明年面板業(yè)轉(zhuǎn)好？京東方A第三季度迎盈利拐點(diǎn)

公司競(jìng)爭(zhēng)力在8.5代線和6代線投產(chǎn)后顯著增強(qiáng)，加之面板行業(yè)未來(lái)處于上升周期，相對(duì)估值水平較低，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們穩(wěn)健預(yù)計(jì)公司2012-2014年公司EPS為0.11元、0.162元、0.171元，在行業(yè)景氣向好的背景下，業(yè)績(jī)?nèi)跃邆湎蛏蠌椥?。給與“增持”評(píng)級(jí)。

3季報(bào)略超預(yù)期，確認(rèn)盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)。3Q實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75億元，同比上升110%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52億元，該業(yè)績(jī)略超出市場(chǎng)預(yù)期以及公司指引。

我們認(rèn)為3季度轉(zhuǎn)盈的主要原因依次是產(chǎn)線嫁動(dòng)率提高帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，5G折舊到期每月影響6000-7000萬(wàn)元，產(chǎn)品價(jià)格提升。

競(jìng)爭(zhēng)力提高源自規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品策略調(diào)整。6G和8.5G爬坡完成后，公司2012年的市場(chǎng)占比預(yù)計(jì)將提高到4%。規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)在管理費(fèi)用率上得到體現(xiàn)，從2010年底開(kāi)始，該比例持續(xù)下降。4條產(chǎn)線投產(chǎn)后，產(chǎn)品優(yōu)化更容易實(shí)現(xiàn)，對(duì)大客戶的供應(yīng)能力增強(qiáng)。公司正采用高世代線生產(chǎn)小尺寸產(chǎn)品，這種策略導(dǎo)致銷售均價(jià)提升。供應(yīng)鏈管理方面，公司在加速本土化供應(yīng)能力，降低成本。

2013年將迎來(lái)面板產(chǎn)業(yè)大年，預(yù)計(jì)供需關(guān)系改善8個(gè)百分點(diǎn)。供應(yīng)方面，13年全球產(chǎn)能零增長(zhǎng)。2H10以來(lái)，面板業(yè)經(jīng)歷了2年的低迷，一線大廠也慘淡經(jīng)營(yíng)，全球面板投資進(jìn)入冰凍期。未來(lái)新增產(chǎn)能幾乎全是IGZO或LTPS技術(shù)，主要從14年釋放，13年將有舊線的技改，技改后可能出現(xiàn)30%的產(chǎn)能損失。

以4Q12為基礎(chǔ)來(lái)看，2013年全球面板產(chǎn)能為零增長(zhǎng)。需求方面，大尺寸面板需求則因?yàn)?strong>大屏幕化以及移動(dòng)電子而增長(zhǎng)8%。電視面板需求將增加10%，是面板需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，其中?strong>大屏幕化影響6%、銷量影響4%。

面板產(chǎn)業(yè)的價(jià)值驅(qū)動(dòng)邏輯：供需改善—開(kāi)工率上升—產(chǎn)品提價(jià)—毛利率提升—盈利高彈性，價(jià)格是最直接的股價(jià)驅(qū)動(dòng)力。9月TV面板漲價(jià)，尤其是32英寸OPENCELL上漲明顯，價(jià)格上升主要因?yàn)楸灸甓刃缕穫湄浶枨筢尫拧?/p>

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)需求增長(zhǎng)判斷依賴電子新品推出狀況以及消費(fèi)意愿。