業(yè)績?cè)旒?？相反利潤好到爆?/h1>
[導(dǎo)讀]三星的唯一提供商
我有大半年沒聊過雙星新材了，之前一直有傳他們業(yè)績?cè)旒?，但這一點(diǎn)一直沒人坐實(shí)，我也很難從財(cái)報(bào)看出是否有貓膩，所以一直沒聊，但從目前看，業(yè)績?cè)旒俚膸茁氏鄬?duì)很低。
給估值之前，我們還是要從業(yè)務(wù)方面進(jìn)行分析，畢竟業(yè)務(wù)能力才是估值評(píng)定的重要依據(jù)。
雙星新材是全球BOPET龍頭廠商，BOPET是雙向拉伸聚酯薄膜，雙星在光學(xué)膜片、光學(xué)基材、離型保護(hù)材料，MLCC，復(fù)合基材，以及醫(yī)用防護(hù)器材上均持續(xù)投產(chǎn)。簡單來說，BOPET高毛利部分在于液晶顯示設(shè)備用途上。
這是目前雙星新材的業(yè)務(wù)范圍，各業(yè)務(wù)的毛利率情況——
光學(xué)材料部分毛利占比最高達(dá)33%、新能源材料占比15%、特種功能膜占12%，高端聚酯薄膜的毛利已占了60%，是公司主要盈利來源。
如果從2020年年報(bào)對(duì)應(yīng)下游行業(yè)業(yè)務(wù)來看，聚酯功能膜占營收45.1%、光學(xué)材料膜占31.73%、新能源材料膜占13.97%、可變信息材料膜4.69%、其他業(yè)務(wù)占4.51%。
從雙星未來業(yè)務(wù)發(fā)展來看，光學(xué)材料膜的營收占比將不斷提升，目前受制于產(chǎn)能，今年4月9日雙星公告披露，關(guān)于兩億平米光學(xué)膜部分產(chǎn)線試車運(yùn)行，投產(chǎn)后，光學(xué)膜整體產(chǎn)能將 25%以上。
未來公司通過持續(xù)的產(chǎn)線升級(jí)改造、擴(kuò)大產(chǎn)能、板塊統(tǒng)籌布局，不斷提升產(chǎn)品的生產(chǎn)效率及生產(chǎn)能力。
由于光學(xué)膜行業(yè)進(jìn)入門檻較高，與本行業(yè)專業(yè)配套的PET基膜、高精密專業(yè)設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)較少，產(chǎn)業(yè)配套成熟度不高，在一定程度上制約了本行業(yè)的發(fā)展。
雙星處于BOPET產(chǎn)業(yè)鏈的中游，公司上游主要為大宗商品供應(yīng)商，提供生產(chǎn)所需的基礎(chǔ)原材料。雙星負(fù)責(zé)將化工原料合成為PET切片，再經(jīng)過雙向拉伸得到各類聚酯薄膜。而且雙星擁有“PET 切片-基膜-應(yīng)用膜”中游產(chǎn)業(yè)鏈布局。
客戶涉及：TV終端廠、光伏組件廠以及碳帶打印廠等優(yōu)質(zhì)客戶，光學(xué)膜產(chǎn)品已導(dǎo)入包括三星、LG、TCL、海信、小米、華為等客戶，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。功能膜客戶還包括賽伍、福斯特、阿爾莫、天地?cái)?shù)碼等。
目前，有雙星新材競(jìng)爭對(duì)手有激智科技、長陽科技、東材科技、裕興股份、大東南。
激智科技主要是做擴(kuò)散膜和增亮膜，現(xiàn)在也有部分復(fù)合膜和QLED膜，體外有5萬噸的基膜，是之前收購的寧波勤邦，主要產(chǎn)品是光伏背板基膜、擴(kuò)散膜基膜。
長陽科技主要是反射膜，也有部分基膜。
東材科技主營是絕緣材料，他之前收購了盛通公司有光學(xué)膜產(chǎn)線，但產(chǎn)線年代久遠(yuǎn)，無法生產(chǎn)高端產(chǎn)品。
裕興股份和大東南主要生產(chǎn)功能膜，看毛利率就知道了。
我們可以看出，雙星真正的競(jìng)爭對(duì)手或者說可比較、有比較意義的公司是激智科技和長陽科技。研究對(duì)比激智科技——
