大牛股2000億負債暴雷，上演父債子還悲劇

紫光集團，本來不想聊的，不太喜歡一些負債太重、管理模式偏老套的集團，記得上一次聊子公司的紫光股份，應該是一年多之前(點擊查閱：負債2000億也不倒！他們可跟華為平起平坐，是中國的未來)，當時我就說紫光集團負債太重了，這也導致自己一直沒聊紫光股份。

不過，紫光國微、紫光展銳還是可以的。今年4月份，華叔就聊過紫光國微(點擊查閱：你的銀行卡、社保卡原來都是他們做的)，紫光展銳在去年都聊過(點擊查閱：不止華為，又一顆中國芯片超越美國高通)。

紫光股份是有清華大學、紫光集團的背景，紫光集團架構比較復雜，這里主要分為兩大板塊：芯片、云網(wǎng)，為了打通上中下游，從云、網(wǎng)、端的產(chǎn)業(yè)鏈。

芯片板塊：長江存儲、紫光展銳、紫光國微。

云網(wǎng)板塊：紫光股份、紫光云。

紫光股份又分為：新華三、紫光數(shù)碼、紫光軟件、紫光西數(shù)。

新華三：涉及IT基礎架構產(chǎn)品及行業(yè)解決方案、IT產(chǎn)品分銷業(yè)務。如：路由器、交換機、WLAN、服務器、存儲、安全硬件、私有云、云管理軟件等等，還有代銷惠普產(chǎn)品。

新華三2019年營收322.57億元，凈利潤26億元。

紫光軟件：主要提供軟件服務與系統(tǒng)集成。

紫光數(shù)碼：代理其他品牌IT產(chǎn)品分銷，如戴爾、聯(lián)想、新華三、思科、三星等等。

去年紫光股份營收是18.43億，這里大部分營收、凈利潤增長都是新華三貢獻的。

要了解紫光股份未來，重點應該放在新華三上，新華三是中國第二家能提供ICT全棧解決方案的供應商，是國內市場的行業(yè)龍頭。

新華三起源于華為，中間歷經(jīng)華為退出、3COM被惠普收購，2016年，紫光集團拿下51%控股權，形成了具備華為精神內核、惠普成熟產(chǎn)品經(jīng)驗，所以，新華三有華為、惠普、摩托羅拉的血統(tǒng)。

新華三核心競爭力在于：硬件+軟件+解決方案產(chǎn)品線全齊，技術研發(fā)構筑公司競爭壁壘。新華三多年深耕企業(yè)級網(wǎng)絡市場，產(chǎn)品認可度高，具備研發(fā)實力，產(chǎn)品技術壁壘較高。

新華三目前在“數(shù)據(jù)中心交換機市場”市占率第1，占40%，“企業(yè)網(wǎng)路由器”占28.5%。

長期來看，新華三的產(chǎn)品技術競爭壁壘+ICT領域龍頭+長期市場耕耘的資源積累+運營商市場和海外市場拓展+國產(chǎn)替代邏輯。

目前“新華三”是國內“企業(yè)網(wǎng)”的絕對龍頭，紫光股份預計未來3~5年營收超1000億元，凈利潤達55億元，并且新華三網(wǎng)絡產(chǎn)品的增速有望超20%。

這里看似都很完美，但里面的瑕疵慢慢種下，爸爸的紫光集團有點撐不住了。

紫光集團今年繼續(xù)保持多元化的業(yè)務格局，主營業(yè)務、行業(yè)地位保持領先，芯片業(yè)務(紫光展銳、紫光國微)發(fā)展得到強有力的外部支持，但目前公司在建項目資本支出壓力較大，且前期對外并購導致債務規(guī)模處于高位。

2019年，紫光集團總資產(chǎn)2977.62億元，總負債2187.47億元，資產(chǎn)債率高達73.46%。

2020上半年，紫光集團債務2029.38億元，資產(chǎn)負債有所收斂至68.41%，有息負債1566.91億元，占公司總負債77.21%，一年內到期的有息債務總額814.3億元，占比51.97%。

紫光集團一年內到期的非流動資產(chǎn)僅為12.08億元，不足同期非流動負債的3%。而且，紫光集團貨幣資金期末余額僅為515.63億元，無法覆蓋上述短期負債。

其實，華叔去年寫紫光集團時，負債已經(jīng)超2000億元，為啥最近才爆炒財務危機問題？

起因是，紫光集團一只永續(xù)債——15紫光PPN006“弄假成真”，即：盡管該債券理論上可以無限延期，但投資者普遍認定發(fā)行人將在回售選擇權日回購。

但，資金吃緊的紫光集團打破了這一約定俗成的潛規(guī)則，在10月30日選擇不回購投資者手中的債券，引發(fā)信任危機，波及其他存續(xù)期債券。紫光集團另有13億元規(guī)模的17紫光PPN005在11月15日到期。

另外，“17紫光PPN005”2020年第一次持有人會議于11月13日召開，并對兩個方案進行表決：一是關于調整本次持有人會議召開相關事項的議案，將持有人會議的召開時間提前；二是關于到期債務償債計劃的議案。

方案二與債務展期有關，紫光集團提出先兌付1億元本金+利息，剩余12億元本金展期6個月。

不過，兩項議案最終均表決無效，意味著展期方案未獲通過。

紫光國微也上演了父債子還的悲劇——

紫光國微將控股股東紫光春華的部分股份質押，為紫光集團100億元授信提供擔保。本次質押數(shù)量為9791.75萬股，占其所持股份49.81%，占公司總股本16.14%。

至于之前的債務如何償還，目前還沒一個更實質性的規(guī)模方案，華叔這里也不好作評論。

至于紫光股份、紫光國微、紫光展銳，其實這些公司質地是好的，而且還有濃濃的華為血統(tǒng)，無奈爸爸的債，兒子償還。

14家券商給出紫光股份2021年平均凈利潤為26.28億元，PE給25~30倍，657~788億元，目前，紫光股份市值為635.8億元屬于合理范圍，另外提醒大家，紫光股份負債也是偏高，總負債245.30億，資產(chǎn)負債率41.89%。

17家券商給出紫光國微2021年平均凈利潤為12.23億元，PE給45~50倍，550~611億元，目前，紫光國微市值為592.86億元屬于合理范圍。而紫光國微負債相對好一些，總負債23.13億，資產(chǎn)負債率32.36%。

其他重點資訊——

1、高通：2035年5G將創(chuàng)造13.1萬億美元全球經(jīng)濟產(chǎn)出。高通最新研究結果表明，未來15年全球5G投資和研發(fā)投入將比2019年的預測值凈增10.8%。研究結果還顯示，盡管全球經(jīng)濟受到疫情影響，到2035年全球5G價值鏈創(chuàng)造的工作崗位將增至2280萬個，高于2019年預測的2230萬個，到2035年，5G將創(chuàng)造13.1萬億美元全球經(jīng)濟產(chǎn)出。

2、三友化工：有機硅價格近期仍在持續(xù)上漲過程中。公司有機硅單體年產(chǎn)能20萬噸，主要產(chǎn)品為DMC、107膠、110膠，含氫硅油等。上半年有機硅市場先抑后揚，三季度國內有機硅市場淡旺季明顯，淡季價格震蕩下滑，在金九旺季價格出現(xiàn)回升。近期，價格仍在持續(xù)上漲過程中，一是受疫情影響海外需求增加，硅膠類需求轉向國內，二是紡織服裝開工率較高，硅油類產(chǎn)品需求增加，三是行業(yè)突發(fā)事件及個別企業(yè)停車檢修，供給端略顯緊張。

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