國(guó)民技術(shù)業(yè)績(jī)?nèi)当澈螅簢?guó)金八份研報(bào)七評(píng)買入

安信造就“超募王”
雷李平
曾經(jīng)的超募之王，憑借移動(dòng)支付技術(shù)而紅極一時(shí)的國(guó)民技術(shù)(300077.SZ)，終究沒躲過上市前即面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)。
6月29日，國(guó)民技術(shù)公告稱，由于市場(chǎng)以及政策不確定因素影響，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)發(fā)展受到很大影響，預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤(rùn)同比下滑40%-50%；基本每股收益下降50%-60%。
業(yè)內(nèi)人士指出，國(guó)民技術(shù)政策不確定因素指的是，移動(dòng)支付國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的13.56MHz方案與國(guó)民技術(shù)掌握的2.45GHz方案之爭(zhēng)。目前，國(guó)家相關(guān)部委已明確，近場(chǎng)支付采用銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)移動(dòng)主導(dǎo)的2.45GHz方案僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，這事實(shí)上已初步將2.45GHz方案排除在移動(dòng)支付首選標(biāo)準(zhǔn)之外。這意味著，依靠2.45GHz方案構(gòu)建起的高估值、高溢價(jià)的國(guó)民技術(shù)大廈，中心支柱或?qū)⒌顾?br /> 伴隨業(yè)績(jī)下滑的是，相關(guān)利益方已經(jīng)開始撤離。
今年5月24日至6月22日，二股東中興通訊連續(xù)四次拋售國(guó)民技術(shù)，合計(jì)減持1754.68萬股，占國(guó)民技術(shù)總股本的6.45%，累計(jì)套現(xiàn)4.62億元，合計(jì)獲得的所得稅前投資凈收益約2.89億元。而基金則早在去年第四季即開始套現(xiàn)，到今年一季度已大部分離場(chǎng)。
實(shí)際上，國(guó)民技術(shù)當(dāng)前遭遇的主業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)，在上市之前就一直存在。然而，就是這樣一個(gè)身負(fù)定時(shí)炸彈的公司，不僅潛在風(fēng)險(xiǎn)在上市前后被巧妙地遺忘，反而因移動(dòng)支付的爆發(fā)性增長(zhǎng)預(yù)期而獲得以87.5元的高價(jià)對(duì)外公開發(fā)行，且首日開盤價(jià)即漲至近發(fā)行價(jià)的兩倍。
19.6億元的超募資金和585.58%的超募率，更使國(guó)民技術(shù)奪得創(chuàng)業(yè)板“超募之王”的稱號(hào)。
狂熱后，機(jī)構(gòu)等利益方已經(jīng)離去，徒留股價(jià)一片陰霾，以及陰霾下若無其事的券商們依然堅(jiān)守的“推薦”陣地。是誰造就了帶病公司的上市神話？誰該為此負(fù)責(zé)？
移動(dòng)支付潮退
2010年4月30日，由安信證券保薦承銷的國(guó)民技術(shù)登陸創(chuàng)業(yè)板時(shí)，市場(chǎng)正熱衷手機(jī)支付概念，而國(guó)民技術(shù)在移動(dòng)支付芯片及其整體解決方案領(lǐng)域具備原創(chuàng)性知識(shí)產(chǎn)權(quán)優(yōu)勢(shì)，公司IPO項(xiàng)目中基于射頻技術(shù)的安全移動(dòng)支付芯片及解決方案項(xiàng)目的目標(biāo)產(chǎn)品，也主要應(yīng)用于移動(dòng)支付領(lǐng)域，國(guó)民技術(shù)因此受到市場(chǎng)熱烈追捧。
但移動(dòng)手機(jī)支付標(biāo)準(zhǔn)一直存在分歧。以中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通為代表的運(yùn)營(yíng)商，希望未來移動(dòng)支付由它們主導(dǎo)，與銀聯(lián)等金融機(jī)構(gòu)合作；而以銀聯(lián)為代表的金融機(jī)構(gòu)則希望繞過運(yùn)營(yíng)商，發(fā)行智能SD卡來發(fā)展移動(dòng)支付業(yè)務(wù)。銀聯(lián)主導(dǎo)傳統(tǒng)的13.56MHz方案，而中國(guó)移動(dòng)更傾向于2.4GHZ技術(shù)。
