國(guó)家能源局已將錫-棗、蒙-津列入華北治污措施兩條特高壓工程核準(zhǔn)可能性極大

在經(jīng)過(guò)四五年的平淡期之后，國(guó)家電網(wǎng)2014年的電網(wǎng)規(guī)劃投資增速首次接近20%。分析人士認(rèn)為，2014年將是電網(wǎng)設(shè)備投資的大年，對(duì)電力設(shè)備企業(yè)來(lái)說(shuō)也是利好。

記者獲悉，國(guó)家電網(wǎng)公司近日召開(kāi)了2014年工作會(huì)議，計(jì)劃今年完成固定資產(chǎn)投資4035億元，其中電網(wǎng)投資為3815億元。

2013年，國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃電網(wǎng)投資金額為3182億元，實(shí)際完成3379億元。因此，2014年的電網(wǎng)投資規(guī)模比去年大幅增長(zhǎng)了近20%，比實(shí)際完成量增長(zhǎng)了13%左右。自2009年以來(lái)，國(guó)家電網(wǎng)的投資增速一般為每年1%~4%，2012年的投資計(jì)劃為3097億元，但僅完成3054億元。所以，這一投資金額也超出了市場(chǎng)預(yù)期。

一位電力行業(yè)人士表示，國(guó)家電網(wǎng)提出電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資4035億、電網(wǎng)投資3815億元，體現(xiàn)了國(guó)網(wǎng)公司2014年在電網(wǎng)建設(shè)上的決心和信心。這一投資規(guī)模遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，重大利好于電網(wǎng)設(shè)備板塊。

實(shí)際上，從2012年下半年開(kāi)始，國(guó)家電網(wǎng)的招標(biāo)和建設(shè)速度均有所放慢，再加上宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較差，電網(wǎng)外客戶需求疲軟，平高電氣、國(guó)電南瑞、許繼電氣等電力設(shè)備公司2013年的業(yè)績(jī)均受到一定程度影響。

在特高壓和重點(diǎn)工程建設(shè)方面，國(guó)家電網(wǎng)則表示會(huì)促請(qǐng)批復(fù)電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，推動(dòng)改進(jìn)電網(wǎng)項(xiàng)目評(píng)估機(jī)制，全力突破特高壓發(fā)展瓶頸等。同時(shí)，將淮南-南京-上海、錫盟-棗莊、蒙西-天津南、靖邊-濰坊等特高壓交流工程納入國(guó)家大氣污染防治行動(dòng)實(shí)施方案；爭(zhēng)取特高壓“六交四直”項(xiàng)目2014年內(nèi)核準(zhǔn)并開(kāi)工。

一位不透露姓名的證券分析師認(rèn)為，由于國(guó)家能源局已經(jīng)明文將錫盟-棗莊、蒙西-天津南列入到解決華北污染措施中，因此這兩條線路被核準(zhǔn)的可能性非常大。

在66/110千伏及以上交流線路上，2013年開(kāi)工量為5.9萬(wàn)公里，投產(chǎn)為4.8萬(wàn)公里；國(guó)家電網(wǎng)2014年計(jì)劃開(kāi)工6.1萬(wàn)公里，投產(chǎn)5.1萬(wàn)公里。

廈門大學(xué)能源經(jīng)濟(jì)研究中心主任林伯強(qiáng)也對(duì)記者表示，雖然國(guó)家電網(wǎng)規(guī)劃的這些項(xiàng)目要比實(shí)際獲批的會(huì)少一些，但是全國(guó)治理霧霾的契機(jī)還是對(duì)項(xiàng)目審批獲得核準(zhǔn)極為有利的。

另外，在配網(wǎng)方面，2014年建設(shè)改造投資達(dá)到1580億元。將以提高供電可靠性、解決農(nóng)村供電低電壓為重點(diǎn)，完成30個(gè)重點(diǎn)城市核心區(qū)配電網(wǎng)建設(shè)改造，有序推進(jìn)配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)等。

