募資50億凈利超20億 德豪潤達(dá)疑注水增發(fā)案

年年歲歲花相似。去年冬天，德豪潤達(dá)(002005)剛成功定向增發(fā)15億。今天夏天，德豪潤達(dá)再拋35億增發(fā)預(yù)案。此間，不到一個春秋。

5月23日，德豪潤達(dá)公告稱，擬以15.61元/股定向增發(fā)募資35億元。募集資金80%投資LED外延片生產(chǎn)線項目，20%資金用于補(bǔ)充流動資金。德豪潤達(dá)同時撤銷了高管股權(quán)激勵方案。

讓人咂舌的不是德豪潤達(dá)閃電的圈錢速度，而是德豪潤達(dá)自己編織的4個增發(fā)項目未來每年帶來20.9億的凈利潤，相當(dāng)于其2010年1.96億凈利潤的10.7倍。如此大膽的預(yù)測，讓競爭對手三安光電捏把冷汗稱“看不懂”。

“有這么高嗎？項目預(yù)測很離譜。這個預(yù)測和同行相比出入很大。只能說每個公司對市場的預(yù)期判斷、動機(jī)不一樣。”上海一位長期跟蹤led行業(yè)的分析人士對此大為不惑。

對比40天前，競爭對手三安光電的增發(fā)預(yù)案，德豪潤達(dá)增發(fā)項目“畫餅”的重重疑點(diǎn)隨即浮出水面。

兩年圈50億VS六年0分紅

“王冬雷也知道，LED是個燒錢的行業(yè)。所以要緊鑼密鼓。三安光電也是這樣?！鄙钲谝晃唤咏潞罎欉_(dá)的機(jī)構(gòu)人士如是說。

德豪潤達(dá)講的故事從2009年3月開始。此前，德豪潤達(dá)在小家電行業(yè)躬耕了13年。2009年3月，德豪潤達(dá)通過引進(jìn)戰(zhàn)略投資者方式正式進(jìn)入LED行業(yè)。同年7月收購深圳銳拓顯示技術(shù)有限公司進(jìn)一步加大LED產(chǎn)業(yè)布局。

2009年10月，德豪潤達(dá)首次拋出15億定增方案，擬投資LED芯片、封裝、照明的產(chǎn)業(yè)鏈項目,覆蓋了行業(yè)的上中下游。2010年11月，德豪潤達(dá)以9.54元/股的價格，成功向珠海德豪電器、蕪湖經(jīng)開區(qū)光電產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展有限公司、龍窩湖建設(shè)開發(fā)、蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)業(yè)四股東定向增發(fā)15億。

除了大股東珠海德豪電器以外，其余三個引入股東均有蕪湖國資委的背景。這與德豪潤達(dá)全部LED項目均設(shè)在安徽蕪湖市有關(guān)。目前，德豪潤達(dá)股價已達(dá)17.03元，比原來增發(fā)價翻了近一倍，7個月不到，大股東和蕪湖國資委賬面收益幾乎翻倍。

2011年，德豪潤達(dá)步三安光電后塵，再拋35億定增方案。若此次再融資成功，德豪潤達(dá)將圈得50億真金白銀。不同的是，增發(fā)價隨著德豪潤達(dá)股價的一路飆升水漲船高飆到15.61元。

而近兩個月來，德豪潤達(dá)股價一路走低，最低跌至16.39元，在增發(fā)價邊緣徘徊，對投資者而言，吸引力并不大。這與第一次低價增發(fā)有天壤之別。

“這次再融資會引入新的機(jī)構(gòu)，上次參與增發(fā)的機(jī)構(gòu)這次不會再參加增發(fā)了?！钡潞罎欉_(dá)內(nèi)部人士對理財周報記者表示。

此外，德豪潤達(dá)的大手筆資金還來自政府補(bǔ)貼。據(jù)理財周報記者統(tǒng)計，2010年以來，德豪潤達(dá)共獲8筆政府補(bǔ)貼，金額累計7億，其中3.95億政府補(bǔ)貼計入當(dāng)期損益，計入當(dāng)期業(yè)績。