國(guó)民技術(shù)正是屬于中國(guó)移動(dòng)陣營(yíng)。2009年7月24日，國(guó)民技術(shù)與中國(guó)移動(dòng)簽訂了RFID-SIM卡模塊的合作框架協(xié)議，在帶無線射頻功能的手機(jī)(U)SIM卡(RFID-SIM卡)項(xiàng)目上展開合作，協(xié)議有效期為2年。根據(jù)協(xié)議，國(guó)民技術(shù)將成為中國(guó)移動(dòng)的獨(dú)家芯片供應(yīng)商。
但令人意想不到的是，2011年4月14日，國(guó)家金卡辦主任、中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)商會(huì)會(huì)長(zhǎng)張琪在中國(guó)移動(dòng)支付產(chǎn)業(yè)論壇上透露，“去年11月份，中國(guó)人民銀行、工信部、國(guó)標(biāo)委的相關(guān)司局組織銀聯(lián)和三大電信運(yùn)營(yíng)商召開了移動(dòng)支付工作研討會(huì)，會(huì)上明確了近場(chǎng)(短距離)支付采用13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)，2.45GHz方案僅用于封閉應(yīng)用環(huán)境，不允許進(jìn)入金融流通領(lǐng)域?！?br /> 這意味著，國(guó)民技術(shù)的重要合作方中國(guó)移動(dòng)力推的2.4G標(biāo)準(zhǔn)RF-SIM模式已被邊緣化。
受此影響，2010年下半年，國(guó)民技術(shù)RF-SIM產(chǎn)品的銷售量大幅下滑。2010年，國(guó)民技術(shù)移動(dòng)支付芯片及其整體解決方案實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.77億元，占比25.2%，其中，下半年?duì)I收0.52億元。RF-SIM產(chǎn)品銷量的下滑還拖累到國(guó)民技術(shù)整體營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。
2010年第三季度，國(guó)民技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.57億元，連續(xù)三個(gè)季度同比上漲，漲幅達(dá)18.94%；到第四季度，營(yíng)業(yè)收入僅為1.61億元，較2009年同期的1.75億元下滑8%。
今年一季度，國(guó)民技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17，088.74萬元，比去年同期下降8.98%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為4，212.54萬元，比去年同期下降27.16%。
6月29日，國(guó)民技術(shù)公告稱，由于市場(chǎng)以及政策不確定因素影響，移動(dòng)支付業(yè)務(wù)發(fā)展受到很大影響。同時(shí)，公司為推動(dòng)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，構(gòu)建創(chuàng)新商業(yè)模式，持續(xù)加大研發(fā)投入，使公司經(jīng)營(yíng)費(fèi)用增加較快，致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與去年同期相比有較大幅度下降，預(yù)計(jì)上半年凈利潤(rùn)同比下滑40%-50%，基本每股收益下降50%-60%。
至此，國(guó)民技術(shù)凈利同比連續(xù)三個(gè)季度下滑，且幅度有進(jìn)一步擴(kuò)大的趨勢(shì)。
而其股價(jià)也在去年11月底創(chuàng)出158.32元的階段新高后開始陰跌不止，到7月11日，復(fù)權(quán)后的股價(jià)為71.70元，較上市后的183.77元最高價(jià)，暴跌60.9%。
而國(guó)民技術(shù)的風(fēng)險(xiǎn)并不止于此。
招股書顯示，其主要募投項(xiàng)目“基于射頻技術(shù)的安全移動(dòng)支付芯片項(xiàng)目(擬投入1.53億元，研發(fā)投入8422萬元)”即2.4G技術(shù)，尚未啟動(dòng)即被宣告了市場(chǎng)的終結(jié)。
而其與中國(guó)移動(dòng)簽訂的2年期的“RFID-SIM卡模塊的合作框架協(xié)議”也將在13天后到期。“倘若中國(guó)移動(dòng)不予續(xù)簽，則不僅未來市場(chǎng)空間喪失，前期的巨額投入也面臨損失風(fēng)險(xiǎn)”，業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者強(qiáng)調(diào)。
