溫習了幾期“老行業(yè)”的情況下，今天開拓聊聊“新行業(yè)”的軍工。
老實說，很多人對軍工不是很有信心，一般人好像很難看到軍工行業(yè)的未來發(fā)展前景，尤其一些企業(yè)的業(yè)績很難進行跟蹤預測，買得云里霧里，好像參與了一個完全陌生的行業(yè)，你是誰，你要去哪里？即使買了心里也沒底。今天就分析一下軍工的長期邏輯——
『軍工行業(yè)發(fā)展宏觀邏輯』
1、我國的發(fā)展與現(xiàn)在國防實力不匹配，尤其國際戰(zhàn)略格局、戰(zhàn)爭形態(tài)、中國軍隊的歷史使命都在發(fā)生變化，我國軍事實力必須與經濟實力發(fā)展同步提升。
2、目前中美武器裝備實力、裝備數(shù)量、質量都有較大差距。
①
我國武器裝備數(shù)量與美國差距較大，軍機數(shù)量僅為美國27%，我國坦克數(shù)量只有美國的 52.5%，裝甲車與美國數(shù)量相差5000輛。
②
除了數(shù)量差距外，我國武器裝備在質量差距也比較大。
美國殲擊機全部為三代機以上，三代機占83%，四代機占17%。而我國二代殲擊機仍有47%，這些飛機都是上世紀90年代以前的主流機型，而新型的四代戰(zhàn)機剛剛列裝，數(shù)量不足2%，因此中國現(xiàn)役殲擊機整體比美國落后了一代，甚至美國第五代戰(zhàn)機的驗證機已在2020年試飛。
以美國殲擊機研發(fā)經費看，二代機和四代機相差100倍，美國殲擊機數(shù)量約是中國的2倍，但價值量卻是中國的4倍。
1、另外，預計未來民參軍將持續(xù)激發(fā)市場活力，軍轉民將帶來萬億產業(yè)空間。
2、還有我國在全球軍貿市場份額小、檔次低，長期來看，中國軍貿發(fā)展?jié)摿薮蟆?
①
從需求看，國際不穩(wěn)定因素導致對高技術、高性能的裝備需求越來越大。
②
從供給看，隨著未來軍民融合的先進國防科技工業(yè)體系建成，我國軍貿發(fā)展的空間將更為廣闊。
③
從客戶結構看，隨著中國武器在某些領域達到國際先進水平，且性價比越來越高，西方國家也有望購買某些非核心裝備，甚至核心裝備。
我國已經成為世界第二大經濟體，2020 年我國軍費支出為2523億美元，只有美國的32%。2020我國軍費占GDP比僅1.7%，遠低于美國和俄羅斯。為此提升軍隊實力，我國提出了新“三步走”戰(zhàn)略，加快實現(xiàn)富國與強軍統(tǒng)一。
『軍工產業(yè)鏈分析』
軍工跟其他產業(yè)鏈有一個比較的區(qū)別，軍工涉及的領域不僅僅只在軍工，還有民用方面，由于軍工是所有科技戰(zhàn)的最高陣地，作為科技立國、軍事強國來說，它的地位尤為明顯。軍工建設主要有3方面——
1、戰(zhàn)爭能力建設：主要是備戰(zhàn)能力建設，重點裝備包括：導彈、軍機、無人機、航空發(fā)動機、國防信息化裝備、顛覆性裝備(如激光武器、電磁武器等)。
2、軍民融合發(fā)展：軍民技術通用性，很多軍工企業(yè)實質是高端制造業(yè)，不止于國防軍工需求，在民用領域也可獲得萬億級別的發(fā)展空間，如大飛機、商用航空發(fā)動機、衛(wèi)星 互聯(lián)網、北斗、紅外、碳纖維等。
3、軍貿：全球地緣局勢動蕩背景下擴大客戶群體的主要方向之一。
下面列了兩份軍工產業(yè)鏈的名單，但這里也不是完整的，會有缺漏，由于軍工產業(yè)鏈涉及企業(yè)龐大，而且比較零散，發(fā)動機、導彈、飛機、無人機等每個細分領域的上中下游企業(yè)都有差別，華叔的提供的產業(yè)鏈僅供參考。
另外，跟蹤軍工行業(yè)還需要注意企業(yè)屬于國企，還是民企，軍工行業(yè)的大部分核心技術一般掌握在國企手上，民企只負責少數(shù)核心技術。國企和民企的業(yè)績彈性也有區(qū)別，民企彈性相對較好，但它并不一定掌握最核心的技術壁壘環(huán)節(jié)，是否有長遠投資價值，都需要大家不斷跟蹤。
軍機產業(yè)鏈
導彈產業(yè)鏈
導彈產業(yè)鏈
