穆迪“插旗”論再遭反詰

秦偉
穆迪似乎并不擅長(zhǎng)“挖地雷”，7月11日公布的一份報(bào)告中，61家中資企業(yè)被穆迪列為雷區(qū)，然而未曾料，此舉卻讓自己變成了眾矢之的。
7月13日，麥格理首先跳出來(lái)批評(píng)穆迪的“紅旗模型”忽略了每個(gè)行業(yè)的特點(diǎn)，頗似包治百病的“狗皮膏藥”。
而德意志銀行也以實(shí)例對(duì)其論點(diǎn)進(jìn)行反駁。摩根士丹利(大摩)則稱(chēng)，隨后將對(duì)此進(jìn)行“詳細(xì)研究”。
穆迪跑調(diào)
外資投行對(duì)中國(guó)的解讀，似乎開(kāi)始像A股走勢(shì)一樣令人糾結(jié)。
前幾周幾乎是一邊倒的看空觀，穆迪也放出看低中國(guó)銀行業(yè)的報(bào)告，然而，這周卻形勢(shì)大變，繼瑞信之后，大摩13日也表示，經(jīng)過(guò)半年回顧，其看好下半年亞洲市場(chǎng)。
似乎，唯獨(dú)穆迪唱跑了調(diào)。
在這份報(bào)告中，穆迪按照5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)61家上市中國(guó)企業(yè)的公司治理情況進(jìn)行判斷，并一一插旗。這5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)分別是公司治理的潛在弱點(diǎn)、較大風(fēng)險(xiǎn)和不透明的業(yè)務(wù)模式、快速增長(zhǎng)的發(fā)展策略、盈利質(zhì)量或現(xiàn)金流狀況轉(zhuǎn)差以及審計(jì)和財(cái)務(wù)報(bào)表令人關(guān)注。紅旗越多，問(wèn)題便越大。
報(bào)告稱(chēng)，插紅旗旨在化解投資者的擔(dān)憂(yōu)以及增加其評(píng)級(jí)方法的透明度，以紅旗代表中國(guó)大陸評(píng)級(jí)對(duì)象中的高收益、非金融公司的危險(xiǎn)跡象。
對(duì)此，麥格理提醒投資者，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與股票分析站在不同的立場(chǎng)上，他們往往針對(duì)的是債券發(fā)行方的違約風(fēng)險(xiǎn)，不同立場(chǎng)會(huì)影響分析人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度和觀點(diǎn)。
例如，對(duì)股票投資者來(lái)說(shuō)，快速增長(zhǎng)和高資本支出可能是利好因素，但對(duì)于相對(duì)保守或關(guān)注現(xiàn)金的債券投資者來(lái)說(shuō)，則可能相反。
“這份報(bào)告公布的時(shí)機(jī)使其得以對(duì)股市產(chǎn)生重大影響，在此之前，市場(chǎng)已經(jīng)深陷于其他結(jié)構(gòu)性質(zhì)疑之中，而中國(guó)企業(yè)的公司治理問(wèn)題則成為最容易遭到質(zhì)疑的方面。”麥格理認(rèn)為。
麥格理亞洲區(qū)新興市場(chǎng)研究主管Jack Lynch指出，在投資者眼中，無(wú)法自證清白的中國(guó)企業(yè)都是“有罪”的。
穆迪此份報(bào)告讓在港上市的內(nèi)地民企成為重災(zāi)區(qū)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，超過(guò)45家被插旗企業(yè)在香港上市。其中獲得7面紅旗的13家房地產(chǎn)企業(yè)，包括龍湖地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)、禹洲地產(chǎn)等。
麥格理亞洲區(qū)房地產(chǎn)市場(chǎng)研究主管Callum Bramah認(rèn)為，這些紅旗令人質(zhì)疑。他指出，盡管由于缺乏審計(jì)支持，房產(chǎn)企業(yè)的預(yù)售合同收入存在一定問(wèn)題，但麥格理在早前的一份報(bào)告中，曾對(duì)其當(dāng)時(shí)研究范圍的內(nèi)房企業(yè)做過(guò)一個(gè)調(diào)整性測(cè)試，結(jié)果顯示大部分房產(chǎn)企業(yè)預(yù)售合同收入是可信的。
“區(qū)域房產(chǎn)策略方面，我們繼續(xù)對(duì)中國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)持增持觀點(diǎn)，” Callum Bramah表示，“總體而言受調(diào)控影響，今年至今，一手房成交量持平；但今年上半年，中國(guó)主要上市房產(chǎn)企業(yè)的合約銷(xiāo)售金額同比增長(zhǎng)60%。
對(duì)于排名前四的“高危”企業(yè)之一—恒鼎實(shí)業(yè)國(guó)際發(fā)展有限公司(下稱(chēng)恒鼎實(shí)業(yè))，麥格理也在報(bào)告中為其正身。
穆迪認(rèn)為，恒鼎實(shí)業(yè)在擴(kuò)張計(jì)劃、客戶(hù)集中度以及應(yīng)收賬款周期和庫(kù)存周轉(zhuǎn)較慢，因此插上了9面紅旗。
但麥格理指出，與中國(guó)煤炭市場(chǎng)總體5億-6億噸的產(chǎn)量相比，恒鼎生產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，僅不足300萬(wàn)噸，因此客戶(hù)集中并不是一個(gè)嚴(yán)重的問(wèn)題。事實(shí)上，恒鼎直接銷(xiāo)售給客戶(hù)，面對(duì)的需求變動(dòng)較小。而暫緩擴(kuò)張計(jì)劃則表明恒鼎努力降低負(fù)債水平和注重整合。
此外，德意志銀行的一份研究報(bào)告也指出，被插上12面紅旗的中國(guó)西部水泥有限公司(下稱(chēng)西部水泥)的審計(jì)公司早在來(lái)港上市前已經(jīng)更換，而基礎(chǔ)投資者擁有公司逾30%股權(quán)的情況，在亞洲并不少見(jiàn)。
德意志銀行指出，西部水泥的負(fù)面因素已經(jīng)反映于股價(jià)，沒(méi)有必要進(jìn)行拋售，并給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
大摩看多亞洲市場(chǎng)
在接受本報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)，大摩亞洲及新興市場(chǎng)股票策略部主管郭強(qiáng)盛(Jonathan Garner)表示，大摩將在近期就此做出詳細(xì)分析，但在缺乏細(xì)致分析的基礎(chǔ)上，目前不便做出評(píng)論。
不過(guò)，他也指出，大摩對(duì)新興市場(chǎng)公司治理方面也有關(guān)注，“我們的結(jié)果顯示中國(guó)在治理方面排名第10，埃及才是最差的，排名在20位。”
郭強(qiáng)盛同時(shí)指出，目前并沒(méi)有明顯證據(jù)表明中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)存在泡沫，而地方政府融資平臺(tái)并不是一個(gè)新出現(xiàn)的問(wèn)題。
“我們對(duì)能源行業(yè)繼續(xù)持增持評(píng)級(jí)，對(duì)金融(銀行、保險(xiǎn)等)、原材料行業(yè)則將其評(píng)級(jí)上調(diào)至增持。”郭強(qiáng)盛表示。此外，該報(bào)告中也指出對(duì)于中國(guó)等5個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家評(píng)級(jí)為“增持”。