掛羊頭賣狗肉，誰在蹭半導(dǎo)體的熱點(diǎn)？

時(shí)間：2021-09-03 10:10:34

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[導(dǎo)讀]在國外企業(yè)的技術(shù)封禁背景下，半導(dǎo)體的“國產(chǎn)替代”潮越來越熱，也催生了A股半導(dǎo)體行業(yè)的上市潮，每年都有不少半導(dǎo)體公司奔赴科創(chuàng)板上市。公開數(shù)據(jù)顯示，去年有22家半導(dǎo)體企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，今年第一季度科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)階段的企業(yè)名單中，半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量達(dá)三成。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從2021年2月24...

在國外企業(yè)的技術(shù)封禁背景下，半導(dǎo)體的“國產(chǎn)替代”潮越來越熱，也催生了A股半導(dǎo)體行業(yè)的上市潮，每年都有不少半導(dǎo)體公司奔赴科創(chuàng)板上市。
公開數(shù)據(jù)顯示，去年有22家半導(dǎo)體企業(yè)奔赴科創(chuàng)板，今年第一季度科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)階段的企業(yè)名單中，半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)量達(dá)三成。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從2021年2月24日至今，半年時(shí)間，A股上市的半導(dǎo)體公司共9家，包括6家芯片設(shè)計(jì)公司、2家半導(dǎo)體設(shè)備公司、1家半導(dǎo)體封裝測試公司。上半年科創(chuàng)板上市企業(yè) 圖片來源：時(shí)代財(cái)經(jīng)
總體來看，芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域國產(chǎn)替代情況向好，上半年芯片設(shè)計(jì)上市公司主要集中在圖像傳感器、模擬芯片、存儲(chǔ)芯片等領(lǐng)域。大部分公司能夠用技術(shù)和產(chǎn)品推動(dòng)取得市場的認(rèn)可，但也有部分公司實(shí)力存疑，比如宏微科技的IGBT模塊產(chǎn)品中所用的IGBT芯片很多來自外購。半導(dǎo)體設(shè)備一直是國產(chǎn)替代最難的環(huán)節(jié)，時(shí)代財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，今年上半年上市的兩家半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)都涉嫌炒作半導(dǎo)體概念。其中，富信科技的大部分營收并非來自半導(dǎo)體；芯碁微裝一度對標(biāo)荷蘭阿斯麥，被稱為“中國的光刻機(jī)第一股”，但實(shí)際產(chǎn)品研發(fā)水平相差甚遠(yuǎn)。8月25日，時(shí)代財(cái)經(jīng)以投資者身份咨詢芯碁微裝證券事務(wù)部，對方表示：“公司的技術(shù)和設(shè)備用于半導(dǎo)體生產(chǎn)的核心環(huán)節(jié)，其作用場景和荷蘭ASML的光刻機(jī)類似，只是在技術(shù)節(jié)點(diǎn)、曝光精度等相關(guān)領(lǐng)域會(huì)有一些差距?！?/span>在芯片制造環(huán)節(jié)，上半年上市的封裝測試企業(yè)氣派科技也存在一定的技術(shù)陳舊問題，其使用的依然是傳統(tǒng)封裝技術(shù)。氣派科技證券事務(wù)部8月25日回復(fù)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示：“公司會(huì)逐步提高先進(jìn)封裝產(chǎn)品的銷售占比，目前已完全掌握了5G MIMO基站GaN微波射頻功放塑封封裝技術(shù)并實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)出貨?！?/span>

