比小米更小米的科技公司

這兩天跟藥師一直在聊傳音控股，許多人認(rèn)知下的傳音，可能就是一家手機(jī)公司，如果這樣想，你可能就“被騙”了，說傳音是一家科技生態(tài)鏈公司一點(diǎn)不為過。

傳音創(chuàng)始人竺兆江原本在波導(dǎo)工作，就是那間手機(jī)中的戰(zhàn)斗機(jī)品牌。06年離開波導(dǎo)成立了傳音。

剛開始進(jìn)軍非洲市場(chǎng)，傳音也是采取“農(nóng)村包圍城市”的策略，先把二三線城市攻陷，以低價(jià)吸引消費(fèi)者，再加大市場(chǎng)營(yíng)銷力度，建立網(wǎng)絡(luò)渠道推動(dòng)農(nóng)村、城市銷售。

藥師一直問華叔：傳音核心競(jìng)爭(zhēng)力是什么？說實(shí)話這塊讓人有點(diǎn)模糊。

比如，傳音還沒“入侵”非洲時(shí)，非洲兄弟自拍就是自虐……

而經(jīng)過傳音自拍凈化后，非洲妹子容顏煥發(fā)(左圖是傳音的自拍樣張)，右邊妹子臉色黯淡無光。

一、商業(yè)模式

說白了，傳音會(huì)搞本地化，解決了非洲人民手機(jī)使用痛點(diǎn)。除了自拍，早期傳音還玩起“多卡多待”，可能你覺得沒啥稀奇，但我們了解的可能是雙卡雙待，可非洲兄弟用的是4卡4待，這些功能需求一般國(guó)家不會(huì)有。

還有非洲人汗液酸性度高，手機(jī)容易被腐蝕，針對(duì)手機(jī)表面進(jìn)行抗酸涂層處理。并對(duì)指紋作防汗防油算法處理，提升解鎖成功率。

可能許多人覺得這不是啥，但對(duì)于消費(fèi)電子來說，做好服務(wù)體驗(yàn)，形成口碑相傳，也能筑起一條品牌護(hù)城河。

舉個(gè)例子，為何現(xiàn)在三星手機(jī)在國(guó)內(nèi)份額越來越少？技術(shù)差嗎？一點(diǎn)不差，而且不少技術(shù)都是全球領(lǐng)先，如iPhone也要大量充值三星屏幕。三星產(chǎn)品不差，但差在消費(fèi)者的使用體驗(yàn)。

所以，傳音第一個(gè)護(hù)城河就是服務(wù)，看上去可能很虛，但這是消費(fèi)者實(shí)實(shí)在在能體會(huì)到的，能做好口碑威力比打廣告更強(qiáng)。

傳音不僅僅瞄準(zhǔn)手機(jī)領(lǐng)域，他們還覆蓋數(shù)碼周邊配件、家電品牌。

傳音旗下品牌Oraimo就是負(fù)責(zé)3C配件產(chǎn)品有：智能音箱、智能手環(huán)、移動(dòng)電源、藍(lán)牙耳機(jī)等等。

家庭品牌Syinix有：電視、冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)等。

但物質(zhì)豐富了，精神需求也要得到滿足，像蘋果一樣，別人都說買iOS系統(tǒng)送iPhone，只有軟硬結(jié)合才能牢牢掌控市場(chǎng)份額。

傳音與互聯(lián)網(wǎng)公司合作，跟網(wǎng)易、環(huán)球音樂、華納音樂、 索尼音樂、Palmpay、閱文、Google、Facebook等。已合作開發(fā) 5 款月活超1000萬的應(yīng)用程序，其中Vskit、Boomplay、Palmpay、Ficool最具代表性。

還與谷歌合作，提升手機(jī)體驗(yàn)、競(jìng)爭(zhēng)力，并與Facebook簽協(xié)議，打開流量入口，將手機(jī)與生活緊緊聯(lián)系在一起。

由于非洲經(jīng)濟(jì)水平欠缺，沒有經(jīng)歷過PC時(shí)代的他們，對(duì)手機(jī)依賴比一般市場(chǎng)更大，硬件+軟件加強(qiáng)了用戶粘性。

傳音有點(diǎn)像小米的模式，先讓手機(jī)占據(jù)市場(chǎng)，并開展數(shù)碼配件(Oraimo)、家用電器(Syinix) 和售后服務(wù)(Carlcare)業(yè)務(wù)，以及提供軟件和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及服務(wù)。

