中天科技：吹響全面進(jìn)軍分布式光伏的號角

事件：2014年2月18日，中天科技公布非公開增發(fā)預(yù)案，擬向不超過10名特定投資者，發(fā)行不超過216，682，646股，發(fā)行價格不低于10.43元，募集資金總額不超過226000萬元。

點評：

非公開增發(fā)奠定中天科技發(fā)展方向：分布式光伏、海纜、超導(dǎo)

中天科技非公開增發(fā)主要項目為：分布式光伏、海纜、超導(dǎo)，將支撐中天科技中長期發(fā)展。其中，分布式光伏市場處于成長初期，面臨快速成長機遇，中天科技作為行業(yè)領(lǐng)先者將借力增發(fā)快速發(fā)展;海纜方面，中天科技是國內(nèi)龍頭，面臨國家海洋大開發(fā)、軍工海纜等重大機遇;超導(dǎo)則是非常具有市場前景的項目，中天科技將積極進(jìn)行研發(fā)投入，以待未來收獲。此次募集資金規(guī)模較大主要為匹配足夠資金以支持中天科技未來快速發(fā)展壯大分布式光伏發(fā)電項目。

分布式光伏前景廣闊，增發(fā)將推動中天科技該業(yè)務(wù)加速發(fā)展

中天科技分布式光伏業(yè)務(wù)前景廣闊，根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會能源研究所的規(guī)劃，中國分布式光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)2012-2015年年復(fù)合增長率高達(dá)64.7%，2015年新增裝機量6.8GW，市場規(guī)模達(dá)740億元。目前國內(nèi)分布式光伏發(fā)電市場在政策和組件價格下降的驅(qū)動下，正快速發(fā)展。

中天科技是國內(nèi)首批18個分布式光伏發(fā)電示范區(qū)之一，150MW項目已經(jīng)批下，且從進(jìn)程來看，也是國內(nèi)領(lǐng)先者。為抓住分布式光伏發(fā)電的快速發(fā)展機遇，中天科技特規(guī)模募集資金13.5億以加速該業(yè)務(wù)的進(jìn)展，預(yù)計14年中天科技還將在之前項目基礎(chǔ)上在南通增加50-1000M電站項目，同時14年江蘇省分布式光伏配額為1.2GW，中天科技還將在省內(nèi)拿到更多的項目;因此，中天科技將通過增發(fā)得到的雄厚資金和自己的項目經(jīng)驗加速擴張，13.5億的募集資金，按3:7的比例融資建站，實際可以撬動45億資金，450MW分布式光伏電站的規(guī)模;假設(shè)中天科技采取更有效的融資租賃的方式建設(shè)，將能撬動更大規(guī)模的分布式光伏電站規(guī)模。

中天科技分布式光伏發(fā)電業(yè)務(wù)擬采取建設(shè)運營的模式，其盈利能力強，能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。我們測算，150MW項目，每年可以產(chǎn)生2億收入，凈利潤6千萬，ROE超過15%。

項目經(jīng)驗方面，中天科技投資建設(shè)的首個大型屋面電站9.6MW光伏電站發(fā)電近60萬度，已經(jīng)于2013年12月24日成功并網(wǎng)發(fā)電。中天科技通過從設(shè)計、采購、施工、監(jiān)理、調(diào)試等各個方面實行精細(xì)管理，四大項目地點同時開工，迅速完成了建設(shè)，積累了在復(fù)雜屋頂工況條件下作業(yè)的經(jīng)驗，為中天科技未來的分布式光伏發(fā)電電站建設(shè)奠定了良好的基礎(chǔ)。

增發(fā)海纜擴產(chǎn)，進(jìn)一步打開中天科技海纜業(yè)務(wù)成長空間

從行業(yè)來看，隨著世界油氣需求持續(xù)上升，各方紛紛加快海上油氣開采的步伐，全球石油天然氣開發(fā)步入海洋時代;同時，環(huán)境保護(hù)推動海上風(fēng)電近年迅速發(fā)展;此外，國內(nèi)軍方也在積極進(jìn)行海軍力量建設(shè)。