9家公司掘金科創(chuàng)板

格科微主營業(yè)務(wù)主要包括CMOS圖像傳感器（CIS）芯片和顯示驅(qū)動(dòng)芯片設(shè)計(jì)，CMOS圖像傳感器收入占比達(dá)到90.84%。其產(chǎn)品主要用于手機(jī)、筆記本電腦、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域，三星、小米、OPPO、vivo、TCL等均是其下游客戶。CIS芯片長期以來呈現(xiàn)寡頭壟斷的態(tài)勢，索尼市占率超過一半。格科微與韋爾股份并稱A股“唯二”CIS標(biāo)的，2020年格科微CIS銷售收入全球份額占比4%，位列第5。但出貨量較多，2021年第一季度，格科微CIS芯片出貨量占所有CMOS出貨量的34%。只是，相對韋爾股份，格科微的產(chǎn)品較低端。顯示驅(qū)動(dòng)芯片方面，國內(nèi)仍處于起步階段。雖然格科微的電顯示驅(qū)動(dòng)芯片收入占比僅有9.16%，但2019年LCD（液晶）驅(qū)動(dòng)芯片出貨量在中國市場供應(yīng)商中位列第二，占據(jù)9.6%的市場份額。在中國市場排名前五的供應(yīng)商中，除格科微來自中國大陸，其余四家均來自中國臺(tái)灣。艾為電子是國內(nèi)模擬芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，芯片產(chǎn)品主要包括音頻系列、電源系列、馬達(dá)驅(qū)動(dòng)芯片等，音頻功放芯片業(yè)務(wù)占比最高，達(dá)51.86%。其產(chǎn)品主要用于手機(jī)中，下游客戶包括小米、OPPO、vivo等。無錫力芯微電子同屬模擬芯片領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為電源管理芯片，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、可穿戴設(shè)備等消費(fèi)電子領(lǐng)域，客戶包括三星、小米、LG等各消費(fèi)電子品牌。在模擬芯片領(lǐng)域，國內(nèi)上市公司相對較多，龍頭企業(yè)包括圣邦股份、卓勝微、芯朋微、思瑞浦等。在國內(nèi)同行中，艾為電子毛利率和研發(fā)費(fèi)用率均低于平均水平。上海復(fù)旦微電早在2000年就赴港股創(chuàng)業(yè)板上市，其產(chǎn)品較多，包括安全與識(shí)別芯片系列、非揮發(fā)性存儲(chǔ)器、FPGA及其他芯片等，主用于金融、社保、城市公共交通、電子證照等市場。安全與識(shí)別芯片是復(fù)旦微電最大的業(yè)務(wù)，國內(nèi)該市場的龍頭企業(yè)是紫光國微，上海復(fù)旦安全與識(shí)別芯片業(yè)務(wù)收入為紫光國微對應(yīng)業(yè)務(wù)收入的一半，在國內(nèi)廠商中處于第二位。不過，復(fù)旦微電在RFID與存儲(chǔ)卡芯片市場份額較高，占有率超過60%。該類芯片常被用于身份鑒別、電子貨架等、防偽溯源等場景，典型客戶包括芯誠智能卡、同仁堂等。復(fù)旦微電最有成長性的業(yè)務(wù)是FPGA芯片，該市場長期被Xilinx、英特爾壟斷，國內(nèi)領(lǐng)先廠商是紫光同創(chuàng)和復(fù)旦微電。但復(fù)旦微電FPGA產(chǎn)品規(guī)模仍然較小，營收比重不到10%。江蘇宏微主要從事以IGBT、FRED為主的功率半導(dǎo)體芯片、單管、模塊和電源模組的設(shè)計(jì)研發(fā)與生產(chǎn)銷售，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于工業(yè)控制及電源行業(yè)。產(chǎn)品線中IGBT、FRED模塊產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例75%，芯片產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入比例4.22%。IGBT芯片在新能源汽車、工業(yè)控制當(dāng)中至關(guān)重要，但長期被國外企業(yè)壟斷，近年國產(chǎn)IGBT廠商逐漸崛起，包括芯片設(shè)計(jì)、制造及IDM廠商，代表性包括斯達(dá)半導(dǎo)體、楊杰科技、比亞迪半導(dǎo)體等。相比友商，江蘇宏微IGBT芯片產(chǎn)品技術(shù)和規(guī)模都不突出。普冉半導(dǎo)體屬于非易失性存儲(chǔ)芯片廠商，是國內(nèi)NOR Flash和EEPROM的主要供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛用于手機(jī)、計(jì)算機(jī)、家電、工業(yè)控制等領(lǐng)域，終端客戶包括三星、OPPO、vivo、華為、小米、美的等各類廠商。在非易失性存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，國內(nèi)龍頭企業(yè)為兆易創(chuàng)新，這也是普冉半導(dǎo)體所對標(biāo)的企業(yè)，但目前二者體量差距較大，兆易創(chuàng)新2019年收入約為冉普半導(dǎo)體的10倍。氣派科技專注于半導(dǎo)體封裝測試環(huán)節(jié)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于移動(dòng)電源、開關(guān)電源、通訊設(shè)備、家用電器、5G基站、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。相比半導(dǎo)體的其他生產(chǎn)環(huán)節(jié)，封裝測試產(chǎn)業(yè)較為成熟，國內(nèi)頭部企業(yè)包括長電科技、通富微電、華天科等，氣派科技屬于行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小的公司。富信科技是半導(dǎo)體熱電技術(shù)解決方案提供商，主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體熱電器件，公司是少數(shù)業(yè)務(wù)覆蓋上游熱電材料及核心器件的研制、下游熱點(diǎn)整機(jī)應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)解決方案提供商之一。合肥芯碁微電子裝備公司是PCB直接成像設(shè)備及泛半導(dǎo)體直寫光刻設(shè)備的供應(yīng)商，從事以微納直寫光刻為技術(shù)核心的直接成像設(shè)備以及直寫光刻設(shè)備的研發(fā)和制造。值得一提的是，芯碁微裝主要做直寫光刻設(shè)備，與制造先進(jìn)芯片所必須的掩膜光刻設(shè)備并不相同。相比后者，直寫光刻在集成電路前道制造領(lǐng)域尚存在光刻精度及產(chǎn)能效率較低的問題。除芯碁微裝外，國內(nèi)直寫光刻公司還包括天津芯碩、江蘇影速、中山新諾等。

