事件：2014年2月18日，中天科技公布非公開增發(fā)預案，擬向不超過10名特定投資者，發(fā)行不超過216，682，646股，發(fā)行價格不低于10.43元，募集資金總額不超過226000萬元。
點評：
非公開增發(fā)奠定中天科技發(fā)展方向：分布式光伏、海纜、超導
中天科技非公開增發(fā)主要項目為：分布式光伏、海纜、超導，將支撐中天科技中長期發(fā)展。其中，分布式光伏市場處于成長初期，面臨快速成長機遇，中天科技作為行業(yè)領先者將借力增發(fā)快速發(fā)展;海纜方面，中天科技是國內龍頭，面臨國家海洋大開發(fā)、軍工海纜等重大機遇;超導則是非常具有市場前景的項目，中天科技將積極進行研發(fā)投入，以待未來收獲。此次募集資金規(guī)模較大主要為匹配足夠資金以支持中天科技未來快速發(fā)展壯大分布式光伏發(fā)電項目。
分布式光伏前景廣闊，增發(fā)將推動中天科技該業(yè)務加速發(fā)展
中天科技分布式光伏業(yè)務前景廣闊，根據(jù)國家發(fā)展和改革委員會能源研究所的規(guī)劃，中國分布式光伏發(fā)電產業(yè)2012-2015年年復合增長率高達64.7%，2015年新增裝機量6.8GW，市場規(guī)模達740億元。目前國內分布式光伏發(fā)電市場在政策和組件價格下降的驅動下，正快速發(fā)展。
中天科技是國內首批18個分布式光伏發(fā)電示范區(qū)之一，150MW項目已經批下，且從進程來看，也是國內領先者。為抓住分布式光伏發(fā)電的快速發(fā)展機遇，中天科技特規(guī)模募集資金13.5億以加速該業(yè)務的進展，預計14年中天科技還將在之前項目基礎上在南通增加50-1000M電站項目，同時14年江蘇省分布式光伏配額為1.2GW，中天科技還將在省內拿到更多的項目;因此，中天科技將通過增發(fā)得到的雄厚資金和自己的項目經驗加速擴張，13.5億的募集資金，按3:7的比例融資建站，實際可以撬動45億資金，450MW分布式光伏電站的規(guī)模;假設中天科技采取更有效的融資租賃的方式建設，將能撬動更大規(guī)模的分布式光伏電站規(guī)模。
中天科技分布式光伏發(fā)電業(yè)務擬采取建設運營的模式，其盈利能力強，能產生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。我們測算，150MW項目，每年可以產生2億收入，凈利潤6千萬，ROE超過15%。
項目經驗方面，中天科技投資建設的首個大型屋面電站9.6MW光伏電站發(fā)電近60萬度，已經于2013年12月24日成功并網(wǎng)發(fā)電。中天科技通過從設計、采購、施工、監(jiān)理、調試等各個方面實行精細管理，四大項目地點同時開工，迅速完成了建設，積累了在復雜屋頂工況條件下作業(yè)的經驗，為中天科技未來的分布式光伏發(fā)電電站建設奠定了良好的基礎。
增發(fā)海纜擴產，進一步打開中天科技海纜業(yè)務成長空間
從行業(yè)來看，隨著世界油氣需求持續(xù)上升，各方紛紛加快海上油氣開采的步伐，全球石油天然氣開發(fā)步入海洋時代;同時，環(huán)境保護推動海上風電近年迅速發(fā)展;此外，國內軍方也在積極進行海軍力量建設。
這些都將推動海纜需求快速增長：全球海纜市場廣闊，根據(jù)TeleGeography全球帶寬研究服務報告數(shù)據(jù)，2010-2011年，全球共推出19個海纜系統(tǒng)，市場規(guī)模37億美元，2012-2013年立項的有33個系統(tǒng)，市場規(guī)模55億美元。
中天科技作為國內海纜龍頭，面臨重大成長機遇，本次增發(fā)海纜項目總投資53，650萬元，項目建成后將形成200公里/年的臍帶纜、150公里/年的海洋柔性管道、300套（件）/年的中繼器件和500公里/年的柔性直流海纜生產能力。我們預計中天科技海纜業(yè)務將快速增長，預計13-15年收入5億、7億、10億。
新能源研發(fā)及高溫超導布局未來，支撐中天科技長期發(fā)展
首先，新能源研發(fā)中心建設方面，中天科技將建設一座光伏建筑一體化、同時兼具新能源應用理念的節(jié)能建筑，該建筑將集成光伏及風力發(fā)電、鋰離子電池及超級電容儲能等微電網(wǎng)最新技術以及地源熱泵等節(jié)能技術，具備研發(fā)、試驗、檢測、微電網(wǎng)應用示范及辦公等綜合性功能。目前，中天科技已經在分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、光伏背板、儲能鋰電池等方面積累了一定的研發(fā)經驗和技術基礎，該項目將進一步推動中天科技在分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)、光伏背板、儲能鋰電池等新能源領域的技術研發(fā)，增強中天科技競爭力。
其次，高溫超導項目方面，中天科技將進行高溫超導限流器研發(fā)和220kV/3kA冷絕緣高溫超導電纜關鍵技術研發(fā)，均為高端技術，且前景廣闊。據(jù)中天科技預測，未來市場中220kV的超導限流器占比將在70%左右。
假設以現(xiàn)有變電站50%的安裝率、新設變電站70%的安裝率進行測算，超導限流器在未來十年中僅220kV級的市場容量就可達1，000億元。同時，超導電纜具有體積小、重量輕、損耗低、載流能力大和無火災隱患等突出優(yōu)點，市場應用前景也非常廣闊。中天科技擬分布通過與中國科學院電工研究所、華北電力大學進行合作研發(fā)超導限流器和220kV/3kA冷絕緣高溫超導電纜，項目可行性較好。
因此，我們看好中天科技新能源研發(fā)和高溫超導項目的技術儲備，這是中天科技積極布局未來的體現(xiàn)，將支撐中天科技長期發(fā)展。
盈利預測：業(yè)績方面，隨著中天科技光棒、特種導線、海纜、分布式光伏等業(yè)務的逐步放量，未來幾年中天科技主營業(yè)務利潤依然能維持20%以上增速，但是由于中天科技全面進軍分布式光伏的決心較強，此次增發(fā)規(guī)模較大，對中天科技EPS有28%的攤薄，我們預期14年EPS將攤薄為0.72元;考慮到中天科技尚有7-8億可以平滑增發(fā)帶來的攤薄，因此，我們預計中天科技14-15年攤薄后的EPS為0.80元、1.00元?；久娣矫?，我們認為此次增發(fā)將加速中天科技分布式光伏發(fā)電和海纜業(yè)務的發(fā)展，逐步擺脫光纖光纜行業(yè)的束縛，同時也為中天科技長期發(fā)展做好了新能源和高溫超導方面的布局。因此，我們堅定看好中天科技的發(fā)展，維持“增持”評級。
風險提示：分布式光伏進展緩慢、智能電網(wǎng)進展緩慢、原材料價格上漲。
下載文檔