某種程度上，政府補(bǔ)貼掩蓋了德豪潤達(dá)小家電主業(yè)的窘態(tài)。德豪潤達(dá)一季度凈利潤為6541萬元，而當(dāng)期政府補(bǔ)貼高達(dá)1.33億元。這意味著，剔除政府補(bǔ)貼，德豪潤達(dá)主營業(yè)務(wù)為虧損狀態(tài)。

和三安光電的“慷慨分紅”不同，德豪潤達(dá)顯得非?！皳搁T”。上市7年來，德豪潤達(dá)除了在2004年上市當(dāng)年有過一次現(xiàn)金分紅1.01億以外，2005年以來，連續(xù)6年現(xiàn)金分紅為零。

43億增發(fā)項目疑點(diǎn)重重

德豪潤達(dá)大手筆圈錢的背后，玩的是“畫餅”的游戲。

德豪潤達(dá)在增發(fā)預(yù)案中稱，計劃投入42.8億元用于LED外延片生產(chǎn)線項目，其中固定資產(chǎn)投資39.8億元，鋪底流動資金3億元。

按照德豪潤達(dá)在招股書中預(yù)計，項目建成達(dá)產(chǎn)后，將形成年產(chǎn)180萬片4英寸LED外延片的產(chǎn)能。將新增年均營業(yè)收入79.56億元，年稅后利潤15.87億元，項目稅后內(nèi)部收益率為25.86%。加上前次增發(fā)的3個項目預(yù)計帶來的5億凈利潤，德豪潤達(dá)未來3-4年內(nèi)將新增20.9億凈利潤，相當(dāng)于其2010年凈利潤的10.7倍。

令人生疑的是，40天前，同行三安光電增發(fā)預(yù)案披露的，同在蕪湖的項目預(yù)計卻遠(yuǎn)沒有德豪潤達(dá)這么“豪情萬丈”。

三安光電蕪湖光電產(chǎn)業(yè)化二期項目總投資為58.3億元，其中固定資產(chǎn)投資44.3億元，流動資金14億元。三安光電在增發(fā)預(yù)案中，預(yù)計項目建成后年產(chǎn)外延片112.5萬片，藍(lán)、綠芯片900 億粒。項目年平均利潤總額為10.9億元，稅后投資內(nèi)部收益率為21.50％。

事實上，這兩個公司做的項目，同在一城，產(chǎn)品也一樣，建設(shè)時間規(guī)劃也差不多?！斑@兩個項目做的東西都是一樣的，都是外延片，藍(lán)、綠芯片，也都是在蕪湖?！钡潞罎欉_(dá)證券部如此回應(yīng)理財周報記者。

對照德豪潤達(dá)和三安光電的增發(fā)項目，三安光電總投資53.8億，是德豪潤達(dá)44.3億的1.25倍。但三安光電項目平均利潤總額只有10.9億，只是德豪潤達(dá)15.87億稅后利潤的69%。從稅后內(nèi)部收益率看，三安光電只有德豪潤達(dá)的83%。

“看不明白，難以理解?！睂Φ潞罎欉_(dá)的“豪言壯志”，三安光電內(nèi)部人士直言。

“但有兩點(diǎn)是可以肯定的。第一，三安的補(bǔ)貼收入肯定不比德豪潤達(dá)少；第二，三安的設(shè)備成本采購比較低。從各個因素看，我們的項目都不會比德豪潤達(dá)差?！鼻笆鋈补怆妰?nèi)部人士說。據(jù)該人士透露，三安光電的項目可行性報告由廈門一家研究所承接。

對此，德豪潤達(dá)證券部回應(yīng)，“預(yù)測這種東西，很多因素不可控，市場情況變化很大，兩三年后芯片價格如何還不知道?！睋?jù)悉，德豪潤達(dá)項目可行性報告外包給一家不知名的咨詢公司。

“德豪潤達(dá)項目預(yù)測有點(diǎn)離譜，這兩個項目差別不大，每條生產(chǎn)線的成本也比較透明，不應(yīng)該出現(xiàn)這么大的誤差?！鄙鲜錾虾７治鋈耸勘硎尽?BR>
值得一提的是，據(jù)德豪潤達(dá)內(nèi)部人士透露，德豪潤達(dá)已經(jīng)更換掉前次增發(fā)的保薦人太平洋證券，改聘銀河證券，“保薦費(fèi)用差不了多少，畢竟銀河證券是大券商?！?