芯片漲價(jià)推動(dòng)半導(dǎo)體利潤暴漲

時(shí)代財(cái)經(jīng)分析以上企業(yè)業(yè)績增長情況可以發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)公司今年上半年歸母凈利潤都有暴增現(xiàn)象。比如普冉半導(dǎo)體上半年歸母凈利潤1.13億，同比暴增325%；合肥芯碁微電子裝備上半年歸母凈利潤0.43億，同比暴增335%。其他大多數(shù)公司漲幅也都在100%以上。“上半年普遍的利潤暴增和缺芯以及漲價(jià)潮有很大關(guān)系。”和誠咨詢創(chuàng)始人顧成建對時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，這種不正常的利潤增長并不具有可持續(xù)性，“各公司今年業(yè)績肯定沒問題，明年就不一定了。”據(jù)公開媒體報(bào)道，上半年各種類型芯片價(jià)格都在上漲，三星CMOS圖像傳感器最高漲價(jià)40%，電源管理芯片龍頭廠商德州儀器的部分產(chǎn)品漲價(jià)幾十、幾百倍，依然有終端廠商搶貨。電源管理芯片的訂單交期已經(jīng)拉長到50周以上，且完全沒有緩解的趨勢。價(jià)格的上漲帶動(dòng)了企業(yè)業(yè)績的上漲。在財(cái)報(bào)中，不少企業(yè)在解釋業(yè)績預(yù)增情況時(shí)，都提到終端需求增長和漲價(jià)的因素。氣派科技就在半年報(bào)中表示，“上半年，公司所處集成電路行業(yè)持續(xù)保持高景氣度終端需求旺盛；公司大部分產(chǎn)品銷售價(jià)格有所提高?！?/span>盈利之外，上述公司上市初的股價(jià)漲勢也十分瘋狂。艾為電子上市首日股價(jià)大漲240%，復(fù)旦微電上市兩天股價(jià)翻9倍，普冉半導(dǎo)體上市首日漲幅225.79%，報(bào)485.1元/股。在顧成建看來，股價(jià)暴漲并非半導(dǎo)體行業(yè)的特殊情況，而是和新股發(fā)行的制度有關(guān)，“目前的科創(chuàng)板打新存在制度上的漏洞和缺陷，所以導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)行價(jià)格偏低，上市首日就會(huì)一下子恢復(fù)到正常的估值水平?！?/span>相比上市初的股價(jià)漲勢，現(xiàn)在的市值更能反應(yīng)目前半導(dǎo)體上市企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)。在上半年上市的9家企業(yè)中，價(jià)格最高的格科微也沒有達(dá)到千億市值，最低的富信科技市值僅35.69億元?！鞍雽?dǎo)體市場現(xiàn)在已經(jīng)是情緒退潮期，很多老股市值都開始回落。所以新股發(fā)行后，市值都還算理性，能反應(yīng)企業(yè)的真實(shí)水平?！?/span>

炒作現(xiàn)象嚴(yán)重：有公司半數(shù)盈利來自啤酒機(jī)、凍奶機(jī)

