新電改方案呼之欲出電力概念股牛氣沖天

北極星電力網(wǎng)訊:近日，在中電聯(lián)2014年經(jīng)濟(jì)形勢與電力發(fā)展分析預(yù)測會上，國家發(fā)改委電力市場改革研究專家組成員、華北電力大學(xué)能源與電力經(jīng)濟(jì)咨詢中心主任曾鳴透露，本次電力體制市場化研究課題涉及電力調(diào)度、輸配和售電側(cè)等關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)改革。

“本輪電改的最終方案最有可能從售電側(cè)改革起步，包括引入民營資本介入售電側(cè)，形成多元化售電市場，通過試點(diǎn)推動大用戶直購電。”曾鳴指出，總的來看，電力調(diào)度、交易體制獨(dú)立和電網(wǎng)分離不利于目前電力安全運(yùn)行和資源的跨區(qū)域調(diào)度。

“所謂的拆分都是無稽之談，電網(wǎng)拆分、輸配分離，從沒出現(xiàn)在這一輪的電改研究方案中。因?yàn)椴鸱稚婕绑w制機(jī)制問題，不大面積拆分是主要意見。”曾鳴說。

中投顧問高級研究員任浩寧在接受記者采訪時(shí)表示，民間資本進(jìn)入電力行業(yè)，能為電力行業(yè)的國企、央企提供壓力，促進(jìn)競爭，最主要的是靠市場的供求關(guān)系還原電力行業(yè)的真實(shí)價(jià)格。

“目前我國電價(jià)主要靠宏觀調(diào)控，所以真實(shí)的市場價(jià)格還沒有被發(fā)現(xiàn)。”任浩寧說。

中電聯(lián)在其官方網(wǎng)站上發(fā)布的《2014年度全國電力供需形勢分析預(yù)測報(bào)告》中指出，我國已經(jīng)進(jìn)入電價(jià)上漲周期，要立足于電力市場化改革頂層設(shè)計(jì)，加快推進(jìn)電價(jià)機(jī)制改革，更多采用市場機(jī)制調(diào)節(jié)電價(jià)，減少行政干預(yù)：

一是加快發(fā)電環(huán)節(jié)兩部制電價(jià)改革。盡快研究云南等水電大省的煤電價(jià)格形成機(jī)制，解決這些地區(qū)煤電企業(yè)持續(xù)嚴(yán)重虧損、經(jīng)營狀況持續(xù)惡化而面臨的企業(yè)生存問題;加快理順天然氣發(fā)電價(jià)格機(jī)制。

二是加快形成獨(dú)立的輸配電價(jià)機(jī)制，穩(wěn)妥推進(jìn)電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易。國家有關(guān)部門應(yīng)加大市場監(jiān)管力度，對地方政府行政指定直接交易對象、電量、電價(jià)以及降價(jià)優(yōu)惠幅度等行為及時(shí)糾正和追責(zé)。

“無論是推進(jìn)電力直接交易，還是引入民間資本進(jìn)入售電側(cè)，其最終目的都是打破電網(wǎng)公司在電力交易中對發(fā)電公司的單一買家地位和對電力用戶的單一賣家地位，實(shí)現(xiàn)電力交易市場化，逐步形成發(fā)電和售電價(jià)格由市場決定、輸配電價(jià)由政府制定的價(jià)格機(jī)制。”華泰證券的一位行業(yè)分析師認(rèn)為。

此前，在2014年全國能源工作會議上，國家能源局局長吳新雄表示，2014年國家能源局將推進(jìn)體制機(jī)制改革，強(qiáng)化能源監(jiān)管。鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)一步擴(kuò)大能源領(lǐng)域投資。繼續(xù)清理和修訂能源領(lǐng)域阻礙民間投資的法規(guī)文件，建立健全相關(guān)配套政策，積極為民間資本進(jìn)入能源領(lǐng)域創(chuàng)造制度條件。吳新雄特別提到，要“積極探索民間資本參與配電網(wǎng)、購售電、油氣勘探開采及進(jìn)出口、天然氣管網(wǎng)等業(yè)務(wù)的有效途徑。”

