如何看待京東方460億押寶新型顯示：是喜還是憂？

7月25日，全球出貨量前五的液晶面板生產(chǎn)企業(yè)京東方發(fā)布了非公開發(fā)行股票預(yù)案，公司計劃以不低于2.1元/股的價格向投資者發(fā)行95億股-224億股，募資460億元用于多項新型顯示器件項目。

作為中國大陸規(guī)模最大、同時也是最早涉足TFT-LCD行業(yè)的企業(yè)，京東方擁有量產(chǎn)的4.5代、5代、6代和8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線，及國內(nèi)第一條在建的5.5代AM-OLED生產(chǎn)線，公司不但已成為國內(nèi)唯一可提供全系列液晶顯示產(chǎn)品的企業(yè)，而且是唯一自主掌握平板顯示產(chǎn)業(yè)完整技術(shù)能力的企業(yè)。

可提供全系列液晶產(chǎn)品的京東方，仍計劃不斷“砸錢”用于建設(shè)新的產(chǎn)線，這不免讓人感到不解。尤其是本次460億再融資推出之后，市場似乎更有措手不及之感。那么迄今為止本年度A股市場最大的單筆融資究竟是喜是憂？其將給公司及投資者帶來哪些影響？本報記者試圖從簡單的“談融資色變”的表象中抽離，對本次的增發(fā)做更真實的還原和解析。

再融資良機難再覓？

在不少TFT-LCD行家看來，近幾年來液晶面板需求的爆發(fā)增長，尤其是平板顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢及特征，均預(yù)示著京東方已迎來擴張式發(fā)展的最佳歷史機遇期。“投建新型顯示器件項目是公司必須要做的事，不做或遲點做就永遠(yuǎn)只能當(dāng)行業(yè)盛宴的遲到者而非分享者，中國的平板顯示行業(yè)則無法擺脫仰人鼻息的處境”，業(yè)內(nèi)人士表示。

近幾年來的平板顯示行業(yè)呈現(xiàn)出三大特征。一是TFT-LCD面板尺寸大型化、超高清化。2017年全球50-60英寸的大尺寸液晶電視出貨量將占所有液晶電視出貨量的11.52%，年均復(fù)合增長率達(dá)25.34%。同時據(jù)DisplaySearch預(yù)測，2017年全球4K×2K超高清液晶電視出貨量年均復(fù)合增長率高達(dá)245.89%；二是平板電腦和智能手機的熱銷，推動中小尺寸TFT-LCD面板觸控化。據(jù)DisplaySearch統(tǒng)計和預(yù)測，2012年全球平板電腦用觸摸屏以及手機用觸摸屏出貨量較2011年增長33.80%，預(yù)計2017年出貨量將翻一倍；三是AM-OLED技術(shù)已在智能手機領(lǐng)域興起。據(jù)DisplaySearch預(yù)測，2017年全球AM-OLED面板收入將達(dá)到270.58億美元，在平板顯示市場中的份額將從2010年的1.10%爆發(fā)性增長至15.73%。

從國內(nèi)平板顯示行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看，截至2012年，我國液晶電視用TFT-LCD面板自給率僅為25.92%，“缺屏”現(xiàn)象仍十分嚴(yán)重。京東方表示，雖然目前產(chǎn)品組合覆蓋了手機、GPS、平板電腦、筆記本電腦以及電視用液晶顯示屏，產(chǎn)品尺寸范圍從1.7英寸到110英寸，但產(chǎn)能仍無法滿足未來TFT-LCD面板快速增長的需求。

興業(yè)證券分析師劉亮、韓林則從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析指出，我國TFT-LCD產(chǎn)業(yè)中上游環(huán)節(jié)非常薄弱，國內(nèi)核心器件供給能力不足導(dǎo)致下游整機企業(yè)在新一輪發(fā)展潮流中明顯處于不利的競爭地位，嚴(yán)重制約了國內(nèi)本土企業(yè)在液晶電視領(lǐng)域的競爭力。劉亮、韓林認(rèn)為，公司投資建設(shè)新型平板顯示項目，將帶動相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升我國液晶產(chǎn)業(yè)的國際競爭力。

