TCL集團(tuán):多媒體、液晶面板是主要看點(diǎn)

營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，盈利低于市場(chǎng)預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入696.29 億元，同比增長(zhǎng)14.46%，符合市場(chǎng)預(yù)期;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.73 億元，同比減少23.84%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)7.96 億元，同比減少21.43%，對(duì)應(yīng)EPS0.0939 元，低于市場(chǎng)預(yù)期。

通訊業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)和補(bǔ)貼收入減少影響整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。TCL 通訊2012 年積極向智能手機(jī)戰(zhàn)略性升級(jí)并強(qiáng)化市場(chǎng)拓展力度，研發(fā)、銷售費(fèi)用明顯增加，外加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，全年虧損1.69 億元，明顯超出預(yù)期。同時(shí)，集團(tuán)政府補(bǔ)貼收入減少2.5 億元。兩因素成為凈利潤(rùn)下滑主因。通訊業(yè)務(wù)預(yù)期在今年一季度業(yè)績(jī)觸底，全年盈利改善仍待觀察。

多媒體業(yè)績(jī)大幅改善。TCL 多媒體2012 年lcd 電視銷量1552.7 萬(wàn)臺(tái)，猛增43%，國(guó)內(nèi)外全面開(kāi)花，在業(yè)內(nèi)一枝獨(dú)秀;營(yíng)收增長(zhǎng)18.52%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約67.7%，其中海外市場(chǎng)近幾年首次實(shí)現(xiàn)盈利。主要得益于公司逆勢(shì)采取積極進(jìn)取市場(chǎng)策略，研發(fā)、市場(chǎng)開(kāi)拓、提高運(yùn)營(yíng)效率顯成效，液晶面板順利投產(chǎn)提供強(qiáng)有力的后勤保障和成本控制。2013 年銷售目標(biāo)1800 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.9%，我們認(rèn)為海外新興市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)三至六線市場(chǎng)、農(nóng)村市場(chǎng)將成業(yè)務(wù)重點(diǎn)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化將持續(xù)發(fā)力，預(yù)期盈利增速30%左右。目前，多媒體盈利能力仍明顯低于海信和創(chuàng)維，提升空間較大。面板業(yè)務(wù)迎來(lái)業(yè)績(jī)釋放期。受益于行業(yè)環(huán)境好轉(zhuǎn)和自身運(yùn)營(yíng)超預(yù)期，華星光電四季度業(yè)績(jī)大幅改善，實(shí)現(xiàn)收入38.55 億元，凈利潤(rùn)3.9 億元，全年凈利潤(rùn)3.15 億元，在業(yè)內(nèi)首次實(shí)現(xiàn)當(dāng)年運(yùn)營(yíng)即盈利。2013 年加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈整合、提高大尺寸比重、提升產(chǎn)能和控成本將是重點(diǎn)。行業(yè)基本無(wú)新增產(chǎn)能、大尺寸化、產(chǎn)需錯(cuò)配等使整體TV 面板供需偏緊，價(jià)格除季度性波動(dòng)外，預(yù)計(jì)全年將相對(duì)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)2013 年面板盈利貢獻(xiàn)有望超過(guò)8 億元，成為公司最主要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持“增持”評(píng)級(jí)：公司其他業(yè)務(wù)運(yùn)行平穩(wěn)，今明兩年產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化整合效果將持續(xù)顯現(xiàn)，多媒體和面板業(yè)務(wù)將成為業(yè)績(jī)最主要推動(dòng)力。預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為0.1784/0.2024/0.2208 元，對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E13.57，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：通訊業(yè)務(wù)改善幅度低于預(yù)期;政府補(bǔ)貼收入波動(dòng)較大。