三年漲35倍，半導(dǎo)體最大黑馬誕生！

昨天，華叔手機評測處女作可能文字太優(yōu)雅，好幾個小伙伴都問華叔是不是恰飯，確實不是廣告。不過，小伙伴跟我聊起了手機也是讓我意想不到，剛好有位熟悉供應(yīng)鏈的小伙伴問華叔——

韋爾股份就是豪威科技的母公司，豪威科技就是專門做CMOS，也就是我們說的圖形傳感器，其實指紋傳感器也是圖形傳感器的一種，只是指紋傳感器成像很低，只能用于指紋識別。

而技術(shù)壁壘更高的圖形傳感器用于手機、相機的拍照，因為需要高清的畫質(zhì)，這一塊長期被索尼稱霸市場，即使三星的CMOS崛起，也難以動搖索尼的地方。

那，豪威科技的CMOS(即CIS)行不行？問題問得好，今天就聊聊韋爾股份。

一、商業(yè)模式

韋爾股份其實不僅僅只有CIS業(yè)務(wù)，在成立之初，模擬芯片收入超70%。收購了豪威科技、思比科后，收入增長一發(fā)不可收拾，進(jìn)入了技術(shù)壁壘、營收更高的領(lǐng)域。

目前，韋爾業(yè)務(wù)分為模擬IC、CIS傳感器、功率器件3大布局——

模擬IC：包括線性信號鏈IC、電源管理IC、射頻芯片和衛(wèi)星直播芯片等。

CMOS傳感器：子公司思比科、豪威科技布局高中低端CIS傳感器領(lǐng)域，產(chǎn)品包括影像模組封裝、特種集成電路、投影顯示芯片和CIS傳感器芯片。

功率器件：對電壓保護(hù)器件、肖特基、MOSFET和三極管長期布局。

為何韋爾股份要切入CIS領(lǐng)域，說白了就是自己老業(yè)務(wù)的模擬IC、分離器集中度低，高度依賴下游分銷渠道，而且毛利率很低，今年上半年，電子元器件代理及銷售業(yè)務(wù)毛利率僅有12.02%。

自從加入豪威科技(收入占比較高)、思比科后，2019年，CIS收入已占公司營收的71.94%，成為上繳收入大戶。

這里順便理理CIS上下游供應(yīng)鏈——

攝像頭模組：舜宇光學(xué)、邱太科技、歐菲光、信利光電(信利國際)。

CIS：索尼、三星、豪威科技。

光學(xué)鏡頭：大利光電、舜宇光學(xué)、玉晶光電。

紅外濾光片：水晶光電、五方光電。

現(xiàn)在的手機攝像頭由于成像越來越好，技術(shù)帶動攝像頭單價提升。

以P40 Pro+為例，攝像頭模組超100美元，而CIS(即CMOS)成本最高占52%。

高端手機CIS單價、毛利、技術(shù)壁壘最高。高端CIS具有硬件HDR、硬件多像素合一功能。高分辨率CIS，對廠商設(shè)計能力、制造能力要求很高，具有很高的技術(shù)壁壘，這也導(dǎo)致新進(jìn)者很難打入這領(lǐng)域，高端CIS毛利可達(dá)40%以上。

全球霸主無疑還是索尼，2019年全球超一半份額的CIS由索尼控制，其次是三星占19.8%，而豪威逐漸逼近三星。

豪威科技的CIS并不弱，今年8月發(fā)布的小米10至尊版，就是采用豪威的OV48C傳感器(主攝CIS 4800萬像素)。

權(quán)威相機評測機構(gòu)DxO給出133分登頂，后來才被華為Mate 40 Pro系列反超。但足以證明，豪威CIS能滿足高端旗艦手機的拍照需求。

目前，豪威的客戶群非常龐大，涉及手機、汽車、安防、醫(yī)療、AR、VR等行業(yè)領(lǐng)域，而且跟韋爾市場渠道形成互補。

豪威在國內(nèi)最大的手機客戶為華為，是華為第二供應(yīng)商，占比也僅為15%，即使遠(yuǎn)低于索尼的58.8%，但去年，華為帶來收入已經(jīng)占豪威營收的19.71%。

而華為受壓也帶來一定不確定性，未來能否有提升空間？華為手機出貨量若下滑，是否給豪威造成影響？

但考慮到豪威目前產(chǎn)品性能已擠進(jìn)第一梯隊，除了小米外，未來會有更多手機品牌使用豪威的CIS，即使華為份額降低，但有其他廠商補充，對豪威影響不大。豪威有國產(chǎn)化、性價比的優(yōu)勢，豪威未來甚至逐漸侵蝕三星、索尼的份額。

二、基本面

半導(dǎo)體設(shè)計及銷售占85.81%，這里包括CMOS芯片業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體分銷業(yè)務(wù)。

