比特大陸在香港聯(lián)交所提交招股書。招股書顯示，比特大陸自稱為中國第二大無晶圓廠芯片設計公司，全球第一大加密貨幣礦機公司。實際上，全球前三大礦機公司均為中國公司。
在比特大陸之前，其他兩大礦機公司嘉楠耘智與億邦國際均于二季度在香港聯(lián)交所提交了招股書。
短短一年內，比特大陸的估值已經(jīng)飆漲十幾倍。有業(yè)內人士告訴記者，比特大陸的估值飆升，或與其出色的財務數(shù)據(jù)相關。招股書顯示，2017年和2018年上半年，比特大陸的營收分別為25.17億美元、28.45億美元;2017年和2018年上半年，比特大陸的凈利潤分別為7.01億美元、7.42億美元，調整后凈利潤均為9.52億美元。
估值飆升逾十倍
招股書顯示，2017年8月，比特大陸完成金額為5000萬美元的A輪融資，主要投資人為紅杉中國、新天域資本、創(chuàng)新工場、北京國泰創(chuàng)投、IDG、北京市集成電路產(chǎn)業(yè)國際基金等，彼時的估值為11億美元。
2018年7月6日，比特大陸完成了2.927億美元的B輪融資，由紅杉中國領投，此時的比特大陸估值已達到124億美元左右。
2018年8月20日，比特大陸完成了B+輪融資。值得注意的是，此輪融資始于8月7日，距離B輪融資的完成僅一個月，但此時的估值提升到了145億美元左右，跟一年前相比估值飆升10多倍。
一位業(yè)內人士對時代周報記者表示，比特大陸的估值飆升，或與其出色的財務數(shù)據(jù)相關。
僅僅從2017年凈利潤數(shù)據(jù)來看，比特大陸已經(jīng)超越了國內部分知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。譬如，新浪微博2017年凈利潤為27.14億元，360在2017年的凈利潤則為33.72億元。
比特大陸的四大業(yè)務分別是礦機銷售、礦池運營、礦場服務、自營挖礦。數(shù)據(jù)顯示，礦機銷售已成為營收的絕對主力，2018年上半年營收占比高達94.3%。曾經(jīng)作為第二大業(yè)務的自營挖礦在不斷萎縮，營收占比已從2015年的20.3%逐步降到了2018年上半年的3.3%。目前比特大陸在四川、新疆、內蒙古等省份仍有11個礦場，能夠容納20萬臺礦機。
招股書顯示，比特大陸過去三年的毛利率分別為52%、54.5%以及48.2%。在這三個年度，比特大陸礦機平均價格分別為463美元、767美元、1231美元。飆升的價格并未影響到礦機的銷售，2015年螞蟻礦機銷量為23萬臺，2016年為26萬臺，2017年為162萬臺，2018年上半年為256萬臺，總計467萬臺。
值得注意的是，在經(jīng)過幾輪融資以后，創(chuàng)始團隊依然保持了對于公司的控制，其中詹克團與吳忌寒合計持有比特大陸56.25%的股權。不僅如此，比特大陸還采用了同股不同權的投票方式。
加密貨幣存監(jiān)管風險
在招股書中，比特大陸披露了公司所面臨的幾項風險。其中包括，區(qū)塊鏈和加密貨幣發(fā)展尚處于早期階段，加密貨幣或區(qū)塊鏈市場任何不利發(fā)展，均可能對業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響;加密貨幣可能無法維持其長期價值及加密貨幣市值的波動，可能對業(yè)務和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響;面臨著挖礦、持有、使用或者轉讓加密貨幣方面的監(jiān)管風險。
實際上，礦機企業(yè)的上市曾備受爭議，市場份額僅次于比特大陸的礦機企業(yè)嘉楠耘智，其上市之路甚至可以用一波三折來形容。
2016年6月，魯億通(19.890, 0.08, 0.40%)(300423.SZ)發(fā)布購買資產(chǎn)交易預案，擬作價30.6億元收購嘉楠耘智。按監(jiān)管政策規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板公司不能被借殼。因此，交易所對魯億通這筆交易頻頻問詢。最后，魯億通因市場環(huán)境和監(jiān)管政策的變動，終止了這筆交易。
嘉楠耘智并未因此放棄登陸資本市場的嘗試。2017年8月底，嘉楠耘智申請新三板掛牌。不過，2018年3月，股轉公司掛牌業(yè)務部證實，嘉楠耘智已主動放棄在新三板掛牌。據(jù)了解，在申請掛牌期間，嘉楠耘智收到股轉公司的三次反饋意見。在三次反饋意見中，股轉公司均問及政策環(huán)境等因素，對公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響。
值得注意的是，2018年4月24日，時任證監(jiān)會副主席姜洋一行調研嘉楠耘智，姜洋說：“不管你們芯片用于什么，本質上都還是一家芯片公司，希望你們在國內上市。”僅僅幾個月之后，三大礦商均選擇了在港交所IPO。
招股書顯示，比特大陸的部分資產(chǎn)為加密貨幣，加密貨幣的會計處理方式是參照對無形資產(chǎn)的會計處理方式進行的，即為了減少加密貨幣價值波動對加密貨幣入賬價值產(chǎn)生的影響，按照成本法對加密貨幣金額進行入賬，并定期進行減值測試。截至2018年6月30日，比特大陸持有的加密貨幣金額超過8.87億美元，相比31.64億美元的總資產(chǎn)，占比高達28%。
