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[導(dǎo)讀]紫光集團(tuán),本來不想聊的,不太喜歡一些負(fù)債太重、管理模式偏老套的集團(tuán),記得上一次聊子公司的紫光股份,應(yīng)該是一年多之前,當(dāng)時(shí)我就說紫光集團(tuán)負(fù)債太重了,這也導(dǎo)致自己一直沒聊紫光股份。不過,紫光國(guó)微、紫光展銳還是可以的。

紫光集團(tuán),本來不想聊的,不太喜歡一些負(fù)債太重、管理模式偏老套的集團(tuán),記得上一次聊子公司的紫光股份,應(yīng)該是一年多之前(點(diǎn)擊查閱:負(fù)債2000億也不倒!他們可跟華為平起平坐,是中國(guó)的未來),當(dāng)時(shí)我就說紫光集團(tuán)負(fù)債太重了,這也導(dǎo)致自己一直沒聊紫光股份。


不過,紫光國(guó)微、紫光展銳還是可以的。今年4月份,華叔就聊過紫光國(guó)微(點(diǎn)擊查閱:你的銀行卡、社??ㄔ瓉矶际撬麄冏龅?/span>),紫光展銳在去年都聊過(點(diǎn)擊查閱:不止華為,又一顆中國(guó)芯片超越美國(guó)高通)。

紫光股份是有清華大學(xué)、紫光集團(tuán)的背景,紫光集團(tuán)架構(gòu)比較復(fù)雜,這里主要分為兩大板塊:芯片、云網(wǎng),為了打通上中下游,從云、網(wǎng)、端的產(chǎn)業(yè)鏈。


芯片板塊:長(zhǎng)江存儲(chǔ)、紫光展銳、紫光國(guó)微。


云網(wǎng)板塊:紫光股份、紫光云。


紫光股份分為:新華三、紫光數(shù)碼、紫光軟件、紫光西數(shù)。



新華三:涉及IT基礎(chǔ)架構(gòu)產(chǎn)品及行業(yè)解決方案、IT產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)。如:路由器、交換機(jī)、WLAN、服務(wù)器、存儲(chǔ)、安全硬件、私有云、云管理軟件等等,還有代銷惠普產(chǎn)品。


新華三2019年?duì)I收322.57億元,凈利潤(rùn)26億元。


紫光軟件:主要提供軟件服務(wù)與系統(tǒng)集成。


紫光數(shù)碼:代理其他品牌IT產(chǎn)品分銷,如戴爾、聯(lián)想、新華三、思科、三星等等。


去年紫光股份營(yíng)收是18.43億,這里大部分營(yíng)收、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)都是新華三貢獻(xiàn)的。



要了解紫光股份未來,重點(diǎn)應(yīng)該放在新華三上,新華三是中國(guó)第二家能提供ICT全棧解決方案的供應(yīng)商,是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的行業(yè)龍頭。



新華三起源于華為,中間歷經(jīng)華為退出、3COM被惠普收購(gòu),2016年,紫光集團(tuán)拿下51%控股權(quán),形成了具備華為精神內(nèi)核、惠普成熟產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn),所以,新華三有華為、惠普、摩托羅拉的血統(tǒng)。



新華三核心競(jìng)爭(zhēng)力在于:硬件+軟件+解決方案產(chǎn)品線全齊,技術(shù)研發(fā)構(gòu)筑公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘。新華三多年深耕企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng),產(chǎn)品認(rèn)可度高,具備研發(fā)實(shí)力,產(chǎn)品技術(shù)壁壘較高。


新華三目前在“數(shù)據(jù)中心交換機(jī)市場(chǎng)”市占率第1,占40%,“企業(yè)網(wǎng)路由器”占28.5%。


長(zhǎng)期來看,新華三的產(chǎn)品技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘+ICT領(lǐng)域龍頭+長(zhǎng)期市場(chǎng)耕耘的資源積累+運(yùn)營(yíng)商市場(chǎng)和海外市場(chǎng)拓展+國(guó)產(chǎn)替代邏輯


目前“新華三”是國(guó)內(nèi)“企業(yè)網(wǎng)”的絕對(duì)龍頭,紫光股份預(yù)計(jì)未來3~5年?duì)I收超1000億元,凈利潤(rùn)達(dá)55億元,并且新華三網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品的增速有望超20%。



這里看似都很完美,但里面的瑕疵慢慢種下,爸爸的紫光集團(tuán)有點(diǎn)撐不住了。


光集團(tuán)今年繼續(xù)保持多元化的業(yè)務(wù)格局,主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)地位保持領(lǐng)先,芯片業(yè)務(wù)(紫光展銳、紫光國(guó)微)發(fā)展得到強(qiáng)有力的外部支持,但目前公司在建項(xiàng)目資本支出壓力較大,且前期對(duì)外并購(gòu)導(dǎo)致債務(wù)規(guī)模處于高位。


