跌了這么多，金宏氣體這潛力龍頭快到拐點了

特種氣體，可能大家比較熟知是華特氣體，其實還有一家特氣企業(yè)比華特業(yè)績更好，那就是金宏氣體，它為電子半導(dǎo)體、醫(yī)療健康、新材料、高端裝備制造等客戶，提供特種氣體、大宗氣體和天然氣3大類100多個氣體品種。

國內(nèi)電子氣體的自給率非常低，主要依賴進(jìn)口，當(dāng)前正是國產(chǎn)替代的關(guān)鍵時期。因此，國產(chǎn)特氣公司均在研發(fā)上投入了較多的資源。

電子特種氣體下游應(yīng)用于光伏、光纖通信、LED、液晶面板、集成電路。國內(nèi)半導(dǎo)體氣體供應(yīng)被外資企業(yè)壟斷，空氣化工、 林德集團(tuán)、液化空氣、大陽日酸等幾大巨頭控制了85%的市場。

2018年國內(nèi)特氣下游領(lǐng)域中，電子特氣需求量第1，占比41%。而電子特氣中，半導(dǎo)體占比最高，達(dá)70%，其次是液晶面板的需求占20%。

國內(nèi)外特氣企業(yè)主要差距在：高技術(shù)壁壘、客戶認(rèn)證壁壘、資金壁壘等3大壁壘。

而國內(nèi)主要氣體企業(yè)有金宏氣體、華特氣體、綠菱氣體、派瑞特氣、雅克科技、昊華科技、南大光電等，對比國外巨頭，我們的氣體企業(yè)技術(shù)、資金實力較弱，產(chǎn)品品種相對單一，各自在某個細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)優(yōu)勢——

金宏氣體的超純氨在國內(nèi)占市占率超50%，應(yīng)用于LED、光纖通信、光伏等行業(yè)——

一、商業(yè)模式

金宏氣體包括5大類客戶——

集成電路：聯(lián)芯集成、華潤微電子、華力微電子、矽品科技、華天科技、深南電路、晶方科技、士蘭微。

液晶面板：京東方A、三星、TCL科技(華星光電)、中電熊貓、深天馬A、龍騰光電。

LED：三安光電、聚燦光電、乾照光電、華燦光電、澳洋順昌。

光纖：亨通光電、住友電工、富通集團(tuán)。

光伏：通威太陽能(通威股份)、天合光能、隆基股份。

2019年，金宏氣體5大客戶收入占比集中度較低，僅為14.7%。客戶收入占比從高到低分別是：亨通光電(4.85%)、乾照光電、美特瑞、聚燦光電、通威太陽能。

金宏各產(chǎn)品國內(nèi)市占率中，超純氨氣占比最高，超50%。高純氫氣、高純氧化亞氮、硅烷混合氣等電子氣體的收入也在逐年快速增長，還有很大的發(fā)展空間。

在這個月，金宏的高純氧化亞氮、超純氨產(chǎn)品已經(jīng)通過中芯國際的認(rèn)證，等待測試，如果問題不大，將為中芯國際進(jìn)行供貨。

金宏氣體以“縱向開發(fā)+橫向布局”的發(fā)展策略——

1、引進(jìn)人才、加大研發(fā)投入，創(chuàng)新替代進(jìn)口產(chǎn)品，填補(bǔ)空白。

2、并購整合，從而拓展業(yè)務(wù)，提供技術(shù)水平。

另外，金宏還布局TGCM服務(wù)有利于深度綁定客戶，TGCM是全面氣體及化學(xué)品運維管理服務(wù)，即提供產(chǎn)品管理、設(shè)備管理、工程和技術(shù)支持服務(wù)、分析服務(wù)、信息管理服務(wù)以及廢物管理等一整套服務(wù)。

外資氣體巨頭也是為客戶提供TGCM服務(wù)，可有效保障客戶的用氣及時性和用氣安全。

二、基本面

金宏氣體產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域較分散，主要應(yīng)用于電子半導(dǎo)體、機(jī)械制造、高端設(shè)備制造和新材料。

2019年，電子半導(dǎo)體收入占31.18%、機(jī)械制造收入占15.12%、高端設(shè)備制造占13.37%、新材料占9.03%，而且電子半導(dǎo)體是金宏產(chǎn)品應(yīng)用最多的領(lǐng)域。

在電子半導(dǎo)體業(yè)務(wù)中，LED收入最高，主要是客戶較多，行業(yè)景氣度高，毛利率高，拉高了LED領(lǐng)域的收入。

其次是光纖、光伏、集成電路、液晶面板。

由于金宏今年半年報沒公布各項業(yè)務(wù)收入，LED應(yīng)該還是收入大頭，光纖會受到影響有所下滑，光伏景氣度高會有提升，液晶面板也是跟LED一樣，有提升升，集成電路由于技術(shù)要求高，收入變化不會太大。