再與其他互聯(lián)網(wǎng)公司合作推出了Vskit、Boomplay、Ficool和PalmPay等手機(jī)APP，覆蓋短視頻、音樂播放、電子小說、移動(dòng)支付等領(lǐng)域。

將手機(jī)作為入口端，形成圍繞手機(jī)打造的硬件、應(yīng)用生態(tài)，深入消費(fèi)者生活，提升粘性。

這就好比，iPhone禁了微信，如果大部分人日常都使用微信，那選擇微信？還是更換聊天平臺(tái)？估計(jì)部分人都會(huì)寧愿換手機(jī)保微信，畢竟你換了聊天平臺(tái)，你的好友不一定跟隨你的操作，這也導(dǎo)致APP粘性大于手機(jī)本身。

更悲觀的例子就是華為沒有了谷歌全家桶，國(guó)外需求量大降。

而且，傳音有一整套全球供應(yīng)鏈體系完備，線上+線下銷售渠道。

非洲、印度是傳音主戰(zhàn)場(chǎng)，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋尼日利亞、肯尼亞、坦桑尼亞、埃塞俄比亞、埃及、阿聯(lián)酋(迪拜)、沙特、印度、巴基斯坦、印度尼西亞、越南、孟加拉等70多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

傳音在2015~2019年下游經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)迅猛，已達(dá)2398個(gè)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)119%。其中，非洲地區(qū)經(jīng)銷商360個(gè)，印度及其他地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量2038個(gè)。

收主要由大經(jīng)銷商提供，非洲地區(qū)20個(gè)超1億收入經(jīng)銷商，對(duì)公司非洲營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)41.88%，印度及其他地區(qū)收入規(guī)模超300萬的100個(gè)經(jīng)銷商，貢獻(xiàn)該地區(qū)50.4%的營(yíng)收。

傳音還很舍得花錢打廣告，2019年再與英超豪門曼城簽約3年，2020年與曼城在迪拜建設(shè)足球訓(xùn)練營(yíng)，提升傳音在中東的影響力。

旗下家電品牌Syinix與英超新貴萊斯特城合作，繼續(xù)提升傳音在足球人群的影響力。

另外，傳音在線上與非洲電商Jumia最大手機(jī)銷售商合作，小米在2019年也是跟Jumia合作進(jìn)軍非洲線上銷售。

為解決非洲缺少物流公司，傳音和中通合資建立速達(dá)非物流，業(yè)務(wù)覆蓋快遞、倉儲(chǔ)、貨運(yùn)和中非跨境貨運(yùn)。速達(dá)非與傳音旗下售后服務(wù)品牌Carlcare形成業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)，提供“免費(fèi)維修寄回”服務(wù)。

傳音在全球共有2000多家經(jīng)銷商，形成了廣覆蓋、強(qiáng)滲透。

2020年非洲最佳品牌種類，旗下品牌TECNO位居第5，itel排第17，Infinix進(jìn)入第26。傳音在非洲深耕多年，其名譽(yù)、知名度、影響力經(jīng)過多年打造已形成了一個(gè)比較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

并結(jié)合家電、配件產(chǎn)品、APP應(yīng)用鞏固傳音在非洲的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，通過線上+線下渠道、自己打造物流體系形成完整閉環(huán)，再通過打廣告、口碑相傳擴(kuò)大品牌形象。

能形成這樣的一圈又一圈的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，一般品牌很難打破這樣的格局，快速殺入非洲市場(chǎng)。

二、基本面

目前，智能機(jī)收入已占傳音營(yíng)收的77.21%，而功能機(jī)占18.75%，其他占4.04%。

收入主要來源還是非洲占77.25%，亞洲包括印度、中東、印度尼西亞、巴基斯坦、孟加拉等市場(chǎng)占22.75%。

雖然毛利率有所下滑，主要原因是產(chǎn)品組合變化，非洲以外的相對(duì)毛利率較低的地區(qū)擴(kuò)張迅速，但凈利率穩(wěn)中有升。

三季度業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，營(yíng)收同比+75%，環(huán)比+36%，得益于其他新興地區(qū)(印度、巴基斯坦、孟加拉國(guó))的快速擴(kuò)張和非洲手機(jī)市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

傳音資產(chǎn)負(fù)債率為53.72%，主要是為了市場(chǎng)擴(kuò)展、研發(fā)等費(fèi)用所致，但傳音的應(yīng)付賬款很高，這也是說明傳音出貨體量大，對(duì)上游供應(yīng)鏈有很高的議價(jià)權(quán)。

