如何看待京東方460億押寶新型顯示：是喜還是憂(yōu)？

7月25日，全球出貨量前五的液晶面板生產(chǎn)企業(yè)京東方發(fā)布了非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案，公司計(jì)劃以不低于2.1元/股的價(jià)格向投資者發(fā)行95億股-224億股，募資460億元用于多項(xiàng)新型顯示器件項(xiàng)目。

作為中國(guó)大陸規(guī)模最大、同時(shí)也是最早涉足TFT-LCD行業(yè)的企業(yè)，京東方擁有量產(chǎn)的4.5代、5代、6代和8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)，及國(guó)內(nèi)第一條在建的5.5代AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)，公司不但已成為國(guó)內(nèi)唯一可提供全系列液晶顯示產(chǎn)品的企業(yè)，而且是唯一自主掌握平板顯示產(chǎn)業(yè)完整技術(shù)能力的企業(yè)。

可提供全系列液晶產(chǎn)品的京東方，仍計(jì)劃不斷“砸錢(qián)”用于建設(shè)新的產(chǎn)線(xiàn)，這不免讓人感到不解。尤其是本次460億再融資推出之后，市場(chǎng)似乎更有措手不及之感。那么迄今為止本年度A股市場(chǎng)最大的單筆融資究竟是喜是憂(yōu)？其將給公司及投資者帶來(lái)哪些影響？本報(bào)記者試圖從簡(jiǎn)單的“談融資色變”的表象中抽離，對(duì)本次的增發(fā)做更真實(shí)的還原和解析。

再融資良機(jī)難再覓？

在不少TFT-LCD行家看來(lái)，近幾年來(lái)液晶面板需求的爆發(fā)增長(zhǎng)，尤其是平板顯示行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)及特征，均預(yù)示著京東方已迎來(lái)擴(kuò)張式發(fā)展的最佳歷史機(jī)遇期。“投建新型顯示器件項(xiàng)目是公司必須要做的事，不做或遲點(diǎn)做就永遠(yuǎn)只能當(dāng)行業(yè)盛宴的遲到者而非分享者，中國(guó)的平板顯示行業(yè)則無(wú)法擺脫仰人鼻息的處境”，業(yè)內(nèi)人士表示。

近幾年來(lái)的平板顯示行業(yè)呈現(xiàn)出三大特征。一是TFT-LCD面板尺寸大型化、超高清化。2017年全球50-60英寸的大尺寸液晶電視出貨量將占所有液晶電視出貨量的11.52%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.34%。同時(shí)據(jù)DisplaySearch預(yù)測(cè)，2017年全球4K×2K超高清液晶電視出貨量年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)245.89%；二是平板電腦和智能手機(jī)的熱銷(xiāo)，推動(dòng)中小尺寸TFT-LCD面板觸控化。據(jù)DisplaySearch統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，2012年全球平板電腦用觸摸屏以及手機(jī)用觸摸屏出貨量較2011年增長(zhǎng)33.80%，預(yù)計(jì)2017年出貨量將翻一倍；三是AM-OLED技術(shù)已在智能手機(jī)領(lǐng)域興起。據(jù)DisplaySearch預(yù)測(cè)，2017年全球AM-OLED面板收入將達(dá)到270.58億美元，在平板顯示市場(chǎng)中的份額將從2010年的1.10%爆發(fā)性增長(zhǎng)至15.73%。

從國(guó)內(nèi)平板顯示行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，截至2012年，我國(guó)液晶電視用TFT-LCD面板自給率僅為25.92%，“缺屏”現(xiàn)象仍十分嚴(yán)重。京東方表示，雖然目前產(chǎn)品組合覆蓋了手機(jī)、GPS、平板電腦、筆記本電腦以及電視用液晶顯示屏，產(chǎn)品尺寸范圍從1.7英寸到110英寸，但產(chǎn)能仍無(wú)法滿(mǎn)足未來(lái)TFT-LCD面板快速增長(zhǎng)的需求。

興業(yè)證券分析師劉亮、韓林則從產(chǎn)業(yè)鏈的角度分析指出，我國(guó)TFT-LCD產(chǎn)業(yè)中上游環(huán)節(jié)非常薄弱，國(guó)內(nèi)核心器件供給能力不足導(dǎo)致下游整機(jī)企業(yè)在新一輪發(fā)展潮流中明顯處于不利的競(jìng)爭(zhēng)地位，嚴(yán)重制約了國(guó)內(nèi)本土企業(yè)在液晶電視領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。劉亮、韓林認(rèn)為，公司投資建設(shè)新型平板顯示項(xiàng)目，將帶動(dòng)相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展，完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升我國(guó)液晶產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