創(chuàng)始人張彥技術(shù)背景深厚，公司的研發(fā)費(fèi)用率一直在6%以上，光學(xué)材料本身是新材料行業(yè)，科技屬性較高，公司的產(chǎn)品擴(kuò)散膜和增亮膜國內(nèi)份額第一，新產(chǎn)品QLED和復(fù)合膜進(jìn)軍高端，這些信息確實(shí)體現(xiàn)出公司的科技含量高。
公司有可能成為光學(xué)膜龍頭，遠(yuǎn)期對(duì)標(biāo)3M，成為新材料龍頭。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來看，雙星剔除功能膜的收入是30億，激智科技是14億，雙星是激智科技的兩倍。毛利率，雙星是21.75%，但剔除功能膜之后也達(dá)到27%以上，激智科技是27.9%。凈利率，雙星20年是14.4%，激智科技是9.5%。按20年前三季度，雙星新材剔除功能膜以后的研發(fā)費(fèi)用率是5%，激智科技是7.4%。財(cái)務(wù)上，雙星新材規(guī)模更大，毛利率差不多，凈利率更高，但激智科技的研發(fā)費(fèi)用率更高，對(duì)前沿技術(shù)的研究更多
從商業(yè)模式上來看，雙星新材是一體化，基膜是過去幾年打造的核心能力，在此基礎(chǔ)上在逐步拓展光學(xué)顯示膜、離保膜、可變信息材料等6大板塊。激智科技的商業(yè)模式是以前沿新品研發(fā)為主，通過并購來補(bǔ)充基材等能力，打造產(chǎn)品矩陣。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和行業(yè)地位來說，雙星新材的基膜和復(fù)合膜即將成為全球老大，但擴(kuò)散膜和增亮膜的份額不如激智科技，因?yàn)楣炯热恢鞴?fù)合膜，自然就不會(huì)繼續(xù)在非復(fù)合膜上下太多工夫了。擴(kuò)產(chǎn)的增亮膜和擴(kuò)散膜主要用于生產(chǎn)復(fù)合膜了。激智科技過去主攻擴(kuò)散膜和增亮膜，并獲得成功，如今也有復(fù)合膜出貨。
從核心競(jìng)爭力來看，雙星新材的核心競(jìng)爭力是基膜，通過基膜自產(chǎn)來配合應(yīng)用膜的研發(fā)和生產(chǎn)。激智科技的核心競(jìng)爭力是前沿研發(fā)，工程師紅利帶來的反應(yīng)快，低成本研發(fā)。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，雙星的客戶主要是海外，尤其是日韓。激智科技的客戶主要是國內(nèi)的京東方、TCL等。所以打法上，雙星新材在海外先打敗東麗等公司，然后進(jìn)軍國內(nèi)，激智科技則是在國內(nèi)增亮膜打敗了3M。
過去兩家其實(shí)直接競(jìng)爭并不多，因?yàn)殡p星主攻基膜和復(fù)合膜，且市場(chǎng)在海外，激智科技則在擴(kuò)散膜和增亮膜做到國內(nèi)第一，通過收購得到了5萬噸基膜產(chǎn)能。
先說基膜，基膜是產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)，這在長陽科技的招股書里面是有的，激智科技由于戰(zhàn)略方向是對(duì)標(biāo)3M，做成新材料平臺(tái)，因此自身并沒有在基膜上投入太多，而收購的公司主要是生產(chǎn)光伏基膜和擴(kuò)散膜基膜。
雙星的基膜產(chǎn)能在20年就已經(jīng)達(dá)到16萬噸，光學(xué)膜二期今年投產(chǎn)后，規(guī)模會(huì)超過20萬噸。而且雙星具備反射、擴(kuò)散、增亮、棱鏡等多種基膜能力?；闹蔚膹?fù)合膜賣給三星，基膜賣給LG。因此，從產(chǎn)能、品類、客戶上來說，激智科技的基膜能力應(yīng)該是完全不能和雙星比的。
然后說復(fù)合膜。復(fù)合膜的難點(diǎn)就是要有全品類基膜能力，才能把良率做上去。激智科技調(diào)研紀(jì)要說去年前三季度的復(fù)合膜有7000千萬的收入，主要是國內(nèi)，今年還要繼續(xù)翻倍式放量。激智科技是如何在外購基膜的情況下，還可以做到毛利率30%多的復(fù)合膜，不太理解。猜測(cè)可能是目前競(jìng)爭格局較好，行業(yè)量也不大，因而售價(jià)較高。我不是技術(shù)專家，只能說從常識(shí)上判斷，雙星新材的基膜和全品類應(yīng)用膜生產(chǎn)能力支撐的復(fù)合膜能力，更容易理解一些，而且雙星的復(fù)合膜有全球第一的三星背書，規(guī)模上21年有望做到十幾億收入，遠(yuǎn)超激智科技。