上述分析師表示，如果媒體所報(bào)道的有關(guān)電改初步方案形成、民間資本有望進(jìn)入售電市場的情況屬實(shí)，那么該電改方案或最快于今年“兩會”后出臺。

豫能控股：業(yè)績符合預(yù)期

業(yè)績符合預(yù)期:預(yù)計(jì)2013年上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9500萬元-12000萬元，基本每股收益0.15元-0.19元，扭虧為盈(2012年上半年虧損8854萬元)。業(yè)績基本符合我們之前的預(yù)期。

煤價(jià)下降提升業(yè)績:業(yè)績上升的主要原因在于煤價(jià)下降，電量方面，由于經(jīng)濟(jì)增速放緩、社會裝機(jī)容量增加等因素，上半年售電量同比下降10%，發(fā)電收入同比減少，但發(fā)電成本有更大幅度下降，與此同時(shí)公司調(diào)配資金減少財(cái)務(wù)費(fèi)用等，綜合使得盈利提升。

資產(chǎn)注入預(yù)期:公司2010年向大股東定向增發(fā)臵換資產(chǎn)，基本面出現(xiàn)重大改變，目前資產(chǎn)干凈簡單無負(fù)擔(dān)。母公司存在嚴(yán)重現(xiàn)金流短缺問題，在建項(xiàng)目較少，資產(chǎn)負(fù)債率高，難以通過自身發(fā)展來改變現(xiàn)狀。集團(tuán)權(quán)益容量是公司的5倍左右，并曾做過承諾，預(yù)計(jì)未來進(jìn)行資產(chǎn)注入是大概率事件。我們曾對資產(chǎn)注入方案進(jìn)行了模擬，盡管和真實(shí)情況可能會有差別，但資產(chǎn)注入會增厚公司業(yè)績基本確定。

托管費(fèi)用存在超預(yù)期可能:公司目前托管集團(tuán)資產(chǎn)，采用固定費(fèi)用+浮動費(fèi)用方式收取管理費(fèi)，若托管協(xié)議續(xù)簽且條款保持不變，則從2013年起，有望收到變動費(fèi)用部分，存在超預(yù)期的可能性。

投資建議:在不考慮資產(chǎn)注入的情況下，暫不調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.35元、0.33元和0.35元，對應(yīng)PE為17.8倍、18.5倍和17.6倍，考慮到目前估值較高，下調(diào)評級到“增持-A”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)6.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:一期電站電價(jià)下調(diào);利用小時(shí)大幅下降;煤炭價(jià)格下降幅度低于預(yù)期等;

國投電力：水電火電全面豐收，公司價(jià)值更加突出

公司前三季度歸屬凈利潤24.6億元，同比大幅增長259.7%，主要受益于公司水電規(guī)模的提升，以及燃料價(jià)格下跌帶來火電盈利的好轉(zhuǎn)。公司雅礱江電站持續(xù)收獲，未來成長明確，估值明顯偏低，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價(jià)6.0元。

前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.40元，業(yè)績大幅增長259.7%。前三季度，公司主營業(yè)務(wù)收入204.3億元，同比增長14.4%，主營成本122.9億元，同比減少10%，投資收益4.3億元，同比大增356%，歸屬凈利潤24.6億元，同比大幅增長259.7%，每股收益為0.4027元，按照最新股本攤薄為0.3624元。

水電火電全面豐收，助力公司業(yè)績騰飛。前三季度，公司受益于雅礱江水電裝機(jī)規(guī)模的提升和電力需求的回暖，實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量639億千瓦時(shí)，同比增長25.8%，其中，雅礱江水電大幅增長109%，凈利潤達(dá)到25.1億元，帶動公司收入和業(yè)績快速提升。另一方面，公司燃料采購價(jià)格明顯回落，主營成本同比減少13.7億元，火電業(yè)績大幅回升，公司水電火電全面豐收。

