最近有粉絲問(wèn)看著匯川技術(shù)像飛機(jī)一樣加速上漲，華叔在公眾號(hào)提過(guò)匯川技術(shù)最早是2019年12月，當(dāng)時(shí)20塊都不到，到去年8月份寫信捷電氣時(shí)也提過(guò)匯川，當(dāng)時(shí)上漲至36塊左右，到今年，對(duì)比去年8月已經(jīng)翻倍不止，怎么漲得如此猛烈？
先看看匯川基本面——
匯川是國(guó)內(nèi)工業(yè)自動(dòng)化龍頭，布局通用自動(dòng)化、新能車電控、電梯配套、工業(yè)機(jī)器人和軌交5大板塊。
由于我國(guó)工控行業(yè)起步晚，在通用自動(dòng)化領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)一線龍頭多為海外企業(yè)，進(jìn)口替代空間廣闊。匯川依托“行業(yè) 品牌 技術(shù)”營(yíng)銷，推行系統(tǒng)性解決方案，不斷拓展應(yīng)用領(lǐng)域，在低壓變頻和伺服市場(chǎng)站穩(wěn)內(nèi)資品牌第一地位。
在國(guó)內(nèi)低壓變頻器市場(chǎng)，匯川與 ABB、西門子處于第一陣營(yíng)，位居行業(yè)第3、內(nèi)資品牌第1。
伺服系統(tǒng)位居行業(yè)第4、內(nèi)資品牌第1。
新能源汽車電控產(chǎn)品突破乘用車造車新勢(shì)力，市占率升至行業(yè)第2位。
從2020年年報(bào)看，匯川工業(yè)自動(dòng)化、電梯、工業(yè)機(jī)器人的收入占營(yíng)收87.22%，毛利率達(dá)41.22%，新能源車、軌道交通占營(yíng)收12.78%，毛利有23.53%。
這里沒(méi)有自動(dòng)化和電梯電氣、業(yè)機(jī)器人的具體占比數(shù)據(jù)，但按照前幾年的數(shù)據(jù)來(lái)看，如果變化不大的話，自動(dòng)化和電梯電氣這塊幾乎是對(duì)半分，大概占42%以上，估計(jì)自動(dòng)化稍稍多一點(diǎn)，而工業(yè)機(jī)器人占估計(jì)只有2~3%之間。
如果按產(chǎn)品區(qū)分，變頻器占營(yíng)收30.42%(毛利46.95%)、貝思特產(chǎn)品占25.75%(毛利26.38%)、運(yùn)動(dòng)控制占18.98%(毛利48.74%)、新能源車和軌道交通占12.78%(毛利25.53%)、其他占5.97%(毛利41.92%)、控制技術(shù)占5.11%(毛利52.3%)、傳感器占0.98%(毛利45.59%)。
所以說(shuō)，我們搞清楚匯川自動(dòng)化、電梯電氣、新能源車業(yè)務(wù)的情況，基本都能看通匯川的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯——
工業(yè)自動(dòng)化業(yè)務(wù)——
業(yè)務(wù)包括各類變頻器、伺服系統(tǒng)、控制系統(tǒng)、工業(yè)視覺(jué)系統(tǒng)、高性能電機(jī)、編碼器等核心部件及電氣解決方案。
目前工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品容量較大的幾個(gè)行業(yè)有：3C制造、紡織、電梯、空壓機(jī)、起重、機(jī)床、印包、冶金、石化、市政、建材等。
工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品市場(chǎng)需求與下游行業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張、設(shè)備升級(jí)換代、產(chǎn)線自動(dòng)化與智能化水平提升等因素密切相關(guān)。
設(shè)備需求量越大、自動(dòng)化與智能化水平越高，其使用的工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品就越多。
總的來(lái)說(shuō)，雖然工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品需求受宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展影響較大，但從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，工業(yè)自動(dòng)化產(chǎn)品仍然有著良好的發(fā)展前景。
工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較激烈。
在高端應(yīng)用市場(chǎng)，仍然是外資品牌占據(jù)領(lǐng)先地位。
據(jù)睿工業(yè)目前統(tǒng)計(jì)， 2020年公司低壓變頻器產(chǎn)品在中國(guó)市場(chǎng)的份額位于前三名，占比約 12.1%（排名第一、二位的廠商及市占率分別是：ABB占14.3%、西門子占13%）。