460億元的融資額雖然可為京東方乃至國(guó)內(nèi)顯示行業(yè)注入發(fā)展動(dòng)力，但在A股市場(chǎng)如此孱弱的背景下，仍有不少投資者詬病。對(duì)此京東方副總裁張宇表示，中小股民的態(tài)度完全可以理解，但面板產(chǎn)業(yè)在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展過(guò)程中都是需要大量資金投入和政府支持的，三星、LG都曾經(jīng)歷過(guò)這樣的階段。他透露，短期內(nèi)不會(huì)再進(jìn)行融資，而隨著京東方經(jīng)營(yíng)情況的改善，此前受到限制的融資方式也將逐漸解除。“我們會(huì)考慮采取更廣泛的渠道籌措資金”張宇說(shuō)。

國(guó)資扛旗抑制市場(chǎng)失血？

本次增發(fā)，則是針對(duì)平板顯示行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及我國(guó)顯示行業(yè)缺屏現(xiàn)狀的“有的放矢”。京東方表示，為抓住大尺寸液晶電視需求快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)機(jī)遇，緊跟中小尺寸TFT-LCD面板觸控化的趨勢(shì)，并實(shí)現(xiàn)新一代顯示技術(shù)AM-OLED產(chǎn)品規(guī)?；緮M通過(guò)本次非公開(kāi)發(fā)行收購(gòu)京東方顯示的少數(shù)股權(quán)，同時(shí)募集資金投資建設(shè)一條8.5代Oxide TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)、一條8.5代新型半導(dǎo)體顯示生產(chǎn)線(xiàn)、一條5.5代AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)，以及一條觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。預(yù)計(jì)本次非公開(kāi)發(fā)行扣除發(fā)行費(fèi)用后可募集現(xiàn)金不超過(guò)375億元。

事實(shí)上，雖然融資額巨大，但并非投資者想得那樣會(huì)造成市場(chǎng)“缺血”。記者了解到，北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心（國(guó)管中心）、合肥健翔投資有限公司（合肥健翔）、重慶渝資光電產(chǎn)業(yè)投資有限公司（重慶渝資）等擁有地方政府背景的產(chǎn)業(yè)資本均已出現(xiàn)在認(rèn)購(gòu)名單中。

資料顯示，國(guó)管中心主要從事國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)和國(guó)有股權(quán)管理，實(shí)際控制人為北京市國(guó)資委，京東方與國(guó)管中心共同投資了京東方顯示。國(guó)管中心承諾以其所持京東方顯示48.92%的股權(quán)認(rèn)購(gòu)公司本次非公開(kāi)發(fā)行的股票，這部分股權(quán)評(píng)估值為85.33億元；合肥健翔主要從事項(xiàng)目投資，實(shí)際控制人為合肥市國(guó)資委，本次合肥建翔承諾認(rèn)購(gòu)60億元用于合肥8.5代線(xiàn)；而重慶渝資則主要從事光電產(chǎn)業(yè)投資和咨詢(xún)業(yè)務(wù)，其實(shí)際控制人為重慶市兩江新區(qū)管理委員會(huì)，本次重慶渝資承諾以現(xiàn)金63億元進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，用于重慶8.5代線(xiàn)。“也就是說(shuō)，本次非公開(kāi)發(fā)行有近一半的資金已經(jīng)有人來(lái)埋單”市場(chǎng)人士向記者表示。另?yè)?jù)了解，上述認(rèn)購(gòu)方均承諾所認(rèn)購(gòu)股份的鎖定期為36個(gè)月。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，國(guó)資積極參與認(rèn)購(gòu)，一方面體現(xiàn)出發(fā)展新型顯示技術(shù)是堅(jiān)定不移的國(guó)家戰(zhàn)略，另一方面也說(shuō)明這些實(shí)力雄厚的產(chǎn)業(yè)資本對(duì)公司項(xiàng)目的支持和看好。

根據(jù)公司可行性報(bào)告測(cè)算，合肥8.5代線(xiàn)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為237.23億元，稅后內(nèi)部收益率為9.69%；重慶8.5代線(xiàn)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為271.93億元，稅后內(nèi)部收益率為11.18%；鄂爾多斯第5.5代AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為175.44億元，稅后內(nèi)部收益率為15.05%；觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目正常生產(chǎn)年銷(xiāo)售收入為53.77億元，稅后內(nèi)部收益率為10.39%。上述項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后合計(jì)形成新增銷(xiāo)售收入738.37億元，稅后內(nèi)部收益85.38億元。方正證券(601901，股吧)電子行業(yè)研究員周益資指出，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的營(yíng)業(yè)收入接近公司2012年全年收入規(guī)模的3倍。

興業(yè)證券分析師劉亮、韓林指出，公司此次增發(fā)與以往增發(fā)不同，本次為保證項(xiàng)目順利實(shí)施，在募集資金到位前，已根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度自籌資金先行投入，因此項(xiàng)目投資回收期或顯著提前。劉亮、韓林預(yù)計(jì)，到2013年底前公司合肥8.5代線(xiàn)項(xiàng)目將有部分氧化物面板產(chǎn)能投產(chǎn)，鄂爾多斯5.5代線(xiàn)項(xiàng)目將有部分LTPS面板產(chǎn)能投產(chǎn)，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益有望較快體現(xiàn)出來(lái)。[!--empirenews.page--]