這就好像小米為何手機(jī)賣得便宜，就是因?yàn)槌鲐浟看?，有議價(jià)權(quán)，可壓榨上游的利潤(rùn)，控制毛利率。

三、前景

好了，雖然說非洲有12.86億元人口，但傳音這波非洲紅利還能吃多久？未來還有其他更大的餅讓傳音吃嗎？

先看看目前傳音的情況，從傳音已超越三星成為中東及非洲地區(qū)出貨量最大的智能機(jī)廠商，傳音智能機(jī)的優(yōu)勢(shì)在近兩個(gè)季度持續(xù)擴(kuò)大。

2019年，非洲、印度、中東、印度尼西亞為代表的新興市場(chǎng)智能手機(jī)合計(jì)出貨量3.6億部。傳音智能手機(jī)出貨量4219萬臺(tái)，在上述新興市場(chǎng)市占率約12%，遠(yuǎn)低于傳音功能機(jī)市占率。

在印度也是國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌在國(guó)外的主戰(zhàn)場(chǎng)，考慮這個(gè)市場(chǎng)人口也超十幾億，大家都扎堆進(jìn)軍印度。

印度經(jīng)銷商渠道扁平化，規(guī)模小、數(shù)量多的特點(diǎn)。傳音借鑒非洲經(jīng)驗(yàn)，積極拓展印度經(jīng)銷商渠道。2016年，傳音新增566個(gè)合作經(jīng)銷商，而此前只有5個(gè)。2019年，傳音手機(jī)功能機(jī)在印度地區(qū)出貨量排第4，智能機(jī)出貨量排行第6。

傳音全球市場(chǎng)占有率8.1%，排名第4。非洲市場(chǎng)占有率52.5%，排名第1。印度市場(chǎng)占有率6.8%，排名第5。孟加拉國(guó)市場(chǎng)占有率 5.6%，排名第 2。

2018年，南非洲手機(jī)人口滲透率44%，是全球手機(jī)滲透率最低的地區(qū)，而中東非洲手機(jī)滲透率64%為全球倒數(shù)第2。

根據(jù)GSMA預(yù)測(cè)，南非洲地區(qū)獨(dú)立手機(jī)用戶數(shù)，未來的增長(zhǎng)將領(lǐng)先全球，2025年手機(jī)滲透率將提升至50%。

另外，還要考慮功能機(jī)向智能機(jī)切換，單價(jià)7~10倍空間。

根據(jù)GSMA數(shù)據(jù)，2018年南非洲地區(qū)手機(jī)滲透率44%，2025年預(yù)計(jì)到達(dá)50%。根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，中國(guó)2004、2005年人均GDP分別為1508、1753美元，2018年南非洲人均GDP為1585美元，相當(dāng)于15年前中國(guó)人均GDP水平。

從2013~2030年，非洲的中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量將從3.75億增加至5億，年輕的中產(chǎn)階級(jí)愿意為品質(zhì)商品支付更高價(jià)格。

四、風(fēng)險(xiǎn)

1、新興市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

2、互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。

3、上游供應(yīng)緊缺，原材料漲價(jià)。

4、公司智能機(jī)滲透不及預(yù)期。

五、投資邏輯

半年內(nèi)有12家機(jī)構(gòu)給傳音2021年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)32.97億元，PE給30~35倍，明年市值合理區(qū)間為989~1153億元，目前市值1082.4億元還在合理估值區(qū)間內(nèi)。

其他重點(diǎn)資訊——

1、福萊特：“福萊轉(zhuǎn)債”觸發(fā)贖回條款，公司擬提前贖回。福萊特公告，公司股票自2020年12月3日至2020年12月23日期間，滿足連續(xù)30個(gè)交易日中有15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于“福萊轉(zhuǎn)債”當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格13.48元/股的130%（即17.52元/股），已觸發(fā)“福萊轉(zhuǎn)債”的提前贖回條款。

2、機(jī)構(gòu)：蘋果已增加明年一季度iPhone12系列代工訂單至5100萬部，同比+38%。美國(guó)投資銀行Cowen的報(bào)告稱，由于iPhone 12系列目前仍有強(qiáng)勁的需求，蘋果已增加了代工訂單，上個(gè)月外界是預(yù)計(jì)蘋果明年一季度生產(chǎn)4700萬部iPhone 12。

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