綜合毛利率持續(xù)提升，投資收益大增。前三季度，公司經(jīng)營毛利率達(dá)到39.8%，較去年同期大幅提升16個(gè)百分點(diǎn)，由于三季度錦屏一級投產(chǎn)，在建工程轉(zhuǎn)固近300億元，大部分已計(jì)入折舊，隨著后續(xù)機(jī)組投產(chǎn)，公司毛利率仍將持續(xù)提升。另外，全國火電行業(yè)景氣度提升，公司參股的火電企業(yè)盈利提升，加上年初完成江蘇利港、江陰利港收購工作，公司投資收益大幅增加3.3億元。

雅礱江持續(xù)收獲，調(diào)節(jié)能力大增。隨著龍頭電站錦屏一級2臺機(jī)組投產(chǎn)，雅礱江下游從此具備了年調(diào)節(jié)能力，枯平期發(fā)電量將大幅增加，由于不增加發(fā)電成本，增發(fā)電量電費(fèi)均為電廠利潤，邊際效益大增。與此同時(shí)，本月錦屏二級又有2臺機(jī)組提前投產(chǎn)，公司4季度業(yè)績非常樂觀。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們預(yù)計(jì)13-15年EPS為0.43、0.55、0.62元，三年復(fù)合增長率達(dá)到60%，對應(yīng)PE分別為9.5、7.3、6.5倍，對于如此高速成長的公司，股價(jià)嚴(yán)重低估，未來十年，是公司持續(xù)成長的黃金十年，考慮到公司雅礱江水電資源的盈利能力和稀缺性，我們維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價(jià)6.0元。

風(fēng)險(xiǎn)提示。來水偏枯影響水電發(fā)電，年底煤電聯(lián)動幅度超預(yù)期。

華能國際：盈利持續(xù)提升，計(jì)提減值瑕不掩瑜

前三季度EPS 0.65元符合預(yù)期。2013年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入992.38億元，同比減少0.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤達(dá)到91.87億元，同比增長119.01%，扣非后凈利潤同比增長141.52%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.65元，基本符合預(yù)期。

電量情況持續(xù)改善。2013年前三季度，公司完成發(fā)電量2339.53億千瓦時(shí)，同比增長4.60%，電量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。主要原因是公司火電機(jī)組占比較大，隨著夏季高溫帶來用電負(fù)荷上升，機(jī)組利用率在三季度大幅提升，使得公司第三季度營業(yè)收入環(huán)比增長10.18%。隨著冬季枯水期和供熱期的到來，預(yù)計(jì)公司電量改善的趨勢將得以延續(xù)。

煤價(jià)維持低位。第三季度動力煤價(jià)格仍在持續(xù)下跌中，秦皇島港山西優(yōu)混第三季度均價(jià)環(huán)比第二季度下降55元/噸，推升公司單季度毛利率至25.9%。由于三季度全國發(fā)電量大幅增長，近期電廠補(bǔ)庫存意愿強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)4季度煤價(jià)將小幅反彈。但中長期看，煤炭供應(yīng)寬松的局面沒有改變，煤價(jià)仍將維持低位，公司作為火電龍頭將從中受益。 減值損失計(jì)提影響利潤。公司第三季度計(jì)提的商譽(yù)減值以及為關(guān)停機(jī)組計(jì)提的固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備達(dá)5.86億元，折合EPS -0.04元，拖累公司第三季度凈利潤率環(huán)比下降1%。如不考慮這一因素，公司第三季度EPS 達(dá)到0.28元，環(huán)比增長16%。

裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步增長。截至2013年上半年，公司可控發(fā)電裝機(jī)容量為66341兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量為59155兆瓦，居國內(nèi)可比公司之首。其中超過60%是600MW以上的大型機(jī)組，包括12臺百萬千瓦等級的超超臨界機(jī)組，環(huán)保和發(fā)電效率均處于行業(yè)領(lǐng)先。根據(jù)公司規(guī)劃，2015年公司裝機(jī)容量將達(dá)到8000萬千瓦，未來三年年均復(fù)合增速超過8%。

