噔噔，半導(dǎo)體材料龍頭偷跑大漲2天

今天繼續(xù)聊聊特種氣體，南大光電凈利率甚至高于金宏、華特。周五南大光電都沒等市場調(diào)整完已經(jīng)大漲了一天，今天繼續(xù)大漲，這公司到底好不好？

南大布局了電子特氣、光刻膠兩大半導(dǎo)體材料細(xì)分賽道，產(chǎn)品應(yīng)用到MOCVD、光刻、離子注入等芯片制造的多個環(huán)節(jié)，光刻膠開發(fā)項目得到國家"02專項"支持。

其實(shí)，你就把南大分為MO源、電子特氣、光刻膠3大概念就好了。

一、商業(yè)模式

MO源——

MO源是LED外延片的上游行業(yè)，南大是國內(nèi)最大的MO源企業(yè)，在國內(nèi)超70%的市占率，全球市占率超30%，全球第一。

目前，大多數(shù)MO源都被用于LED產(chǎn)業(yè)。此外，MO源還被應(yīng)用于新一代太陽能電池、薄膜非晶硅太陽能電池、相變存儲器、半導(dǎo)體激光器、射頻集成電路芯片及其他化合物半導(dǎo)體領(lǐng)域。

電子特氣——

南大電子特氣主要是高純磷烷、砷烷，在LED領(lǐng)域已擁有一定份額，并在半導(dǎo)體特氣實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

2019年南大收購了山東飛源，特氣銷量由2018年的3.4噸增長至89.30噸，銷售收入也由0.78億元增長至1.64億元，營收占比提升至51.1%：

子公司飛源氣體在半導(dǎo)體、面板行業(yè)為臺積電、中芯國際、鴻海集團(tuán)、京東方、華星光電、龍騰光電、重慶惠科提供三氟化氮。

國內(nèi)競爭對手是派瑞特氣、昊華科技(A股)。

目前，90%的六氟化硫用在電力行業(yè)作為絕緣氣體，還被用于半導(dǎo)體、顯示面板加工過程中的干刻環(huán)節(jié)。2018年全球六氟化硫總需求量約為2萬噸，生產(chǎn)企業(yè)主要集中在中國。

電力行業(yè)客戶包括：西門子、西開、泰開、北開、山東電網(wǎng)。

國內(nèi)競爭對手：雅克科技(A股)、昊華科技(A股)。

光刻膠——

2017年研發(fā)193nm光刻膠項目，3年建設(shè)投入后，達(dá)到年產(chǎn)25噸193nm光刻膠生產(chǎn)規(guī)模，65nm及以下制程必須要用193nm光刻膠。

另外，ArF光刻膠已通過客戶認(rèn)證，成為第一款通過驗證的ArF光刻膠，這款光刻膠僅次于EUV中的ArF光刻膠，線制程能滿足45~90nm需求，孔制程滿足65~90nm需求。

如果看不懂，你就認(rèn)定這不是最頂級芯片的制程工藝，只能滿足中低端芯片的需求。

二、基本面

目前，南大最主要業(yè)務(wù)是電子特氣，收入占比超一半。三甲基銦、三甲基鎵、其他3個業(yè)務(wù)收入占比相當(dāng)。

如果按照特氣和MO源業(yè)務(wù)區(qū)分，特氣收入占71.73%、MO源占25.82%。

國內(nèi)收入占絕大部分超85%，海外占比不到15%。

前5大客戶收入占41.94%，集中度比昨天的金宏氣體要更好。

將金宏、華特、南大三家對比，會發(fā)現(xiàn)金宏的毛利率最好，但南大的凈利率是最好的，高出兩家對手不少。

主要是南大產(chǎn)品走高端路線，凈利潤更好。

但，如果將他們的收入進(jìn)行對比，會發(fā)現(xiàn)南大低得可憐，首先，這是因為目前南大的規(guī)模還沒上來，營收已經(jīng)低于金宏、華特。

