國內(nèi)罕見，半導體“雙翼”龍頭

連續(xù)聊了2天無線通信模組，今天又回到半導體板塊。昨天留言區(qū)有兩位小伙伴對賽微電子產(chǎn)生疑問，原因是8英寸晶圓產(chǎn)能吃緊，是否有利賽微電子？

確實利好賽微電子，但賽微電子主要針對MEMS的晶圓，并非涉及處理器、其他芯片的其他晶圓。

華叔Tips：MEMS芯片其實一個微電子加工的機械裝置，比如將馬達、陀螺儀、反射鏡面都做成MEMS芯片的大小。有多??？比螨蟲還要小，可以說巧奪精工。

MEMS優(yōu)點在于有更低功耗、更輕重量、更好量產(chǎn)和一致性。我們手機攝像頭的光學防抖模組，就是用MEMS技術做成驅(qū)動芯片制造。

而賽微電子旗下子公司瑞典Silex，是全球10大MEMS代工廠，營收全球排第3，超越臺積電、索尼，僅次于意法半導體、TELEDYNE。

而且，全球光刻機龍頭都是用Silex提供的透鏡系統(tǒng)MEMS部件。最近賽微電子在北京建設的8英寸MEMS項目已經(jīng)投產(chǎn)，產(chǎn)能1萬片/月(帶來7~8億元營收)，最終目標是3萬片/月。而瑞典Silex從6英寸提升至8英寸，產(chǎn)能升至7000萬片/月。

其實，8英寸吃緊不僅僅對賽微電子有利，涉及晶圓代工的廠商還包括：臺積電、中芯國際、華虹半導體、華潤微。

中芯國際之前我們聊過了，今天不打算講單項專業(yè)選手的賽微電子，重點放在十項全能的華潤微，它的晶圓代工產(chǎn)品更廣泛，不僅限于MEMS，還有其他領域。

我們先看看為何8英寸晶圓會吃緊？

現(xiàn)在許多分立器件、功率器件、MEMS、模擬芯片都切換至8英寸晶圓，加重了8英寸產(chǎn)能負荷，導致這一年8英寸晶圓產(chǎn)能吃緊。

8英寸(200mm)晶圓廠還是主流，但隨著12英寸(300mm)每年新建數(shù)量的增加，已成當前主流。根據(jù)IC Insights預計，2021年全球12英寸晶圓廠將增長至123座，到2023年全球12英寸晶圓廠總數(shù)將達到138座。

由于龍頭都將重心放置12英寸晶圓，8英寸晶圓廠數(shù)量在持續(xù)下滑。另外，

8英寸晶圓廠的設備有限，二手設備昂貴又流通量少，導致8英寸晶圓新產(chǎn)能增長有限。

其實，8英寸晶圓吃緊從今年二季度就有傳，這樣會影響哪些公司？首先，IC設計廠商成本提升，面板驅(qū)動、觸控等零組件升價。

說完大環(huán)境后，華叔重點聊聊華潤微，它是國資委的華潤集團旗下子公司。另外，華潤電力、華潤置地、華潤水泥控股、華潤燃氣、華潤醫(yī)藥、華潤啤酒在港股上市，華潤三九、華潤雙鶴、東阿阿膠、江中藥業(yè)在A股上市。

華潤微擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈的半導體龍頭，這種也叫IDM模式，即包辦：芯片設計、制造、封裝和測試等環(huán)節(jié)。也是國內(nèi)10大半導體企業(yè)中，唯一一家擁有IDM模式的企業(yè)，也是國內(nèi)最大的功率器件廠商，國內(nèi)營收最大、技術最領先的MOSFET廠商。

講真，華潤微涉及業(yè)務真的太多太多了，這里包括兩大塊：產(chǎn)品與方案(IDM模式，即全產(chǎn)業(yè)鏈模式，全部自己從設計到生產(chǎn)、銷售包辦)、制造與服務(即代工模式)。

產(chǎn)品與方案包括：功率半導體、智能控制、智能傳感器。這里收入占比最高是功率器件，約占該產(chǎn)品與方案業(yè)務的90%收入，傳感器、控制器業(yè)務規(guī)模尚小。

