核心觀點
國外半導體芯片大廠陸續(xù)公布4Q13財務預測，多數(shù)下調季度目標、運營保守以對，對整體趨勢相對偏向謹慎，且目前幾乎已經(jīng)確定4Q13大單后繼無力，后市只能期盼突如其來的短單或急單，今年很大概率將看不到一波明顯針對感恩節(jié)或圣誕節(jié)銷售旺季的新品訂單行情，4Q13可能將呈現(xiàn)旺季不旺局面，而1Q14又將進入傳統(tǒng)淡季，基本已經(jīng)可以確定不太可能出現(xiàn)所謂的跨年度行情，此對于電子族群而言不是一個十分樂觀的局面。TV面板價格依舊萎靡不振、競爭依然激烈且未見起色，而在中小尺寸面板部分，其經(jīng)營環(huán)境較為健康，但國際品牌后續(xù)接棒動能稍嫌不足。放眼過去，電子行業(yè)幾乎都是偏空的消息，但值得欣慰的好消息除了iPhone5S可能會追加訂單之外，另一個更明確的就是來自中國大陸的品牌手機逆勢上揚，如:小米、宇龍酷派、步步高、魅族…等，該等品牌近期均持續(xù)加強火力在4Q13推出新機，聯(lián)想甚至還可能收購搖搖欲墜的黑莓BlackBerry，題材所及，可望帶動中小尺寸面板、相關觸控面板、手機機殼、手機連接器…等的另一波商機議題。
我們強調的是“短中期”和“議題”，首先這波大陸手機訂單規(guī)模不若國際品牌一般常態(tài)規(guī)模，其次是大陸品牌企圖心不小，為了塑造高端品質形象，在面板領域多傾向于采用日系大廠如JapanDisplay和Sharp等高階手機面板，因此回歸到A股面板投資標的時，可能僅有議題上的輔助而非實質基本面的增溫，但其他手機零組件如機殼、連接器…等，則存在較多的訂單機會。在觸控面板方面，以TPK為首的OGS果然如我們預期采取了積極降價動作以挽回局面，近期臺灣的勝華也已跟進，在價格上做了較大的讓步，大陸的萊寶高科和長信科技在趨勢下也難以抵擋價格下滑的局面，此意味OGS高毛利時代即將過去，薄利多銷雛形顯現(xiàn)。面對玻璃陣營的低價反攻，歐菲光等薄膜廠商也面臨更加激烈的市場競爭。
但我們認為，在激烈的競爭環(huán)境下，觸控面板大者恒大趨勢將更加明顯，玻璃和薄膜兩大陣營除了一哥地位的TPK和歐菲光之外，其他觸控面板廠未來如臨深淵、如履薄冰、后市不明、前途堪慮。歐菲光所面臨的疑慮顯然較低，除了其薄膜領域龍頭地位鞏固之外，MetalMesh逐漸開始商業(yè)化應用并且小量交貨，盡管我們認為MetalMes可望成為潮流卻不一定是短期內的主流，但趨勢也可望迫使日系ITO薄膜降價，同樣也利好薄膜陣營廠商，而歐菲光同時又為薄膜領域大廠，玩得起價格競爭的游戲，確實也成功奪取不少臺系NB品牌與組裝廠的訂單，而且更加積極切入臺灣和大陸各平板電腦領域。藍寶石也可能是近期一片悲觀氣氛中的亮點。市場在炒作iPhone5S指紋辨識功能，據(jù)此在推演3D封裝、相機鏡頭模組封裝，以此推測封裝企業(yè)前途無量。
如果指紋辨識功能是一條光明的道路，那么保護它的HomeKey藍寶石基板理論上也是。其實不光是指紋辨識感應器的HomeKey保護蓋，未來手機面板的保護蓋也存在使用藍寶石的說法，而韓系龍頭大廠STC近期確實也加速擴產(chǎn)腳步，在俄羅斯大廠MonoCrystal暫無擴產(chǎn)計劃下，市場應用卻也悄悄回溫，使得藍寶石晶棒價格將一改過去頹廢走勢，在3Q13時業(yè)已回溫至3.5~4.0美元價位，預料在4Q13更可望突破4.0美元大關。此現(xiàn)象所產(chǎn)生的議題將利好水晶光電，至少在議題上是如此。10天前華爾街日報WSJ報導，蘋果可能已通知和碩、鴻海等臺系組裝廠削減iPhone5C訂單，此事一旦成真，無疑宣告了蘋果在生產(chǎn)預估上罕見的失誤，對于iPhone5C一整掛供應鏈的殺傷不小，但另一個好消息，則是7天前NPDDisplaySearch發(fā)文表態(tài)，認為賣相不佳的iPhone5C雖然產(chǎn)能將會下修35%，但同時iPhone5S產(chǎn)能可望上修75%。