激智科技在前沿技術(shù)QLED量子點(diǎn)膜上領(lǐng)先，這方面雙星雖然也有布局，但沒有激智科技那么重視，進(jìn)展不如激智科技。激智科技在半導(dǎo)體薄膜上也有布局，這些偏新興前沿的產(chǎn)品可能都快于雙星。
考慮到雙星新材復(fù)合膜今年也要在國內(nèi)市場(chǎng)大展拳腳了，因此雙星新材和激智科技的正面交鋒，其實(shí)是今年。當(dāng)然，他們是一起對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行替代，然后看兩者替代的份額誰多。
由于雙星新材已經(jīng)在海外打敗東麗，且擁有強(qiáng)大的基膜和全品類顯示背板膜生產(chǎn)能力，以及由其支撐的復(fù)合膜能力，我稍微更看好雙星新材一點(diǎn)。
光伏背板等方面，如果激智科技在技術(shù)上不能遙遙領(lǐng)先，雙星新材可以利用基膜和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同等質(zhì)量更低價(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)。
但即便激智科技在復(fù)合膜和光伏背板上略遜一籌，也不代表激智科技就輸了。因?yàn)樗瞧脚_(tái)型公司，還可以在QLED、半導(dǎo)體薄膜、車用薄膜上發(fā)力。也就是說，雙星新材的戰(zhàn)略是他做什么，就一定要贏，而激智科技則是打得贏就打，打不贏就做別的前沿的，雙星因?yàn)橐獜幕ぷ銎穑虼诵庐a(chǎn)品往往沒有激智科技快。但對(duì)于光學(xué)應(yīng)用膜，兩家公司是共同進(jìn)行進(jìn)口替代，瓜分市場(chǎng)。
華叔在去年10月份就寫過雙星新材，但當(dāng)時(shí)走勢(shì)一般，原因是當(dāng)時(shí)整個(gè)薄膜行業(yè)利潤還沒改善，自從今年后整個(gè)行業(yè)都有了更好的賺錢效應(yīng)，因而從2股份后，雙星也應(yīng)聲猛漲。
另外，雙星也有自身原因帶動(dòng)上漲，雙星是屬于基本面反轉(zhuǎn)的股票，反轉(zhuǎn)主要是由于前幾年技改的投入，導(dǎo)致良品率的提高。
還有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，光學(xué)膜占比的持續(xù)提升，利潤率的提升，雙星產(chǎn)品的周期性減弱，估值可以進(jìn)一步提高。
雙星新材受益于康得新的倒下，作為目前行業(yè)的龍頭，自然一部分訂單會(huì)轉(zhuǎn)向雙星，行業(yè)的集中度也會(huì)有所擔(dān)升，且利潤率也會(huì)有所提升。
另外逆向思維，如果你是企業(yè)經(jīng)營者，行業(yè)之前的老大康得新財(cái)務(wù)造假，倒下了，你還會(huì)走他的老路嗎，并在2019年主動(dòng)故意把前5大客戶暴露給大家看？
由于疫情的影響，國外一些企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)受到比較大的影響，2020年有新的國外客戶把訂單放到了雙星，比如法國的那家的新客戶。
雙星新材2億平方米光學(xué)膜的項(xiàng)目，目前已經(jīng)有2條生產(chǎn)線在運(yùn)行，因?yàn)樵O(shè)備生產(chǎn)問題，要年底才會(huì)安裝到位，并逐步投產(chǎn)，未來業(yè)績?cè)隽坑斜Ｕ稀?br /> 雙星作為三星VD光學(xué)膜片的全球唯一供應(yīng)商，未來三星的銷售占比會(huì)逐漸提高，三星這家企業(yè)雖然在國內(nèi)受到中國企業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭，節(jié)節(jié)敗退，但是在全球范圍內(nèi)三星依舊是強(qiáng)有力的企業(yè)，現(xiàn)在華為又受到了美國的制裁，其實(shí)三星就是受益者，那么雙星其實(shí)也可以占點(diǎn)光。