評級:增持。公司作為火電龍頭，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，增長穩(wěn)健，行業(yè)領(lǐng)先地位穩(wěn)固，預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.84元、0.80元、0.83元，2014年動態(tài)PE僅為6.95倍，已反映了對上網(wǎng)電價(jià)的悲觀預(yù)期。維持對公司的“增持”評級，合理價(jià)格區(qū)間為6.0-7.0元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤電聯(lián)動電價(jià)降幅超預(yù)期;市場煤價(jià)大幅反彈;環(huán)保壓力增大增加公司成本。

國電電力：收購安徽電廠增厚業(yè)績，集團(tuán)資產(chǎn)注入加快

前三季度，公司裝機(jī)、電量穩(wěn)健增長，同時(shí)，燃料成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，歸屬凈利潤49.3億元，同比大增110%。公司擬收購安徽資產(chǎn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入步伐加快。

考慮成長性和較高的股息率，我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級，目標(biāo)價(jià)3.2元。

前三季度實(shí)現(xiàn)每股收益0.286元，基本符合預(yù)期。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入438.1億元，同比增長7.4%，實(shí)現(xiàn)利潤總額84.4億元，同比增長115.1%，實(shí)現(xiàn)投資收益12.7億元，同比增長13.5%，歸屬凈利潤49.3億元，同比大幅增長110.2%，折合每股收益為0.286元，基本符合市場預(yù)期。

收入穩(wěn)健增長，盈利快速提升。受益于裝機(jī)的增長，公司前三季度完成發(fā)電量1251億千瓦時(shí)，同比增長7.5%，帶動營業(yè)收入增長30.3億元，是業(yè)績增長的主要原因。另外，國內(nèi)煤價(jià)持續(xù)回落，公司燃料成本下降明顯，主營成本同比減少9.6億元，加上公司負(fù)債率降低，減少財(cái)務(wù)費(fèi)用4.9億元，公司盈利能力快速提升，毛利率達(dá)到27.6%，創(chuàng)近幾年新高。

收購集團(tuán)安徽資產(chǎn)，規(guī)模業(yè)績雙提升。近日，公司擬通過自籌資金，收購大股東安徽電力公司100%股權(quán)，涉及電力裝機(jī)容量346萬千瓦，其中，火電336萬千瓦，占公司現(xiàn)有裝機(jī)9.5%，權(quán)益裝機(jī)195萬千瓦。本次收購資產(chǎn)評估價(jià)格34.7億元，安徽公司2013年1-9月實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤4.3億元，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)6億元，由于不增加股本，將有效增厚公司業(yè)績約0.035元/股，本次收購PE不到6倍，相對于電力板塊整體估值，較為合理。

后續(xù)項(xiàng)目儲備充足，外延式增長廣闊。上半年，公司控股裝機(jī)3653萬千瓦，同時(shí)，核準(zhǔn)159萬千瓦，取得路條223萬千瓦，項(xiàng)目儲備豐厚，根據(jù)規(guī)劃，2015年末，公司將突破6000萬千瓦，另外，國電集團(tuán)2010年4月承諾，力爭用5年左右時(shí)間，將發(fā)電資產(chǎn)注入公司，目前集團(tuán)裝機(jī)1.21億千瓦，是公司現(xiàn)有裝機(jī)3倍多，預(yù)計(jì)大部分要在2年內(nèi)注入，外延式增長廣闊。

維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。近期國內(nèi)電價(jià)、煤價(jià)均發(fā)生較大變化，綜合考慮以上因素，并假設(shè)年內(nèi)公司能夠完成收購安徽資產(chǎn)，我們調(diào)整公司13~15年EPS為0.40、0.42、0.49元，對應(yīng)PE為5-6倍，在電力行業(yè)中估值最低，公司近三年每年分紅為50%，對應(yīng)目前股價(jià)，股息率在7%左右，投資價(jià)值明顯，我們維持對公司的“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，目標(biāo)價(jià)3.2元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭價(jià)格大幅反彈，用電增速低于預(yù)期，發(fā)電小時(shí)下降。

上海電力：三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，期待后續(xù)電站項(xiàng)目如期投運(yùn)

