全球龍一龍二小心啦,隆基股份要超車了
光伏板塊,這周先后聊過(guò)隆基股份、中環(huán)股份、通威股份、陽(yáng)光電源,今天繼續(xù)追光之旅,重點(diǎn)聊聊光伏組件龍頭,組件全球大哥無(wú)疑就是晶科能源,由于在美國(guó)上市,所以,華叔重點(diǎn)老二的晶澳科技,看看這家半年股價(jià)翻3倍的全球組件龍二到底做了些什么?
晶澳科技05年成立,07年在美國(guó)納斯達(dá)上市,18年私有化退市,2019年借殼天業(yè)聯(lián)通回歸A股。
晶澳是一家光伏垂直一體化龍頭,主營(yíng):硅片、電池、組件等光伏業(yè)務(wù),組件業(yè)務(wù)占營(yíng)收接近90%,2019年組件產(chǎn)能、產(chǎn)量、出貨量均位列全球第2——
上游環(huán)節(jié):硅棒與硅片。
晶澳生產(chǎn)的硅棒(單晶)/硅錠(多晶)、硅片主要用于自用,僅少量外銷。
中游環(huán)節(jié):電池片、組件。
電池方面,2015~2019年電池產(chǎn)量連續(xù)排名全球前2。
組件方面,2015~2019年組件出貨量連續(xù)排名全球前5,2019年排第2。
下游環(huán)節(jié):光伏電站的開(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。
晶澳通過(guò)旗下公司進(jìn)行光伏電站的開(kāi)發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營(yíng)。截至2019年,在運(yùn)營(yíng)的電站項(xiàng)目有30個(gè),合計(jì)裝機(jī)量近600MW。
一、商業(yè)模式
光伏企業(yè)一體化布局已成為發(fā)展的大方向,即使之前聊過(guò)的通威股份也從跳躍式發(fā)展,開(kāi)始切入硅片業(yè)務(wù)。晶澳同樣吃盡了一體化布局優(yōu)勢(shì)——
1、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)相匹配,增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力,更利于把握機(jī)遇及應(yīng)對(duì)危機(jī)。
2、各環(huán)節(jié)實(shí)施嚴(yán)格品控,樹(shù)立品牌影響力。
3、生產(chǎn)效率提高,充分降本,提高議價(jià)能力和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
晶澳除了一體化布局的護(hù)城河,還有品牌渠道的核心護(hù)城河,晶澳多年深耕海外,是最早海外產(chǎn)能布局的組件公司之一,海外渠道布局廣。晶澳在國(guó)外擁有13個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn),銷往120個(gè)國(guó)家及地區(qū),通過(guò)美國(guó)、加拿大、英國(guó)、德國(guó)、印度、韓國(guó)機(jī)構(gòu)認(rèn)證,品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯。
而且,晶澳組件直接面對(duì)消費(fèi)者,未來(lái)光伏裝機(jī)To C消費(fèi)潛力強(qiáng)大,To C需要較長(zhǎng)時(shí)間的品牌、渠道建立,所以晶澳提早布局這塊,相對(duì)其他廠商有一定優(yōu)勢(shì),絕對(duì)是有力的護(hù)城河。
二、基本面
晶澳、天合、東方、隆基都是以組件收入為主,但收入占比各有高低,收入從高到低:晶澳(89.5%)>東方(89.5%)>天合(72.05%)>隆基(59.75%)。
如果按照海外收入占比高低來(lái)看:東方(74.05%)>晶澳(69.57%)>天合(68.01%)>隆基(38%)。
晶澳組件毛利率,主要是受上游原材料(主要是硅料)價(jià)格波動(dòng)的影響。今年上半年由于疫情影響硅料價(jià)格觸底反彈,毛利率有所下滑,但也能保持在20%以上。
可能有些人都知道,晶澳與硅料龍頭的新特能源有關(guān)聯(lián)關(guān)系(控股公司持有新特能源股權(quán)),能一定程度減少上游硅料供應(yīng)對(duì)毛利率的影響。
但與其他廠商的成本對(duì)比,東方日升在19年甚至低于隆基股份,晶澳只屬于中等偏上水平。
海外業(yè)務(wù)占比高的企業(yè),組件價(jià)格有優(yōu)勢(shì),毛利率相對(duì)較高,但考慮到關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等額外費(fèi)用,出口國(guó)外組件不一定有凈利率優(yōu)勢(shì)。所以,除了隆基外,其他組件廠商凈利率都低于10%。
晶澳今年三季度超預(yù)期,營(yíng)收同比+23.51%,凈利潤(rùn)同比+85.29%,扣非凈利潤(rùn)同比+2483.13%,第三季度凈利潤(rùn)同比+95.12%。