上述證券分析師表示，計(jì)劃電網(wǎng)投資增量主要來(lái)自配網(wǎng)，隨著后續(xù)配電自動(dòng)化標(biāo)準(zhǔn)、集中招標(biāo)陸續(xù)啟動(dòng)，配網(wǎng)自動(dòng)化將迎來(lái)建設(shè)的元年。

國(guó)家電網(wǎng)還提到要加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)，放開(kāi)兩頭，監(jiān)管中間，在發(fā)電側(cè)競(jìng)價(jià)售電，在用電側(cè)競(jìng)價(jià)購(gòu)電。

去年10月底，國(guó)研中心發(fā)布的“383方案”也明確建議要開(kāi)展“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”，形成以雙邊合同市場(chǎng)為主、實(shí)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為輔的競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)；推進(jìn)電價(jià)形成機(jī)制改革等。不過(guò)，林伯強(qiáng)認(rèn)為，即便提出這樣的建議，但電力體制改革仍很難短期內(nèi)有所突破。

平高電氣：正式布局配網(wǎng)業(yè)務(wù)強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

平高電氣周二晚間發(fā)布公告，2013年12月31日，公司非公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。據(jù)增發(fā)方案，公司擬向大股東平高集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3.19億股A股,發(fā)行價(jià)格為7.26元/股。我們點(diǎn)評(píng)如下：

點(diǎn)評(píng)：

1.獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍配網(wǎng)領(lǐng)域。

公司從去年9月17日開(kāi)始停牌推進(jìn)非公開(kāi)發(fā)行，隨著公司這次非公開(kāi)發(fā)行獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，標(biāo)志著推進(jìn)公司治理和進(jìn)軍配網(wǎng)業(yè)務(wù)取得重大進(jìn)展。

公司這次非公開(kāi)發(fā)行主要由3部分構(gòu)成：（1）部分股份由平高集團(tuán)以其持有的高壓、超高壓、特高壓開(kāi)關(guān)配套零部件相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)，資產(chǎn)作價(jià)預(yù)計(jì)不超過(guò)90,000萬(wàn)元。（2）部分股份由平高集團(tuán)以140,000萬(wàn)元現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，用于天津智能真空開(kāi)關(guān)科技產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目及補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。（3）由平高集團(tuán)以平高電氣根據(jù)相關(guān)政策收到的應(yīng)轉(zhuǎn)為國(guó)有資本金的重大技術(shù)裝備進(jìn)口退稅稅款3,305.5597萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)。

零部件資產(chǎn)的注入有效地降低了集團(tuán)與上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易，改善了公司的治理結(jié)構(gòu)。上市公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)把開(kāi)關(guān)器件類業(yè)務(wù)的利潤(rùn)保留在了上市公司，綜合估算器件類資產(chǎn)注入對(duì)公司后續(xù)幾年產(chǎn)品成本的影響在8000萬(wàn)左右。

天津智能真空開(kāi)關(guān)產(chǎn)業(yè)園依托高端真空滅弧室立足于高端配網(wǎng)開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)，非公開(kāi)的發(fā)行獲得核準(zhǔn)標(biāo)志著公司正式布局配網(wǎng)業(yè)務(wù)，形成特高壓+器件+配網(wǎng)+海外的產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)布局，提升公司持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.天津工業(yè)園立足高端配網(wǎng)開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)，是公司14年及以后利潤(rùn)增量的重要構(gòu)成，且有望成為公司未來(lái)配網(wǎng)業(yè)務(wù)整合平臺(tái)。

配網(wǎng)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要支撐，后續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定、高效運(yùn)行將加快配網(wǎng)建設(shè)的進(jìn)程，特別是目前城鎮(zhèn)化、分布式發(fā)電和軌道交通建設(shè)的推進(jìn)，將是配網(wǎng)未來(lái)發(fā)展最終要的推動(dòng)力。

