液晶面板行業(yè)的巨虧英雄：京東方

??? 截止到2012年6月，在848家已公布上半年業(yè)績預告的上市公司中，凈利潤預虧的絕對值來看，京東方A(000725)以虧損8億元至9億元位列虧損榜首席。像這樣的新聞，現(xiàn)在已經稱不上新聞。

??? 自本世紀初，通過收購韓國現(xiàn)代液晶面板板塊，進入液晶顯示市場之后，京東方一直是“虧多賺少”。主營業(yè)務液晶面板更是連年一虧再虧。即便是有時短暫的告別虧損，也是不是依賴于市場供應緊缺的機會，就是依賴非面板產業(yè)“倒騰”的獲利——在國內企業(yè)中，京東方已經成為名副其實的“巨虧英雄”。

??? 回溯京東方的過往成績單，從2005年開始的5年半時間內，其累積虧損約80億元，這已經接近于其2003年投資5代線的總金額（12.5億美元）。2011年，雖然京東方“意外盈利”，但是其液晶面板業(yè)務依然巨虧33億元：如果沒有出售京東方能源投資有限公司持有的鄂爾多斯煤炭業(yè)務股份的36億收入，京東方的財報必將再次“一塌糊涂”！

??? 常態(tài)虧損的無奈與堅持

??? 企業(yè)經營虧損并不可怕，但是像京東方這樣連年虧損，主要靠其他收入補貼主業(yè)的，而且動輒虧損額就是十幾億、幾十億的其實并不多。但是巨虧并沒有阻擋京東方前進的腳步。自從2003年上馬5代線獲得北京市的資金和政策扶持，到成都4.5代線、合肥6代線和北京8.5代線獲得三地政府國資入股超過百億元?，F(xiàn)在鄂爾多斯5.5代OLED和合肥新8.5代線的兩大新項目的投資預期更是高達500億元。

???? 目前，更具公開資料，京東方鄂爾多斯5.5代OLED投資220億，北京8.5代線投資280.3億，合肥6代線投資175億，成都4.5代線31億。加上北京5代線，收購韓國現(xiàn)代幾條低世代線和已建成生產線線多次技術改造和升級的投入，京東方液晶面板業(yè)務的投資規(guī)模早已超過1000億元。雖然和三星、LGD這樣的業(yè)界領頭羊比較，京東方在規(guī)模上還有差距，但是這種差距已然縮小。

??? 與國際巨頭比較，京東方“縮水”的不僅是規(guī)模差，還有技術差。

??? 2012年京東方鄂爾多斯5.5代OLED面板線已經開工，最快明年底可投產。液晶向OLED升級的速度雖然不敵三星，但是已經與世界其它主要面板巨頭差距縮小到1年以內。同時，新的合肥的8.5代線將采用一種新的金屬氧化物液晶顯示技術——目前全球液晶面板用TFT驅動技術正在面臨向低溫多晶硅或者金屬氧化物技術上升級的趨勢。在這方面京東方的積累已經基本與世界先進企業(yè)同步。此外，新型TFT技術更將有利于未來OLED時代的競爭：“這種技術也是OLED顯示需要的基板驅動技術，未來如果轉生產OLED產品，70%~80%設備都可以共用?！?/p>

??? OLED或者是合肥8.5代線畢竟還是“建設中項目”，在已建成項目上，京東方也在進行技術升級。成都4.5代線、北京5代線都擁有向新的TFT技術和OLED技術升級的空間，并且已經開始進行技術升級工作。令外，作為京東方液晶產業(yè)產能象征的北京8.5代線也已經于今年7月底實現(xiàn)滿產，達到月產能9萬片玻璃基板，產品良率已達94%。

??? 從03年進入液晶行業(yè)至今，京東方在產能規(guī)模和技術儲備上都已經走過了低谷。03年北京5代線的規(guī)劃基本與國際同步。而此后面對進一步擴展的資金瓶頸，直到去年北京8.5代線投產，京東方才再次站到有機會和世界巨頭正面交鋒的同一起跑線。