『軍工行業(yè)上游核心壁壘最高』
軍工壁壘最高的是上游原材料企業(yè)，尤其是鑄造業(yè)，對原材料有嚴格的準入要求，但一旦被認可，有很高的確定性和成長性，畢竟都是走進口替代邏輯，一般企業(yè)是無法達到軍工級別的要求。
這里主要是高溫合金、兩機葉片、鈦合金、炭纖維、紅外、連接器、特種芯片。
高溫合金——
撫順特鋼(民企)：主要打造變形高溫合金，市占比達80%。
鋼研高納(國企)、圖南股份(民企)：以鑄造高溫合金為主。
這塊先入壁壘高，一旦進入用戶的供應鏈體系，一般不會輕易更換。
兩機葉片——
應流股份(民企)、航亞科技(民企)：精鑄葉片以體制內企業(yè)為主，但也有典型的新進入企業(yè)，例如應流股份、航亞科技。
兩機葉片技術復雜，對質量、穩(wěn)定性要求苛刻，技術壁壘高，技術更迭慢導致新進入者少。資質認證難，主機廠與葉片供應商具有長期穩(wěn)定合作關系，市場先入壁壘高。
鈦合金——
西部超導(國企)、寶鈦股份(國企)屬于棒材
寶鈦股份還有板材環(huán)節(jié)，這里還包括：西部材料(國企)
軍工對裝備服役安全性壽命的高要求，其所用高端鈦合金對質量要求十分苛刻。不僅研發(fā)周期長，且需要長期的生產數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析持續(xù)改進，技術體系復雜。
炭纖維——
上游炭纖維包括：中簡科技(民企)、光威復材(民企)、江蘇恒神、 中復神鷹(國企)。
中游碳纖維預浸料由中航高科(國企)壟斷。
軍用碳纖維供貨經歷數(shù)10年研發(fā)、驗證及生產歷程，一般不換供應商，市場先入壁壘高。
紅外——
這里包括：睿創(chuàng)微納(民企)、高德紅外(民企)、大立科技(民企)等。
紅外熱成像集光學、集成電路設計、傳感器設計、MEMS 工藝、計算機和物理學等多個學科為一體，行業(yè)具有較高的技術壁壘。
連接器——
主要是中航光電(國企)、航天電器(國企)。這里要有高質量穩(wěn)定性高等要求。
特種芯片——
包括：國微電子(港股退市)、振芯科技(民企)、景嘉微(民企)等。
嚴格的市場準入壁壘，需要完成“預研—科研—型研”整套體系，該周期長達 5 年以上。
說了這么多，再總結一下軍工上游的整體邏輯，首先很多人認為軍工上游是按照軍方直接制定價格進行采購，沒有議價空間，這是錯的，其實這里許多環(huán)節(jié)都有市場化。例如鈦合金、炭纖維、機加工等環(huán)節(jié)已經出現(xiàn)不同程度的降價。
但降價也可以下游的需求量提升，對于上游企業(yè)的業(yè)績增長反而有利，以軍工電子元器件為例，一直執(zhí)行的是招標采購，市場化競爭充分，逐年降價也是事實，但量上來了。
更其他行業(yè)一樣，是否降價，還是要看企業(yè)所在環(huán)節(jié)的核心壁壘高不高，關鍵還是壁壘、核心競爭力和卡位。
『長期成長、長賽道、高壁壘、高增長的軍工企業(yè)』
1、高增長細分賽道核心卡位企業(yè)：
細分賽道擁有極高市占比，這類企業(yè)訂單節(jié)奏決定整個產業(yè)鏈交付，作為軍工基石產品在新興裝備上滲透率會不斷提升。
這里有：紫光國微(國企)、撫順特鋼(民企)、中航高科(國企)
紫光國微：國產特種芯片龍頭，特種裝備高增長細分賽道的核心卡位企業(yè)。
撫順特鋼：在國內率先研發(fā)生產A100 鋼、300M鋼，廣泛應用于飛機起落架、 航空發(fā)動機軸、導彈、艦艇殼體等關鍵部件，也是“軍機、導彈”等產品的核心供應商，軍機、導彈放量列裝也會帶動高強鋼需求持續(xù)增長。
撫順特鋼在國內航空航天變形高溫合金市占率80%以上，高強鋼市占率95%以上。撫順特鋼的訂單節(jié)奏也決定了整個產業(yè)鏈的交付情況。
中航高科：碳纖維復材賽道上的核心卡位企業(yè)，預浸料占據(jù)產業(yè)主導地位。
1、軍工主機廠或核心分系統(tǒng)廠商：
這里主要是有壟斷性低位企業(yè)，一旦新裝備列裝帶來幾十年的營收增長，隨著規(guī)模效應、治理結構改善等，盈利能力將持續(xù)改善。