三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期:公司公告三季報(bào)業(yè)績:2013年前三季度實(shí)現(xiàn)收入111.53億元，同比增3%，凈利潤8.97億元，同比增74%，合EPS0.42元。其中三季度實(shí)現(xiàn)收入37.99億元，凈利潤4.29億元，合EPS0.20元，環(huán)比增86%。

點(diǎn)評:煤價(jià)進(jìn)一步下行、電量穩(wěn)中有升帶來單三季度凈利率環(huán)比再增4.7個(gè)百分點(diǎn)。1)隨三季度秦皇島下水煤均價(jià)環(huán)比再降9%，公司燃煤電廠盈利水平持續(xù)快速恢復(fù)，帶來毛利率環(huán)比增4個(gè)百分點(diǎn);同時(shí)參股項(xiàng)目盈利水平也快速反轉(zhuǎn)，帶來前三季度投資收益同比增19%，利潤占比達(dá)69%。2)受夏季用電高峰有利影響，上海社會用電量同比增4.5%，公司積極爭發(fā)有效電量，合并口徑發(fā)電量也同比上升。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降9%。在貸款規(guī)模維持不變的基礎(chǔ)上，公司積極優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)，通過短期融資券等貸款金融工具，使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降9%。

發(fā)展趨勢:裝機(jī)持續(xù)增長的稀缺火電標(biāo)的。1)公司所處長三角地區(qū)，原則上已不再新批燃煤項(xiàng)目，公司通過皖電東送以及上大壓小，獲得該地區(qū)的持續(xù)裝機(jī)成長能力，未來在上海地區(qū)的供電份額有望持續(xù)增長;2)公司未來新機(jī)投產(chǎn)進(jìn)度:田集二期2*66萬kw，13、14年各投一臺;大漕涇二期2*126萬kw，14、15年各投一臺;閔行燃機(jī)2*42萬kw，14年初雙投。至15年，公司裝機(jī)將較目前規(guī)模翻番。中電投新能源運(yùn)營平臺值得期待。早在11年中電投就將公司定位為核電資產(chǎn)上市平臺，今年開始公司加快“四個(gè)轉(zhuǎn)變”進(jìn)度，在新能源領(lǐng)域快速擴(kuò)張，積極布局風(fēng)電、光伏電站運(yùn)營市場，短期利潤貢獻(xiàn)雖尚不明顯，但長期前景值得期待。

估值與建議:首次“增持”評級。預(yù)計(jì)公司2013、14年凈利潤分別為11.7億元、13.1億元，對應(yīng)EPS0.55元和0.61元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率分別為11x、10x。

風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步惡化影響下游用電量。

內(nèi)蒙華電 公司長期盈利增長確定，維持“買入”

核心推薦理由:1、電力外送對公司業(yè)績增厚明顯。蒙西作為特高壓電網(wǎng)的重要電源基地，國家明確有特高壓向華中地區(qū)送電規(guī)劃，公司圍繞蒙西、錫盟等特高壓站點(diǎn)配套布局有新建火電機(jī)組，一旦蒙西特高壓項(xiàng)目獲批，則公司配套特高壓的電廠預(yù)計(jì)將會迅速建成投產(chǎn)，由于華中地區(qū)電價(jià)水平高，從而新建外送電廠投產(chǎn)預(yù)計(jì)將會增厚公司EPS 0.25元。我們預(yù)測公司2013~2015年的EPS 分別為0.48元、0.51元和0.51元。

2、受益環(huán)渤海大氣污染防治。隨著環(huán)渤海地區(qū)大氣污染防治強(qiáng)化，公司作為蒙西并入環(huán)渤海電網(wǎng)的重要電源企業(yè)，向環(huán)渤海地區(qū)外送電量將會不斷增加，由于環(huán)渤海地區(qū)電價(jià)水平高，公司外送環(huán)渤海電量盈利能力強(qiáng)，從而如果外送環(huán)渤海地區(qū)電量增長，將會對公司盈利有明顯推動。

