半導(dǎo)體：行業(yè)狀況供給和需求之間的巨大缺口

1、半導(dǎo)體行業(yè)的主要終端市場(chǎng)
半導(dǎo)體的終端市場(chǎng)主要有PC市場(chǎng)和掌上設(shè)備市場(chǎng)，分別占有40%、25%的份額。其次是消費(fèi)類電子和汽車電子，分別占有17%、8%～9%左右的市場(chǎng)份額。對(duì)PC市場(chǎng)而言，西歐、北美等發(fā)達(dá)國(guó)家PC普及率高，主要是更換市場(chǎng)，但未來(lái)PC市場(chǎng)的主要增長(zhǎng)將來(lái)源于新興市場(chǎng)。PC市場(chǎng)的2/3是企業(yè)用戶，其涉及半導(dǎo)體的部分主要是微處理器和存儲(chǔ)器。掌上設(shè)備未來(lái)發(fā)展?jié)摿薮?，這主要出于兩方面的考慮，一是掌上設(shè)備的數(shù)量將大幅增加，二是單個(gè)設(shè)備所用到的半導(dǎo)體數(shù)量也在增加。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，未來(lái)的趨勢(shì)是日漸數(shù)碼化，例如，全世界目前共有10億臺(tái)電視，估計(jì)2015年將會(huì)面臨新一代的更新?lián)Q代，因此，由消費(fèi)類電子帶動(dòng)的半導(dǎo)體消費(fèi)前景也是非常廣闊。汽車市場(chǎng)是一個(gè)十分穩(wěn)定的市場(chǎng)，每年對(duì)半導(dǎo)體的需求增長(zhǎng)大約在10%左右，安全系統(tǒng)（ABS）、環(huán)保要求對(duì)會(huì)產(chǎn)生對(duì)半導(dǎo)體的需求。需要注意的是，汽車用半導(dǎo)體通常對(duì)價(jià)格不敏感，對(duì)質(zhì)量倒是有苛刻的要求。

2、半導(dǎo)體行業(yè)跟全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、電子設(shè)備市場(chǎng)發(fā)展以及單個(gè)電子設(shè)備的半導(dǎo)體用量增加息息相關(guān)
歷史數(shù)據(jù)顯示，半導(dǎo)體消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極為敏感，幾乎是完全復(fù)制了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)曲線。它跟半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)幾乎一致，庫(kù)存的變化只能導(dǎo)致二者之間存在輕微的差異。單個(gè)電子設(shè)備的半導(dǎo)體用量，從60年代到90年代中期，一直保持增長(zhǎng)狀態(tài)，1995年之后，在18%上下浮動(dòng)。半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展還要必須緊跟環(huán)境智能化、功能集成化的趨勢(shì)。