2013年7月31日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究推進(jìn)加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其中重點(diǎn)提到了加強(qiáng)城市配電網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)電網(wǎng)智能化。從目前了解到的情況來(lái)看，目前國(guó)家電網(wǎng)正在組織專家編制“配網(wǎng)專項(xiàng)規(guī)劃”，我們估計(jì)該規(guī)劃有望在2014年上半年出臺(tái)，隨著該規(guī)劃的出臺(tái)，配網(wǎng)投資將快速增加。

公司天津工業(yè)園主要以高電壓、大容量真空滅弧室制造為核心業(yè)務(wù)，以智能、環(huán)保、節(jié)能、長(zhǎng)壽命、免維護(hù)的智能氣體絕緣金屬封閉開(kāi)關(guān)設(shè)備等高端智能化成套開(kāi)關(guān)為核心產(chǎn)品。這些產(chǎn)品主要是和配網(wǎng)相關(guān)，切合電網(wǎng)未來(lái)配網(wǎng)投資逐步增大的方向，借助于國(guó)家電網(wǎng)平臺(tái)，有望快速成為業(yè)內(nèi)龍頭。

根據(jù)公司測(cè)算，本項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入706,020萬(wàn)元，利潤(rùn)總額60,305萬(wàn)元，從產(chǎn)品的盈利情況來(lái)看，估算產(chǎn)品的凈利率7.2%。對(duì)比業(yè)內(nèi)主要的配網(wǎng)開(kāi)關(guān)企業(yè)8%-15%的凈利率水平，同時(shí)還是在公司掌握核心器件真空滅弧室并立足高端產(chǎn)品的前提下，公司的盈利預(yù)測(cè)明顯保守，即使這樣的凈利率水平也遠(yuǎn)好于公司現(xiàn)有的傳統(tǒng)高壓產(chǎn)品的盈利能力，項(xiàng)目的建成將有效的提升公司的銷售額和盈利能力。隨著公司天津產(chǎn)業(yè)園2014年投產(chǎn)，將逐步成為公司盈利增長(zhǎng)的重要構(gòu)成。

同時(shí)，隨著天津工業(yè)園產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望迅速成為國(guó)內(nèi)配網(wǎng)業(yè)務(wù)龍頭企業(yè)，結(jié)合集團(tuán)未來(lái)的布局、定位以及集團(tuán)現(xiàn)有配網(wǎng)業(yè)務(wù)的資產(chǎn)情況，從公司治理和做大做強(qiáng)上市公司的角度，我們認(rèn)為后續(xù)不排除公司依托配網(wǎng)業(yè)務(wù)繼續(xù)進(jìn)行相關(guān)資產(chǎn)整合的可能。

3.2014年特高壓線路核準(zhǔn)、開(kāi)工望出現(xiàn)井噴，高“特高壓”彈性將帶來(lái)公司成長(zhǎng)的“顯著性”。

國(guó)家在近幾年提出了“能源結(jié)構(gòu)調(diào)整戰(zhàn)略”、“大環(huán)保戰(zhàn)略”、國(guó)家電網(wǎng)提出的支撐這兩大戰(zhàn)略的“電力替代戰(zhàn)略”以及近期能源局在公開(kāi)會(huì)議上提出的“能源裝備走出去戰(zhàn)略”等。我們認(rèn)為這些戰(zhàn)略的推進(jìn)在很大程度上都將推動(dòng)特高壓建設(shè)的加快進(jìn)行。

從特高壓交流線路的進(jìn)展情況來(lái)看，目前已經(jīng)建成兩條，在建一條。目前淮南-上海北環(huán)已經(jīng)獲得中咨公司評(píng)審?fù)ㄟ^(guò)，等待上報(bào)能源局核準(zhǔn)，雅安-武漢以及錫盟-南京已經(jīng)準(zhǔn)備好材料計(jì)劃上報(bào)中咨公司評(píng)審，蒙西-天津有望上半年獲的小路條等等，整體的線路推進(jìn)速度較快。我們估算明年上面提到的線路都有望獲得核準(zhǔn)，隨著這些線路的核準(zhǔn)，2014年特高壓交流將步入爆發(fā)式增長(zhǎng)，為后續(xù)特高壓常態(tài)化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

