展訊通信進(jìn)行股票回購(gòu) 稱渾水質(zhì)疑太外行

黃婕 上海報(bào)道
繼嘉漢林業(yè)、雨潤(rùn)之后，對(duì)沖基金渾水(Muddy Waters)又將做空目標(biāo)伸向了納斯達(dá)克上市公司展訊通信(NASDAQ：SPRD)。不過(guò)這一次，渾水并未如愿。
北京時(shí)間6月29日晚間，展訊公司召開(kāi)投資者電話會(huì)議，針對(duì)渾水近期的質(zhì)疑做出反擊。該公司CEO李力游表示，渾水的質(zhì)疑缺乏依據(jù)，公司目前正在進(jìn)行公司股票回購(gòu)計(jì)劃此外，展訊通信還宣布了一項(xiàng)現(xiàn)金股利分配計(jì)劃。
成立不足一年的渾水公司因揭露嘉漢林業(yè)財(cái)務(wù)造假聲名鵲起。該公司隨后通過(guò)做空方式，集中對(duì)中國(guó)概念股進(jìn)行“絞殺”，屢屢得手。6月28日，渾水公司向展訊發(fā)出信函，稱該公司存在重大失實(shí)的財(cái)務(wù)表述風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)主要集中在2010年和2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。
在此次針對(duì)展訊的行動(dòng)中，渾水采取了一貫做空套路，即通過(guò)向媒體釋放消息質(zhì)疑展訊財(cái)務(wù)造假制造股價(jià)升降空間。但是，由于只針對(duì)報(bào)表質(zhì)疑而缺乏事實(shí)性調(diào)查依據(jù)，渾水對(duì)展訊的“狙擊”并未達(dá)到預(yù)想效果。
質(zhì)疑信發(fā)出后，展訊股價(jià)迅速下跌，跌幅一度超過(guò)30%，但在尾盤出現(xiàn)反彈，至收盤時(shí)小跌3.54%，呈現(xiàn)“V”字反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。截至記者發(fā)稿，展訊收?qǐng)?bào)13.76美元，比前日上漲10.17%。
質(zhì)疑太“外行”
根據(jù)渾水官網(wǎng)資料，該公司6月28日向展訊發(fā)出了一封質(zhì)疑信。在給展訊的信中，渾水寫(xiě)到：“研究范圍開(kāi)始覆蓋展訊通訊”、“已經(jīng)建立展訊通信的空頭頭寸”，并提出了15個(gè)問(wèn)題。質(zhì)疑主要集中在兩方面：存貨異常、稅收異常。渾水稱這些異常顯示出展訊可能進(jìn)行了財(cái)務(wù)造假。
信件同時(shí)指出，展訊公司相關(guān)財(cái)季內(nèi)出現(xiàn)了密集的人事變動(dòng)，包括創(chuàng)始人武平離職、兩任CFO先后離職以及更換審計(jì)師、審計(jì)委員會(huì)委員，但展訊營(yíng)收不降反升顯示出異常。此外，渾水懷疑，展訊收購(gòu)的上海摩波彼克半導(dǎo)體有限公司，可能依靠展訊為其提供現(xiàn)金流。
“我們發(fā)現(xiàn)展訊的監(jiān)管文件存在許多問(wèn)題，我們相信自從武平離職后展訊的財(cái)報(bào)很可能存在實(shí)質(zhì)性虛報(bào)?！眻?bào)告說(shuō)。
對(duì)于渾水的質(zhì)疑，中國(guó)軟件行業(yè)協(xié)會(huì)嵌入式系統(tǒng)分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)老杳表示，渾水的質(zhì)疑缺乏對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)和中國(guó)國(guó)情的基本了解，渾水在寫(xiě)公開(kāi)信前并未認(rèn)真研究展訊的發(fā)展，做空目標(biāo)完全是為了自身盈利。老杳目前持有展訊公司股票。
致力于揭露上市公司造假行為的知名財(cái)務(wù)專家夏草也認(rèn)為，渾水的質(zhì)疑“顯示財(cái)務(wù)外行”?！皩徲?jì)師及CFO變更往往意味著公司財(cái)報(bào)存在重大問(wèn)題?！彼f(shuō)，2008年底展訊面臨難題，創(chuàng)始人武平離開(kāi)，CFO辭職，緊接著新CFO也離職，審計(jì)師發(fā)生變更，審計(jì)委員會(huì)委員也辭職，如果沒(méi)有深入了解企業(yè)實(shí)際情況，一般會(huì)認(rèn)為這家公司沒(méi)救。
