電力行業(yè)：受益優(yōu)先股機會大于風險

根據(jù)今日投資《在線分析師》對國內(nèi)近百家主流研究機構(gòu)4000余名分析師的盈利預(yù)測數(shù)據(jù)進行的統(tǒng)計，上周綜合盈利預(yù)測(2013年)有382家公司被調(diào)高。其中，56家電力行業(yè)上市公司中有14家調(diào)高。受優(yōu)先股發(fā)行試點消息影響，電力行業(yè)近期表現(xiàn)出色。本期我們將重點點評電力行業(yè)。

11月30日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于開展優(yōu)先股試點的指導(dǎo)意見》。優(yōu)先股屬于股債連接產(chǎn)品，可以作為現(xiàn)有股票和債券之外的重要直接融資工具。作為資本，可以降低企業(yè)整體負債率;作為負債，可以增加長期資金來源，緩解資產(chǎn)負債期限錯配問題。另一方面，目前企業(yè)收購僅能以現(xiàn)金支付或以本公司普通股換股的方式收購其他公司，優(yōu)先股推出則將為企業(yè)兼并重組提供新的選擇。

中信證券認為電企有望率先進行試點，為部分具有注入預(yù)期公司提供融資新選擇，并增加板塊活躍度。電力公司普遍較高的負債率、未來穩(wěn)定且良好的盈利預(yù)期以及海外市場較多的優(yōu)先股發(fā)行案例，是產(chǎn)生上述預(yù)期的主要原因。

國泰君安也認為，目前部分電力公司確實具備發(fā)行優(yōu)先股融資的條件及動力，但由于優(yōu)先股融資成本高于普通債務(wù)融資，預(yù)計試點階段優(yōu)先股融資將以緩解資金緊張、提升發(fā)債空間等用途為主。至于“支持企業(yè)兼并重組、推動產(chǎn)業(yè)整合和升級”，他們認為在電力行業(yè)估值低迷、資產(chǎn)證券化進程不暢的現(xiàn)狀下，比單純的以緩解資金緊張為目的的優(yōu)先股發(fā)行意義更為重大。

從發(fā)行方式看，優(yōu)先股發(fā)行可分為存量發(fā)行和增量發(fā)行兩種方式。假設(shè)一家電力企業(yè)(控股率70%，資產(chǎn)負債率70%，總資產(chǎn)100億，每股收益0.5元，股息率4%)，在優(yōu)先股發(fā)行后，大股東持股比例降至60%，同時將優(yōu)先股融資額進行10倍市盈率的資產(chǎn)收購。申銀萬國針對兩種優(yōu)先股發(fā)行方式對每股收益等影響進行了簡單的估算后發(fā)現(xiàn)，發(fā)行一定數(shù)量的優(yōu)先股將控股比例降低至60%后，存量發(fā)行可提高普通股每股收益約3.3%，而增量發(fā)行方式每股收益則下降11.7%。而如果優(yōu)先股融資金額全部進行10倍市盈率的資產(chǎn)收購，則存量發(fā)行方式可增厚普通股每股收益約14%，而增量發(fā)行方式僅提升5%。但是考慮目前主要電力企業(yè)大股東持股比例在60%以上的公司較少，因此存量發(fā)行空間不大，預(yù)計優(yōu)先股發(fā)行仍以增量發(fā)行方式為主。對于普通股股東，融資募投項目的盈利水平?jīng)Q定了每股收益的增厚程度。

目前，電力板塊風險釋放較為充分，業(yè)績?nèi)杂行赂哳A(yù)期，但估值難有新低空間，配置收益大于風險。招商證券建議投資者，一方面關(guān)注電價改革及水電股價值提升;另一方面，關(guān)注新能源發(fā)電板塊的發(fā)展，挖掘新能源業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的公司;同時，投資者也可配置盈利突出、分紅比例高、有望試點優(yōu)先股的藍籌股，獲得穩(wěn)定收益。重點公司推薦：1)未來成長性突出，裝機規(guī)?？焖偬嵘?，受益于電價改革的水電股，如國投電力、川投能源、長江電力等。2)受益于新能源發(fā)電業(yè)務(wù)發(fā)展加速的公司，如寶新能源、上海電力等。3)股息率較高、有望嘗試優(yōu)先股試點的公司，如華能國際、國電電力等。