國內(nèi)的半導(dǎo)體廠商，像一塊塊拼圖碎片，慢慢補(bǔ)全國產(chǎn)替代的空白。一些半導(dǎo)體領(lǐng)域，國產(chǎn)廠商雖然還趕不上國際先進(jìn)水平，但已經(jīng)慢慢擠進(jìn)市場，邁出了從無到有的第一步。但需要清醒認(rèn)知到的是，半導(dǎo)體的國產(chǎn)替代還處于非常早期的階段，這些新晉的上市公司身上也存在著不少問題。比較典型的包括盈利能力不足、技術(shù)落后、炒作半導(dǎo)體概念等。復(fù)旦微電就存在盈利問題。招股書顯示，復(fù)旦微電一直有較多的科研項(xiàng)目經(jīng)費(fèi)補(bǔ)貼，報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額分別為1.14億元、0.96億元、1.12億元。除2019年度公司營業(yè)利潤及凈利潤為負(fù)數(shù)外，2018年度及2020年度，公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額占當(dāng)期凈利潤的比重分別為89.40％和69.92％。也就是說，復(fù)旦微電2018和2020年超半數(shù)利潤都來自政府補(bǔ)貼。宏微科技和氣派科技則均有研發(fā)能力不足的問題。IGBT芯片是技術(shù)含量極高的芯片種類，也是IGBT模塊中最核心的部分。但宏微科技芯片業(yè)務(wù)占比極少，大部分模塊產(chǎn)品所用芯片都依賴外購。根據(jù)披露的信息，宏微科技芯片的采購主要通過自主研發(fā)設(shè)計(jì)并委托芯片代工企業(yè)制造加工，以及向英飛凌等國外生產(chǎn)廠商直接采購兩種方式。招股書顯示，公司的外購芯片采購金額從2017年的3776.68萬元增長到2019年的6200.62萬元，外購芯片占采購總額比例從25.38%增至34.17%。并且，宏微科技最近一次申請發(fā)明專利的時(shí)間為2016年12月31日，已有四年的時(shí)間未申請新的專利。在封裝測試產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)里，氣派科技的技術(shù)也稍顯落后。目前其主營業(yè)務(wù)基本為有焊線的SOP、SOT傳統(tǒng)封裝技術(shù)（先進(jìn)封裝技術(shù)與傳統(tǒng)封裝技術(shù)以是否有焊線來區(qū)分），自主定義的封裝產(chǎn)品銷售額占比不足6％。招股書顯示，氣派科技募集資金投資項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將新增產(chǎn)能16.1億只/年，其中QFN/DFN、CDFN/CQFN、Flip Chip新增產(chǎn)能分別為10億只、2.2億只、2.4億只。QFN/DFN的新增產(chǎn)能尤為明顯，但其也并非先進(jìn)的封裝技術(shù)。此外，氣派科技、力芯微電子、富信科技、芯碁微裝都存在董事和核心技術(shù)人員離職的情況。不過顧誠建認(rèn)為，這并不能反應(yīng)整個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)的問題，“很多上市公司核心員工都會(huì)在兌換原始股，拿到一大筆錢后離職?！?/span>半導(dǎo)體設(shè)備是國產(chǎn)替代較為薄弱，難度也較高的領(lǐng)域。在該領(lǐng)域，上市公司最突出的問題就是炒作概念。比如，富信科技一直被稱之為半導(dǎo)體熱電技術(shù)解決方案提供商，但其半導(dǎo)體熱電系統(tǒng)和熱電器件業(yè)務(wù)收入比例只有35.64%，熱電機(jī)應(yīng)用，如恒溫酒柜、恒溫床墊、啤酒機(jī)、電子冰箱、凍奶機(jī)、冰淇淋機(jī)、巧克力箱等業(yè)務(wù)的收入比例達(dá)65%。科創(chuàng)板就此問詢富信科技，“發(fā)行人定位為半導(dǎo)體熱電技術(shù)解決方案提供商是否具有誤導(dǎo)性陳述?！备恍趴萍急硎?，公司業(yè)務(wù)的確包含半導(dǎo)體熱電技術(shù)解決方案，但為更謹(jǐn)慎的反映公司實(shí)際整體業(yè)務(wù)情況，公司未將自身定義為“重點(diǎn)和服務(wù)目錄”制定的六大行業(yè)之一，而是定位于符合科創(chuàng)板定位的其他領(lǐng)域。芯碁微裝則一度被稱為“國內(nèi)光刻機(jī)第一股”“中國的ASML”，但其技術(shù)與應(yīng)用領(lǐng)域都和ASML有明顯的不同。芯碁微裝的直寫光刻技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域相對較窄，業(yè)務(wù)體量較小，一般只用在FPD低世代線的制造、中低端IC掩膜版制版及IC前道制造中的小批量、多批次的器件研發(fā)試制領(lǐng)域。并且芯碁微裝2020銷售了數(shù)十臺(tái)“光刻機(jī)”，年整體營收3.1億元，而ASML一臺(tái)光刻機(jī)就價(jià)值11.2億元人民幣。對于上述問題，顧誠建表示，“在國家政策的扶持下，科創(chuàng)板對上市企業(yè)的審核比較寬松，只要營收規(guī)模還可以就可以了。不是只有能替代國外技術(shù)的企業(yè)才能上市。但是對財(cái)務(wù)這些會(huì)有比較嚴(yán)格的要求?！鳖櫿\建認(rèn)為，這種寬松的政策整體來說有利于國產(chǎn)科技公司的發(fā)展。但在這種情況下，也有不少企業(yè)會(huì)打著半導(dǎo)體的噱頭上市，“這些公司，只能說他們的產(chǎn)品達(dá)到了半導(dǎo)體級(jí)，能用在半導(dǎo)體上面，但并不是純正的半導(dǎo)體設(shè)備商，下游客戶也并不都是半導(dǎo)體廠商。不過只要帶上半導(dǎo)體的名字，就很容易提升公司估值?！鳖櫿\建說。

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