四維圖新：2011年增長無力 大客戶遭蘋果阻擊

理財(cái)周報(bào)上市公司重大項(xiàng)目實(shí)驗(yàn)室研究員 任家河/文
曾經(jīng)遙遙領(lǐng)先的四維圖新(002405.SZ)，正在一步步喪失自己的龍頭地位。
一家最近在NASDAQ上市的民企高德軟件(AMAP.NASDAQ)，正在逼近四維圖新。
在地理信息行業(yè)9家上市公司中，四維圖新是不折不扣的“國家隊(duì)”，大股東四維測繪技術(shù)總公司就是業(yè)界一張王牌，除了啟明信息(002232.SZ)(大股東一汽集團(tuán))能與之抗衡外，其余公司均是清一色的“民營隊(duì)”。
面對高德軟件的兇猛追趕，面對橫向戰(zhàn)略還是縱向戰(zhàn)略的抉擇，四維圖新走到一個(gè)十字口，一切或?qū)⒏膶憽?br /> 遭遇“增長的困惑”
四維圖新的業(yè)務(wù)一直定位在三大板塊：車載導(dǎo)航產(chǎn)品系統(tǒng)、電子消費(fèi)產(chǎn)品領(lǐng)域和地圖服務(wù)領(lǐng)域。
而從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來看，目前我國車載導(dǎo)航市場處于快速增長階段，消費(fèi)電子導(dǎo)航市場處于爆發(fā)期，基于移動(dòng)通信技術(shù)的LBS服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)地圖服務(wù)、動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)等地圖服務(wù)市場則處于市場導(dǎo)入期。
不可否認(rèn)，四維圖新三大業(yè)務(wù)板塊處于不同發(fā)展階段，戰(zhàn)略清晰明了，將電子地圖制作的寡頭壟斷優(yōu)勢發(fā)揮到極致，既能在目前保持不敗，又能在未來繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢。
但套用三個(gè)階段解讀四維圖新2011年經(jīng)營目標(biāo)，卻發(fā)現(xiàn)，四維圖新在2011年已經(jīng)陷入了“增長的困惑”。
車載導(dǎo)航系統(tǒng)是四維圖新的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，也是它營業(yè)收入的主要來源之一。目前四維圖新的車載導(dǎo)航系統(tǒng)主要客戶是汽車廠商及其導(dǎo)航系統(tǒng)供應(yīng)商。
2010年四維圖新車載導(dǎo)航領(lǐng)域營業(yè)收入30919萬元，同比增長50.87%，占營業(yè)總收入的54.74%。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，汽車廠商新車型的推出有大年小年之分，過去的2010年全球汽車廠商密集推出新車型，但今年屬于新車型的小年。這就意味著，除了依靠預(yù)裝GPS的老車型銷售數(shù)量比去年有所增長，四維圖新今年的車載導(dǎo)航系統(tǒng)增長恐怕要比去年差許多。
加上以北京市為首發(fā)起的汽車限購政策的影響，四維圖新的車載導(dǎo)航業(yè)務(wù)面臨著瓶頸期。
大客戶諾基亞擋不住蘋果
2010年，四維圖新消費(fèi)電子領(lǐng)域營業(yè)收入26231萬元，同比增長71.22%，占營業(yè)總收入的38.9%?？芍^是對四維圖新2010年的業(yè)績增長立下了汗馬功勞。
如果不去深究電子消費(fèi)產(chǎn)品的收入結(jié)構(gòu)來源，將消費(fèi)電子領(lǐng)域爆發(fā)增長理解為是行業(yè)的增長，并預(yù)期2011年以及以后都會漲幅如此，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。
事實(shí)上，在四維圖新消費(fèi)電子產(chǎn)品2.6億的收入中，有87.6%都是來自同一個(gè)客戶，即諾基亞的控股子公司NAVTEQ。2010年來自諾基亞的收入占四維圖新營業(yè)總收入的比例超過30%，主要原因是諾基亞從2010年年初開始在全球范圍內(nèi)實(shí)行面向最終用戶提供免費(fèi)導(dǎo)航地圖的策略，大幅度提升了諾基亞智能手機(jī)采購/預(yù)裝導(dǎo)航電子地圖的比例和數(shù)量，使四維圖新來自諾基亞公司/NAVTEQ的收入大幅增長。
值得警惕的是，雖然導(dǎo)航手機(jī)市場繼續(xù)保持較快增長，但受蘋果手機(jī)的影響，諾基亞市場份額已經(jīng)呈現(xiàn)下降的趨勢。即使不再下降，2011年諾基亞導(dǎo)航手機(jī)的銷量要想比2010年出現(xiàn)大幅增長，也絕非易事。
如果諾基亞導(dǎo)航手機(jī)銷售不能持續(xù)增長，四維圖新對諾基亞的地圖收入或?qū)⒅共接?.3億元，甚至可能出現(xiàn)收入下降的局面?；谶@個(gè)判斷，2011年的四維圖新消費(fèi)電子領(lǐng)域恐怕難以實(shí)現(xiàn)增長。
