穆迪“插旗”論再遭反詰

秦偉
穆迪似乎并不擅長“挖地雷”，7月11日公布的一份報告中，61家中資企業(yè)被穆迪列為雷區(qū)，然而未曾料，此舉卻讓自己變成了眾矢之的。
7月13日，麥格理首先跳出來批評穆迪的“紅旗模型”忽略了每個行業(yè)的特點，頗似包治百病的“狗皮膏藥”。
而德意志銀行也以實例對其論點進(jìn)行反駁。摩根士丹利(大摩)則稱，隨后將對此進(jìn)行“詳細(xì)研究”。
穆迪跑調(diào)
外資投行對中國的解讀，似乎開始像A股走勢一樣令人糾結(jié)。
前幾周幾乎是一邊倒的看空觀，穆迪也放出看低中國銀行業(yè)的報告，然而，這周卻形勢大變，繼瑞信之后，大摩13日也表示，經(jīng)過半年回顧，其看好下半年亞洲市場。
似乎，唯獨穆迪唱跑了調(diào)。
在這份報告中，穆迪按照5個標(biāo)準(zhǔn)對61家上市中國企業(yè)的公司治理情況進(jìn)行判斷，并一一插旗。這5個標(biāo)準(zhǔn)分別是公司治理的潛在弱點、較大風(fēng)險和不透明的業(yè)務(wù)模式、快速增長的發(fā)展策略、盈利質(zhì)量或現(xiàn)金流狀況轉(zhuǎn)差以及審計和財務(wù)報表令人關(guān)注。紅旗越多，問題便越大。
報告稱，插紅旗旨在化解投資者的擔(dān)憂以及增加其評級方法的透明度，以紅旗代表中國大陸評級對象中的高收益、非金融公司的危險跡象。
對此，麥格理提醒投資者，評級機(jī)構(gòu)與股票分析站在不同的立場上，他們往往針對的是債券發(fā)行方的違約風(fēng)險，不同立場會影響分析人員對風(fēng)險的容忍度和觀點。
例如，對股票投資者來說，快速增長和高資本支出可能是利好因素，但對于相對保守或關(guān)注現(xiàn)金的債券投資者來說，則可能相反。
“這份報告公布的時機(jī)使其得以對股市產(chǎn)生重大影響，在此之前，市場已經(jīng)深陷于其他結(jié)構(gòu)性質(zhì)疑之中，而中國企業(yè)的公司治理問題則成為最容易遭到質(zhì)疑的方面?！丙湼窭碚J(rèn)為。
麥格理亞洲區(qū)新興市場研究主管Jack Lynch指出，在投資者眼中，無法自證清白的中國企業(yè)都是“有罪”的。
穆迪此份報告讓在港上市的內(nèi)地民企成為重災(zāi)區(qū)。據(jù)統(tǒng)計，超過45家被插旗企業(yè)在香港上市。其中獲得7面紅旗的13家房地產(chǎn)企業(yè)，包括龍湖地產(chǎn)、恒大地產(chǎn)、禹洲地產(chǎn)等。
麥格理亞洲區(qū)房地產(chǎn)市場研究主管Callum Bramah認(rèn)為，這些紅旗令人質(zhì)疑。他指出，盡管由于缺乏審計支持，房產(chǎn)企業(yè)的預(yù)售合同收入存在一定問題，但麥格理在早前的一份報告中，曾對其當(dāng)時研究范圍的內(nèi)房企業(yè)做過一個調(diào)整性測試，結(jié)果顯示大部分房產(chǎn)企業(yè)預(yù)售合同收入是可信的。
“區(qū)域房產(chǎn)策略方面，我們繼續(xù)對中國房產(chǎn)市場持增持觀點，” Callum Bramah表示，“總體而言受調(diào)控影響，今年至今，一手房成交量持平；但今年上半年，中國主要上市房產(chǎn)企業(yè)的合約銷售金額同比增長60%。
對于排名前四的“高?！逼髽I(yè)之一—恒鼎實業(yè)國際發(fā)展有限公司(下稱恒鼎實業(yè))，麥格理也在報告中為其正身。
穆迪認(rèn)為，恒鼎實業(yè)在擴(kuò)張計劃、客戶集中度以及應(yīng)收賬款周期和庫存周轉(zhuǎn)較慢，因此插上了9面紅旗。
但麥格理指出，與中國煤炭市場總體5億-6億噸的產(chǎn)量相比，恒鼎生產(chǎn)規(guī)模相對較小，僅不足300萬噸，因此客戶集中并不是一個嚴(yán)重的問題。事實上，恒鼎直接銷售給客戶，面對的需求變動較小。而暫緩擴(kuò)張計劃則表明恒鼎努力降低負(fù)債水平和注重整合。
此外，德意志銀行的一份研究報告也指出，被插上12面紅旗的中國西部水泥有限公司(下稱西部水泥)的審計公司早在來港上市前已經(jīng)更換，而基礎(chǔ)投資者擁有公司逾30%股權(quán)的情況，在亞洲并不少見。
德意志銀行指出，西部水泥的負(fù)面因素已經(jīng)反映于股價，沒有必要進(jìn)行拋售，并給予“買入”評級。
大摩看多亞洲市場
在接受本報記者采訪時，大摩亞洲及新興市場股票策略部主管郭強(qiáng)盛(Jonathan Garner)表示，大摩將在近期就此做出詳細(xì)分析，但在缺乏細(xì)致分析的基礎(chǔ)上，目前不便做出評論。
不過，他也指出，大摩對新興市場公司治理方面也有關(guān)注，“我們的結(jié)果顯示中國在治理方面排名第10，埃及才是最差的，排名在20位。”
郭強(qiáng)盛同時指出，目前并沒有明顯證據(jù)表明中國的房地產(chǎn)市場存在泡沫，而地方政府融資平臺并不是一個新出現(xiàn)的問題。
“我們對能源行業(yè)繼續(xù)持增持評級，對金融(銀行、保險等)、原材料行業(yè)則將其評級上調(diào)至增持?！惫鶑?qiáng)盛表示。此外，該報告中也指出對于中國等5個新興市場國家評級為“增持”。