我們估算隨著這些線路建設(shè)的推進(jìn)，公司特高壓訂單中標(biāo)的持續(xù)增加，公司2014年的業(yè)績(jī)將有望繼續(xù)保持100%左右的增長(zhǎng)。

國(guó)電南瑞：外延拓展空間強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)

軌道交通今年出現(xiàn)重大突破。前期公司公告了國(guó)電南瑞作為聯(lián)合體中標(biāo)武漢地鐵總包項(xiàng)目。我們判斷，這個(gè)BOT的項(xiàng)目有望給公司帶來(lái)20～30億的銷售收入，并且可以通過(guò)BOT項(xiàng)目帶動(dòng)信號(hào)系統(tǒng)。公司擬采取合作的方式消化吸收信號(hào)系統(tǒng)技術(shù)，獲取軌交項(xiàng)目中利潤(rùn)最為豐厚的部分。

配網(wǎng)自動(dòng)化明年預(yù)計(jì)全面啟動(dòng)：

國(guó)電南瑞在配網(wǎng)自動(dòng)化市場(chǎng)發(fā)展的可持續(xù)性及穩(wěn)固性將更有優(yōu)勢(shì)，主要理由如下：a、明年北京、上海及南京等重點(diǎn)城市將在市區(qū)范圍內(nèi)全面開(kāi)展配電網(wǎng)建設(shè)改造，2015年重點(diǎn)城市市區(qū)范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化全覆蓋；b、重組后國(guó)電南瑞配網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)完整，主站、終端到相關(guān)一次設(shè)備都有；c、面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司做了詳盡分析，找到差距，加快配電領(lǐng)域梳理。

電網(wǎng)節(jié)能及光伏總包成為增長(zhǎng)的新動(dòng)力電網(wǎng)節(jié)能業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)明年能取得突破，將成為軌道交通、新能源等后期培育的支柱產(chǎn)業(yè)中的又一極。電網(wǎng)節(jié)能主要解決電網(wǎng)中的諧波、無(wú)功、三相不平衡等問(wèn)題，節(jié)能降耗，調(diào)高電網(wǎng)的穩(wěn)定性及供電效率。這個(gè)市場(chǎng)年均有望達(dá)到數(shù)十億的規(guī)模。我們判斷國(guó)家電網(wǎng)公司在主網(wǎng)架建設(shè)已基本完成的情況下，將會(huì)把更多的注意力轉(zhuǎn)移到電力傳輸?shù)哪┒?，比如用戶體驗(yàn)的提升、用電質(zhì)量的改善以及用電可靠性的提高上面，電網(wǎng)節(jié)能將成為未來(lái)電網(wǎng)投資方向之一。

關(guān)于分布式光伏電站，國(guó)電南瑞很早就進(jìn)入了這個(gè)市場(chǎng)，做過(guò)不少試點(diǎn)項(xiàng)目。

將要注入的南瑞太陽(yáng)能科技公司，它的強(qiáng)項(xiàng)在于分布式電站總包及逆變器，2013年相關(guān)業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到4.5億元。我們測(cè)算，隨著國(guó)內(nèi)分布式光伏電站大規(guī)模推廣，分布式光電站總包2014年的市場(chǎng)規(guī)模將在百億以上。作為國(guó)網(wǎng)系公司，國(guó)電南瑞必將深度受益。

持續(xù)資產(chǎn)注入，好戲還在后面在順利注入北京科東、國(guó)電富通、南瑞太陽(yáng)、穩(wěn)定分公司等集團(tuán)資產(chǎn)之后，南瑞繼保的注入將逐步進(jìn)入議事日程。公司在前段時(shí)間公告的“國(guó)電南瑞發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。據(jù)我們了解，南瑞繼保2012年的凈利潤(rùn)總額超過(guò)國(guó)電南瑞同期的凈利潤(rùn)，2013年南瑞繼保還保持了較高的增速。如能順利注入上市公司，將大大增強(qiáng)公司在二次設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)地位。

