比亞迪業(yè)績大降 估值缺少吸引力

雖然比亞迪剛剛公布的一季報不盡如人意，但首日股價表現(xiàn)強勁，收盤大漲41.39%，以25.45元報收，換手高達87%。比亞迪在港股價報收于24.15港元，上漲約5.67%。資料顯示，比亞迪此次A股發(fā)行價18元，發(fā)行股份總數(shù)7900萬股(網(wǎng)上定價發(fā)行6400萬股)，，此次融資額為14.22億，比此前預計募資21.92億元銳減了35.13%。
市場此前大多預期公司會破發(fā)，昨日比亞迪的上漲與近期新股首日表現(xiàn)有轉(zhuǎn)暖跡象，以及昨日中德發(fā)表《中德關(guān)于建立電動汽車戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系的聯(lián)合聲明》密切相關(guān)，新能源汽車和鋰電池板塊當天也是集體活躍。不過，比亞迪A股股價估值相對缺乏吸引力，當前對應市盈率約為30倍，早先機構(gòu)詢價報價時，長江證券和國泰君安的自營賬戶均給出8元的價格，對應發(fā)行后市盈率不足10倍。從昨日龍虎榜來看，股價強勢背后并無機構(gòu)參與，而國信證券的京滬廣等地營業(yè)部大肆“對倒”。
一季度營收同比下降逾11%
比亞迪業(yè)務覆蓋電動汽車及燃油汽車、二次充電電池、手機部件及組裝三大業(yè)務，是國內(nèi)最大的充電電池生產(chǎn)企業(yè)和國內(nèi)第六大汽車整車生產(chǎn)企業(yè)。
招股說明書披露，本次募投項目包括：鋰電池有限公司產(chǎn)能擴充，項目總投資4億元，用于深圳鋰電池生產(chǎn)基地產(chǎn)能擴充，新增年產(chǎn)能1.7億只鋰離子電池，預計年收入增加19.55億元；深圳汽車研發(fā)基地提升技術(shù)實力，完善配套體系，項目總投資13.37億元，將新增10萬輛主力車型F0、F6的年產(chǎn)能，預計一、二期全部達產(chǎn)共實現(xiàn)年銷售收入143億元；西安比亞迪產(chǎn)能擴充及零配件工廠建設(shè)，達產(chǎn)預計實現(xiàn)銷售收入37.12億元。
與去年同期相比，比亞迪2011年第一季度業(yè)績下降幅度較大，其招股說明書中寫明，主要是受汽車業(yè)務業(yè)績下滑同時管理費用和財務費用上升影響所致；與2010年第四季度相比，2011年第一季度業(yè)績出現(xiàn)恢復性增長，主要是由于受汽車業(yè)務回升影響，銷售促銷折讓活動力度放緩、銷售結(jié)構(gòu)變化以及成本下降使得汽車業(yè)務毛利增加，與此同時，廣告費、運雜費大幅減少。
公司一季度營收同比減少1536193千元，降幅11.60%，主要是受購置稅優(yōu)惠政策結(jié)束以及市場競爭加劇影響，汽車業(yè)務銷售量和銷售額下降所致。較2010年第四季度減少197，471千元，降幅為28.77%，主要是由于車展、媒體廣告及廣告展覽的投入減少及運雜費減少，造成銷售費用有所下降。
2011年第一季度銷售費用為488972千元，較去年同期減少13605千元，降幅2.71%，基本保持穩(wěn)定。2011年第一季度銷售費用較2010年第四季度減少197471千元，降幅為28.77%，主要是由于車展、媒體廣告及廣告展覽的投入減少以及運雜費的減少，造成銷售費用有所下降。
2011年第一季度管理費用為855850千元，較去年同期增加57833千元，增幅7.25%，主要是公司依據(jù)未來發(fā)展需求配置資源，管理人員工資以及折舊攤銷費用增加所致。較2010年第四季度管理費用減少30048千元，降幅3.39%，呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢。
2011年第一季度財務費用為118395千元，較去年同期增加72134千元，增幅155.93%，主要是由于本期借款增加導致利息支出大幅增加所致。較2010年第四季度增加24347千元，增幅25.89%，主要是由于短期借款增加導致利息支出增長。
估值遠高于同類公司平均水平
不過，從昨日比亞迪的表現(xiàn)來看，投資者未理會上述業(yè)績，而是把關(guān)注重點放到近期中國新上市股票的總體強勁表現(xiàn)和新能源汽車行業(yè)的長期光明前景上。
而近期新上市的股票走勢轉(zhuǎn)暖，6月20日以來上市的12只新股中有9只上漲。交易所數(shù)據(jù)顯示，昨日買賣前五資金凈買入7000多萬元，沒有出現(xiàn)機構(gòu)的身影。
國金證券分析師吳文釗表示，盡管由于退網(wǎng)事件，公司汽車業(yè)務短期受挫，但這并不改變公司已成為自主品牌龍頭企業(yè)的較強競爭能力，公司未來仍可充分受益我國汽車行業(yè)的快速發(fā)展。隨著公司戰(zhàn)略調(diào)整的完成以及重磅車型的陸續(xù)推出，預測公司2012年起汽車業(yè)務將可恢復至行業(yè)整體增速水平。電動汽車全面領(lǐng)先，產(chǎn)銷規(guī)模有望率先突破：隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃即將出臺以及各地補貼政策和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的逐漸完善，新能源汽車商業(yè)化進程將顯著加快，比亞迪新能源汽車技術(shù)與產(chǎn)品在國內(nèi)全面領(lǐng)先，產(chǎn)銷規(guī)模有望率先突破。
不過，比亞迪股價估值已相對缺乏吸引力，當前股價對應的市盈率約為30倍，顯著高于同類上市公司約11倍的平均水平。吳文釗認為，預測公司2011-2013年EPS分別為0.85元、1.31元、1.60元?？紤]公司各業(yè)務板塊的平均估值后做加權(quán)平均，按2011年20-25倍PE測算，公司合理價格區(qū)間為17.0-21.3元。招商證券汪劉勝也認為，根據(jù)整車和新能源電池行業(yè)綜合估值，我們認為公司2011年合理估值區(qū)間在20-25倍，EPS：0.84元，對應股價：16-21元。
采寫：南都記者 王濤