??? 但是快越過低谷的京東方卻還不能松口氣：OLED、低溫多晶硅TFT、金屬氧化物TFT等新技術的出現(xiàn)，使得京東方還需要更多的忍耐和堅持，甚至需要更多的資金的支持：據(jù)研究表明，未來5到10年京東方現(xiàn)有液晶線向OLED改造的升級投資依然會是數(shù)百億元的天文數(shù)字！

?? 逆市投資的風險與機遇

??? 在液晶產業(yè)領域，京東方是絕對的新手和后來者。比較被稱為液晶之父的夏普，從事液晶行業(yè)35年以上的歷史，京東方進入這個行業(yè)只不過一個10年。比較三星的規(guī)模、上下游貫穿、產業(yè)配套，京東方也只不過是在三分之一到一半的領域在努力追趕。

??? 落后不是還好事情，但是卻也有好的方面：先進者都是“老師”。夏普的執(zhí)著，三星堆早起虧損的忍耐，三星LGD在中期階段的投資激情都是行業(yè)規(guī)律的“寫實巨作”。

??? 在現(xiàn)代電子工業(yè)中，液晶面板是一個典型的投資巨大、產能規(guī)模巨大的行業(yè)。能與其比擬。產業(yè)規(guī)律類似的則是半導體芯片。對于這樣的行業(yè)，最長的虧損記錄的保持著是三星：半導體業(yè)務連續(xù)15年的虧損，成就了今天三星全球最大的半導體器件制造商之一的巨頭地位?！@就是三星最著名的逆市投資理論。

???? 行業(yè)和技術規(guī)律證明，只有規(guī)?；拍苌妫阂?.5代線為例，京東方北京8.5代線一年能提供千萬片液晶電視用面板，而如果要實現(xiàn)上游零組件本地配套和規(guī)模效益，則至少要擁有3條這樣的生產線。

??? 另一方面，由于投資巨大，能夠進入這個圈子，并最終禁受住市場考驗的玩家不會很多。這也就意味著液晶面板最終會和半導體產業(yè)一樣成為幾個寡頭競爭的格局。而一旦形成這種寡頭競爭的格局，那么市場風險則對于行業(yè)企業(yè)具有很大的可控性。因為缺乏新入的競爭者，市場結構穩(wěn)定、競爭穩(wěn)定、營業(yè)利益表現(xiàn)更多取決于產業(yè)的技術性規(guī)律而不是競爭，從而形成較穩(wěn)定的長期獲益的愿景。

??? 但是在逆市投資的效益顯現(xiàn)之前，這些未來的巨頭必須先撐下去。京東方8.5代線的投產比計劃要晚很多，擋在其面前的不是技術，而是投資來源。08年后，受到國家提振經濟的刺激計劃的影響，以及國家顯示產業(yè)重大的支持專項的支持，京東方的融資環(huán)境，尤其是面向各地當?shù)卣娜谫Y環(huán)境大為改善。這才使得京東方面板事業(yè)的發(fā)展進入快車道。

??? 不過，京東方的資金快車道，卻與市場利潤慢車道相撞。市場調查機構Displayseatch中國區(qū)市場總監(jiān)張兵表示，“從液晶面板行業(yè)的整體利潤率來看，2007年左右其達到了40%的歷史高值，而此后逐步下降，到2010年其利潤率已經下降到7%?！贝藭r因為京東方8.5代線還沒建成，京東方尚處于“規(guī)模較小”的企業(yè)行列，其利潤水平更低，甚至為負值。而2011年，以及今年以來，液晶面板行業(yè)已經陷入空前的行業(yè)性虧損泥潭。

??? 面對未來的風險，今天的京東方雖然羽翼漸豐，但是距離“成功”卻也還有更長的路要走。一方面，國內彩電產能占世界的半數(shù)，但是面板產業(yè)還主要依賴進口：自產替代進口的市場空間巨大。另一方面，國際市場日趨飽和，國際巨頭：三星、LGD、奇美、友達也在國內市場布點，市場競爭壓力加大。同時，由于是市場后進者，京東方在固定資產的折舊壓力上也更為巨大。[!--empirenews.page--]