460億元的融資額雖然可為京東方乃至國內(nèi)顯示行業(yè)注入發(fā)展動力，但在A股市場如此孱弱的背景下，仍有不少投資者詬病。對此京東方副總裁張宇表示，中小股民的態(tài)度完全可以理解，但面板產(chǎn)業(yè)在國內(nèi)外的發(fā)展過程中都是需要大量資金投入和政府支持的，三星、LG都曾經(jīng)歷過這樣的階段。他透露，短期內(nèi)不會再進(jìn)行融資，而隨著京東方經(jīng)營情況的改善，此前受到限制的融資方式也將逐漸解除。“我們會考慮采取更廣泛的渠道籌措資金”張宇說。

國資扛旗抑制市場失血？

本次增發(fā)，則是針對平板顯示行業(yè)發(fā)展趨勢及我國顯示行業(yè)缺屏現(xiàn)狀的“有的放矢”。京東方表示，為抓住大尺寸液晶電視需求快速增長的市場機遇，緊跟中小尺寸TFT-LCD面板觸控化的趨勢，并實現(xiàn)新一代顯示技術(shù)AM-OLED產(chǎn)品規(guī)模化，公司擬通過本次非公開發(fā)行收購京東方顯示的少數(shù)股權(quán)，同時募集資金投資建設(shè)一條8.5代Oxide TFT-LCD生產(chǎn)線、一條8.5代新型半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線、一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線，以及一條觸摸屏生產(chǎn)線，并補充流動資金。預(yù)計本次非公開發(fā)行扣除發(fā)行費用后可募集現(xiàn)金不超過375億元。

事實上，雖然融資額巨大，但并非投資者想得那樣會造成市場“缺血”。記者了解到，北京國有資本經(jīng)營管理中心（國管中心）、合肥健翔投資有限公司（合肥健翔）、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司（重慶渝資）等擁有地方政府背景的產(chǎn)業(yè)資本均已出現(xiàn)在認(rèn)購名單中。

資料顯示，國管中心主要從事國有資本經(jīng)營和國有股權(quán)管理，實際控制人為北京市國資委，京東方與國管中心共同投資了京東方顯示。國管中心承諾以其所持京東方顯示48.92%的股權(quán)認(rèn)購公司本次非公開發(fā)行的股票，這部分股權(quán)評估值為85.33億元；合肥健翔主要從事項目投資，實際控制人為合肥市國資委，本次合肥建翔承諾認(rèn)購60億元用于合肥8.5代線；而重慶渝資則主要從事光電產(chǎn)業(yè)投資和咨詢業(yè)務(wù)，其實際控制人為重慶市兩江新區(qū)管理委員會，本次重慶渝資承諾以現(xiàn)金63億元進(jìn)行認(rèn)購，用于重慶8.5代線。“也就是說，本次非公開發(fā)行有近一半的資金已經(jīng)有人來埋單”市場人士向記者表示。另據(jù)了解，上述認(rèn)購方均承諾所認(rèn)購股份的鎖定期為36個月。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，國資積極參與認(rèn)購，一方面體現(xiàn)出發(fā)展新型顯示技術(shù)是堅定不移的國家戰(zhàn)略，另一方面也說明這些實力雄厚的產(chǎn)業(yè)資本對公司項目的支持和看好。

根據(jù)公司可行性報告測算，合肥8.5代線項目正常生產(chǎn)年銷售收入為237.23億元，稅后內(nèi)部收益率為9.69%；重慶8.5代線項目正常生產(chǎn)年銷售收入為271.93億元，稅后內(nèi)部收益率為11.18%；鄂爾多斯第5.5代AM-OLED生產(chǎn)線項目正常生產(chǎn)年銷售收入為175.44億元，稅后內(nèi)部收益率為15.05%；觸摸屏生產(chǎn)線項目正常生產(chǎn)年銷售收入為53.77億元，稅后內(nèi)部收益率為10.39%。上述項目完全達(dá)產(chǎn)后合計形成新增銷售收入738.37億元，稅后內(nèi)部收益85.38億元。方正證券(601901，股吧)電子行業(yè)研究員周益資指出，募投項目達(dá)產(chǎn)后的營業(yè)收入接近公司2012年全年收入規(guī)模的3倍。