3、大股東對公司有資產(chǎn)注入承諾。大股東布局有煤炭資源，而且明確承諾將1340萬噸/年的煤炭資產(chǎn)注入到公司中，如果煤價(jià)低迷，那么資產(chǎn)注入將可能延后，避免公司受煤炭市場低迷拖累，而如果煤炭價(jià)格一旦恢復(fù)，則公司可以啟動資產(chǎn)注入，回避燃料成本的上漲。

4、大股東增持公司股份彰顯信心。公司于2013年5月16日接到公司控股股東北方聯(lián)合電力有限責(zé)任公司的通知，北方電力當(dāng)日通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持內(nèi)蒙華電股份1，280，000股，占公司總股本的0.0004%，此次增持后，北方電力持有公司股份1，409，564，707股，占公司股份總數(shù)的54.61%，基于對公司未來持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的信心，北方電力擬在未來12個(gè)月內(nèi)(自此次增持日算起)，根據(jù)市場情況，以自身名義繼續(xù)通過上海證券交易所交易系統(tǒng)增持本公司股份，累計(jì)增持比例不超過本公司已發(fā)行股份總數(shù)的2%。

關(guān)鍵假設(shè): 宏觀經(jīng)濟(jì)仍在筑底過程中;煤價(jià)在目前水平窄幅震蕩。

股價(jià)催化因素及時(shí)間: 1、煤價(jià)維持目前水平或下行;2、特高壓項(xiàng)目獲得批準(zhǔn);3、降息超預(yù)期。

風(fēng)險(xiǎn)提示: 1、煤價(jià)快速回升;2、成本和費(fèi)用上漲超預(yù)期。

長江電力 中報(bào)點(diǎn)評:來水下降影響公司業(yè)績

業(yè)績基本持平:上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入89.7億元，同比下降3.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤28.5億元，同比基本持平，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1725元;其中第二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入55.3億元，同比下降6.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤23.5億元，同比下降3.4%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.1424元，業(yè)績基本符合預(yù)期。

來水不好影響業(yè)績:(1)毛利率同比下降:上半年長江上游來水較去年偏枯4.3%，公司發(fā)電量同比減少5.2%，導(dǎo)致營業(yè)收入同比下降3.3%，與此同時(shí)，新機(jī)組投產(chǎn)導(dǎo)致折舊增加和新增受托管理金沙江電站業(yè)務(wù)使得營業(yè)成本同比增加5.5%，毛利率同比減少4.1個(gè)百分點(diǎn);(2)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降:上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少5.1億元，下降21.1%，主要原因在于公司債務(wù)規(guī)?？s型平均融資成本降低;

三季度來水仍較差:分季度來看，二季度發(fā)電量同比減少6.7%，下降幅度較一季度有所擴(kuò)大，導(dǎo)致二季度歸屬于母公司所有者凈利潤同比減少3.4%。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)的三峽來水情況，7-8月份三峽入庫流量分別為31818立方米/秒和18679米/秒，同比分別下降26%和19%，考慮到公司業(yè)績受來水影響較大，預(yù)計(jì)三季度業(yè)績不樂觀。

投資建議:預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.53元、0.58元和0.61元，對應(yīng)PE為12.8倍、11.5倍和11.0倍，公司為是目前A股市場上低風(fēng)險(xiǎn)、高分紅的大盤價(jià)值股，估值偏低，且未來存在資產(chǎn)注入提升業(yè)績的可能，在目前的市撤境下，具有較高的安全邊際，維持“增持-A”評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.54元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:來水低于預(yù)期、增值稅優(yōu)惠政策變化、電價(jià)調(diào)整等;

京能熱電:電量煤價(jià)雙重利好，盈利能力明顯提升

上半年，受益于電量增長和煤價(jià)下降，公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤11.7億元，同比增長60.64%。其中，注入資產(chǎn)貢獻(xiàn)歸屬凈利潤增量約3億元，推動業(yè)績明顯增長。公司未來仍將受益于煤價(jià)下降和電量增長，在集團(tuán)支持下，裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長，維持“審慎推薦”評級，長期目標(biāo)價(jià)9.3元。

