美菱電器中報(bào)上演“輸血式增長”神話

美菱電器（000521）日前公告稱，預(yù)計(jì)公司上半年凈利潤增加591%。不過，這只中報(bào)業(yè)績暴增的家電“黑馬”背后藏有隱情。中國證券報(bào)記者注意到，公司上半年凈利潤達(dá)到2.1億元，但是其中投資收益和政府補(bǔ)貼合計(jì)高達(dá)2.062億元，占比高達(dá)98%，而公司真正來自家電主業(yè)的凈利只有可憐的380萬元。
值得關(guān)注的是，美菱電器自2007年以來，投資收益、政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益在凈利潤中占比都非常高，甚至成為公司業(yè)績增長的“主引擎”。對于這種過多依賴出售金融資產(chǎn)和拿政府補(bǔ)貼的“輸血式增長”方式能否持續(xù)，引人深思。
雙管“輸血”業(yè)績迎來6倍增長
美菱電器在預(yù)增公告中解釋業(yè)績增長的原因是，公司報(bào)告期內(nèi)出售部分可供出售的金融資產(chǎn)獲得稅后投資凈收益約11458萬元。另外一部分收入則是政府補(bǔ)貼，計(jì)入本年度合并報(bào)銷稅前利潤約9162萬元。
以上兩項(xiàng)總計(jì)高達(dá)20620萬元，占到美菱電器上半年凈利潤21000萬元的98%，扣除這兩塊，公司可持續(xù)性業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤僅為380萬元，簡單測算，美菱電器10.18元的增發(fā)價(jià)對應(yīng)的市盈率高達(dá)101倍。
出售科大訊飛股票與獲取政府補(bǔ)貼是美菱電器中報(bào)業(yè)績暴增的主要原因。
截至2009年年底，美菱電器持有的可供出售的金融資產(chǎn)主要是科大訊飛370萬股流通股。自2010年開始，美菱電器就開始不斷減持，截至6月17日，美菱電器通過深交所競價(jià)交易系統(tǒng)出售科大訊飛股份309萬股，扣除成本和相關(guān)交易稅費(fèi)后投資凈收益合計(jì)9759萬元。
隨著所持科大訊飛股份的不斷減少，這部分投資收益也將難以為繼。截至6月17日收盤，美菱電器尚持有科大訊飛60萬股，以科大訊飛7月14日收盤價(jià)35.11元計(jì)算，該部分股份的總市值僅為2100萬元。
不僅如此，“粉飾”公司業(yè)績的另外一部分收入則是政府補(bǔ)貼。根據(jù)美菱電器6月30日的公告，美菱電器下屬長虹空調(diào)收到綿陽市財(cái)政局撥付的高效節(jié)能產(chǎn)品推廣財(cái)政補(bǔ)助資金3969萬元，再加上其他名目繁多的補(bǔ)助，如促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展獎(jiǎng)勵(lì)、市社保企業(yè)崗位補(bǔ)貼、省財(cái)政特定就業(yè)政策補(bǔ)助、地震災(zāi)后恢復(fù)重建財(cái)政貼息資金等補(bǔ)助資金，計(jì)入本年度合并報(bào)表稅前利潤約9162萬元。
此外，由于空調(diào)高效節(jié)能補(bǔ)貼政策調(diào)整，空調(diào)企業(yè)所能獲得的該項(xiàng)補(bǔ)貼也將隨之大幅下降，長虹空調(diào)上半年所獲得3969萬元的補(bǔ)貼額度也將難以持續(xù)。
中國證券報(bào)記者注意到，實(shí)際上近幾年來，依靠“輸血”保增長，已經(jīng)成為美菱電器的習(xí)慣性成長模式。
美菱電器2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤3.01億元，同比增速達(dá)到驚人的1000.19%，但是扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤僅為6889萬元，公司當(dāng)年非經(jīng)常性損益高達(dá)23229萬元，其中獲得政府補(bǔ)助為5555萬元，獲得投資收益21283萬元。
2008年美菱電器非經(jīng)常性損益項(xiàng)目較為正常，僅為412萬元。
但在2007年，非經(jīng)常性損益對美菱電器居功至偉。公司當(dāng)年凈利潤為1764萬元，扣除非經(jīng)常性損益后則虧損3614萬元。
主業(yè)微薄凈利引發(fā)機(jī)構(gòu)“甩貨”
美菱電器7月9日中期業(yè)績預(yù)增近6倍的重大利好公布后，公司二級市場卻表現(xiàn)背離。當(dāng)日成交量突然大幅增加，高達(dá)19萬手，其后幾天連續(xù)收陰，成交量都在10萬手左右。
就在美菱電器7月9日發(fā)布預(yù)增公告的當(dāng)天，已經(jīng)有家電行業(yè)明星研究員給各大基金經(jīng)理發(fā)布研究報(bào)告，對美菱電器過多依賴投資收益、政府補(bǔ)助等短期收益的風(fēng)險(xiǎn)予以提示。
這份研究報(bào)告稱，美菱電器預(yù)計(jì)2010年中期公司凈利潤2.1億元左右，同比增長591%，約合每股收益0.51元左右，其中出售科大訊飛（002230）所得稅后凈收益約1.15億元，貢獻(xiàn)每股收益0.28元，獲政府補(bǔ)貼貢獻(xiàn)約0.18元，明確可持續(xù)性經(jīng)營業(yè)績0.05元。7月14日，公司股價(jià)收于9.58元，低于10.18元的增發(fā)價(jià)。
有業(yè)內(nèi)研究員表示，“美菱電器7月9日的預(yù)增公告出來后，包括基金在內(nèi)的不少機(jī)構(gòu)紛紛開始賣出美菱電器股票，理由很簡單，除掉總計(jì)2億元的投資收益和政府補(bǔ)貼，公司上半年凈利潤不到400萬，在冰箱行業(yè)上半年高速增長的背景下，如此的主營業(yè)務(wù)盈利能力讓人質(zhì)疑?！?br /> 在主營業(yè)務(wù)方面，美菱電器冰箱業(yè)務(wù)的增速也低于行業(yè)水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線的數(shù)據(jù)，今年1-4月，冰箱內(nèi)銷市場為1810萬臺(tái)，同比增長52%，美菱電器則為139萬臺(tái)，同比增速為50%。在出口市場，合計(jì)出口量為589萬臺(tái)，同比增長23%，但美菱電器僅為11萬臺(tái)，增速僅為7%，同比之下，美的電器、海信科龍的增速均超過70%。
美菱電器今年4月公告，公司計(jì)劃以不低于10.18元價(jià)格實(shí)施定向增發(fā)，募集資金不超過12億元，投向高端冰箱生產(chǎn)基地等3個(gè)項(xiàng)目。
“格力電器、美的電器這類市場白馬股當(dāng)前市盈率都在10倍左右，100倍市盈率的增發(fā)會(huì)有多少人去參與呢？目前機(jī)構(gòu)都已經(jīng)開始用腳投票了。”前述研究員表示。