巴倫周刊：微軟股價(jià)短期難漲 鮑爾默是阻礙因素

微軟CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)

導(dǎo)語：最新一期美國《巴倫周刊》印刷版發(fā)表特寫文章稱，雖然微軟CEO史蒂夫·鮑爾默(Steve Ballmer)非?？粗匾苿油ㄓ嵑拖M(fèi)電子業(yè)務(wù)，但該股股價(jià)短期難以走高，價(jià)值投資者在投資該股時(shí)仍應(yīng)保持警惕。
以下為文章全文：
盤整十年
相比于對紐約大都會棒球隊(duì)(New York Mets)的投資，大衛(wèi)·埃因霍恩(David Einhorn)要從對微軟投資中獲益恐怕要等上更長的時(shí)間。
這位對沖基金投資人最近對該股的推薦推動微軟股價(jià)次日上漲3%，接近25美元。對于埃因霍恩這樣的價(jià)值投資者而言，有很多理由看好該股。微軟股價(jià)對應(yīng)2011財(cái)年2.58美元每股收益的市盈率不足10倍，其競爭對手谷歌約為15倍。盡管互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的虧損超過10億美元，但微軟的盈利仍然十分驚人。如果將每股5.78美元的凈現(xiàn)金考慮在內(nèi)，市盈率將接近7倍。除此之外，微軟坐擁500億美元現(xiàn)金，可以將2.6%的股息率進(jìn)一步提升，并回購更多股票。
但是，與過去幾年來的很多潛在利好因素一樣，“埃因霍恩效應(yīng)”對微軟的影響也不會持續(xù)太久。在整體市場疲軟的影響下，該股周五又跌至24.76美元。這只曾經(jīng)的成長股已經(jīng)盤整了將近10年時(shí)間。
投資者對于微軟改革的期待凸顯出微軟與華爾街的沖突。例如，微軟每年花費(fèi)90億美元開發(fā)更新和更好的產(chǎn)品，而這筆資金原本可以用于回報(bào)股東。批評人士通常認(rèn)為，蘋果每年用于研發(fā)的費(fèi)用僅為20億美元，但在新品發(fā)布領(lǐng)域，卻依舊成為了無可爭議的王者。微軟的支持者則反駁稱，該公司的絕大多數(shù)研發(fā)資金都投入到了新版Windows操作系統(tǒng)中，這是一項(xiàng)耗資巨大的業(yè)務(wù)，也是微軟的主要利潤來源。
CEO因素
只要史蒂夫·鮑爾默擔(dān)任CEO，微軟就不太可能大幅調(diào)整業(yè)務(wù)重點(diǎn)。因此，要改變投資者的冷漠態(tài)度，也就希望不大。高科技行業(yè)的元老們認(rèn)為，相比于增加數(shù)量微薄的年度股息而言，鮑爾默更希望重新奪回微軟在科技領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位和增長勢頭。(微軟目前還在開展400億美元的股票回購項(xiàng)目。)這家軟件巨頭已經(jīng)錯(cuò)過了兩次革命性的趨勢：網(wǎng)絡(luò)搜索和手機(jī)。在意識到科技資產(chǎn)有可能在瞬間消失后，微軟正在試圖通過與諾基亞的合作實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，與這家同樣失意的科技巨頭一同推廣新版Windows移動操作系統(tǒng)。“在科技領(lǐng)域，如果你錯(cuò)過了一次浪潮，就會陷入困境?！惫雀瓒麻L埃里克·施密特(Eric Schmidt)說。
隨著成長性投資者和科技專業(yè)人士逐漸減持或變現(xiàn)微軟股票，剩下的只有價(jià)值投資者，這也使得微軟的錯(cuò)誤決策在股價(jià)上得以體現(xiàn)。但美國投資公司Forward Management基金經(jīng)理大衛(wèi)·瑞德曼(David Readerman)表示，微軟“已經(jīng)成了一個(gè)不折不扣的價(jià)值陷阱”。他關(guān)注微軟已經(jīng)25年時(shí)間。
埃因霍恩最近買入了2億美元長期受壓的紐約大都會棒球隊(duì)的股票。在談到微軟時(shí)，他則認(rèn)為，讓鮑爾默下臺可以釋放微軟的股票價(jià)值。但從很多方面來看，鮑爾默仍將留任一段時(shí)間。自從2000年從微軟董事長比爾·蓋茨(Bill Gates)手中接過帥印以來，鮑爾默已經(jīng)將微軟的收入和每股收益提升了兩倍。今年的收入還有望再增長11%，達(dá)到700億美元。盡管PC增速整體放緩，并且遭遇了盜版等重要障礙，但Windows和Office仍然是微軟的搖錢樹。該公司的Azure云計(jì)算項(xiàng)目也展示出廣闊的前景。微軟最近一個(gè)季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流為87億美元，同比增長17%。
“對于未來有很多擔(dān)憂，但從以往的結(jié)果來看，說他一直無所作為似乎太過刻薄?！蔽④浲顿Y者關(guān)系總經(jīng)理比爾·科夫德(Bill Koefoed)說。與蓋茨一樣，鮑爾默同樣著眼于長期目標(biāo)，而不會關(guān)注能夠提升股價(jià)的短期決策。