今年三季度晶澳光伏組件產(chǎn)品出貨量同比增加,同時(shí),晶澳發(fā)揮垂直一體化優(yōu)勢(shì),持續(xù)推動(dòng)科技創(chuàng)新提升了產(chǎn)品盈利能力。
雖然這幾年晶澳的流動(dòng)現(xiàn)金不斷增加,但流動(dòng)負(fù)債也一直在上漲,晶澳負(fù)債率達(dá)60.95%,不過(guò),其他三家組件廠商負(fù)債率也不低,天和負(fù)債率達(dá)63.66%、東方62.1%,隆基是這里當(dāng)中最低,58.22%的負(fù)債率也接近60%了。
三、前景
晶澳未來(lái)成長(zhǎng)邏輯跟其他光伏企業(yè)一樣——
1、光伏平價(jià)時(shí)代來(lái)臨,光伏將升級(jí)為成長(zhǎng)行業(yè),未來(lái)5年將保持25%的高速增長(zhǎng)。
光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代,光伏發(fā)電不僅環(huán)保,現(xiàn)在還很經(jīng)濟(jì),隨著技術(shù)進(jìn)步,成本持續(xù)下降,經(jīng)濟(jì)的光伏將越來(lái)越多人使用。
2025年預(yù)計(jì)將光伏裝機(jī)增長(zhǎng)至368GW,未來(lái)5年復(fù)合增速高達(dá)25%,進(jìn)入高速增長(zhǎng)時(shí)代。光伏高速發(fā)展過(guò)程中將帶動(dòng)組件快速提升。
2、光伏組件行業(yè)集中度加速提升,晶澳全球市占率快速提升。
晶澳定下3年目標(biāo):2020年全球市占率將達(dá)到10~13%、2021年去到15~17%、2022年達(dá)到18~20%。
3、通過(guò)融資進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。最近晶澳合計(jì)投資103.9億元,占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)比例額130%。
在近期,晶澳已簽訂明年產(chǎn)能60%,到11月底基本把明年一季度產(chǎn)能接滿,僅留下5%的產(chǎn)能給長(zhǎng)期合作客戶、臨時(shí)訂單。
四、風(fēng)險(xiǎn)
上面都挑好的說(shuō)了,那晶澳真沒(méi)坑?確實(shí)有坑,還是“自挖坑”。
11月9日晶澳就爆出大雷,公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理靳保芳被拘留,導(dǎo)致連續(xù)暴跌了幾天。有意思的是拘留董事長(zhǎng)的竟然是青島下屬的平度市監(jiān)察委,監(jiān)察委異地拘留某人,這些通常都是對(duì)待國(guó)家公職人員的措施,而晶澳則是典型的民企,為何要監(jiān)察委出面異地拘留民企的董事長(zhǎng)呢?
原來(lái)晶澳最早于1996年創(chuàng)立在河北寧晉縣,創(chuàng)始人董事長(zhǎng)原來(lái)是這個(gè)縣的電力局長(zhǎng)兼黨委書記,那就對(duì)了,國(guó)家監(jiān)察委的監(jiān)察范圍就包括國(guó)企管理者。
按照監(jiān)察委的監(jiān)察范圍,那就是應(yīng)該追溯董事長(zhǎng)當(dāng)年任電力局長(zhǎng)的問(wèn)題。
異地留置審查結(jié)果,要么提交檢察院提起公訴,要么小問(wèn)題簡(jiǎn)單處理后回家,結(jié)果到底會(huì)如何,我們等3個(gè)月。
目前的趨勢(shì)和氛圍下,小問(wèn)題不會(huì)輕易拘留企業(yè)家,對(duì)于上市公司董事長(zhǎng)會(huì)更加謹(jǐn)慎,所以華叔個(gè)人預(yù)判問(wèn)題會(huì)比較嚴(yán)重。
市場(chǎng)也有人猜測(cè)是賄賂某些當(dāng)權(quán)者,個(gè)人分析可能不太大,如果涉及行賄,那就是刑事犯罪,民營(yíng)企業(yè)家的個(gè)人行賄,不應(yīng)該國(guó)家監(jiān)察委出面,問(wèn)題嚴(yán)重,直接讓檢察院出面即可。
國(guó)家監(jiān)察委監(jiān)察的對(duì)象必須是國(guó)家工作人員或者國(guó)企管理者,應(yīng)該包括退休和離職的人員,他們?cè)诼毜穆殑?wù)犯罪,國(guó)家監(jiān)察委會(huì)跟蹤追查。
如果問(wèn)題嚴(yán)重對(duì)于晶澳確實(shí)是一個(gè)大利空,如果董事長(zhǎng)被刑事起訴,那么屬于公司基本面的重大利空,至于最終結(jié)果還要等時(shí)間解答。
晶澳最近股價(jià)暫時(shí)走穩(wěn),日后是否因此事對(duì)股價(jià)造成再次波動(dòng),那還是個(gè)未知數(shù)。