2019年,紫光集團(tuán)總資產(chǎn)2977.62億元,總負(fù)債2187.47億元,資產(chǎn)債率高達(dá)73.46%。


2020上半年,紫光集團(tuán)債務(wù)2029.38億元,資產(chǎn)負(fù)債有所收斂至68.41%,有息負(fù)債1566.91億元,占公司總負(fù)債77.21%,一年內(nèi)到期的有息債務(wù)總額814.3億元,占比51.97%。


紫光集團(tuán)一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)僅為12.08億元,不足同期非流動(dòng)負(fù)債的3%。而且,紫光集團(tuán)貨幣資金期末余額僅為515.63億元,無法覆蓋上述短期負(fù)債。



其實(shí),華叔去年寫紫光集團(tuán)時(shí),負(fù)債已經(jīng)超2000億元,為啥最近才爆炒財(cái)務(wù)危機(jī)問題?


起因是,紫光集團(tuán)一只永續(xù)債——15紫光PPN006“弄假成真”,即:盡管該債券理論上可以無限延期,但投資者普遍認(rèn)定發(fā)行人將在回售選擇權(quán)日回購(gòu)。


但,資金吃緊的紫光集團(tuán)打破了這一約定俗成的潛規(guī)則,在10月30日選擇不回購(gòu)?fù)顿Y者手中的債券,引發(fā)信任危機(jī),波及其他存續(xù)期債券。紫光集團(tuán)另有13億元規(guī)模的17紫光PPN005在11月15日到期。


另外,“17紫光PPN005”2020年第一次持有人會(huì)議于11月13日召開,并對(duì)兩個(gè)方案進(jìn)行表決:一是關(guān)于調(diào)整本次持有人會(huì)議召開相關(guān)事項(xiàng)的議案,將持有人會(huì)議的召開時(shí)間提前;二是關(guān)于到期債務(wù)償債計(jì)劃的議案。


方案二與債務(wù)展期有關(guān),紫光集團(tuán)提出先兌付1億元本金+利息,剩余12億元本金展期6個(gè)月。


不過,兩項(xiàng)議案最終均表決無效,意味著展期方案未獲通過。



紫光國(guó)微也上演了父?jìng)舆€的悲劇——


紫光國(guó)微將控股股東紫光春華的部分股份質(zhì)押,為紫光集團(tuán)100億元授信提供擔(dān)保。本次質(zhì)押數(shù)量為9791.75萬股,占其所持股份49.81%,占公司總股本16.14%。


至于之前的債務(wù)如何償還,目前還沒一個(gè)更實(shí)質(zhì)性的規(guī)模方案,華叔這里也不好作評(píng)論。


至于紫光股份、紫光國(guó)微、紫光展銳,其實(shí)這些公司質(zhì)地是好的,而且還有濃濃的華為血統(tǒng),無奈爸爸的債,兒子償還。


14家券商給出紫光股份2021年平均凈利潤(rùn)為26.28億元,PE給25~30倍,657~788億元,目前,紫光股份市值為635.8億元屬于合理范圍,另外提醒大家,紫光股份負(fù)債也是偏高,總負(fù)債245.30億,資產(chǎn)負(fù)債率41.89%。


17家券商給出紫光國(guó)微2021年平均凈利潤(rùn)為12.23億元,PE給45~50倍,550~611億元,目前,紫光國(guó)微市值為592.86億元屬于合理范圍。而紫光國(guó)微負(fù)債相對(duì)好一些,總負(fù)債23.13億,資產(chǎn)負(fù)債率32.36%。




其他重點(diǎn)資訊——


1、高通:2035年5G將創(chuàng)造13.1萬億美元全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。高通最新研究結(jié)果表明,未來15年全球5G投資和研發(fā)投入將比2019年的預(yù)測(cè)值凈增10.8%。研究結(jié)果還顯示,盡管全球經(jīng)濟(jì)受到疫情影響,到2035年全球5G價(jià)值鏈創(chuàng)造的工作崗位將增至2280萬個(gè),高于2019年預(yù)測(cè)的2230萬個(gè),到2035年,5G將創(chuàng)造13.1萬億美元全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。


2、三友化工:有機(jī)硅價(jià)格近期仍在持續(xù)上漲過程中。公司有機(jī)硅單體年產(chǎn)能20萬噸,主要產(chǎn)品為DMC、107膠、110膠,含氫硅油等。上半年有機(jī)硅市場(chǎng)先抑后揚(yáng),三季度國(guó)內(nèi)有機(jī)硅市場(chǎng)淡旺季明顯,淡季價(jià)格震蕩下滑,在金九旺季價(jià)格出現(xiàn)回升。近期,價(jià)格仍在持續(xù)上漲過程中,一是受疫情影響海外需求增加,硅膠類需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi),二是紡織服裝開工率較高,硅油類產(chǎn)品需求增加,三是行業(yè)突發(fā)事件及個(gè)別企業(yè)停車檢修,供給端略顯緊張。



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