這些都將推動海纜需求快速增長：全球海纜市場廣闊，根據(jù)TeleGeography全球帶寬研究服務(wù)報告數(shù)據(jù)，2010-2011年，全球共推出19個海纜系統(tǒng)，市場規(guī)模37億美元，2012-2013年立項的有33個系統(tǒng)，市場規(guī)模55億美元。

中天科技作為國內(nèi)海纜龍頭，面臨重大成長機遇，本次增發(fā)海纜項目總投資53，650萬元，項目建成后將形成200公里/年的臍帶纜、150公里/年的海洋柔性管道、300套（件）/年的中繼器件和500公里/年的柔性直流海纜生產(chǎn)能力。我們預(yù)計中天科技海纜業(yè)務(wù)將快速增長，預(yù)計13-15年收入5億、7億、10億。

新能源研發(fā)及高溫超導(dǎo)布局未來，支撐中天科技長期發(fā)展

首先，新能源研發(fā)中心建設(shè)方面，中天科技將建設(shè)一座光伏建筑一體化、同時兼具新能源應(yīng)用理念的節(jié)能建筑，該建筑將集成光伏及風(fēng)力發(fā)電、鋰離子電池及超級電容儲能等微電網(wǎng)最新技術(shù)以及地源熱泵等節(jié)能技術(shù)，具備研發(fā)、試驗、檢測、微電網(wǎng)應(yīng)用示范及辦公等綜合性功能。目前，中天科技已經(jīng)在分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、光伏背板、儲能鋰電池等方面積累了一定的研發(fā)經(jīng)驗和技術(shù)基礎(chǔ)，該項目將進(jìn)一步推動中天科技在分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、光伏背板、儲能鋰電池等新能源領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)，增強中天科技競爭力。

其次，高溫超導(dǎo)項目方面，中天科技將進(jìn)行高溫超導(dǎo)限流器研發(fā)和220kV/3kA冷絕緣高溫超導(dǎo)電纜關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)，均為高端技術(shù)，且前景廣闊。據(jù)中天科技預(yù)測，未來市場中220kV的超導(dǎo)限流器占比將在70%左右。

假設(shè)以現(xiàn)有變電站50%的安裝率、新設(shè)變電站70%的安裝率進(jìn)行測算，超導(dǎo)限流器在未來十年中僅220kV級的市場容量就可達(dá)1，000億元。同時，超導(dǎo)電纜具有體積小、重量輕、損耗低、載流能力大和無火災(zāi)隱患等突出優(yōu)點，市場應(yīng)用前景也非常廣闊。中天科技擬分布通過與中國科學(xué)院電工研究所、華北電力大學(xué)進(jìn)行合作研發(fā)超導(dǎo)限流器和220kV/3kA冷絕緣高溫超導(dǎo)電纜，項目可行性較好。

因此，我們看好中天科技新能源研發(fā)和高溫超導(dǎo)項目的技術(shù)儲備，這是中天科技積極布局未來的體現(xiàn)，將支撐中天科技長期發(fā)展。

盈利預(yù)測：業(yè)績方面，隨著中天科技光棒、特種導(dǎo)線、海纜、分布式光伏等業(yè)務(wù)的逐步放量，未來幾年中天科技主營業(yè)務(wù)利潤依然能維持20%以上增速，但是由于中天科技全面進(jìn)軍分布式光伏的決心較強，此次增發(fā)規(guī)模較大，對中天科技EPS有28%的攤薄，我們預(yù)期14年EPS將攤薄為0.72元;考慮到中天科技尚有7-8億可以平滑增發(fā)帶來的攤薄，因此，我們預(yù)計中天科技14-15年攤薄后的EPS為0.80元、1.00元。基本面方面，我們認(rèn)為此次增發(fā)將加速中天科技分布式光伏發(fā)電和海纜業(yè)務(wù)的發(fā)展，逐步擺脫光纖光纜行業(yè)的束縛，同時也為中天科技長期發(fā)展做好了新能源和高溫超導(dǎo)方面的布局。因此，我們堅定看好中天科技的發(fā)展，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：分布式光伏進(jìn)展緩慢、智能電網(wǎng)進(jìn)展緩慢、原材料價格上漲。