??? 風險巨大機遇也巨大，最終的結果，取決于你抓住的是風險還是機遇。這就是產業(yè)經營的兩面性。

面板業(yè)的產業(yè)經營

??? 對于京東方的虧損、投資，以及未來發(fā)展。筆者認為，已經不屬于簡單的企業(yè)經營范圍，而是產業(yè)經營問題。

??? 這不僅是因為，京東方每一個項目背后都有一個強勢的地方政府的參與；整個京東方液晶事業(yè)背后還有一個國家顯示產業(yè)戰(zhàn)略型轉型和發(fā)展的問題；更是由于液晶面板產業(yè)自身的特點決定：投資巨大、產能規(guī)模巨大，形成規(guī)模效益的投資則更為巨大（用業(yè)界大佬們的還說，就是沒有千八百億玩不出名堂），同時全球范圍內的從業(yè)企業(yè)數(shù)量不會很多，競爭者集中在5到8家。

??? 因此，可以得出這樣的結論：對于一個國家而言，一個液晶面板企業(yè)不僅是一個企業(yè)，更是一個產業(yè)。例如全球面板第一大國韓國，面板產業(yè)的主體就只是三星和LG而已。這樣的局面也存在于日本和臺灣。

??? 而即便是在投資相對更小，市場范圍更廣、技術門檻更低的5代線一下的小尺寸面板市場，面板企業(yè)的產業(yè)化也是一個真實的話題。例如，2012年三星對旗下從事小尺寸面板、大尺寸電視面板和OLED面板的項目組和公司的整合；以及新成立的日本顯示對于索尼、東芝等等傳統(tǒng)顯示企業(yè)小尺寸業(yè)務的整合，都已經說明液晶面板市場的競爭不僅是企業(yè)之間的較量，更是國家產業(yè)之間的較量。

???? 事實上，對于一個謀求全面的工業(yè)門類的大國，面板就像是半導體芯片、石化或者鋼鐵產業(yè)一樣必須被當做國家戰(zhàn)略重視的產業(yè)。尤其是作為中國這樣一個電子大國、彩電大國、3C產品大國，擁有與其相當?shù)拿姘瀹a業(yè)不僅關系到經濟利益收益問題，甚至關系到整個電子產業(yè)的安全問題。

??? 面板產業(yè)的如此特點使得，政策上必須將面板產業(yè)的戰(zhàn)略意義明確，提供必要的支持，例如韓國政府就曾表示未來數(shù)年將再投入180多億美元投資OLED和液晶面板產業(yè)。另一方面，也需要面板業(yè)的從業(yè)企業(yè)具有“產業(yè)經營”思維，例如日本顯示的成立結束了日本中小尺寸面板業(yè)者的無序競爭，創(chuàng)造了新的市場競爭力。

??? 思考這樣的問題，則可以發(fā)現(xiàn)，京東方的全國布點不僅與其依賴于地方政府的融資體質有關系，更與面板產業(yè)服務于眾多電子終端產業(yè)的產業(yè)規(guī)律有關系，同時還與其競爭對手的布局有關系。另一方面，地方政府對京東方項目的支持，也不是單單看到巨額投資的GDP效益，更是看到面板在電子信息產品的產業(yè)鏈整合中的意義。事實上，不僅是京東方的項目，華星光電、龍騰光電、中電熊貓的項目背后都有著類似的地方政府的影子：甚至可以說，地方政府的力量是這些項目成型的最關鍵力量。

??? 從這些角度講，現(xiàn)在國內面板產業(yè)京東方產能最大、布局最廣，同時在上游產品上的專注性最強，這些都有利于其未來的進一步成長和業(yè)績表現(xiàn)?！皣液偷胤秸畷J真經營面板產業(yè)，自然也就會直接的認真經營京東方這個公司”——這是行業(yè)內的基本共識。

