前段時間傳音股價下跌我估計是市場擔憂原材料價格上漲帶來的成本問題，最近商品價格回調(diào)，市場對原材料的擔憂度下降，所以股價又反彈回來了?；陂L期來看，藥師和我都比較看好傳音未來的發(fā)展。
目前傳音在非洲以及在印度、中東、南亞、東南亞等50多個國家和地區(qū)的發(fā)展。先看看今年一季度財報，營收112.5億元，同比 99.34%，凈利潤8.01億元，同比 125.93%，扣非凈利潤7.7億元，同比 160.15%，這個業(yè)績整體是超預期的。
手機業(yè)務方面，一季度出貨量5150萬臺，智能手機出貨量1870萬臺，同比 103%，功能機出貨量3280萬臺，同比 45%。這塊業(yè)務帶來營收107億元，同比 99.7%，其中智能機營收88.7億，同比 121%，功能機營收18.4億，同比 34%。而智能機營收占手機業(yè)務83%。
其他業(yè)務(3C配件、家電、廣告等業(yè)務)收入3.1億，同比 177%。OS系統(tǒng)營收7600多萬，同比 91.6%。OS總用戶達1.87億，同比 91%。
按地區(qū)業(yè)績來看——
非洲地區(qū)出貨量占50%，其他區(qū)域占50%，智能機銷量同比 48%，收入同比 54%。
印度智能機銷量同比 127%，收入同比 154%。
孟加拉智能機銷量同比 109%，收入同比 134%。
巴基斯坦智能機銷量同比 109%，收入同比 147%。
不過，這份成績單有點“水分“，因為去年已經(jīng)疫情影響，傳音出貨量只能維持跟2019年一季度的水平，但對比2019和2020年，各項數(shù)據(jù)確實有翻倍的增長。
目前最大疑問是非洲市場增速能否能維持傳音的業(yè)績增長？2020年非洲地區(qū)增速是18%，而亞洲地區(qū)增速為160%，而且傳音在亞洲等其他地區(qū)營收達145億元，占總營收4成。這數(shù)據(jù)說明，現(xiàn)在將發(fā)展重點慢慢轉(zhuǎn)移到亞洲地區(qū)，因為這里是非洲地區(qū)以外，需要中低端手機人群最多地區(qū)，也是傳音大舉擴張攻城略地的新目標。
傳音去年在印度市占率排第6，在巴基斯坦和孟加拉國排第1。傳音依賴印度市場，且規(guī)模較小、抵御風險的能力較弱，當下疫情造成的供貨短缺、生產(chǎn)遲緩、銷售不暢等問題都將在很大程度上影響傳音的業(yè)績表現(xiàn)。
而且，三星、OPPO、vivo和小米均已下調(diào)二季度印度市場訂單約10~20%。傳音難以獨善其身，根據(jù)Trendforce報告顯示，二季度到三季度，印度約1200萬臺手機的生產(chǎn)量將受到影響，全年生產(chǎn)總量可能下滑7.5%。至少要等疫情數(shù)據(jù)回落后才可能好轉(zhuǎn)。
即使比較樂觀預測，也要等到6月的第二周才能恢復正常。
講到這里，我們需要通過兩點考慮傳音的發(fā)展——
1、 傳音在非洲地區(qū)的未來增速到底如何？
2019年，烏干達、坦桑尼亞、尼日利亞、加納、肯尼亞、埃及、南非等地區(qū)智能機占比幾乎超一半，埃及甚至占72%。未來，傳音繼續(xù)鞏固市場，并可以充分享受每年10~15%從功能機切換智能機增長。
但不能忽略一點，非洲的4G網(wǎng)絡覆蓋率還很低，別說5G了。2019 年撒哈拉以南非洲的3G、4G網(wǎng)絡占比分別為46%和9%，中東及北非地區(qū)的 3G、4G 網(wǎng)絡占比分別為40%和29%，2G網(wǎng)絡在非洲地區(qū)仍然占據(jù)較大份額。
預計2020~2025年，撒哈拉以南非洲、中東及北非地區(qū)用于網(wǎng)絡基礎設施建設的資本開支將分別達到478億美元和667億美元，其中用于5G網(wǎng)絡建設的資本開支占比分別達到27%和68%，有望大幅提升非洲地區(qū)的網(wǎng)絡覆蓋率。
隨著非洲的網(wǎng)絡基礎設施建設逐漸完善，3G、4G網(wǎng)絡的占比持續(xù)提升，預計到2025年撒哈拉以南非洲、中東及北非地區(qū)的智能手機滲透率將分別上升至67%和74%，有望顯著擴大非洲地區(qū)的智能機市場規(guī)模。
所以，傳音在非洲市場的發(fā)展空間還是很大的。
2、 傳音在非洲以外的地區(qū)，未來增速又是如何？
而傳音另外一個主戰(zhàn)場在印度，印度的手機保有量仍然較低，隨著印度經(jīng)濟增長提升居民消費力，有望持續(xù)提升印度的手機銷量和平均銷售單價。傳音在孟加拉國和巴基斯坦的智能機市場占據(jù)主要份額，受益該地區(qū)功能機向智能機升級的紅利。
預計2025年印度手機市場總規(guī)模有望達到2831億元，其中智能手機的市場規(guī)模為2815億元，2020~2025年的年復合增速達13%。孟加拉國手機市場總規(guī)模有望達到282億元，其中智能手機的市場規(guī)模為277億元，2020~2025年的年復合增速達到32%。
所以，我認為傳音無論在非洲市場，還是在亞洲地區(qū)，目前來看，還是能支撐它的高增速發(fā)展。
目前傳音控股的估值處于歷史中樞附近，市場預計傳音控股2021年凈利潤是36.2億，依然有35%的增長，給1倍PEG對應賦予35倍FPE，那么傳音控股的合理市值在1300億附近，目前是1400億市值。
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