3、周期性行業(yè)：目前我們處于哪個(gè)環(huán)節(jié)
半導(dǎo)體行業(yè)周期性明顯，周期只有4年，相對(duì)于其他行業(yè)來(lái)說(shuō)比較簡(jiǎn)單。一個(gè)典型的周期可以描述如下：第一階段，需求下降，產(chǎn)能利用率低，價(jià)格下滑，投資銳減；第二階段，需求穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率穩(wěn)定，價(jià)格穩(wěn)定，投資下滑以致投資不足；第三階段，投資加大，信心膨脹，需求增長(zhǎng)。這三個(gè)階段構(gòu)成一個(gè)循環(huán)。值得注意的是，半導(dǎo)體從設(shè)計(jì)到流水線生產(chǎn)，至少需要2年的時(shí)間。從短期來(lái)看，行業(yè)波動(dòng)性較大，但是長(zhǎng)期來(lái)看，周期性很明顯。
最近的一個(gè)行業(yè)周期從01年開始，半導(dǎo)體市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮，02年復(fù)蘇，03、04年增長(zhǎng)迅速，05、06年比較緩和，07、08年穩(wěn)定上升，增長(zhǎng)主要來(lái)源于中國(guó)。06年～07年經(jīng)濟(jì)放緩（源于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩），電子行業(yè)會(huì)有增長(zhǎng)，但07年增速會(huì)有下降，因?yàn)?6年主要應(yīng)用在存儲(chǔ)和閃存上，庫(kù)存也能控制，07年不可能增加，資本支出會(huì)有所下降，因?yàn)?6年投資已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)剩。
綜合考慮，07年的增長(zhǎng)可能在7%左右。近幾年的增長(zhǎng)率都在7%左右，市場(chǎng)的周期性并不明顯，這種情況幾十年來(lái)半導(dǎo)體行業(yè)從未發(fā)生過(guò)。
為了合理估計(jì)我們目前所處的行業(yè)階段，需要結(jié)合產(chǎn)能利用率水平、月銷售額增速、存貨水平、資本性支出/銷售量水平、訂單出貨比來(lái)綜合考慮。產(chǎn)能利用率跟產(chǎn)品售價(jià)和公司股價(jià)有密切的關(guān)系。通常行業(yè)內(nèi)最理想的產(chǎn)能利用率是介于90%～95%之間，但跟屬于哪種廠商有關(guān)，例如，對(duì)于制造商來(lái)說(shuō)，100%最好，因?yàn)榍捌谕顿Y很高。對(duì)于其他廠商，達(dá)不到100%也不是很重要。目前行業(yè)的水平是91%。歷史經(jīng)驗(yàn)表明，月銷售額增速在30%左右之后，就會(huì)開始下降。目前的月銷售額增速是10%，將來(lái)會(huì)有平緩的增長(zhǎng)。資本性支出/銷售量的平均水平是22%。
5月份該比值達(dá)到29%，6月份之后開始下降，不然將會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩的情況。綜合考慮，我們面臨的是一個(gè)溫和的周期。

4、中國(guó)的半導(dǎo)體行業(yè)狀況：供給和需求之間的巨大缺口
2001年半導(dǎo)體行業(yè)的低迷加速了向亞太地區(qū)的轉(zhuǎn)移。中國(guó)目前已占有亞太地區(qū)半導(dǎo)體設(shè)計(jì)市場(chǎng)的70%。中國(guó)的半導(dǎo)體市場(chǎng)之所以增長(zhǎng)迅速，主要有兩方面的原因，一是中國(guó)本身就是巨大的客戶，另一個(gè)就是在大中華區(qū)有很多的OEM廠商。中國(guó)市場(chǎng)越來(lái)越重要，但這與低勞動(dòng)力成本關(guān)系并不大，而是因?yàn)?，中?guó)已經(jīng)成為全世界的生產(chǎn)基地和安裝工廠，聚集效應(yīng)明顯。
廠商離客戶近，交流起來(lái)方便，能及時(shí)了解和滿足客戶的需求。
但巨大需求的背后是小的可憐的生產(chǎn)能力。中國(guó)最大的半導(dǎo)體公司，在世界的排名也在40名之后，中國(guó)所有的半導(dǎo)體公司銷售額加總，只有10億美元左右，僅占全球的份額的0.5%。
前十大EMS廠商，基本上都是臺(tái)灣的廠商，前十大ODM廠商，也大都是在臺(tái)灣。另外，中國(guó)的技術(shù)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家。例如晶圓制造行業(yè)，全世界共有35家生產(chǎn)廠商，而中國(guó)只有1家，其產(chǎn)能僅占世界總產(chǎn)能的6%。微處理器芯片目前被Intel和AMD所壟斷，中國(guó)無(wú)緣進(jìn)入這一高附加值的行業(yè)。
中國(guó)IC領(lǐng)域供需之間的差距，2004年，兩者差280億美元，09年預(yù)計(jì)將達(dá)到480億美元，差距越來(lái)越大。

5、估值情況
市場(chǎng)對(duì)行業(yè)并不看好，近來(lái)普遍調(diào)低評(píng)級(jí)。下調(diào)評(píng)級(jí)的原因是：半導(dǎo)體行業(yè)增速8%，大大低于先前的預(yù)測(cè)值14%，市場(chǎng)預(yù)期不可能回到先前那樣的高增長(zhǎng)水平；另一個(gè)原因是半導(dǎo)體行業(yè)從來(lái)沒實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的自由流動(dòng)?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，增長(zhǎng)并沒有獲取投資的支持，因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)投資越來(lái)越敏感，他們只會(huì)挑那些能給他們帶來(lái)充足收益的企業(yè)進(jìn)行投資。