25%增長得看世紀(jì)高通
盡管車載導(dǎo)航系統(tǒng)與消費(fèi)電子領(lǐng)域在2011年難現(xiàn)大幅增長，但四維圖新董事會還是在2010年報(bào)中定下主營業(yè)務(wù)收入增長20%以上、凈利潤增長25%以上的樂觀目標(biāo)。
據(jù)理財(cái)周報(bào)記者了解，四維圖新董事會的信心主要來自其大力開發(fā)的動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)。四維圖新的動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)由旗下控股子公司世紀(jì)高通負(fù)責(zé)，提供動(dòng)態(tài)路況查詢服務(wù)、語音式中心導(dǎo)航服務(wù)和動(dòng)態(tài)自導(dǎo)航服務(wù)。
據(jù)了解，動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)在我國尚在導(dǎo)入階段。世紀(jì)高通2010年的營業(yè)收入僅1967.37萬，增長高達(dá)82%，僅占四維圖新營業(yè)總收入的2.92%，虧損2054萬。
四維圖新董秘郭民清告訴理財(cái)周報(bào)記者，由于動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)系統(tǒng)前期投入量大，但在布局完成之前還難以產(chǎn)生收入，所以世紀(jì)高通2010年出現(xiàn)了虧損。
不過，郭民清同時(shí)強(qiáng)調(diào)，2011年世紀(jì)高通可以扭虧為盈，四維圖新的動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)系統(tǒng)也將在以后幾年為上市公司貢獻(xiàn)越來越多的利潤。
研究四維圖新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，假設(shè)其他業(yè)務(wù)板塊業(yè)績不變，如果世紀(jì)高通在2011年度可以扭虧為盈，上市公司四維圖新的凈利潤至少增加2054萬元，比2010年凈利潤增長9%，實(shí)現(xiàn)全年凈利潤增長25%目標(biāo)的三分之一。
如此一來，四維圖新2011年收入增長20%、凈利潤增長25%的目標(biāo)倒也不難實(shí)現(xiàn)。但若要大幅超越經(jīng)營目標(biāo)，卻是十分不易。
民企高德軟件逼近
與四維圖新投資價(jià)值可以直接對比的，是在NASDAQ上市的高德軟件。
資料顯示，四維圖新與高德軟件先后在2010年5月18日和2010年7月1日登陸深交所和美國NASDAQ，前后相差不到2個(gè)月。
四維圖新與高德軟件的總股本分別是4557.45萬和5973.58萬；2010年的營業(yè)收入分別是6.75億和5.81億元人民幣；2010年的凈利潤分別是2.33億和1.29億元人民幣。(按照2010年人民幣對美元匯率中間價(jià)平均6.7695計(jì)算)
雖然A股和NASDAQ估值水平有所不同，但理財(cái)周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，四維圖新和高德軟件在3月24日的收盤價(jià)上，市盈率分別為76倍和72.42倍，相差很小。
上述券商研究員表示，雖然市盈率相近，但兩家公司的成長預(yù)期并不一樣，四維圖新對2011年的收入增長設(shè)定為20%，而高德軟件的凈收入增長預(yù)計(jì)為36%-40%。不同的增長預(yù)期，給出相近的估值，說明四維圖新在A股的估值仍然要比高德軟件在NASDAQ要高一些。
而從基本面來分析，目前，四維圖新與高德軟件在國內(nèi)呈寡頭壟斷競爭狀態(tài)，兩家上市公司所從事業(yè)務(wù)基本相同，都是對導(dǎo)航地圖的制作以及相關(guān)應(yīng)用服務(wù)。
但區(qū)別在于，高德軟件更加傾向于縱向發(fā)展，正在逐步向上下游延伸，而四維圖新則傾向于在導(dǎo)航電子地圖這一固定領(lǐng)域逐步擴(kuò)張自己的實(shí)力。
有密切關(guān)注兩家公司的券商研究人士告訴理財(cái)周報(bào)記者，在向上游拓展方面，兩家公司其實(shí)區(qū)別不大。四維圖新受益于母公司測繪能力，沒有必要自己測繪或者航拍，而高德軟件作為一家民營企業(yè)，要想掌握基礎(chǔ)地圖數(shù)據(jù)庫，只能自己進(jìn)行測繪和航拍，雖然控制了上游數(shù)據(jù)，但這也是一種不得已而為之的辦法。[!--empirenews.page--]
對于未來的定位，雖然兩家上市公司都著眼于導(dǎo)航地圖服務(wù)領(lǐng)域，但從目前的發(fā)展來看，四維圖新更加著眼于動(dòng)態(tài)交通信息服務(wù)系統(tǒng)的打造，而高德軟件更加著眼于基于位置的服務(wù)LBS(Location Based Service，LBS)。
至于鹿死誰手，且需時(shí)日觀察。