上面是黑天鵝,而晶澳在管理運(yùn)營(yíng)上也有點(diǎn)邏輯問(wèn)題。
近年,龍頭大哥的晶科科技業(yè)績(jī)下滑,或許與自身護(hù)城河較淺。同時(shí),對(duì)研發(fā)投入過(guò)少有關(guān)。晶科的護(hù)城河并不深,今年前三季度,晶科研發(fā)費(fèi)用只有416萬(wàn)元,對(duì)于一家同期收入超26億元的全球龍頭,科技含量過(guò)于稀少。
晶澳顯露出同樣的弊端,對(duì)比其他組件廠商,研發(fā)費(fèi)用相對(duì)很低。未來(lái),是否被后輩超越,比較難講,如果只吃老本,很難逃過(guò)晶科科技的命運(yùn)。
可以看到晶澳科技銷售費(fèi)用是最高的,如果只靠銷售費(fèi)用提升市占率,產(chǎn)品如果缺乏技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),遲早被后來(lái)者追上。
甚至已經(jīng)有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),按照今年的組件產(chǎn)能,隆基可能超越陷入泥潭的晶科一舉登上組件皇位,晶澳將退居第3。
除了以上風(fēng)險(xiǎn),那就是常規(guī)可能遇到的風(fēng)險(xiǎn):如產(chǎn)能投放不及預(yù)期、全球光伏需求不及預(yù)期、海外疫情不受控持續(xù)發(fā)酵、硅料等原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)影響。
五、投資邏輯
21家券商預(yù)計(jì)2021年晶澳科技平均凈利潤(rùn)為23.1億元,華叔覺(jué)得給得有點(diǎn)過(guò)高,這里打9折為20.79億元。PE給20~25倍,2021年合理市值范圍415~519億元,目前,晶澳市值525.82億已透支業(yè)績(jī)。
由于另外寫天合光能、東方日升,這里順帶把估值預(yù)測(cè)也帶上,隆基之前寫過(guò)就不再重復(fù)了,可看回之前的推文——
2家券商預(yù)計(jì)2021年天合光能平均凈利潤(rùn)為16.35億元,天合也是打9折為14.71億元。PE給15~20倍,2021年合理市值范圍220~294億元,目前,天合市值448.55億嚴(yán)重透支業(yè)績(jī)。
12家券商預(yù)計(jì)2021年?yáng)|方日升平均凈利潤(rùn)為12.53億元,PE給10~15倍,2021年合理市值范圍125~187億元,目前,東方市值150.89億合理估值范圍。
其他重點(diǎn)資訊——
1、兆易創(chuàng)新:葛衛(wèi)東、博時(shí)基金等股東限售股上市流通。2020年非公開(kāi)發(fā)行限售股上市流通,上市流通數(shù)量為2121.91萬(wàn)股,占總股本的4.5%。上市流通日期為12月3日,限售股上市流通股東包括:新加坡政府投資有限公司、葛衛(wèi)東、博時(shí)基金管理有限公司等。
2、芯海科技副總裁萬(wàn)?。?英寸晶圓產(chǎn)能緊張將延續(xù)到明年上半年結(jié)束。這波8英寸晶圓產(chǎn)能不足將延續(xù)到明年上半年結(jié)束,對(duì)于下游的芯片廠商而言,能從晶圓廠拿到多少產(chǎn)能將直接影響公司業(yè)績(jī)。芯片廠商要從根本上解決產(chǎn)能問(wèn)題,只能將8英寸代工訂單遷移至12英寸生產(chǎn)。
來(lái)抄作業(yè)了,價(jià)格換算回到華叔聊5G首頁(yè),點(diǎn)擊“估值查詢”進(jìn)入股價(jià)換算器,教程在對(duì)話框輸入“估值”獲取。
最后提醒,投資有風(fēng)險(xiǎn),數(shù)據(jù)僅為跟蹤記錄。
在華叔聊5G首頁(yè)回復(fù)“5G”獲取5G科技指數(shù)。
微信每次改版都讓華叔非常揪心,小伙伴都說(shuō)找不到華叔,只有大家“星標(biāo)”華叔聊5G,微信怎么改版也能找到華叔。
每天碼字不易,不求打賞,覺(jué)得華叔文章有用,希望能素質(zhì)三連,感謝。
企業(yè)推文快速查詢方法:
方法一:回到“華叔聊5G”首頁(yè),點(diǎn)入“龍頭個(gè)股”即可查閱。
方法二:在華叔聊5G首頁(yè)右上角點(diǎn)擊“…”,進(jìn)入歷史消息頁(yè)面點(diǎn)擊右上角的“放大鏡”,輸入您想了解的企業(yè)名稱,回車后即可獲取相關(guān)推文。
順便在歷史消息中點(diǎn)擊“…”,星標(biāo)華叔聊5G,這樣找華叔更方便哦。
▼最全的5G信息就在這里▼
免責(zé)聲明:本文內(nèi)容由21ic獲得授權(quán)后發(fā)布,版權(quán)歸原作者所有,本平臺(tái)僅提供信息存儲(chǔ)服務(wù)。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不代表本平臺(tái)立場(chǎng),如有問(wèn)題,請(qǐng)聯(lián)系我們,謝謝!