看到這一塊是否似曾相似，對，之前我們聊過的圣邦股份、芯海科技、思瑞浦就是做模擬IC，也就是包含信號鏈IC、電源管理IC、MCU微控制器，只是華潤微主要是做電源管理IC。

制造與服務包括：晶圓制造、封裝測試、掩模制造。

一、商業(yè)模式

產(chǎn)品與方案——

功率器件占該業(yè)務營收最大，而MOSFET又是占功率器件中收入最多的業(yè)務，華潤微國內(nèi)擁有全部MOSFET產(chǎn)品研發(fā)、制造能力的主要廠商，華潤微的低壓MOS市占率超70%。

2019年，MOSFET占該業(yè)務62%收入、功率IC占14%、傳感器占6%、IGBT和MCU控制器占7%。IDM模式利于積累工藝經(jīng)驗提升競爭優(yōu)勢、利于技術沉淀、提供差異化產(chǎn)品、縮短產(chǎn)品周期、提升產(chǎn)品附加值，形成經(jīng)營閉環(huán)。

華潤微成長邏輯中，最關鍵是3點：

1、MOS行業(yè)高景氣增長。

2、國產(chǎn)替代實現(xiàn)份額提升。

3、產(chǎn)能、先進工藝不斷優(yōu)化。

今年上半年，MOS產(chǎn)品技術迭代，不斷創(chuàng)新豐富產(chǎn)品線，收入同比+21.43%。主要原因是電動車對低壓MOS需求、園林工具、4G\5G基站儲能、電機驅(qū)動等需求帶動，還有高壓MOS，如手機快充和電源等。

IGBT累積多項自主知識產(chǎn)權核心技術，為UPS、逆變器、變頻器等領域客戶豐富產(chǎn)品，收入同比+49.9%。IGBT主要是工業(yè)焊機和跑步機驅(qū)動，可能是由于疫情導致大家在家運動。

疫情帶動下，MCU在額溫槍、額溫槍、電子體溫計等產(chǎn)品需求強勁，同比+598%，光電傳感產(chǎn)品同比+45%。而煙霧報警器產(chǎn)品成功導入品牌客戶，電源產(chǎn)品導入國內(nèi)品牌空調(diào)客戶。MEMS傳感器增速快，主要是醫(yī)療電子驅(qū)動，還有汽車的胎壓檢測等領域。

制造與服務——

華潤微除了晶圓自給自足，還提供晶圓代工，包含6、8英寸的代工服務，是國內(nèi)前3的本土晶圓代工企業(yè)。

另外，在內(nèi)資企業(yè)中市占率第1，是國內(nèi)最大的本土掩模制造企業(yè)。

這里主要看下游需求，最近需求旺盛，產(chǎn)能吃緊，上面也說了，這里就不再重復了。

二、基本面

制造及服務，及晶圓類等業(yè)務收入依然占比最高，超一半以上。產(chǎn)品與方案即半導體、控制器、傳感器業(yè)務在這幾年收入不斷攀升，已經(jīng)上漲至45%左右。

華潤微國內(nèi)業(yè)務依然是大頭，收入超80%，國外業(yè)務不到20%。

產(chǎn)品業(yè)務受到國產(chǎn)替代、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，毛利率持續(xù)穩(wěn)步上升，有一定原因是傳感器毛利率帶動，疫情導致傳感器毛利率達到50%，同比+50%，對毛利增長貢獻較大，三季度歐洲第二波疫情爆發(fā)，即使不會再快速上升，至少目前毛利率會持續(xù)一段時間。

前面內(nèi)容都寫了業(yè)績增長的原因，主要是因為疫情帶動，還有新能源車、快充需求帶動。

三季度，華潤微營收同比+18.32%，凈利潤同比+154.59%，扣非凈利潤同比+355.8%。

華潤微流動資金非常充足，負債率32%，存貨12.82億元，凈資產(chǎn)96.67億元，存貨占凈資產(chǎn)13.26%。這些數(shù)據(jù)都看不出有華潤微有資金風險和存貨計提風險。