夏草表示，2008-2010年度展訊存貨周轉(zhuǎn)率大幅下滑，這意味著存貨質(zhì)量下降，芯片行業(yè)存貨減值速度非常快，存貨余額高企要么是少轉(zhuǎn)成本、要么是少提減值。展訊將商品所有權(quán)已轉(zhuǎn)移的存貨成本計(jì)入“遞延成本”，更有可能是穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策導(dǎo)致，展訊不是虛增收益而是隱瞞收益。判斷存貨是否正常不但要看存貨周轉(zhuǎn)率，還要看關(guān)聯(lián)科目，如預(yù)付賬款、預(yù)收賬款等等，從展訊預(yù)收賬款迅速增長(zhǎng)看，存貨及預(yù)收賬款雙增長(zhǎng)往往意味著收入確認(rèn)被推遲，但渾水顯然不理解此中玄機(jī)。
展訊反擊
盡管渾水的質(zhì)疑缺乏事實(shí)性依據(jù)，展訊公司仍然迅速做出回應(yīng)，宣布已經(jīng)回購(gòu)公司144萬(wàn)股ADS(美國(guó)存托憑證)。
針對(duì)渾水提出的CEO離職，展訊公司現(xiàn)任CEO李力游表示，2008年2月份任職CEO的武平實(shí)際直到2010年6月才結(jié)束該職務(wù)。而對(duì)于審計(jì)機(jī)構(gòu)的更換，他說(shuō)，德勤和普華永道都是行業(yè)內(nèi)知名的機(jī)構(gòu)，這兩家審計(jì)事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)狀況也都遵守GAAP的標(biāo)準(zhǔn)。而CFO離職則是出于個(gè)人原因或不適應(yīng)工作。
而對(duì)于渾水質(zhì)疑的2010年?duì)I收大幅增長(zhǎng)情況，李解釋說(shuō)，一方面是由于產(chǎn)品質(zhì)量的不斷上升，另一方面是因?yàn)閲?guó)內(nèi)外市場(chǎng)的增長(zhǎng)。
李力游還指出，收購(gòu)上海摩波彼
克半導(dǎo)體有限公司，是因?yàn)楫?dāng)時(shí)該公司的技術(shù)還比較高端，并且可以整合進(jìn)公司。
展訊隨后又對(duì)報(bào)表中存貨、遞延成本和所得稅質(zhì)疑做出了進(jìn)一步的書(shū)面解釋。展訊公司表示，從2009年第四季度開(kāi)始，展訊授予客戶30-90天質(zhì)量檢驗(yàn)時(shí)間，從裝運(yùn)開(kāi)始直到產(chǎn)品符合客戶的所有驗(yàn)收要求，公司才會(huì)確認(rèn)該筆收入，這種做法符合美國(guó)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求。在確認(rèn)收入前，貨款已經(jīng)百分之百到賬，并且記入客戶的預(yù)付款項(xiàng)。隨著公司市場(chǎng)份額和營(yíng)收的增加，客戶的預(yù)收賬款及遞延成本也就顯著增加了。
另外，存貨增長(zhǎng)主要由于新產(chǎn)品線的引進(jìn)和維持現(xiàn)有產(chǎn)品線，存貨水平和市場(chǎng)份額及銷售額的增長(zhǎng)基本保持一致。
針對(duì)展訊2010年沒(méi)有繳納任何所得稅的疑問(wèn)，該公司回應(yīng)：2010年展訊通信的稅率較低主要是之前幾年的財(cái)務(wù)虧損沉淀導(dǎo)致，2010年稅捐包括中國(guó)征收的86.2萬(wàn)美元和美國(guó)征收的1000美元，扣除5萬(wàn)美元中國(guó)遞延所得稅，展訊通信的預(yù)繳稅款為81.3萬(wàn)美元。
不過(guò)，夏草認(rèn)為，展訊所得稅澄清確實(shí)還有不清楚的地方。該公司“應(yīng)交企業(yè)所得稅”從年初的307萬(wàn)元增加至年末的1302萬(wàn)元，凈增995萬(wàn)元，因?yàn)閳?bào)告期繳納的企業(yè)所得稅為零，即使是2011年5月繳納了500萬(wàn)元，“應(yīng)交企業(yè)所得稅”余額仍有800萬(wàn)元，這些欠稅為何可以不繳？展訊應(yīng)該更清楚說(shuō)明。