公司上半年每股收益0.55元，高于預(yù)期。公司去年收購集團(tuán)資產(chǎn)，報(bào)表口徑發(fā)生變化，經(jīng)追溯調(diào)整后，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.3億元，同比增長3.47%，營業(yè)成本34.7億元，同比下降6.98%，利潤總額17.0億元，同比增長70.34%，歸屬于上市公司股東凈利潤11.7億元，同比增長60.64%，折每股收益0.55元，按最新股本攤斌為0.508元，高于預(yù)期。另外，公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股，并派發(fā)紅利1.0元(含稅)。

電量煤價(jià)雙重利好，盈利能力大幅提升。京津唐地區(qū)負(fù)荷增長較好，同時(shí)去年上半年京玉機(jī)組投產(chǎn)，公司上半年發(fā)電量達(dá)168.34億千瓦，同比增長4.18%，帶動了營業(yè)收入的增長，同時(shí)，受益于煤價(jià)持續(xù)下跌，公司上半年和二季度毛利率分別達(dá)32%和36%，盈利能力大幅提升。

投資收益有所提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯下降。上半年酸刺溝煤礦貢獻(xiàn)投資收益7416萬元，同比下滑26.9%，但降幅遠(yuǎn)低于煤炭行業(yè)平均水平，同時(shí)，由于電力資產(chǎn)投資收益大幅上升，公司共實(shí)現(xiàn)投資收益6.3億元，同比增長34.72%;另外由于盈利情況良好，配套融資完成，公司資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降達(dá)28.0%，共同推動了盈利的大幅增長。

注入資產(chǎn)盈利良好，新項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司注入資產(chǎn)總體盈利增長良好，貢獻(xiàn)歸屬凈利潤增長約3億元，遠(yuǎn)超原有資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，顯示出很強(qiáng)的盈利能力;另外，公司新項(xiàng)目進(jìn)展順利，康巴什項(xiàng)目有望于四季度投產(chǎn)，并新設(shè)了涿州熱電項(xiàng)目，呂臨熱電和十堰熱電項(xiàng)目也將取得進(jìn)展(以上新項(xiàng)目均為2×35萬千瓦)，裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)增長。

維持“審慎推薦”評級。按明年電價(jià)下調(diào)5%測算，預(yù)計(jì)2013~2015年EPS為1.02、0.93和1.08元，公司裝機(jī)將持續(xù)增長，集團(tuán)對公司支持力度較大，未來上都、蒙達(dá)等盈利較好的電廠有望注入，維持“審慎推薦-A”投資評級，按照2014年10倍PE給予目標(biāo)價(jià)9.3元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:煤炭價(jià)格大幅反彈，電量需求持續(xù)低迷。

建投能源 中報(bào)點(diǎn)評:煤價(jià)下降提升業(yè)績

業(yè)績大幅提升:上半年?duì)I業(yè)收入37.7億元，同比上升18.6%，歸屬于母公司所有者凈利潤2.5億元，同比上升330.1%，每股收益0.271元;其中第二季度營業(yè)收入21.2億元，同比上升29.0%，歸屬于母公司所有者凈利潤2.1億元，同比上升196.8%，每股收益0.234元。

煤價(jià)下降提升業(yè)績:業(yè)績大幅上升的主要原因在于煤價(jià)大幅下降，扣除沙河、任丘投產(chǎn)因素，控股子公司煤價(jià)同比下降14%，二季度煤價(jià)較一季度環(huán)比下降明顯，有部分原因來自于結(jié)算方法處理;電量方面，合并口徑發(fā)電量同比上升21.9%，若扣除沙河、任丘公司投產(chǎn)因素，發(fā)電量同比下降2.43%。

控股子公司業(yè)績提升明顯:從子公司層面來看，業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自于控股子公司:(1)控股子公司:受益于煤價(jià)下降，西電公司、西二公司和國泰公司貢獻(xiàn)業(yè)績同比增加1.9億元(去年同期貢獻(xiàn)約900萬元)，沙河和任丘由于電站所處位臵和剛投產(chǎn)原因，處于虧損狀態(tài)。