雖然華特國內(nèi)市占率優(yōu)于金宏，但說到賺錢能力，金宏絕對比華特優(yōu)秀，無論是毛利率、凈利率都優(yōu)于華特。

這里原因是金宏有幾項產(chǎn)品的毛利率非常高，比如超純氨60.49%、氧化亞氮達(dá)到74.28%，將金宏的整體毛利率拉高。

2019年，金宏的毛利率甚至高于國外巨頭。

而高毛利率、凈利率也能體現(xiàn)在營收、凈利潤上，無論是今年，還是之前，金宏收入能力優(yōu)于華特。

金宏資產(chǎn)負(fù)債率為14.04%、華特為14.53%，大家都差不多，金宏也是稍稍優(yōu)秀一點。

對于特氣行業(yè)，目前研發(fā)較為重要，金宏到三季度研發(fā)費用達(dá)0.3億元，同比+7.68%，研發(fā)費用率為3.35%。

而華特是0.22億元，研發(fā)費用率為3.27%，也是略低于金宏。

對上面財務(wù)數(shù)據(jù)對比來看，金宏幾乎全面性壓到華特。

三、前景

半導(dǎo)體集成電路領(lǐng)域是電子氣體的主要應(yīng)用領(lǐng)域——

2018年，我國特種氣體的銷售額中，電子行業(yè)約占41%，石油化工約占39%，醫(yī)療環(huán)保約占10%，其他領(lǐng)域約占10%。

在單純電子氣體領(lǐng)域，集成電路領(lǐng)域占比為42%，是最大的電子氣體消耗領(lǐng)域。其次是顯示面板領(lǐng)域，占比約為37%。最后是太陽能領(lǐng)域和LED領(lǐng)域，分別占比為13%和8%。

國內(nèi)部分企業(yè)的部分產(chǎn)品已經(jīng)實現(xiàn)了技術(shù)突破，部分產(chǎn)品達(dá)到了半導(dǎo)體生產(chǎn)用氣體的技術(shù)水平和工藝要求，實現(xiàn)進(jìn)口替代，這一趨勢未來將會持續(xù)推進(jìn)。

2020年~2025年是中國大陸晶圓廠投產(chǎn)高峰期，新的晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)給國內(nèi)廠商迎來替代機(jī)會，根據(jù)國內(nèi)晶圓廠的建設(shè)速度和規(guī)劃，預(yù)計2025年國內(nèi)電子氣體市場是2019年的2倍，電子氣體的市場需求翻倍，預(yù)計2025年，國內(nèi)電子氣體市場空間將會接近40億美元，將會接近300億元大關(guān)。

四、風(fēng)險

1、行業(yè)需求不及預(yù)期。

2、市場競爭加劇。

3、技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期。

五、投資邏輯

半年內(nèi)有5家機(jī)構(gòu)給金宏氣體2021年凈利潤預(yù)測為2.65億元，PE給40~45倍，預(yù)計2021年市值區(qū)間在106~119億元，目前金宏氣體市值為129.46億元略透支未來業(yè)績。

其他重點資訊——

1、中芯國際：被納入實體清單對公司短期內(nèi)運營及財務(wù)狀況無重大不利影響。關(guān)注到美國商務(wù)部以保護(hù)美國國家安全和外交利益為由，將公司及其部分子公司及參股公司列入“實體清單”；對用于10nm及以下技術(shù)節(jié)點（包括極紫外光技術(shù)）的產(chǎn)品或技術(shù)，美國商務(wù)部會采取“推定拒絕”的審批政策進(jìn)行審核；同時公司為部分特殊客戶提供代工服務(wù)也可能受到一定限制。

經(jīng)公司初步評估，該事項對公司短期內(nèi)運營及財務(wù)狀況無重大不利影響，對10nm及以下先進(jìn)工藝的研發(fā)及產(chǎn)能建設(shè)有重大不利影響，公司將持續(xù)與美國政府相關(guān)部門進(jìn)行溝通，并視情況采取一切可行措施，積極尋求解決方案，力爭將不利影響降到最低。

2、隆基股份：高瓴資本擬158.41億元受讓公司6%股權(quán)。公司持股5%以上股東李春安與高瓴資本簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，李春安擬向高瓴資本轉(zhuǎn)讓其持有的6%公司股份。交易雙方一致同意，本次交易每股轉(zhuǎn)讓價格為70元，交易對價總額為158.41億元。

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