一家業(yè)績環(huán)比提升明顯，且未來半年內(nèi)又要新增產(chǎn)能投放的新材料企業(yè)，半年內(nèi)的動(dòng)態(tài)市盈率只有10倍左右，你們說正常嗎，我個(gè)人覺得是十分的不正常，漲幅空間巨大！
從以上內(nèi)容可以看出，雙星造假可能性偏低。另外，雙星也在介入光伏背板膜、可變信息材料膜、節(jié)能窗膜和車膜、熱縮膜，如今可變信息材料膜全球份額50%以上，節(jié)能窗膜市場(chǎng)份額40%，光伏背板膜全球份額20%以上，熱縮膜也是做了七八年，近年才有突破，預(yù)計(jì)未來幾年將會(huì)快速放量并占據(jù)主要市場(chǎng)份額。
此行業(yè)的邏輯既有傳統(tǒng)產(chǎn)品的周期特點(diǎn)，也有新材料成長的屬性。正因?yàn)槿绱?，涉及新材料、進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)鏈快速放量屬性的公司更具成長屬性，并體現(xiàn)在上市公司過去幾年的報(bào)表成長性以及估值體系中。
好啦，基本面的東西已經(jīng)說完，最后聊聊雙星未來業(yè)績，前面也講過，雙星高端聚酯薄膜的毛利已占了60%，預(yù)計(jì)2021年毛利可以做到80%，2023年做到90%。雙星將從傳統(tǒng)聚酯薄膜廠商轉(zhuǎn)型提升至高端膜材料廠商。在業(yè)績和估值雙重驅(qū)動(dòng)下，變成優(yōu)質(zhì)上市公司。
這次股權(quán)激勵(lì)，雙星也給出了目標(biāo)，以2020年的凈利潤為基數(shù)，2021~2023年凈利潤增長率分別不低于60%、110%、160%的業(yè)績考核目標(biāo)。
最后，華叔也給出雙星的估值，雙星預(yù)計(jì)估值在15~20倍，機(jī)構(gòu)半年內(nèi)6家機(jī)構(gòu)給出2021年預(yù)計(jì)凈利潤為10.74億，預(yù)計(jì)2021年合理市值為161~214億。2022年預(yù)計(jì)凈利潤13.96億元，PE給20~25倍，2022年合理市值為279~349億元。
給估值之前，我們還是要從業(yè)務(wù)方面進(jìn)行分析，畢竟業(yè)務(wù)能力才是估值評(píng)定的重要依據(jù)。
雙星新材是全球BOPET龍頭廠商，BOPET是雙向拉伸聚酯薄膜，雙星在光學(xué)膜片、光學(xué)基材、離型保護(hù)材料，MLCC，復(fù)合基材，以及醫(yī)用防護(hù)器材上均持續(xù)投產(chǎn)。簡單來說，BOPET高毛利部分在于液晶顯示設(shè)備用途上。
這是目前雙星新材的業(yè)務(wù)范圍，各業(yè)務(wù)的毛利率情況——
光學(xué)材料部分毛利占比最高達(dá)33%、新能源材料占比15%、特種功能膜占12%，高端聚酯薄膜的毛利已占了60%，是公司主要盈利來源。
如果從2020年年報(bào)對(duì)應(yīng)下游行業(yè)業(yè)務(wù)來看，聚酯功能膜占營收45.1%、光學(xué)材料膜占31.73%、新能源材料膜占13.97%、可變信息材料膜4.69%、其他業(yè)務(wù)占4.51%。
從雙星未來業(yè)務(wù)發(fā)展來看，光學(xué)材料膜的營收占比將不斷提升，目前受制于產(chǎn)能，今年4月9日雙星公告披露，關(guān)于兩億平米光學(xué)膜部分產(chǎn)線試車運(yùn)行，投產(chǎn)后，光學(xué)膜整體產(chǎn)能將 25%以上。
未來公司通過持續(xù)的產(chǎn)線升級(jí)改造、擴(kuò)大產(chǎn)能、板塊統(tǒng)籌布局，不斷提升產(chǎn)品的生產(chǎn)效率及生產(chǎn)能力。