厚積薄發(fā)能否迎來(lái)更大收獲？

不僅產(chǎn)業(yè)資本，多家券商及研究機(jī)構(gòu)對(duì)公司本次的再融資也一反常態(tài)地一致看好。經(jīng)記者粗略統(tǒng)計(jì)，山西證券、第一創(chuàng)業(yè)、方正證券和興業(yè)證券均針對(duì)京東方本次的再融資發(fā)布“增持”或“強(qiáng)烈推薦”的研究報(bào)告。

有媒體質(zhì)疑本次增發(fā)如此大規(guī)模地投建生產(chǎn)線(xiàn)可能導(dǎo)致未來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩，整個(gè)行業(yè)將步光伏行業(yè)之后塵，分析師劉亮、韓林對(duì)此卻并不認(rèn)同。他們表示，本次的募投項(xiàng)目并非單純擴(kuò)產(chǎn)，其中合肥與重慶8.5代線(xiàn)項(xiàng)目擬采用Cu工藝、Oxide TFT-LCD、有機(jī)膜等新技術(shù)，產(chǎn)品主要為高端用ADS IT、超高分辨率（4K×2K）電視等高規(guī)格面板，項(xiàng)目技術(shù)先進(jìn)，符合市場(chǎng)需求。觸摸屏生產(chǎn)線(xiàn)將有效提升其TFT-LCD面板產(chǎn)品的附加值，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。而此時(shí)布局AM-OLED則是把握住理想時(shí)機(jī)，為爭(zhēng)取全球平板顯示產(chǎn)業(yè)主動(dòng)權(quán)贏得時(shí)間。“本次募投項(xiàng)目將快速提升公司整體面板產(chǎn)能，特別是高端面板產(chǎn)能，與現(xiàn)有產(chǎn)線(xiàn)形成交叉互補(bǔ)” 劉亮、韓林指出。據(jù)了解，產(chǎn)線(xiàn)全部建設(shè)完成后，京東方將擁有共計(jì)六條TFT-LCD生產(chǎn)線(xiàn)、一條AM-OLED生產(chǎn)線(xiàn)及觸摸屏產(chǎn)線(xiàn)，產(chǎn)品覆蓋幾乎所有的面板應(yīng)用領(lǐng)域，有助于保證公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)能夠緊跟市場(chǎng)發(fā)展的主流趨勢(shì)，提升市場(chǎng)話(huà)語(yǔ)權(quán)。

第一創(chuàng)業(yè)分析師李峰則用占盡“天時(shí)、地利、人和”來(lái)形容本次的非公開(kāi)發(fā)行，認(rèn)為未來(lái)生產(chǎn)線(xiàn)產(chǎn)能消化無(wú)虞。李峰表示，合肥與重慶已成為我國(guó)重要的電視和筆記本電腦產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)。重慶已有惠普、宏基、華碩等品牌廠(chǎng)商入駐，預(yù)計(jì)重慶今年將產(chǎn)出近6000萬(wàn)臺(tái)筆記本電腦、2000萬(wàn)臺(tái)平板電腦和臺(tái)式電腦，未來(lái)仍維持增長(zhǎng)勢(shì)頭。面板行業(yè)上游公司也將紛紛在公司產(chǎn)線(xiàn)附近配套，有力促進(jìn)了公司在各地面板產(chǎn)業(yè)集群的競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)預(yù)測(cè)，重慶8.5代線(xiàn)項(xiàng)目的建設(shè)，可以帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)新增投資300億元，新增就業(yè)機(jī)會(huì)2萬(wàn)余個(gè)，從而形成一個(gè)近千億元產(chǎn)值的TFT-LCD產(chǎn)業(yè)集聚群。

增發(fā)對(duì)于公司的業(yè)績(jī)提振也是不言而喻的。在公司多年來(lái)投入的4條產(chǎn)線(xiàn)全部滿(mǎn)產(chǎn)滿(mǎn)銷(xiāo)并實(shí)現(xiàn)盈利的情況下，京東方也從曾經(jīng)的虧損邊緣走入盈利上升通道。一季報(bào)顯示，2013年一季度公司實(shí)現(xiàn)盈利2.87億元，這已比2012年全年2.58億的盈利高。同時(shí)公司預(yù)測(cè)，2013年上半年歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)將達(dá)8.2-8.6億元。

李峰認(rèn)為，公司的盈利已大幅反轉(zhuǎn)。此次融資完成后，將并入北京8.5 代線(xiàn)的48.92%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)99.01%的控股，直接增厚公司業(yè)績(jī)。而計(jì)劃增資的合肥8.5 代線(xiàn)和鄂爾多斯5.5 代線(xiàn)將在2014年一季度達(dá)產(chǎn)，隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，將顯著增厚公司2014 的營(yíng)收和盈利水平。屆時(shí)公司將進(jìn)入持續(xù)投入和不斷產(chǎn)出的良性循環(huán)。