盡管蘋果本身，以及和碩、鴻海等臺廠都未對此事有所評論和回應，但這似乎是iPhone5S和5C自9月份亮相以來，首次傳出iPhone5S產(chǎn)能終于可望上調的正面?zhèn)髀劊玦Phone組裝廠的上游零組件如:HDI手機板、FPC軟板，以及海外芯片和關鍵零組件，相關廠商都還沒有正式接獲追加訂單的通知，近期也許將會明朗，但在此之前，大廠看待1Q14訂單能見度依然偏低，眾多廠商皆寄望非蘋果在不久的將來能夠成功拿下中國移動這塊市場大餅。整體而言，盡管有著大陸品牌的短單行情，但在智能手機和平板電腦了無新意、創(chuàng)意緊縮，帶觸摸功能的NB或Ultrabook又不如預期的情況下，消費性電子產(chǎn)品的小改款已經(jīng)無法吸引大量消費者掏錢購買，而且又沒有殺手級應用產(chǎn)品問世，基本不太可能會出現(xiàn)所謂的跨年度行情，對于部分PE估值已經(jīng)偏高的A股質優(yōu)電子股，同樣將面臨估值修正的風險，但也許回跌之后都會浮出新的買點。
中長期而言，聯(lián)想提高自制率及扶植大陸供應商的基本政策不變，都將是國內相關廠商非常明確的機會，這些將包括PCB/FPC、機殼、天線模組、機構件/軸承、連接器(線)、電源供應器、鍵盤、鏡頭模組、電聲器件、散熱模組、微小馬達(風扇)、電池模組…。另一個大陸市場的亮點，是MEMS概念和3D、SiP、TSV封裝議題正如火如荼發(fā)展中，盡管4Q13可能旺季不旺，但由于相關議題所及的子行業(yè)和部分個股，其基數(shù)偏低和新興概念的強勁，加上內資元器件廠商的逐步壯大，都將是未來值得重點關注的議題方向。不過我們仍然要強調，4Q和1Q向來是半導體傳統(tǒng)淡季，在諸多IC設計、晶圓代工都陸續(xù)處于淡季階段，封裝企業(yè)不太可能獨強，尤其新型態(tài)封裝并非一蹴可及，就像過去歷史一樣，只要是剛開始想要商業(yè)化應用的封裝，一定都是IDM廠、晶圓代工廠、封裝廠，各方人馬同時進來爭奪主導權，這次也不例外。
所以3D封裝雖然叫做“封裝”，但不必然一定由封裝廠來主導規(guī)格或市場的，尤其儲備多年、實力強大的臺積電已經(jīng)宣示切入該領域，使得有多年積累的日月光、矽品倍感壓力，更何況部分大陸封裝廠。順帶一提，iPhone5S所新增的指紋辨識功能，多數(shù)大陸智能手機業(yè)者冷眼旁觀，并不打算在短期內跟進，指紋辨識功能也并非國際手機品牌標準配置，而相機鏡頭模組所采封裝結構從傳統(tǒng)CSP到FlipChip，到晚近新型態(tài)封裝的推廣，目前并未有絕對單一的標準規(guī)格和必然的方案，因此多數(shù)相關議題仍停留在議題和想象空間，而非實質基本面，尤其部分券商以某些A股公司切入高端SiP半導體封裝一事來加以宣傳，更是與產(chǎn)業(yè)事實完全不符的說法。
上周行情回顧
報告期內全部A股下跌2.8%，上證A股下跌2.7%，深證A股下跌3.2%，電子行業(yè)則下跌3.4%，在申萬行業(yè)分類中排在跌幅第9位。報告期內電子元器件行業(yè)漲幅前五名分別是錦富新材、萬潤科技、東晶電子、力源信息、新亞制程，跌幅前五名則是中環(huán)股份、中京電子、光韻達、和晶科技、中穎電子。
一周行業(yè)點評
上周大盤向下調整幅度顯著，下跌2.8%，電子股則受到牽連繼而下跌3.4%，近期看空電子的聲音不少。誠如我們一直以來所述，在沒有更多明顯的信息佐證接棒行情之前，我們認為目前正是2013年最后一波的電子旺季，基本在后續(xù)動能不足的情況下，相關PE估值偏高的部分質優(yōu)個股，都將有不小向下修正的風險存在，即便我們周報推薦的個股也是。