(2)參股子公司:受益于煤價(jià)下降和榆次、長治兩家公司長期股權(quán)投資帳面值減為零，投資收益同比增加4933萬元，上升77%。

資產(chǎn)注入提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力:擬發(fā)行股份購買建投集團(tuán)持有的宣化熱電100%股權(quán)、滄東發(fā)電40%的股權(quán)、三河發(fā)電15%的股權(quán)，同時(shí)擬進(jìn)行非公開發(fā)行股份配套融資。收購的項(xiàng)目是集團(tuán)手中最好的火電資產(chǎn)，交易完成后，除計(jì)劃關(guān)停及轉(zhuǎn)讓存在法律障礙等事宜的火電資產(chǎn)外，建投集團(tuán)的其他傳統(tǒng)火電資產(chǎn)都將注入上市公司，公司的裝機(jī)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)。

投資建議:不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2013年-2015年EPS分別為0.55元、0.50元和0.53元，對應(yīng)PE為7.1倍、7.7倍和7.3倍，若假設(shè)2014年增發(fā)完成，由于配套融資，對業(yè)績提升有限，對應(yīng)2014年EPS為0.51元。盡管公司估值較低，但考慮到業(yè)績短期內(nèi)成長性有限，維持“中性-A”投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)4.4元。

風(fēng)險(xiǎn)提示:利用小時(shí)大幅下降、煤價(jià)下降幅度低于預(yù)期等;

長源電力：發(fā)電量增長較快，三季度業(yè)績超預(yù)期

長源電力

事件描述

長源電力披露2013年三季報(bào)。

事件評論

三季度業(yè)績超預(yù)期。2013年前三季公司實(shí)現(xiàn)營收57.64億元，同比增長7.71%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤5.41億元，同比增長670.73%;Q1-Q3公司EPS分別為0.24、0.18以及0.56元。公司第三季度業(yè)績表現(xiàn)搶眼，略超我們的預(yù)期，而發(fā)電量明顯好轉(zhuǎn)、燃料成本下行是公司三季度業(yè)績超預(yù)期的主要原因。

Q3發(fā)電量明顯好轉(zhuǎn)。2013年Q1-Q3公司發(fā)電量為44.88、36.76以及50.87億千瓦時(shí)，同比分別增長-11.6%、10.11%以及21.67%。公司三季度發(fā)電量之所以增長較快，一方面是因?yàn)槿胂囊詠砗庇秒娏吭鏊傺该吞嵘?2013年1-6月湖北用電量增速僅為2.98%，而7-9月湖北單月用電量增速分別為12.32%、22.04%、14.11%。另一方面則是因?yàn)橥诤彼姲l(fā)電量下滑幅度較大:7-9月湖北單月水電發(fā)電量增速分別為-1.92%、-13.39%以及-25.11%。

三季度毛利率大幅提升。2013年Q1-Q3公司單季度毛利率依次為19.43%、19.16%以及25.93%，即Q3毛利率環(huán)比Q2提升6.77個(gè)百分點(diǎn)，Q3毛利率提升主要系燃料成本快速下行所致，而三季度到廠煤價(jià)的快速下行，主要源于市場煤價(jià)在這一期間降幅較大。

財(cái)務(wù)費(fèi)用下降較快。前三季度公司管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率與上年同期基本持平。值得注意的是，前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為3.8億元，同比減少1.1億元;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.59%，同比下降2.56個(gè)百分點(diǎn)。公司在上年加大貸款償還力度以及在本年成功發(fā)行短期融資券均對財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降有所貢獻(xiàn)。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。Q4公司業(yè)績將大幅回落:1)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)1.98元/千瓦時(shí)，自今年9月25日執(zhí)行;2)公司拆除喧組造成的損失將在四季度確認(rèn)3.8億元左右;3)公司將安排多臺機(jī)組于四季度檢修;綜合考慮以上因素，我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司EPS分別為0.49元和0.82元。