通用伺服系統(tǒng)在中國(guó)市場(chǎng)份額位于前四名（前四名廠商及市占率分別是：安川11%、三菱11%、松下10%、匯川10%）。
公司低壓變頻器、通用伺服系統(tǒng)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率逐年提升，且均位居內(nèi)資品牌第1名。
由于該業(yè)務(wù)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是外資品牌，目前市場(chǎng)份額相對(duì)不大，具有較大的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，屬于成長(zhǎng)型業(yè)務(wù)。
電梯行業(yè)——
產(chǎn)品主要包括電梯一體化控制器、人機(jī)界面、門系統(tǒng)、線束線纜、井道電氣、電氣大配套等。
隨著房地產(chǎn)投資放緩，電梯行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)面臨洗牌局面。
整梯制造企業(yè)需要打造全面的運(yùn)營(yíng)能力，包括市場(chǎng)、技術(shù)、成本控制、服務(wù)等，否則很難存活下去。
企業(yè)的發(fā)展重心也由制造為主向品牌運(yùn)營(yíng)與服務(wù)運(yùn)營(yíng)延伸。
今后會(huì)有越來(lái)越多的外資品牌及國(guó)產(chǎn)品牌電梯廠商選擇將更多的零部件業(yè)務(wù)外包給專業(yè)的供應(yīng)商，并且更傾向于采用一體化、大配套的模式。
電梯零部件行業(yè)格局將會(huì)有所變化，市場(chǎng)集中度有望不斷提升。
能夠?yàn)榭蛻籼峁﹤€(gè)性化和多元化產(chǎn)品、大配套和整體解決方案、一站式的售后和增值服務(wù)的電梯配套供應(yīng)商將獲得更強(qiáng)大的生命力。
公司在電梯零部件領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為國(guó)產(chǎn)品牌供應(yīng)商。通過(guò) 2019 年收購(gòu)上海貝思特，公司能夠?yàn)殡娞菘蛻籼峁┌娞菀惑w化控制器、人機(jī)界面、門系統(tǒng)、線纜線束在內(nèi)的電氣大配套解決方案。
公司的電梯一體化控制器產(chǎn)品、人機(jī)界面產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均處于行業(yè)領(lǐng)先地位，公司已經(jīng)成為行業(yè)領(lǐng)先的電梯電氣大配套解決方案供應(yīng)商。
由于電梯行業(yè)發(fā)展受到房地產(chǎn)市場(chǎng)影響較大，且公司的電梯一體化控制器、人機(jī)界面的市場(chǎng)占有率較高，所以電梯電氣大配套業(yè)務(wù)屬于成熟型業(yè)務(wù)。
新能源車業(yè)務(wù)——
這里產(chǎn)品包括：各種電機(jī)控制器、高性能電機(jī)、DC/DC 電源、OBC電源及總成系統(tǒng)等，公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源客車、物流車、乘用車領(lǐng)域。
新能源乘用車還處于市場(chǎng)發(fā)展的初期階段，市場(chǎng)規(guī)模還比較小，公司新能源乘用車業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略投入期。
未來(lái)，新能源乘用車業(yè)務(wù)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
另外，除了以上目前的主要業(yè)務(wù)，還有工業(yè)機(jī)器人、軌道交通將成為未來(lái)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
工業(yè)機(jī)器人——
據(jù) GGII 統(tǒng)計(jì)，2020 年公司 SCARA 機(jī)器人銷售臺(tái)數(shù)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第3名，且為內(nèi)資第1名。
公司在 SCARA 機(jī)器人領(lǐng)域的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為 EPSON、YAMAHA。
目前公司工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)處于戰(zhàn)略投入期，未來(lái)有著較大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
軌道交通——