興業(yè)證券分析師劉亮、韓林指出，公司此次增發(fā)與以往增發(fā)不同，本次為保證項目順利實施，在募集資金到位前，已根據(jù)項目進(jìn)度自籌資金先行投入，因此項目投資回收期或顯著提前。劉亮、韓林預(yù)計，到2013年底前公司合肥8.5代線項目將有部分氧化物面板產(chǎn)能投產(chǎn)，鄂爾多斯5.5代線項目將有部分LTPS面板產(chǎn)能投產(chǎn)，項目經(jīng)濟(jì)效益有望較快體現(xiàn)出來。[!--empirenews.page--]

厚積薄發(fā)能否迎來更大收獲？

不僅產(chǎn)業(yè)資本，多家券商及研究機構(gòu)對公司本次的再融資也一反常態(tài)地一致看好。經(jīng)記者粗略統(tǒng)計，山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、方正證券和興業(yè)證券均針對京東方本次的再融資發(fā)布“增持”或“強烈推薦”的研究報告。

有媒體質(zhì)疑本次增發(fā)如此大規(guī)模地投建生產(chǎn)線可能導(dǎo)致未來產(chǎn)能過剩，整個行業(yè)將步光伏行業(yè)之后塵，分析師劉亮、韓林對此卻并不認(rèn)同。他們表示，本次的募投項目并非單純擴產(chǎn)，其中合肥與重慶8.5代線項目擬采用Cu工藝、Oxide TFT-LCD、有機膜等新技術(shù)，產(chǎn)品主要為高端用ADS IT、超高分辨率（4K×2K）電視等高規(guī)格面板，項目技術(shù)先進(jìn)，符合市場需求。觸摸屏生產(chǎn)線將有效提升其TFT-LCD面板產(chǎn)品的附加值，提升市場競爭力。而此時布局AM-OLED則是把握住理想時機，為爭取全球平板顯示產(chǎn)業(yè)主動權(quán)贏得時間。“本次募投項目將快速提升公司整體面板產(chǎn)能，特別是高端面板產(chǎn)能，與現(xiàn)有產(chǎn)線形成交叉互補” 劉亮、韓林指出。據(jù)了解，產(chǎn)線全部建設(shè)完成后，京東方將擁有共計六條TFT-LCD生產(chǎn)線、一條AM-OLED生產(chǎn)線及觸摸屏產(chǎn)線，產(chǎn)品覆蓋幾乎所有的面板應(yīng)用領(lǐng)域，有助于保證公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠緊跟市場發(fā)展的主流趨勢，提升市場話語權(quán)。

第一創(chuàng)業(yè)分析師李峰則用占盡“天時、地利、人和”來形容本次的非公開發(fā)行，認(rèn)為未來生產(chǎn)線產(chǎn)能消化無虞。李峰表示，合肥與重慶已成為我國重要的電視和筆記本電腦產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)。重慶已有惠普、宏基、華碩等品牌廠商入駐，預(yù)計重慶今年將產(chǎn)出近6000萬臺筆記本電腦、2000萬臺平板電腦和臺式電腦，未來仍維持增長勢頭。面板行業(yè)上游公司也將紛紛在公司產(chǎn)線附近配套，有力促進(jìn)了公司在各地面板產(chǎn)業(yè)集群的競爭力。據(jù)預(yù)測，重慶8.5代線項目的建設(shè)，可以帶動上下游產(chǎn)業(yè)新增投資300億元，新增就業(yè)機會2萬余個，從而形成一個近千億元產(chǎn)值的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)集聚群。

增發(fā)對于公司的業(yè)績提振也是不言而喻的。在公司多年來投入的4條產(chǎn)線全部滿產(chǎn)滿銷并實現(xiàn)盈利的情況下，京東方也從曾經(jīng)的虧損邊緣走入盈利上升通道。一季報顯示，2013年一季度公司實現(xiàn)盈利2.87億元，這已比2012年全年2.58億的盈利高。同時公司預(yù)測，2013年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤將達(dá)8.2-8.6億元。

李峰認(rèn)為，公司的盈利已大幅反轉(zhuǎn)。此次融資完成后，將并入北京8.5 代線的48.92%股權(quán)，實現(xiàn)99.01%的控股，直接增厚公司業(yè)績。而計劃增資的合肥8.5 代線和鄂爾多斯5.5 代線將在2014年一季度達(dá)產(chǎn)，隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，將顯著增厚公司2014 的營收和盈利水平。屆時公司將進(jìn)入持續(xù)投入和不斷產(chǎn)出的良性循環(huán)。