shè)備中，

2、NAND Flash，這個就更好理解，固態(tài)硬盤、SD、TF卡就是NAND Flash的一種，兆易創(chuàng)新已量產(chǎn)38nm SLC芯片的高新能固態(tài)硬盤。

3、MCU產(chǎn)品也就是微控制器，主要用于物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)控制、智能終端等領(lǐng)域。例如掃地機(jī)器人、智能冰箱、洗衣機(jī)等智能終端產(chǎn)品。

4、傳感器產(chǎn)品，主要是LCD屏下光學(xué)指紋、超小封裝透鏡式光學(xué)指紋、超薄光學(xué)指紋、面積TFT光學(xué)指紋產(chǎn)品。看到這里也難怪匯頂股價跌得厲害，這一塊門檻并不高，導(dǎo)致新進(jìn)者增多。

另外，兆易創(chuàng)新已經(jīng)與合肥長鑫做DRAM，DRAM也就是我們的電腦用的內(nèi)存條。

一、商業(yè)模式

儲存器領(lǐng)域是兆易的主要收入來源，上半年占兆易接近80%的收入，主要有3大類產(chǎn)品，DRAM(內(nèi)存)、NAND Flash(硬盤)、NOR?Flash(緩存芯片)，它們市場占比分別是——

DRAM(內(nèi)存)市占比最大，規(guī)模達(dá)900~1000億美元占58%。

NAND Flash(硬盤)規(guī)模約在500億美元，占40%。

NOR Flash(緩存芯片、即SRAM)只占2%，規(guī)模只在30億美元。

看完這里我們邏輯就開始清晰，為何兆易創(chuàng)新跟合肥長鑫做DRAM，就是考慮到未來發(fā)展空間，進(jìn)入DRAM市場。

NOR?Flash——

再看看現(xiàn)在NOR?Flash的全球市場份額，美光、Cypress等大廠已經(jīng)退出中低容量的NOR市場，原因是NOR市場發(fā)展空間小、產(chǎn)品毛利低。目前兆易創(chuàng)新維持NOR業(yè)務(wù)主要是大廠退出后，訂單轉(zhuǎn)至兆易創(chuàng)新，有點像之前三星、LG退出LCD，訂單轉(zhuǎn)移給京東方和TCL一樣。

三季度由于iPhone 12全系采用OLED屏，拉動NOR晶體強(qiáng)度提升，價格穩(wěn)定，需求旺盛，預(yù)計四季度景氣度不減，市占比將不斷提升。未來主要受益于可穿戴、電表、汽車等需求增長帶動NOR的持續(xù)增長。

NAND Flash——

有了解電腦市場的小伙伴都知道，硬盤、SD卡等儲存類產(chǎn)品其實從去年開始就出現(xiàn)下滑，2019年NAND銷量460億美元，同比-29%。

另外，兆易創(chuàng)新同樣受到國產(chǎn)化等因素推動今年的業(yè)績增長，SLC NAND產(chǎn)品打入華為供應(yīng)鏈將實質(zhì)性影響。

DRAM——

中國是DRAM最大市場，幾乎全部依賴進(jìn)口，這里主要是三星、海力士、美光三強(qiáng)鼎立局面，目前合肥長鑫處于產(chǎn)能爬坡，兆易創(chuàng)新主要是先量產(chǎn)DDR3、DDR4等產(chǎn)品，未來需要看具體發(fā)展。

MCU——

受制于電子系統(tǒng)需求放緩、汽車銷量不暢，以及貿(mào)易摩擦的影響，全球MCU均價持續(xù)下挫，兆易創(chuàng)新MCU均價也呈同步下挫趨勢。

未來，MCU要看物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛等新興市場，帶動MCU需求增長。

傳感器——

兆易創(chuàng)新收購了思立微，切入了指紋識別的賽道，而且思立微也在研發(fā)超聲波指紋傳感器，是全球唯一一家擁有指紋全品類的公司，不過指紋識別這一塊，華叔有所保留，之前聊匯頂也說過，因為門檻低，競爭太激烈了，毛利很難再提升，要看未來需求和技術(shù)迭代情況。