由于光學(xué)膜行業(yè)進(jìn)入門檻較高，與本行業(yè)專業(yè)配套的PET基膜、高精密專業(yè)設(shè)備的生產(chǎn)企業(yè)較少，產(chǎn)業(yè)配套成熟度不高，在一定程度上制約了本行業(yè)的發(fā)展。
雙星處于BOPET產(chǎn)業(yè)鏈的中游，公司上游主要為大宗商品供應(yīng)商，提供生產(chǎn)所需的基礎(chǔ)原材料。雙星負(fù)責(zé)將化工原料合成為PET切片，再經(jīng)過雙向拉伸得到各類聚酯薄膜。而且雙星擁有“PET 切片-基膜-應(yīng)用膜”中游產(chǎn)業(yè)鏈布局。
客戶涉及：TV終端廠、光伏組件廠以及碳帶打印廠等優(yōu)質(zhì)客戶，光學(xué)膜產(chǎn)品已導(dǎo)入包括三星、LG、TCL、海信、小米、華為等客戶，并實(shí)現(xiàn)批量供貨。功能膜客戶還包括賽伍、福斯特、阿爾莫、天地?cái)?shù)碼等。
目前，有雙星新材競(jìng)爭對(duì)手有激智科技、長陽科技、東材科技、裕興股份、大東南。
激智科技主要是做擴(kuò)散膜和增亮膜，現(xiàn)在也有部分復(fù)合膜和QLED膜，體外有5萬噸的基膜，是之前收購的寧波勤邦，主要產(chǎn)品是光伏背板基膜、擴(kuò)散膜基膜。
長陽科技主要是反射膜，也有部分基膜。
東材科技主營是絕緣材料，他之前收購了盛通公司有光學(xué)膜產(chǎn)線，但產(chǎn)線年代久遠(yuǎn)，無法生產(chǎn)高端產(chǎn)品。
裕興股份和大東南主要生產(chǎn)功能膜，看毛利率就知道了。
我們可以看出，雙星真正的競(jìng)爭對(duì)手或者說可比較、有比較意義的公司是激智科技和長陽科技。研究對(duì)比激智科技——
創(chuàng)始人張彥技術(shù)背景深厚，公司的研發(fā)費(fèi)用率一直在6%以上，光學(xué)材料本身是新材料行業(yè)，科技屬性較高，公司的產(chǎn)品擴(kuò)散膜和增亮膜國內(nèi)份額第一，新產(chǎn)品QLED和復(fù)合膜進(jìn)軍高端，這些信息確實(shí)體現(xiàn)出公司的科技含量高。
公司有可能成為光學(xué)膜龍頭，遠(yuǎn)期對(duì)標(biāo)3M，成為新材料龍頭。
從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)來看，雙星剔除功能膜的收入是30億，激智科技是14億，雙星是激智科技的兩倍。毛利率，雙星是21.75%，但剔除功能膜之后也達(dá)到27%以上，激智科技是27.9%。凈利率，雙星20年是14.4%，激智科技是9.5%。按20年前三季度，雙星新材剔除功能膜以后的研發(fā)費(fèi)用率是5%，激智科技是7.4%。財(cái)務(wù)上，雙星新材規(guī)模更大，毛利率差不多，凈利率更高，但激智科技的研發(fā)費(fèi)用率更高，對(duì)前沿技術(shù)的研究更多
從商業(yè)模式上來看，雙星新材是一體化，基膜是過去幾年打造的核心能力，在此基礎(chǔ)上在逐步拓展光學(xué)顯示膜、離保膜、可變信息材料等6大板塊。激智科技的商業(yè)模式是以前沿新品研發(fā)為主，通過并購來補(bǔ)充基材等能力，打造產(chǎn)品矩陣。
從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和行業(yè)地位來說，雙星新材的基膜和復(fù)合膜即將成為全球老大，但擴(kuò)散膜和增亮膜的份額不如激智科技，因?yàn)楣炯热恢鞴?fù)合膜，自然就不會(huì)繼續(xù)在非復(fù)合膜上下太多工夫了。擴(kuò)產(chǎn)的增亮膜和擴(kuò)散膜主要用于生產(chǎn)復(fù)合膜了。激智科技過去主攻擴(kuò)散膜和增亮膜，并獲得成功，如今也有復(fù)合膜出貨。
從核心競(jìng)爭力來看，雙星新材的核心競(jìng)爭力是基膜，通過基膜自產(chǎn)來配合應(yīng)用膜的研發(fā)和生產(chǎn)。激智科技的核心競(jìng)爭力是前沿研發(fā)，工程師紅利帶來的反應(yīng)快，低成本研發(fā)。