從來源來看，其加密貨幣資產(chǎn)(包括比特幣、比特幣現(xiàn)金、以太幣、萊特幣及達世幣)主要來自以加密貨幣結算的礦機銷售、自營挖礦及運營礦池所產(chǎn)生的挖礦獎勵分成。其中，大部分加密貨幣來自礦機銷售。
雖然比特大陸營收與利潤數(shù)據(jù)頗為亮麗，但在現(xiàn)金流表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負，皆因加密貨幣收入無法計入經(jīng)營性現(xiàn)金流，只能計入投資活動所得現(xiàn)金流。2017年，比特大陸出售加密貨幣所得款項超過5億美元;今年上半年同樣超過5億美元。
加密貨幣的持有亦需承擔相關風險。招股書顯示，2017年比特大陸損失了價值2700萬美元的加密貨幣，“懷疑此乃黑客攻擊所為”。
轉戰(zhàn)AI賽道
目前，以比特大陸為代表的礦機公司均轉戰(zhàn)AI業(yè)務。鑒于業(yè)務及財務狀況與加密貨幣的市價密切相關，加密貨幣的熊市背景下，礦機企業(yè)紛紛選擇變換賽道。
從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，礦場購買加密貨幣挖礦機的根本目的在于通過消耗電力獲得加密貨幣，再將加密貨幣兌現(xiàn)支付資本攤銷、電費等開銷，最終獲得利潤。廣發(fā)證券(13.590, -0.26, -1.88%)研報指出，對于單個比特機挖礦設備而言，一旦被制造出來，其收益卻不斷減少，原因在于全世界的算力在不斷提升。
有幾個因素會導致算力提升。首先，當最新工藝的礦機設備推出市場時，算力往往會有指數(shù)級別的增長;而當比特幣價格較為穩(wěn)定、礦機設備產(chǎn)能比較穩(wěn)定的時候，算力增速往往放緩到趨于線性增長，制約增速的主要是礦機設備產(chǎn)能;當比特幣價格開始下跌的時候，由于投資挖礦在這個階段可能產(chǎn)生虧損，下游的投資需求放緩，導致算力增長緩慢。
不過，國盛證券分析師丁瓊卻不同意這一看法。丁瓊指出，當前比特幣的價格僅為年初的1/3左右，但對全網(wǎng)算力的數(shù)據(jù)進行分析后卻發(fā)現(xiàn)，2018年2–8月，全網(wǎng)算力年化增速達到了驚人的400%。2018年2月份，全網(wǎng)算力在2萬PH/s左右，僅按當前的速度，明年2月份的全網(wǎng)算力應該會達到10萬PH/s，這還沒有考慮到每年第四季度的全網(wǎng)算力大爆炸，而這多半是由新款礦機流入市場引起的。
廣發(fā)證券研報指出，上游挖礦硬件制造商的訂單與業(yè)績和比特幣價格高度正相關。當比特幣價格保持不變時，礦場運營商存在不斷更新更先進挖礦設備的需求。反之，礦機設備需求會因為比特幣價格低迷而長期低迷。當比特幣價格長期低迷之時，挖礦就會顯得無利可圖，礦場也會放緩擴容以及對礦機的更新?lián)Q代，此時上游挖礦硬件商的訂單將會大幅下滑。
加密貨幣熊市背景下，比特大陸的增長似乎正遭遇瓶頸。招股書顯示，比特大陸在2018年上半年經(jīng)調整EBITDA溢利(稅前利潤，不包括折舊、攤銷、股權激勵等費用)為11億美元。不過，招股書并未公布兩個季度的財務數(shù)據(jù)。有媒體報道稱，比特大陸在2018年一季度的EBITDA溢利已經(jīng)達到10億美元，這意味著比特大陸在2018年第二季度的EBITDA溢利僅為1億美元。
礦商三國演義
盡管加密貨幣在國內未獲得官方承認，但并未妨礙國內企業(yè)在相關產(chǎn)業(yè)跑馬圈地。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，全球三大礦商均為中國企業(yè)，占據(jù)了2017年銷售收入以及已售算力的約90%。
海通證券(8.550, -0.41, -4.58%)分析師陳平指出，挖礦熱潮成就中國芯片設計黑馬。世界三大礦機生產(chǎn)商比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際均誕生在中國。其中，比特大陸作為全球最大的比特幣礦機生產(chǎn)商，旗下的螞蟻礦機系列年銷量在數(shù)十萬臺，市場占有率超過 80%。
在芯謀研究發(fā)布的 2017年中國十大集成電路設計公司榜單上，比特大陸以143億元的年銷售額躍升第二，成為中國芯片設計業(yè)的年度黑馬。
有趣的是，礦機行業(yè)的三家頭部公司對于市場地位的表述采取了不同維度。
在招股書中，比特大陸如此定義自己——一家設計用于加密貨幣挖礦和人工智能ASIC芯片的公司。據(jù)調研公司弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2017年收入計，全球基于ASIC的加密貨幣礦機市場的前三大營運商分別為比特大陸、嘉楠耘智、億邦國際，三者的市場份額分別為74.5%、6.2%、4.5%。
然而，嘉楠耘智的招股書里，市場份額是按算力計算的，比特大陸高達60%、嘉楠耘智僅為19.5%、第三名僅為6%。
根據(jù)億邦國際的招股書，市場份額也是按算力計算，其中比特大陸為64.5%、嘉楠耘智為16.7%、億邦國際為10.9%。
盡管嘉楠耘智與億邦國際在招股書中均承認了比特大陸在礦機領域的霸主地位，但對比三家數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)其對于市場份額的表述存在較大差異。
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