后進者的希望：欠債哲學

??? 但是即便擁有向今年國家主動提高進口面板關稅這樣的政策的支持，以及地方政府的融資支持，京東方還是不能擺脫“后進者”的尷尬。

??? 從財務數(shù)據(jù)上，京東方虧多賺少，多年累計營收存在大量凈虧損。而現(xiàn)在全球經濟低迷，面板業(yè)產能過剩，市場利潤回暖跡象并不明顯。在更長的時期內，京東方還面臨著更大的投資和設備折舊的問題。

??? 例如，其5代線經過6年的折舊到2012年將結束折舊，其4.5代線的34億元投資的折舊期則需要到2014年，其合肥6代線的折舊期則需要到2016年，而即將投產的8代線將到2017年。不計算北京8.5代線、合肥8.5代線以及鄂爾多斯5.5代OLED線，京東方未來5年還至少面臨470億的折舊費用。

??? 這些經營風險最后會匯聚到另一個點上：那就是地方政府的投資積極性。目前為止京東方每一條生產線的建設都需要大量的地方政府支持的融資，另外，這些生產線投產后如果持續(xù)虧損，則還需要地方政府的持續(xù)補貼。而哪怕地方政府在建設面板線的時候看重的不是面板自身的收益，而是上下游關聯(lián)產業(yè)，但是并不是每個地方都會形成最終的上下游配套體系：這需要一個相對很大的面板產能規(guī)模，因此地方政府的目標如果不能成行，那么京東方未來的壓力還可能增大。

??? 事實上，京東方通過發(fā)展液晶面板業(yè)已經欠了很多的債：政府的、股東的和銀行的，現(xiàn)在的和未來的。但是，從另一個角度，似乎又不能找到一個折中的“解”，來為京東方或者本土面板產業(yè)提供另一種發(fā)展模式。

??? 作為追趕者（不僅是京東方、不僅是面板產業(yè)，我們整個國家都還處在追趕發(fā)達國家的過程中），在趕超的過程中必然付出代價。如果前面的領跑者不犯錯誤、不掉鏈子，他們應該擁有更強的競爭實力。那么作為后來者，唯一的出路就在于“多做犧牲”：某種意義上跨越式發(fā)展就是借債發(fā)展，借債發(fā)展了自然就會有欠債，但是只要發(fā)展起來了，還清欠債就不是問題。

??? 所以，大舉的依賴地方政府的融資，和以來融資支持的大規(guī)模的面板項目建設，不應該被認為是京東方的“特立獨行”：這是在我們這個后進國家的諸多企業(yè)和產業(yè)中都存在著的廣泛的現(xiàn)象?？茖W理解并支持這種發(fā)展模式，是我們在一些領域，甚至整個國家發(fā)展中實現(xiàn)趕超的關鍵模式之一。

??? 在這樣的大背景下，也許京東方未來所面臨的市場環(huán)境并沒有那么糟糕。畢竟它能為我們廣闊的顯示相關終端產品提供必要的配套和上游支持。隨著面板零組件本地化的發(fā)展，京東方的成本也在降低，更何況國家還在稅收、金融等方面提供必要的支持。同時，政府持有的股份的貶值，從來不曾成為壓倒一個企業(yè)的關鍵力量：這種事情發(fā)生在韓國、日本以及美國等大多數(shù)國家，而不僅僅是中國，因此不應把地方政府在京東方項目中收益預期的低估作為京東方繼續(xù)發(fā)展的“強風險”因素。

??? 總結：

??? 巨虧之下還能飛速發(fā)展：這是京東方模式的最特殊之處。這樣的結局不僅得益于地方政府的支持，更得益于液晶和OLED等面板產業(yè)的行業(yè)本質。雖然，目前京東方依然在虧損、未來還會虧損一段路程，而且其面臨的經營和競爭風險并不小，但是站在整個顯示和電子產業(yè)的高端，今天的國內產業(yè)結構和市場依然需要京東方這個企業(yè)。在面對海內外眾多巨頭的競爭、圍剿、封鎖和詆毀的背景下，京東方依然不失為一個值得尊重的“英雄”。而僅從好萊塢大片式的浪漫主義的理想出發(fā)，英雄的結局一定是美好的。[!--empirenews.page--]

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