從客戶結(jié)構(gòu)來看，雙星的客戶主要是海外，尤其是日韓。激智科技的客戶主要是國內(nèi)的京東方、TCL等。所以打法上，雙星新材在海外先打敗東麗等公司，然后進(jìn)軍國內(nèi)，激智科技則是在國內(nèi)增亮膜打敗了3M。
過去兩家其實(shí)直接競(jìng)爭并不多，因?yàn)殡p星主攻基膜和復(fù)合膜，且市場(chǎng)在海外，激智科技則在擴(kuò)散膜和增亮膜做到國內(nèi)第一，通過收購得到了5萬噸基膜產(chǎn)能。
先說基膜，基膜是產(chǎn)業(yè)鏈壁壘最高的環(huán)節(jié)，這在長陽科技的招股書里面是有的，激智科技由于戰(zhàn)略方向是對(duì)標(biāo)3M，做成新材料平臺(tái)，因此自身并沒有在基膜上投入太多，而收購的公司主要是生產(chǎn)光伏基膜和擴(kuò)散膜基膜。
雙星的基膜產(chǎn)能在20年就已經(jīng)達(dá)到16萬噸，光學(xué)膜二期今年投產(chǎn)后，規(guī)模會(huì)超過20萬噸。而且雙星具備反射、擴(kuò)散、增亮、棱鏡等多種基膜能力?；闹蔚膹?fù)合膜賣給三星，基膜賣給LG。因此，從產(chǎn)能、品類、客戶上來說，激智科技的基膜能力應(yīng)該是完全不能和雙星比的。
然后說復(fù)合膜。復(fù)合膜的難點(diǎn)就是要有全品類基膜能力，才能把良率做上去。激智科技調(diào)研紀(jì)要說去年前三季度的復(fù)合膜有7000千萬的收入，主要是國內(nèi)，今年還要繼續(xù)翻倍式放量。激智科技是如何在外購基膜的情況下，還可以做到毛利率30%多的復(fù)合膜，不太理解。猜測(cè)可能是目前競(jìng)爭格局較好，行業(yè)量也不大，因而售價(jià)較高。我不是技術(shù)專家，只能說從常識(shí)上判斷，雙星新材的基膜和全品類應(yīng)用膜生產(chǎn)能力支撐的復(fù)合膜能力，更容易理解一些，而且雙星的復(fù)合膜有全球第一的三星背書，規(guī)模上21年有望做到十幾億收入，遠(yuǎn)超激智科技。
激智科技在前沿技術(shù)QLED量子點(diǎn)膜上領(lǐng)先，這方面雙星雖然也有布局，但沒有激智科技那么重視，進(jìn)展不如激智科技。激智科技在半導(dǎo)體薄膜上也有布局，這些偏新興前沿的產(chǎn)品可能都快于雙星。
考慮到雙星新材復(fù)合膜今年也要在國內(nèi)市場(chǎng)大展拳腳了，因此雙星新材和激智科技的正面交鋒，其實(shí)是今年。當(dāng)然，他們是一起對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)行替代，然后看兩者替代的份額誰多。
由于雙星新材已經(jīng)在海外打敗東麗，且擁有強(qiáng)大的基膜和全品類顯示背板膜生產(chǎn)能力，以及由其支撐的復(fù)合膜能力，我稍微更看好雙星新材一點(diǎn)。
光伏背板等方面，如果激智科技在技術(shù)上不能遙遙領(lǐng)先，雙星新材可以利用基膜和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，同等質(zhì)量更低價(jià)格占領(lǐng)市場(chǎng)。
但即便激智科技在復(fù)合膜和光伏背板上略遜一籌，也不代表激智科技就輸了。因?yàn)樗瞧脚_(tái)型公司，還可以在QLED、半導(dǎo)體薄膜、車用薄膜上發(fā)力。也就是說，雙星新材的戰(zhàn)略是他做什么，就一定要贏，而激智科技則是打得贏就打，打不贏就做別的前沿的，雙星因?yàn)橐獜幕ぷ銎穑虼诵庐a(chǎn)品往往沒有激智科技快。但對(duì)于光學(xué)應(yīng)用膜，兩家公司是共同進(jìn)行進(jìn)口替代，瓜分市場(chǎng)。
華叔在去年10月份就寫過雙星新材，但當(dāng)時(shí)走勢(shì)一般，原因是當(dāng)時(shí)整個(gè)薄膜行業(yè)利潤還沒改善，自從今年后整個(gè)行業(yè)都有了更好的賺錢效應(yīng)，因而從2股份后，雙星也應(yīng)聲猛漲。