6月1日，采用國(guó)民技術(shù)公司2.4GHz的RF-SIM卡移動(dòng)支付解決方案的深圳市手機(jī)深圳通項(xiàng)目正式發(fā)卡。這被券商解讀為“國(guó)民技術(shù)在國(guó)內(nèi)近場(chǎng)支付陷入標(biāo)準(zhǔn)爭(zhēng)論之后，轉(zhuǎn)而從地方推動(dòng)2.4G技術(shù)策略的第一個(gè)落地案例。”
不過，國(guó)民技術(shù)2.4GHz技術(shù)轉(zhuǎn)型前景仍難預(yù)料。在率先實(shí)現(xiàn)手機(jī)支付公交、地鐵等小額消費(fèi)場(chǎng)所的廣州，記者注意到，推廣近一年以來，使用的人并不多見。
11月內(nèi)國(guó)金證券8發(fā)研報(bào)7次“買入”
實(shí)際上，國(guó)民技術(shù)在移動(dòng)支付領(lǐng)域的政策風(fēng)險(xiǎn)，在其上市之前就一直存在。在招股書風(fēng)險(xiǎn)提示中，國(guó)民技術(shù)指出，“在移動(dòng)支付芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目上，……由于國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)尚未制定，存在與企業(yè)自主標(biāo)準(zhǔn)存在差異的可能性，公司現(xiàn)有技術(shù)方案面臨修改而延遲交付市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)”。
但招股書并未明確提出存在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)被棄用的風(fēng)險(xiǎn)。
事實(shí)上，國(guó)民技術(shù)上市不久就有消息稱，“中國(guó)移動(dòng)已在4月份暫時(shí)叫停了2009年主推的手機(jī)支付業(yè)務(wù)方式RF-SIM。取而代之的目前是中國(guó)銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56MHz的NFC手機(jī)支付方式。目前，中國(guó)移動(dòng)僅在部分試點(diǎn)城市繼續(xù)RF-SIM方案”。
為此，2010年6月2日晚間，國(guó)民技術(shù)還澄清稱，“截至本公告日期，公司未收到過中國(guó)移動(dòng)以任何形式發(fā)布的關(guān)于‘叫停RF-SIM’的通知、發(fā)言或公告”?！疤热糁袊?guó)移動(dòng)確定不采用RFID-SIM作為移動(dòng)支付業(yè)務(wù)解決方案，將對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)產(chǎn)生一定影響，公司正在評(píng)估相關(guān)事項(xiàng)的可能風(fēng)險(xiǎn)。”[!--empirenews.page--]
而在國(guó)民技術(shù)去年4月30日上市之前，有14家券商發(fā)布了研究報(bào)告，其中明確有風(fēng)險(xiǎn)提示的只有6家。這6家券商明確提出支付方案不確定性風(fēng)險(xiǎn)的只有東海證券，但也只有一句話“RFID-SIM移動(dòng)支付方案的標(biāo)準(zhǔn)的不確定性，大規(guī)模應(yīng)用中的技術(shù)穩(wěn)定性”。國(guó)信、長(zhǎng)江、上海等其余8家券商則在報(bào)告中未提示任何風(fēng)險(xiǎn)。
在國(guó)民技術(shù)被指RF-SIM方案遭停后，西南證券還早于公司澄清公告，率先發(fā)布調(diào)研報(bào)告《將RF-SIM移動(dòng)支付方式進(jìn)行到底》透露， “公司(國(guó)民技術(shù))也證實(shí)了中國(guó)移動(dòng)確實(shí)在推13.56M 的NFC方案，但是并沒叫停2.4G方案”。“雖然公司也能做13.56M 的芯片(技術(shù)實(shí)現(xiàn)難度遠(yuǎn)小于2.4G)，但秉承新技術(shù)逐步替代就技術(shù)的信念，公司長(zhǎng)期還是看好2.4G的RF-SIM方案，暫不會(huì)給13.56M芯片需求商供貨”。
回避風(fēng)險(xiǎn)的還有國(guó)金證券。從去年4月18日至今年3月15日，國(guó)金證券發(fā)布了8篇國(guó)民技術(shù)的報(bào)告，為所有券商中最多者，除第一篇未予評(píng)級(jí)外，其余7篇均為“買入”。
去年7月28日和7月30日，國(guó)金證券連續(xù)發(fā)布報(bào)告《重新審視2.4G移動(dòng)支付及公司的投資價(jià)值》和《收入超預(yù)期，新產(chǎn)品是亮點(diǎn)》，唱多國(guó)民技術(shù)，而此時(shí)，國(guó)民技術(shù)股價(jià)經(jīng)183.77點(diǎn)下跌120元平臺(tái)后，已經(jīng)歷近一個(gè)月的盤整，反彈乏力。