如：中航沈飛(國企)、航發(fā)動力(國企)、湘電股份(國企)、航發(fā)控制(國企)、中航西飛(國企)、洪都航空(國企)、航天彩虹(國企)。
中航沈飛：我國殲擊機總裝上市公司，這稀缺性可想而知。我國軍機”補量”、”提質”需求迫切。
航發(fā)動力：航發(fā)產業(yè)具備5個特征：空間足夠大、賽道足夠長、產品應用周期足夠長、壁壘足夠高、產業(yè)格局足夠好。
預計未來 7 年我國航發(fā)整體市場空間超過9000億元。航發(fā)的研制有高投入高回報的特點，一旦研制成功產品的應用周期很長，一款成熟產品能夠銷售30~50年，面臨的競爭威脅很小，制造商可以安心享受技術和產業(yè)鏈升級帶來的好處。
航空發(fā)動機技術壁壘高，以至全球都呈少數(shù)寡頭壟斷局面。在國際上，航發(fā)動力也是能夠自主研制航空發(fā)動機產品的少數(shù)企業(yè)之一。
湘電股份：處于發(fā)展前瞻性裝備、軍工技術紅利外溢、軍民融合式發(fā)展的3大趨勢中。核心競爭力在于國內領先的“電機 電控”研制廠商，艦船綜合電力系統(tǒng)、電磁發(fā)射2類核心技術在國內稀缺性毋庸置疑。
中航西飛：我國軍用大飛機總裝上市公司，公司有3大業(yè)務：軍機、民機，航空零部件代工。
軍機有3大細分領域：運輸機、轟炸機、預警機。
運輸機：我國運輸機的數(shù)量僅為美國的34%、俄羅斯的40%，運能僅為美國的2%、俄羅斯的3%，我們預計未來10年我國運輸機缺口或達400架。
民機：大飛機是極具戰(zhàn)略意義的新興產業(yè)，未來10年有望帶來數(shù)萬億航空產業(yè)增量。作為C919的主供應商，承擔了機翼、中機身等6個工作包 的研制任務，任務量約占整個機體結構的50%。此外公司承擔ARJ21機身、機翼的生產任務，占整個飛機制造量60%以上，將持續(xù)受益國產商飛產業(yè)發(fā)展。
還有，中航西飛隨著中國高端制造能力迅速提升，公司有望逐步深入到全球航空產業(yè)鏈。中航西飛在產的核心機型運-20能夠大幅提高空軍戰(zhàn)略投送能力，將是未來很長 時間內我國大型運輸機平臺。民機方面，公司深度參與國產大飛機C919及ARJ21配套， 國際轉包業(yè)務將受益于全球航空產業(yè)復蘇。
洪都航空：我國教練機 導彈總裝上市公司。A股教練機核心龍頭，切入導彈市場。教練機提質補量需求緊迫:我國在役教練機僅405架， 絕對數(shù)量僅為美國14.64%，且高教機占比不到18%，相較于美國的40%差距較大。
公司是國內唯一同時具備軍用初、中、高級教練機產品獨立研制及生產能力的企業(yè)，具備壟斷性的產業(yè)地位，2021中報大額預收款鎖定未來3~5年的高景氣度，在產 核心機型CJ-6、K-8、L-15持續(xù)受益于下游需求旺盛、訂單飽滿。通過資產置換切入導 彈市場后，有望給公司帶來更大的發(fā)展機遇。
航天彩虹：我國軍內軍貿無人機總裝上市公司。我國軍用無人機的核心資產，產品譜系最全，是我國首家實現(xiàn)無人機出口量最大的單位。近10年銷售額累計數(shù)已處于全球市場前3位。
從行業(yè)角度，無人機因其消耗屬性強，將在國內軍用列裝、全球軍貿市場、 民用需求等3個領域迎來放量增長期。預計在未來全球軍貿與國內列裝市場都會迎來大幅增長。
航發(fā)控制：我國航空發(fā)動機控制系統(tǒng)上市公司，在軍用發(fā)動機控制系統(tǒng)領域幾乎處于壟斷性地位。不僅全面配套我國在役在研所有軍用航發(fā)，同時也肩負了國產商發(fā)控制系統(tǒng)的研制重任。
長期國產商用航空發(fā)動機一旦實現(xiàn)定型批產，將帶來長達 20 年以上的大規(guī)模應用。此外，通用航空、軍用戰(zhàn)車、燃氣輪機等領域對于控制系統(tǒng)的需求同樣強勁，公司未來或繼續(xù)以動力控制系統(tǒng)核心技術為依托，向其他領域持續(xù)拓展。