另外，雙星也有自身原因帶動(dòng)上漲，雙星是屬于基本面反轉(zhuǎn)的股票，反轉(zhuǎn)主要是由于前幾年技改的投入，導(dǎo)致良品率的提高。
還有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，光學(xué)膜占比的持續(xù)提升，利潤率的提升，雙星產(chǎn)品的周期性減弱，估值可以進(jìn)一步提高。
雙星新材受益于康得新的倒下，作為目前行業(yè)的龍頭，自然一部分訂單會(huì)轉(zhuǎn)向雙星，行業(yè)的集中度也會(huì)有所擔(dān)升，且利潤率也會(huì)有所提升。
另外逆向思維，如果你是企業(yè)經(jīng)營者，行業(yè)之前的老大康得新財(cái)務(wù)造假，倒下了，你還會(huì)走他的老路嗎，并在2019年主動(dòng)故意把前5大客戶暴露給大家看？
由于疫情的影響，國外一些企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)受到比較大的影響，2020年有新的國外客戶把訂單放到了雙星，比如法國的那家的新客戶。
雙星新材2億平方米光學(xué)膜的項(xiàng)目，目前已經(jīng)有2條生產(chǎn)線在運(yùn)行，因?yàn)樵O(shè)備生產(chǎn)問題，要年底才會(huì)安裝到位，并逐步投產(chǎn)，未來業(yè)績?cè)隽坑斜Ｕ稀?br /> 雙星作為三星VD光學(xué)膜片的全球唯一供應(yīng)商，未來三星的銷售占比會(huì)逐漸提高，三星這家企業(yè)雖然在國內(nèi)受到中國企業(yè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭，節(jié)節(jié)敗退，但是在全球范圍內(nèi)三星依舊是強(qiáng)有力的企業(yè)，現(xiàn)在華為又受到了美國的制裁，其實(shí)三星就是受益者，那么雙星其實(shí)也可以占點(diǎn)光。
一家業(yè)績環(huán)比提升明顯，且未來半年內(nèi)又要新增產(chǎn)能投放的新材料企業(yè)，半年內(nèi)的動(dòng)態(tài)市盈率只有10倍左右，你們說正常嗎，我個(gè)人覺得是十分的不正常，漲幅空間巨大！
從以上內(nèi)容可以看出，雙星造假可能性偏低。另外，雙星也在介入光伏背板膜、可變信息材料膜、節(jié)能窗膜和車膜、熱縮膜，如今可變信息材料膜全球份額50%以上，節(jié)能窗膜市場(chǎng)份額40%，光伏背板膜全球份額20%以上，熱縮膜也是做了七八年，近年才有突破，預(yù)計(jì)未來幾年將會(huì)快速放量并占據(jù)主要市場(chǎng)份額。
此行業(yè)的邏輯既有傳統(tǒng)產(chǎn)品的周期特點(diǎn)，也有新材料成長的屬性。正因?yàn)槿绱?，涉及新材料、進(jìn)口替代、產(chǎn)業(yè)鏈快速放量屬性的公司更具成長屬性，并體現(xiàn)在上市公司過去幾年的報(bào)表成長性以及估值體系中。
好啦，基本面的東西已經(jīng)說完，最后聊聊雙星未來業(yè)績，前面也講過，雙星高端聚酯薄膜的毛利已占了60%，預(yù)計(jì)2021年毛利可以做到80%，2023年做到90%。雙星將從傳統(tǒng)聚酯薄膜廠商轉(zhuǎn)型提升至高端膜材料廠商。在業(yè)績和估值雙重驅(qū)動(dòng)下，變成優(yōu)質(zhì)上市公司。
這次股權(quán)激勵(lì)，雙星也給出了目標(biāo)，以2020年的凈利潤為基數(shù)，2021~2023年凈利潤增長率分別不低于60%、110%、160%的業(yè)績考核目標(biāo)。
最后，華叔也給出雙星的估值，雙星預(yù)計(jì)估值在15~20倍，機(jī)構(gòu)半年內(nèi)6家機(jī)構(gòu)給出2021年預(yù)計(jì)凈利潤為10.74億，預(yù)計(jì)2021年合理市值為161~214億。2022年預(yù)計(jì)凈利潤13.96億元，PE給20~25倍，2022年合理市值為279~349億元。
下載文檔