二、基本面

上面都提到，兆易的存儲芯片(NAND Flash、NOR Flash兩大業(yè)務(wù))占了接近80%的營收，MCU占接近15%，傳感器占比僅5.5%左右。

兆易的海外收入占比超84%，國內(nèi)僅占15%?？蛻舭ǎ喝?、華為、蘋果、OPPO等廠商。

今年三季度營收已經(jīng)接近2019全年水平，同比+51.35%，凈利潤、扣非凈利潤已經(jīng)超越去年，主要是消費類、計算機(jī)等市場需求的同比增加，以及新產(chǎn)品 的量產(chǎn)銷售，三季度業(yè)績達(dá)到了較高的增長。

即使今年有疫情，也沒有影響兆易的毛利率、凈利率增長，毛利率三個季度都保持在40%左右，

二季度凈利率甚至到了歷史新高，主要是兆易獲得政府補(bǔ)助等其他收益共計0.37億元。

看到70億現(xiàn)金，還能說兆易有資金流動性問題嗎，負(fù)債率僅8.94%，借款也是挺干凈的。

不過，兆易有可能會出現(xiàn)商譽(yù)減值，由于思立微上半年虧損，目前指紋識別市場競爭激烈，下半年彌補(bǔ)上半年的坑難度很大。目前，兆易商譽(yù)13.09億元，占凈資產(chǎn)12.49%。

三、前景

兆易從目前的時間節(jié)點轉(zhuǎn)移到DRAM是一個不錯的選擇，首先NOR受益于物聯(lián)網(wǎng)普及、5G基站建設(shè)、汽車智能化推進(jìn)，TWS銷售旺盛，NOR的需求還在提升。

未來NOR發(fā)展?jié)摿p弱，放棄成熟的市場，轉(zhuǎn)移新市場，挑戰(zhàn)三星、海力士、美光等老大，確實對兆易面臨資金、人才、技術(shù)的各方面考驗。

但，考慮到DRAM更廣闊的市場，更高的毛利率，對于一個4年飆漲37倍的大牛股來說，確實要寫一段新故事，來支撐上百倍的市盈率，撐起近千億的市值。

兆易切入DRAM千億美金賽道，DRAM市場需求端在云數(shù)據(jù)+智能手機(jī)+服務(wù)器驅(qū)動下持續(xù)增長，供應(yīng)端受擴(kuò)產(chǎn)時間差+日韓貿(mào)易不確定性+三大寡頭維持謹(jǐn)慎資本開支影響產(chǎn)能有限，行業(yè)景氣度提升。

四、風(fēng)險

1、NOR Flash需求未達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價格下滑風(fēng)險。

2、裸晶圓供應(yīng)不足，存儲器產(chǎn)能不足。

3、思立微業(yè)績未達(dá)預(yù)期，出現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險。

4、國際貿(mào)易關(guān)系不確定風(fēng)險。

5、DRAM產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險。

五、投資邏輯

券商預(yù)計2021年，兆易創(chuàng)新凈利潤為13.69億元，賦予合理估值區(qū)間在55~60倍PE，對應(yīng)合理市值區(qū)間是753~821億，目前兆易總市值966.72億元已透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、比亞迪：10月新能源汽車銷量23217輛，同比+84.75%。比亞迪10月汽車銷量47732輛，去年同期41130輛。

2、迦南智能：中標(biāo)國家電網(wǎng)和國網(wǎng)物資采購項目，中標(biāo)總金額約為2.15億元。A級（2級）單相智能電能表中標(biāo)數(shù)量為580000只；B級（1級）三相智能電能表中標(biāo)數(shù)量為166000只；集中器中標(biāo)數(shù)量為48000只；專變采集終端中標(biāo)數(shù)量為20000只，中標(biāo)總金額約為2.15億元。

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