1、擁有強產品拓展能力的軍工企業(yè)：
通過技術、產品的擴張獲得長期成長的企業(yè)。
這類企業(yè)在軍用領域擁有較強的技術，在所在細分領域是龍頭企業(yè)，這里包括：振華科技(國企)、西部超導(國企)、北摩高科(民企)、上海瀚訊(民企)、火炬電子(民企)等。
1、軍民融合式成長的軍工企業(yè)
依托產品競爭力、市場化機制等，在軍民用領域可以獲得長足發(fā)展。
這類企業(yè)不僅要求在軍民品領域擁有產品競爭優(yōu)勢，而且需要市場化的機制在民用領域打開市場空間。這里包括：中航光電(國企)、應流股份(民企)、睿創(chuàng)微納(民企)、寶鈦股份(國企)等。
西部材料子公司西部鈦業(yè)是導彈、四代機等軍工高增長賽道上的核心鈦材企業(yè)。
2021、2022 年公司軍品鈦材產能為1500 噸、3000噸，實現(xiàn)翻倍增長。在全面?zhèn)鋺?zhàn)能力建設帶來裝備尤其是航天導彈放量列裝的背景下，即使連續(xù)翻番的產能也有足夠的訂單消化。
航空航天薄板材單價更高，規(guī)模效應下盈利能力將繼續(xù)提升。價格方面， 軍用鈦材價格呈現(xiàn)為兵器 < 艦船 < 航空 < 航天導彈，公司新增軍品產能優(yōu)先供給航空航天巨大缺口，量產后規(guī)模 效應將會大幅提升公司盈利能力。
西部超導：高性能合金材料龍頭，引領我國高端合金材料產業(yè)發(fā)展。目前布局鈦合金、高溫合金、 超導材料3大領域。
鈦合金：新型戰(zhàn)機鈦合金棒絲材主要供應商，供需雙振下盈利能力有望持續(xù)提升。
高溫合金：公司向高溫合金領域延伸是其產品拓展能力的重要體現(xiàn)，未來有望在航空發(fā)動機長坡厚雪賽道獲得長期成長。
超導材料：全球唯一低溫超導全流程生產企業(yè)，引領我國超導材料產業(yè)發(fā)展。
寶鈦股份：是我國規(guī)模最大的鈦材生產企業(yè)，最完整的以鈦及鈦合金為主的稀有金屬材料專業(yè)化生產科研基地，國內及出口航空航天用鈦材的主要供應商之一，也是我國目前唯一一家具有鑄—鍛—鈦材加工完整產業(yè)鏈的企業(yè)。
這里雖然例舉了不少軍工上市公司，但不代表所有公司都是各自環(huán)節(jié)的龍頭，這里頭部企業(yè)空間和確定新最高的企業(yè)主要是航發(fā)動力、洪都航空、寶鈦股份、撫順特鋼，由于軍工很難跟蹤調研各環(huán)節(jié)中，企業(yè)的市占比，有不少企業(yè)都沒上市，頭部企業(yè)甚至都不是目前的上市企業(yè)，對于一般人來說，跟蹤軍工行業(yè)確實有困難，我們只能從軍工整個行業(yè)景氣度進行跟蹤，最多細分到飛機發(fā)動機、飛機、導彈等領域進行跟蹤，目前景氣度最好的飛機，其次飛機發(fā)動機，最后到導彈，如果根據(jù)彈性來說，飛機發(fā)動機最好，但由于目前技術受限，企業(yè)業(yè)績無法釋放，還需要等待。業(yè)績好又有空間的是飛機和導彈。
『軍工行業(yè)未來空間』
2010-2017 年我國在武器裝備費上共投入 2.42 萬億元，已經成功研制、小批量量產了一系列重點型號武器裝備。當前正處于我國第四次換裝大周期的收獲期，補量與提質正同步進行。本輪補量與提質結束后，預計會有新一代武器研發(fā)與迭代，行業(yè)將持續(xù)成長。
我們不能精確預測軍工行業(yè)的空間，但軍轉民空間，還是有一些資料可以推測前景。
最新公布的《軍用技術轉民用推廣目錄(2018 年度)》圍繞先進材料、智能制造、高端裝備、新一代信息技術、新能源與環(huán)保、應急救援及公共安全等 6 個技術領域，共選出 150 項軍轉民技術成果。根據(jù)不完全統(tǒng)計，該文件中包含的軍轉民技術成果超 1000 余項專利，潛在的市場規(guī)模或超 過 1 萬億元。隨著政策對軍轉民的支持力度不斷加大，這些民用需求正在逐漸實現(xiàn)。
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