與臺(tái)積差距大/40nm挑戰(zhàn)多 德意志保守看聯(lián)電

聯(lián)電(2303)昨(8日)除息，雖在開盤2分鐘內(nèi)一度完成填息，而外資美林也延續(xù)對(duì)聯(lián)電的樂觀，認(rèn)為其將在40奈米制程需求暢旺的趨勢中受惠，并將聯(lián)電目標(biāo)價(jià)喊至22元，不過，外資德意志今(9日)出具的最新報(bào)告，對(duì)聯(lián)電則是看法保守，指出聯(lián)電與臺(tái)積(2330)在28奈米量產(chǎn)時(shí)程上的差距已達(dá)7季，未來在先進(jìn)制程雙方的落差只會(huì)更大；另外，聯(lián)電也將面臨來自中芯更激烈的競爭，于40奈米制程恐面臨跌價(jià)、市占率遭侵蝕的雙重壓力，因此德意志除維持聯(lián)電的中立(Neutral)評(píng)等外，相較于美林，僅給予聯(lián)電13元的目標(biāo)價(jià)。


德意志指出，聯(lián)電因受限于能夠負(fù)擔(dān)的資本支出有限，于先進(jìn)制程發(fā)展上面臨諸多挑戰(zhàn)的瓶頸，并未改變，尤其良率的提升仍是聯(lián)電一直需要努力的課題。德意志也進(jìn)一步指出，臺(tái)積與聯(lián)電在40奈米制程量產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)上僅差2季，但雙方在28奈米制程量產(chǎn)上的時(shí)程差距，已拉大至7季，這顯示雙方的技術(shù)落差越來越大。德意志指出，隨著先進(jìn)制程持續(xù)演進(jìn)，雙方的技術(shù)差距已難再縮小。

此外，美林日前指出，40奈米制程今年需求旺、估計(jì)將年增15~20%，加上供需關(guān)系相對(duì)緊俏，因此聯(lián)電、中芯(SMIC)將能同步受益。惟相較于美林，德意志則是認(rèn)為，聯(lián)電面臨來自中芯的競爭壓力將越來越沉重，主要是相較于去年Q4中芯40奈米的營收占比僅有3%、今年Q4則可望升至14~16%。而隨著中芯新產(chǎn)能陸續(xù)開出，德意志認(rèn)為，40奈米的跌價(jià)壓力會(huì)更大，而2013~2015聯(lián)電于該制程市占也將受中芯持續(xù)侵蝕，也就是說，聯(lián)電40奈米后續(xù)的價(jià)、量都不會(huì)太樂觀。

德意志估，聯(lián)電晶圓代工于2012年的市占約有12%，不過2013~2015年間則會(huì)逐年下滑，估計(jì)將各為11%、10%、9%。

德意志甚至預(yù)估，聯(lián)電的自由現(xiàn)金流量(free cash flow)將于2014~2015年間由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要是一方面獲利結(jié)構(gòu)不若以往，而資本支出也為因應(yīng)發(fā)展先進(jìn)制程的需求將更高所致。