來自中國大陸的手機品牌在4Q13陸續(xù)推出新機，可望帶動中小尺寸面板另一波商機，此短中期議題利好停牌中深天馬A，其他如手機機殼的勁勝股份、連接器的長盈精密…等，都可望在此議題下跟著受惠。而在觸控面板部分，3Q13薄膜領域一哥地位十分鞏固的歐菲光GFF和MetalMesh集榮耀于一身，雖然估值偏高的風險依舊，然時序進入4Q13各品牌廠和OEM/ODM廠重新議定4Q13甚至2014年新機開案方向，且OGS也如我們預期在玻璃領域一哥TPK采積極的降價措施后反攻市場，但歐菲光顯然受到的波及有限，相對地，無論薄膜或玻璃陣營，非一哥地位的二三線廠受創(chuàng)預料趨于嚴重，尤其此現(xiàn)象對于OGS后市極度不利。
歐菲光在薄膜領域一哥地位穩(wěn)固，受價格競爭負面影響較小，且其MetalMesh可望成為公司亮點，觸控面板除聯(lián)想訂單外，近期也成功拿下不少臺系NB品牌與組裝廠訂單，為少數(shù)基本面明確向上的質優(yōu)企業(yè)，但估值偏高的風險不可不慎。另外，在MetalMesh領域，我們也建議關注蘇大維格，其所采方案也可望使公司未來運營更上一層樓，同時也充滿想像空間。藍寶石晶棒價格將一改過去頹廢走勢，在3Q13時業(yè)已回溫至3.5~4.0美元價位，預料在4Q13更可望突破4.0美元大關。藍寶石晶棒冷飯熱炒的現(xiàn)象，所產(chǎn)生的議題將利好水晶光電，至少在議題上是如此。在聯(lián)想NB供應鏈方面，臺面上的得潤電子、宜安科技、匯冠股份、勝利精密…等早已不是新聞，然以聯(lián)想近期布局HingeUp力度加強、擴大觸控NB意圖明顯等趨勢下，勝利精密預料仍是明顯受惠標的。
尤其勝利精密的HingeUp模式，擺明了某種程度是針對廣達、仁寶等臺系OEM/ODM廠而來，我們在此細節(jié)看到了聯(lián)想的野心，也看到勝利精密未來可能的機會。此外，蘇州固锝其MEMS儲備多年但近期有一定的進展，其MEMS器件可望切入某大廠手機供應鏈體系，業(yè)績彈性巨大、值得重點關注，更何況銀漿也可能帶來部分業(yè)績。重點而言，蘇州固锝僅僅花了2年不到的時間，就成功在臺積電TSMC上線，這背后有強大且被認可的MEMSIC設計能力，單月產(chǎn)能初期幾百片，2014年單月產(chǎn)能還會上探千片規(guī)模，甚至不排除將和中芯國際SMIC有進一步合作，就公司而言不只是翻倍的概念而已。
同樣的大邏輯之下，我們從中穎電子在電源管理IC上的進展，也可推測欣旺達未來的業(yè)績方向。中穎電子給欣旺達配套的電池管理芯片，據(jù)悉是給筆記本NB領域的，這是一個相當重要的線索，在全球NB都處于衰退之際，只有聯(lián)想PC/NB是逆向壯大，大量扶持和采購內資元器件，這幾乎也已經(jīng)是聯(lián)想的既定政策了。可想而知，欣旺達背后的故事，絕對不會是只有iPhone、小米，更大的是聯(lián)想NB的電池，尤其NB電池單價和毛利率都遠勝于手機。另外，從碩貝德收購案來看，表面上是為了發(fā)展高階3D封裝，但實際上收購的只是在建工程，有企圖、有方向，關鍵是因此順便取得了電鍍和雷射制程，這都還是LDS天線很重要的制程，尤其電鍍牌照取得比較困難，打著高新科技的名義容易闖關成功。
所以在我們看來，碩貝德基本面還是優(yōu)先回歸LDS天線本業(yè)布局，卻也多了3D封裝和布局相機鏡頭模組等未來想象的空間，至少在議題上是果真如此。本周重點推薦蘇州固锝、勝利精密、欣旺達，我們認為近期存在表現(xiàn)機會。此外，碩貝德、勁勝股份、長盈精密、歐菲光、蘇大維格、水晶光電，也存在短線交易機會。但整體而言，我們認為電子股的PE都已經(jīng)偏高，即便我們周報推薦的個股也是，其他不少質優(yōu)個股也將未來可能的議題反應在股價表現(xiàn)之上了，若向下修正后也許將浮現(xiàn)新的買點。
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