2010年9月1日，國(guó)金證券再次發(fā)布《2.4G移動(dòng)支付有望國(guó)標(biāo)》指，“從近期工信部組織的方案討論，行業(yè)內(nèi)專家公開表態(tài)，以及其他技術(shù)和市場(chǎng)因素考量，2.4G都極有望成為移動(dòng)支付國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)”。報(bào)告重申“買入”評(píng)級(jí)，給出目標(biāo)價(jià)180元。當(dāng)時(shí)正好處于國(guó)民技術(shù)深跌至120元，盤整后的首次反彈中上下徘徊的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，國(guó)民技術(shù)其后觸及150元位置。
2010年9月14日，國(guó)金證券再次發(fā)布《市場(chǎng)傳言不實(shí)，基本面明確向好》的報(bào)告，對(duì)2010移動(dòng)支付峰會(huì)上國(guó)民技術(shù)2.4G被停的不利言論予以辟謠。指“經(jīng)過我們調(diào)查驗(yàn)證，認(rèn)為此事完全是誤傳，公司基本面沒有任何問題。”并強(qiáng)調(diào)“2.4G不可能被停，規(guī)模上量是大概率事件，時(shí)間點(diǎn)在年底”。報(bào)告繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)位180元，建議下跌就是買入的良好機(jī)會(huì)。而此次，國(guó)民技術(shù)股價(jià)應(yīng)聲下跌，反彈就此結(jié)束。
2010年10月22日，國(guó)民技術(shù)跌回128.7元，國(guó)金證券再次發(fā)布《Q3是業(yè)績(jī)低點(diǎn)，看好中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)》的報(bào)告，解釋稱“公司三季報(bào)單季度業(yè)績(jī)是公司的環(huán)比低點(diǎn)，我們認(rèn)同公司堅(jiān)持2.4G 移動(dòng)支付以及其他新產(chǎn)品自主創(chuàng)新，以及針對(duì)公共交通、銀行RF-SD 產(chǎn)品及海外市場(chǎng)三個(gè)方向市場(chǎng)拓展的發(fā)展思路，維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)”。
2010年11月，當(dāng)中國(guó)人民銀行、工信部、國(guó)標(biāo)委的相關(guān)司局對(duì)13.56MHz標(biāo)準(zhǔn)定調(diào)，排除2.45GHz方案之時(shí)，所有券商停止出具國(guó)民技術(shù)的報(bào)告。
但今年2月25日，國(guó)金證券率先給出報(bào)告，仍然看多，稱《公司將在一年內(nèi)走出RF-SIM困境》，透露“目前RF-SIM短期中移動(dòng)雖然沒有從集團(tuán)層面推動(dòng)，但各地移動(dòng)的推廣仍在進(jìn)行中，”“今年7月與移動(dòng)的獨(dú)家合作協(xié)議到期后，公司很可能推進(jìn)與電信和聯(lián)通的合作機(jī)會(huì)，下半年形勢(shì)更明朗”。出于謹(jǐn)慎，報(bào)告下調(diào)了2011-2012年公司EPS，但維持“買入”評(píng)級(jí)，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期前景，目標(biāo)價(jià)158元。當(dāng)天，國(guó)民技術(shù)高開并強(qiáng)勢(shì)上漲，但終究難敵頹勢(shì)，尾盤跌破120元。
3月15日，國(guó)金證券再次發(fā)布《自主創(chuàng)“芯“，打造IC設(shè)計(jì)航母》報(bào)告，在2.4G支付失勢(shì)后將唱多依據(jù)指向IC領(lǐng)域，強(qiáng)調(diào)“即使不考慮RF-SIM業(yè)務(wù)，公司未來3年將保持40%的復(fù)合增長(zhǎng)率”，維持“買入”評(píng)級(jí)，堅(jiān)定看好公司長(zhǎng)期前景，目標(biāo)價(jià)158元。
而在此前的14日，國(guó)民技術(shù)創(chuàng)出短期反彈的133.38元高點(diǎn)后快速下跌，國(guó)金證券15日的看多報(bào)告沒能阻止反彈的結(jié)束，暴跌隨后展開。國(guó)金證券也從此未再推出國(guó)民技術(shù)的報(bào)告，“堅(jiān)定看好”不了了之。
而在此過程中，去年末重倉的9只基金不斷從前十大流通股東中退出，并最終在3月末，獨(dú)剩諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)持股9.94萬股不變。