盈利預(yù)測(cè)及估值：

我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.65元及0.82元及1.20元，對(duì)應(yīng)12月27日收盤(pán)價(jià)PE分別為22.6、17.7及12.2倍。如考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)攤薄后2013-2015年EPS為0.74元、0.93元及1.35元，對(duì)應(yīng)的PE為19.7、15.7及10.8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

智能電網(wǎng)投資放緩、資產(chǎn)注入低于預(yù)期、電改降低國(guó)網(wǎng)投資能力進(jìn)而影響全體電力設(shè)備企業(yè)收入端。

許繼電氣：配電自動(dòng)化市場(chǎng)將要爆發(fā)推薦評(píng)級(jí)

點(diǎn)評(píng):配電自動(dòng)化投資力度將要加大9月，國(guó)家能源局發(fā)布《南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2013-2020年）》，這也是國(guó)內(nèi)首個(gè)"十三五"電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃,規(guī)劃指出,到2020年城市配電網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到80%。最近，國(guó)家電網(wǎng)公司專家組對(duì)青島、重慶、唐山等多個(gè)城市配電網(wǎng)建設(shè)改造與管理提升工作進(jìn)行驗(yàn)收。全國(guó)性的配電自動(dòng)化規(guī)范目前正在制定過(guò)程中，預(yù)計(jì)2014年初有望推出。

“十二五”期間配電網(wǎng)(110kV及以下)總投資將超過(guò)8000億元，年均超過(guò)1600億元,我們預(yù)計(jì)2014年配網(wǎng)(110kV及以下)的投資將超過(guò)1500億元。配電自動(dòng)化2013年投資在30-40億元左右,我們預(yù)計(jì)在兩網(wǎng)的加大投入下，2014、2015年配電自動(dòng)化的投資將分別為100億元左右、150-200億元，配電自動(dòng)化將迎來(lái)一輪高的景氣周期。

直流產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)仍將維持本次重組擬注入的柔性輸電分公司從事直流輸電及電力電子業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為直流輸電換流閥等產(chǎn)品，與許繼電氣生產(chǎn)的直流輸電控制保護(hù)系統(tǒng)、直流場(chǎng)設(shè)備共同應(yīng)用于直流輸電工程，柔性輸電分公司的換流閥生產(chǎn)技術(shù)水平在全國(guó)居于前列，是國(guó)內(nèi)僅有的具備直流輸電換流閥生產(chǎn)能力三家企業(yè)之一，產(chǎn)品技術(shù)難度大，進(jìn)入壁壘較高，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍將維持。今年12月準(zhǔn)東至華東1100kV特高壓直流獲得能源局路條(未正式核準(zhǔn)),預(yù)計(jì)在后續(xù)的招標(biāo)中,公司的直流產(chǎn)品將分到一定的份額。

電動(dòng)汽車充換電站業(yè)務(wù)面臨爆發(fā)許繼電源公司也是公司本次重組擬注入的目標(biāo)公司之一，許繼電源中標(biāo)并建設(shè)了世界上第一個(gè)青島薛家島電動(dòng)汽車智能充換儲(chǔ)放一體化示范電站，目前已投入運(yùn)行，電動(dòng)汽車想要發(fā)展，充換電站必然先行，公司技術(shù)實(shí)力毋庸置疑，市場(chǎng)前景可期。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)預(yù)計(jì)注入資產(chǎn)后公司2013年、2014年和2015年每股收益(對(duì)應(yīng)4.92億股本)分別為1.08、1.50和2.16元，對(duì)應(yīng)市盈率28.6、20.6和14.3倍，我們看好公司產(chǎn)品在配電自動(dòng)化、特高壓直流等領(lǐng)域中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和協(xié)同效應(yīng)，維持許繼電氣“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示;公司產(chǎn)品運(yùn)行出現(xiàn)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)、電網(wǎng)投資低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)網(wǎng)可能拆分造成的風(fēng)險(xiǎn)、特高壓技術(shù)出現(xiàn)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。