收入基數(shù)更低，而研發(fā)投入又高于兩家對手。

昨天都說過，金宏三季度研發(fā)費(fèi)用0.3億元，同比+7.68%，研發(fā)費(fèi)用率為3.35%。

而華特是0.22億元，研發(fā)費(fèi)用率為3.27%，也是略低于金宏。

南大研發(fā)費(fèi)用0.37億元，同比+70.46%，研發(fā)費(fèi)用率8.53%，研發(fā)費(fèi)用、費(fèi)用率都高于金宏、華特。

南大資產(chǎn)負(fù)債率也是偏高，占39.44%，金宏14.04%、華特14.53%。

三、前景

雖然南大不斷加大特氣業(yè)務(wù)占比，但目前由于拳頭產(chǎn)品不多，不像國內(nèi)龍頭的金宏、華特，這樣導(dǎo)致受益面偏窄。

南大光電的競爭對手還是美國空氣化工、法液空、太陽日酸和林德氣體等巨頭。

國內(nèi)的氣體企業(yè)中華特氣體主要產(chǎn)品是六氟乙烷、四氟化碳、二氧化碳、一氧化碳和一氧化氮等。

金宏氣體核心產(chǎn)品是氨氣和氫氣。

綠菱氣體主要產(chǎn)品是高純六氟乙烷、三氟甲烷等，而南大光電是砷烷、磷烷、三氟化氮及六氟化硫等，而且三氟化氮和六氟化硫在國內(nèi)有較強(qiáng)的競爭力，實(shí)際上與華特氣體等是有明顯差異的。

說回南大，主要是國產(chǎn)替代化的邏輯，但受自身技術(shù)成長限制，能否有更多產(chǎn)品被客戶采用，有待觀察。

四、風(fēng)險

1、MO源需求反彈不及預(yù)期。

2、電子氣體市場推廣不及預(yù)期。

3、ALD前驅(qū)體客戶認(rèn)證與供應(yīng)不及預(yù)期。

4、光刻膠研發(fā)與量產(chǎn)落地進(jìn)度不及預(yù)期。

五、投資邏輯

機(jī)構(gòu)給南大2021年凈利潤預(yù)測1.81億元，給得有點(diǎn)高，1.5億元比較適合，PE給55~90倍，明年市值合理區(qū)間為82~75億元，目前市值167.76億元屬于嚴(yán)重透支未來業(yè)績。

其他重點(diǎn)資訊——

1、金科文化：董事長王健因涉嫌內(nèi)幕交易被證監(jiān)會立案調(diào)查。公司于2020年12月21日收到董事長王健函告，獲悉其因2019年11月至2020年3月期間減持公司股票涉嫌內(nèi)幕交易，被證監(jiān)會立案調(diào)查。

2、Omdia：2020年LCD TDDI出貨量預(yù)計將達(dá)8.73億顆。其中，用于智能手機(jī)顯示屏的TDDI出貨量將達(dá)到7.81億顆。用于平板電腦顯示屏的TDDI出貨量2020年預(yù)計將達(dá)到8400萬顆。車載顯示器的TDDI預(yù)計今年的出貨量將達(dá)到500萬顆。

3、兆易創(chuàng)新：目前公司在中芯國際代工的產(chǎn)品并不涉及10nm及以下技術(shù)節(jié)點(diǎn) 不會受到較大影響，且公司產(chǎn)品的銷售不受該實(shí)體清單限制。同時，公司供應(yīng)鏈管理采取多元化布局，以目前情況看公司不會受到較大影響。

4、消息稱蘋果汽車或于明年三季度推出，比預(yù)計提前兩年問世。據(jù)媒體報道，關(guān)鍵供應(yīng)鏈廠商已證實(shí)，蘋果計劃在明年第三季度推出首款A(yù)pple Car，比原先規(guī)劃至少提前了兩年時間，甚至Apple Car原型車已經(jīng)在美國加州上路測試。因應(yīng)Apple Car備貨需求，和大、貿(mào)聯(lián)等大廠已全面爆單。

今天市場大漲為節(jié)日增添氣氛，最后祝大家冬至快樂…………

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