海外收入占3/4，國內(nèi)收入只占1/4。

豪威科技的市占率、產(chǎn)品單價不斷提升，毛利率、凈利率也進(jìn)入了歷史新高。

從索尼CIS芯片毛利率可達(dá)50%，目前豪威的毛利率在30%左右，持續(xù)走高端路線，豪威還有很大的提升空間。

韋爾對豪威科技、思比科的收購，從去年年報已展示出威力，今年一點都不“收斂”，業(yè)績繼續(xù)猛漲。

韋爾三季報營收139.69億元，同比+48.51%，凈利潤17.27億元，同比+1177.75%，扣非凈利潤15.86億元，同比+2471.08%。

韋爾唯一不太好看的數(shù)據(jù)是負(fù)債，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)51.43%，這是因為這幾年不斷收購公司導(dǎo)致負(fù)債不斷提升。幸好，流動比率在1.91，長短期償債能力尚可，短期有資金緊缺的風(fēng)險。

存貨達(dá)55.94億元，目前韋爾凈資產(chǎn)為100.87億元，存貨與凈資產(chǎn)占比達(dá)55.46%，有計提風(fēng)險。

三、前景

韋爾股份未來發(fā)展高度綁定CIS，據(jù)IC Insights預(yù)測，受疫情影響今年CMOS銷售量小幅下降至178億美元，但2021年會大幅反彈15%，至204億美元。

對CIS最大消費領(lǐng)域無疑就是手機，占整個行業(yè)的63.9%，未來滲透率還會持續(xù)提升，汽車、安防是CIS的爆發(fā)點，占比提升至6.46%、6.09%。

2020年中高端手機四個攝像頭成標(biāo)配，手機未來對于攝像頭的使用量將不斷增加，Yole數(shù)據(jù)顯示，2019年智能手機攝像頭平均2.5個，預(yù)計2024年將增加到3.4個。

像素高的CIS產(chǎn)品不斷推出，而像素越高單價越貴，100萬像素僅0.2美元，800萬像素則提高到1美元，4800萬像素為5.5美元，6400萬像素產(chǎn)品高達(dá)8~9美元，2018年手機CIS平均售價(ASP)約3美元，機構(gòu)預(yù)計2023年將上漲至3.7美元。

自動駕駛技術(shù)的發(fā)展點燃CIS的需求，未來3年將保持26%高速增長——

目前，豪威在車載、安防領(lǐng)域全球排第2，但豪威有本土優(yōu)勢，借助中國新能源車崛起、日系品牌提高滲透率。

安防領(lǐng)域CIS的需求快速增長，未來3年將保持21%的高增速——

全球安防跟隨龍頭的?？低?、大華股份，行業(yè)定位穩(wěn)固。而且豪威不斷推出新品，如夜鷹近紅外技術(shù)，可以在人眼看不見的場景下獲得清晰的圖像，并且能減少對于LED燈的需求，進(jìn)而降低總體功耗。

四、風(fēng)險

1、受疫情影響手機CIS出貨量不及預(yù)期。

2、6400萬像素滲透率不及預(yù)期。

3、行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。

4、中美貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險。

五、投資邏輯

券商預(yù)計2021年，韋爾股份凈利潤為34.65億元，PE給50~55倍，對應(yīng)合理市值區(qū)間是1732~1905億，目前，韋爾市值是1942.47億元已透支未來業(yè)績。

上市3年股價最高時飆升35倍，押注半導(dǎo)體賽道、一路并購變身的韋爾股份一直是行業(yè)明星股。

8月31日，韋爾股份的6.07億股限售股（約占總股本的70.24%）正式上市流通，解禁市值高達(dá)1063.35億元，是年內(nèi)解禁規(guī)模僅次于順豐控股的公司。

隨著韋爾股份千億市值限售股的解禁，中國芯片首富虞仁榮的2.79億股限售股也迎來了“紙面黃金”變“真金白銀”的機會。虞仁榮在11月減持?jǐn)?shù)量超900萬股，占公司總股本的1.0422%。按照韋爾股份當(dāng)日收盤價202.35元/股計算，虞仁榮本次減持最高套現(xiàn)超過18億元。而原因具體為何，公司并未詳盡說明，只有“因個人資金需求”一個解釋。

一年前，韋爾股份的市值還僅為200~300億元，虞仁榮的身家也僅有一百多億元。僅僅1年時間，韋爾股份和虞仁榮卻已逆襲為芯片上市公司中最大的“黑馬”。

其他重點資訊——

1、機構(gòu)：全球手提電腦需求增勢料持續(xù)至2023年。市場研究機構(gòu)Counterpoint最新報告指出，今年全球手提電腦市場出貨總量創(chuàng)下歷史新高，預(yù)估全年將以9％的年增幅，達(dá)1.73億部。2020年的全球手提電腦銷售總額更超過1320億美元，并預(yù)期需求增長趨勢至2023年才將放緩。

2、蘋果或在明年第一季度推出配備 Mini-LED 的 iPad Pro。據(jù)Macrumors報道，蘋果將在明年第一季度發(fā)布配備Mini-LED 的12.9英寸iPad Pro。據(jù)悉，蘋果已經(jīng)對其顯示屏和觸控面板的供應(yīng)鏈進(jìn)行了多元化處理，京東方將為iPhone供應(yīng)OLED面板的批準(zhǔn)，GIS將為iPhone和即將推出的iPad Pro提供觸控面板。