另外，華潤微還要關注它的折舊問題，上半年減少4000萬，今年減少6000~7000萬，預計要到2023年才能進入折舊穩(wěn)定期，明年折舊額大概減少5000萬。還有，華潤微產(chǎn)能利用率很滿，導致沒有多余的產(chǎn)能用于做研發(fā)，三季度會有改善空間。

三、前景

上面說過，華潤微很看重MOS的行業(yè)景氣度，根據(jù)Yole，2017年全球IGBT、MOS規(guī)模為104億美元，預計2023年，功率半導體規(guī)模會增長至132億美元，IGBT占63%、預計5G建設會拉通信對MOS需求，實現(xiàn)5年8.3%的復合增長。

尤其疫情影響下，MOS更加缺貨嚴重，全球龍頭的英飛凌高壓MOS交貨期超16周，其他廠商交期超20周，導致目前行業(yè)產(chǎn)線飽滿、供不應求。

而在晶圓代工8英寸未見擴張，導致2020年產(chǎn)能吃緊持續(xù)。根據(jù)IC Insights， 2019年全球僅有720萬片8寸，預計2020年全球晶圓產(chǎn)能將新增1790萬片，2021年新增產(chǎn)能將創(chuàng)新高2080萬片。

另外，華潤微還布局第三代半導體，打開成長空間。

受新能源車龐大需求的驅(qū)動，以及光伏風電、充電樁等領域，對于效率和功耗要求提升，預計到2027年碳化硅功率器件市場規(guī)模將超100億美元，18~27年9年的復合增速接近 40%。

IDM模式這一塊優(yōu)勢就不再重復了，上面也說過。

四、風險

1、半導體行業(yè)景氣度不及預期。

2、產(chǎn)品研發(fā)不及預期。

3、未來持續(xù)巨額資金投入風險。

4、行業(yè)競爭風險。

5、與國際領先廠商存在技術差距的風險。

五、投資邏輯

券商預計2021年華潤微凈利潤為11.32億元，考慮明年可能疫情會逐步受控，疫情帶來的紅利將減退，華叔給出明年預計凈利潤在10.5億元，預計PE在50~55倍，對應合理市值區(qū)間是525~577.5億，目前華潤微的市值691.38億元已經(jīng)透支未來業(yè)績增長。

其他重點資訊——

1、先導智能：近期中標寧德時代32.28億元(不含稅)鋰電池生產(chǎn)設備項目，約占公司2019年經(jīng)審計營收總額的68.92%。此次中標有利于公司及子公司在新能源電池領域的業(yè)務拓展，提高公司收入規(guī)模及盈利能力。

2、歌爾股份：籌劃控股子公司歌爾微電子分拆上市。歌爾微電子主要從事公司MEMS麥克風、MEMS傳感器、微系統(tǒng)模組等相關產(chǎn)品的設計、制造和銷售，產(chǎn)品主要應用于智能手機、智能無線耳機、可穿戴產(chǎn)品、汽車電子等領域。

這兩天下跌都是受到這消息影響，華叔會抽時間寫相關推文，市場有可能跟之前星網(wǎng)銳捷解讀一樣，這樣是否影響母公司利潤？

3、榮耀買家基本敲定：渠道商組合深圳星盟接盤，華為高管留守。從消息人士處獲悉，華為出售榮耀一事基本敲定，本月晚些時候?qū)⒄綄ν庑?。從股東名單看，星盟信息都是手機渠道商。新公司第一大股東北京松聯(lián)科技有限公司原本就是榮耀的代理商。此外，普天、中郵器材等都是國資背景的手機代理商分銷商。天音通信有限公司經(jīng)營范圍包括通信產(chǎn)品的購銷及技術服務，是A股上市公司天音控股的全資子公司。

路透社消息稱，榮耀此次出售價格為150億美元，即1000億人民幣。但另有知情人稱，對照小米的市值，榮耀出售價格可能定在2000億元。

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