追趕對手
為了追趕競爭對手，鮑爾默已經(jīng)嘗試?yán)矛F(xiàn)金和股票展開了一些收購。作為在搜索市場追趕谷歌的一部分，他2007年斥資60億美元收購了互聯(lián)網(wǎng)廣告網(wǎng)絡(luò)aQuantive，溢價(jià)率高達(dá)85%。2008年，鮑爾默給出每股33美元的報(bào)價(jià)收購雅虎，但卻遭到拒絕。從雅虎隨后的股價(jià)表現(xiàn)來看，市場對該公司的估值僅為微軟報(bào)價(jià)的一半。微軟隨后與雅虎新管理層建立的合作關(guān)系也遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期。微軟至今仍是美國第三大搜索引擎，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于谷歌。
鮑爾默最近還同意以85億美元的高價(jià)收購網(wǎng)絡(luò)視頻和語音通話公司Skype，相當(dāng)于eBay 2009年將該公司70%的股權(quán)出售給私募股權(quán)投資公司時(shí)估值的4倍。Skype可以在多個(gè)領(lǐng)域幫助微軟，包括企業(yè)視頻會議和游戲語音通話。美國投資公司Cowen分析師格雷格·莫斯科維茨(Gregg Moskowitz)說：“考慮到Skype擁有1.7億月活躍用戶和較高的增長率，而且能夠?qū)ξ④浀钠渌a(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)生促進(jìn)，因此這一交易具有戰(zhàn)略意義?！钡唧w效果如何，還有待進(jìn)一步觀察。
微軟還與處于困境之中的諾基亞建立了合作關(guān)系。這兩家巨頭聯(lián)姻的唯一一個(gè)問題在于，他們努力爭奪的不過是市場第3的位置，仍然落后于蘋果和谷歌。
隨著微軟的組織結(jié)構(gòu)日益臃腫，憑借自身力量開發(fā)新產(chǎn)品也已經(jīng)成為了一個(gè)問題。官僚作風(fēng)的日漸盛行對創(chuàng)新構(gòu)成了傷害。微軟位于西雅圖的總部園區(qū)已經(jīng)擁有超過100棟建筑，員工將近9萬人。
除此之外，該公司仍然不愿放松以Windows為中心的戰(zhàn)略。這一點(diǎn)可以理解。無論是搜索、音樂還是手機(jī)，微軟的新產(chǎn)品都與Windows系統(tǒng)緊密相連。這就意味著，Windows工程師幾乎要參與到微軟的所有新項(xiàng)目中，以確保這些產(chǎn)品和服務(wù)能夠與Windows兼容。這并非開發(fā)新業(yè)務(wù)的最佳方式。唯一一個(gè)例外是Xbox游戲機(jī)，這也是微軟少有的成功之一。
提振股價(jià)
那么，如何才能提振微軟股價(jià)呢？部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，如果能夠在今年秋天的分析師大會上公布令人信服的全新移動戰(zhàn)略，微軟股票就將上漲。美國市場研究公司ISI Group分析師比爾·懷曼(Bill Whyman)說：“短期催化劑是公布信服的移動戰(zhàn)略，包括手機(jī)和平板電腦。”但他也警告稱，這一會議距離現(xiàn)在還有好幾個(gè)月的時(shí)間，而且也僅僅是猜測而已。
除此之外，微軟近期對戰(zhàn)略做出大幅調(diào)整的可能性很小，股價(jià)上漲的概率同樣如此。由于市值龐大，因此需要吸引資金實(shí)力極其強(qiáng)大的激進(jìn)投資者的參與，才能夠推動微軟股價(jià)上漲。鮑爾默和蓋茨仍然合計(jì)持有超過10%的微軟股票。
現(xiàn)年55歲的鮑爾默曾經(jīng)表示，在他最小的孩子上大學(xué)前，他仍將繼續(xù)留任CEO。但這還要等上8年。知情人士表示，蓋茨也十分尊重鮑爾默的選擇，不會催促這位老友下臺。[!--empirenews.page--]
即使等到鮑爾默真的離職的那一天，微軟的秩序仍將有條不紊。“史蒂夫和比爾不會為了短期利益做出反常之舉?！笨品虻抡f。
分拆消費(fèi)業(yè)務(wù)有可能釋放部分股東價(jià)值。這將為股東提供這項(xiàng)新興業(yè)務(wù)的股權(quán)，并將這些業(yè)務(wù)從技術(shù)和官僚氛圍中解救出來。盈利能力極強(qiáng)的Windows部門、服務(wù)器和工具部門以及企業(yè)部門(包括Office)將組成微軟的核心實(shí)體，而且仍將享有其他業(yè)務(wù)的控制權(quán)。而網(wǎng)絡(luò)服務(wù)以及娛樂和終端設(shè)備部門(包括Xbox)將被分拆出去。
目前為止，微軟一直都反對任何形式的分拆?！案鞑块T之間的協(xié)同作用為我們提供了競爭優(yōu)勢?！笨品虻抡f。但埃因霍恩等投資者對此卻并不滿意。(鼎宏)