城市軌道交通目前仍然以地鐵制式為主，按照一公里配列車進(jìn)行計(jì)算，預(yù)計(jì) 2020-2023 年?duì)恳袠?biāo)總公里數(shù)約 4480 公里，牽引系統(tǒng)市場(chǎng)總?cè)萘考s 282 億（每列車按照 500 萬(wàn)預(yù)估）。
公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)極少數(shù)掌握牽引系統(tǒng)核心技術(shù)且具備運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)的牽引系統(tǒng)供應(yīng)商。
匯川能在國(guó)內(nèi)站住腳，也有它的護(hù)城河——
1、專利護(hù)城河
2、成本護(hù)城河
與內(nèi)資品牌相比，公司成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在不斷進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)優(yōu)化而帶來(lái)的產(chǎn)品方案的低成本、物料采購(gòu)的低成本以及良好的質(zhì)量控制而帶來(lái)的產(chǎn)品維護(hù)低成本。
與外資品牌相比，公司的成本優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以研發(fā)和營(yíng)銷成本為主的管理低成本。
3、規(guī)模效應(yīng)護(hù)城河
公司在新能源汽車、注塑機(jī)、3C制造、光伏、機(jī)床、紡織、工業(yè)機(jī)器人、軌道交通等行業(yè)推出了新的行業(yè)專機(jī)或一體化解決方案，這些專機(jī)或一體化解決方案都成為公司行業(yè)拓展與進(jìn)口替代的有力武器。
通用自動(dòng)化未來(lái)在國(guó)內(nèi)的潛在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？
目前看，匯川主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是和海外品牌的競(jìng)爭(zhēng)，變頻器現(xiàn)在主要就是ABB、西門子2個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；伺服去年是第二名，前面有2個(gè)日本品牌；PLC的地位相對(duì)弱一些。
國(guó)內(nèi)而言，單產(chǎn)品可能有一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但是多產(chǎn)品＋行業(yè)解決方案的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)內(nèi)確實(shí)還沒(méi)有。國(guó)內(nèi)企業(yè)必須要大規(guī)模投入才可能未來(lái)做出來(lái)。
不過(guò)匯川有一大問(wèn)題，工業(yè)自動(dòng)化所處于工控行業(yè)規(guī)模是有限的，整個(gè)行業(yè)才每年的增速才10%左右，你想公司翻倍的業(yè)績(jī)連續(xù)兩年還可以，但要是拉倒3年或者是5年，這就太難了。
對(duì)未來(lái)幾年合理的預(yù)期應(yīng)該是，凈利潤(rùn)增速同比放緩，2022年可能回落到30%以內(nèi)。
但新能源車業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)2-3年的發(fā)展逐步頂上，這兩塊業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)速度才是公司未來(lái)幾年能夠保持高估值的關(guān)鍵。
其實(shí)不然，任何行業(yè)都是有天花板，業(yè)績(jī)突如其來(lái)的爆炸性增長(zhǎng)，大部分原因是之前基數(shù)低，再加上國(guó)產(chǎn)替代的大背景，匯川吃掉了不少外企的市場(chǎng)份額，這才導(dǎo)致業(yè)績(jī)爆炸性增長(zhǎng)。另外，匯川是平臺(tái)型公司，涉及下游行業(yè)較多，對(duì)于下游周期性影響相對(duì)減少，可以有助公司業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
綜合來(lái)看，考慮到疫情下，匯川進(jìn)口化替代的情況導(dǎo)致業(yè)績(jī)大漲，如果未來(lái)2年疫情消退，匯川是否保持增長(zhǎng)，難以預(yù)測(cè)，按保守估計(jì)，估值給40倍PE，如果樂(lè)觀情況，進(jìn)口化替代持續(xù)，可以給50~60倍PE。
今年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為30億，保守合理市值在1200億，樂(lè)觀市值在1500~1800億。
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