這是一份來自投資圈深水區(qū)的電話會議紀要,該電話會議對led行業(yè)發(fā)展趨勢作了專業(yè)而深刻的剖析,其中包括14年led行業(yè)的整體看法、led車燈市場現(xiàn)狀和未來發(fā)展前景等問題。
14年伊始led板塊走出了一波凌厲上漲的行情,行業(yè)的投資價值得到市場認可?;赝^去兩年的led行情,有一個特點,就是短而快,每次跟隨著利好政策炒一段時間然后就紛紛歸于沉寂。
判斷原因有兩點:終端需求放量不達預期;供需失衡導致led器件價格處于快速下跌的通道,量的增長無法彌補利潤率的下滑。此次如火如荼的led行情接下來將如何演繹是值得每個投資者深入思考的話題。
首先表達下我們的觀點,我們認為14年led是一個貫穿全年的行情,在照明放量,需求快速增長的背景下,很多企業(yè)將迎來利潤率和roe的拐點;其次,從我們產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的情況來看,今年不少led公司都有兼并收購和再融資的需求,由于二三線led企業(yè)利潤基數(shù)普遍不高,所以對應的業(yè)績彈性是相當大的。
這兩天剛好led板塊出現(xiàn)了明顯的調(diào)整,有幸邀請到兩位led資深專家paul和william與我們一起分享led行情的看法和投資思路。首先是paul關(guān)于14年led行業(yè)的整體看法。
Paul分享14年led行業(yè)的整體看法
從2013年的3月份到現(xiàn)在,我主要的觀點沒有任何變化。在2013年3月份,我對led有幾個大的判斷。
首先,在上游芯片段,供需失衡沒有大家所想象的那么嚴重,因為當時的mocvd機臺我們判斷有大概20%-30%是無效產(chǎn)能,沒有辦法開出來的。當時我做了一個判斷,13年6月份左右芯片市場會達到一個供需平衡; 2014年一季度會迎來芯片行業(yè)業(yè)績的拐點,這是關(guān)于芯片市場兩個拐點的判斷。
第二個判斷就是過去幾年,尤其是11和12年,產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在中游封裝。13年開始到14、15年,這個行業(yè)的利潤會逐漸從中游往上游轉(zhuǎn)移。
第三個判斷,如果去考察整個led產(chǎn)業(yè)鏈,從芯片、封裝、光源到燈具,有兩個環(huán)節(jié)是可以做成大公司的。一個是芯片環(huán)節(jié),一個是光源環(huán)節(jié),這兩個領(lǐng)域的公司是有可能由小變大的。因為要成為大企業(yè),第一需要產(chǎn)品的標準化,第二是規(guī)模效應明顯?;谶@幾個判斷,我們在投資的角度來講,未來兩三年芯片行業(yè)是最受益和最確定的。
回到14年來說,主要判斷有三個:
一、14年是芯片行業(yè)毛利率提升的階段。去年二季度基本已經(jīng)達到了芯片有效供需產(chǎn)能的平衡,三四季度芯片價格已經(jīng)基本上企穩(wěn),整個三四季度價格下降大概10%左右。我們判斷今年芯片價格跌幅也在是十幾個點左右,并且在二季度可能會有結(jié)構(gòu)性的缺貨,背后也有很多數(shù)據(jù)的分析,我們不詳細展開。
二關(guān)于封裝,我們判斷14年開始到明年是封裝行業(yè)大整合的階段。11年和12年是芯片端的整合期,目前來看已經(jīng)完成,市場格局已經(jīng)比較清晰。前幾大的芯片廠商產(chǎn)出基本占據(jù)了國內(nèi)芯片產(chǎn)能的80%以上。今年開始封裝會有行業(yè)內(nèi)部大的整合并購,在整合完成后封裝端的格局也會比較清晰和穩(wěn)定。所以我還是維持兩個大的判斷,第一芯片端毛利率回持續(xù)提升,大幅放量,部分產(chǎn)品可能會結(jié)構(gòu)性漲價都有可能。第二是封裝行業(yè)并購會層出不窮,市場集中度會提升。這里有一個大的事件性因素就是全球封裝產(chǎn)能最大的公司木林森今年可能會上市,它上市后將推動市場份額的集中。
第三個判斷是光源領(lǐng)域的,我們認為光源是未來最后可能做成最大公司的領(lǐng)域。但從目前國內(nèi)的情況來看,還比較難判斷哪一個公司能成為光源行業(yè)的領(lǐng)頭羊。從世界范圍來看,最終照明行業(yè)一般都是由光源企業(yè)來掌控的。我們看好的幾大巨頭,歐司朗、飛利浦從根本來講其實是光源器企業(yè)。今年的看點是光源企業(yè)會大幅度進行品牌的投入,另外還會加大在互聯(lián)網(wǎng)電商的投入。
所以,2014年led總結(jié)下來的三個投資思路,芯片的量和毛利率齊升、封裝的并購整合、光源企業(yè)品牌建設誰更有成效。今年led機會最確定的是芯片領(lǐng)域,封裝領(lǐng)域會出黑馬,光源大家還是去關(guān)注白馬。在光源領(lǐng)域有大量積累的企業(yè)有希望從制造商向品牌商轉(zhuǎn)變。
其實除了我們非常關(guān)注的民用照明市場外,車燈也是led行業(yè)非常有潛力的下游應用市場。以下是William對led車燈市場現(xiàn)狀和未來發(fā)展前景的看法。
William介紹車燈市場狀況
給大家分享寫led車燈發(fā)展的一些看法,led車燈市場可以分為兩大塊,interior和exterior。所謂的interior,指的是汽車內(nèi)室的應用。從90年代末,led就開始應用在interior領(lǐng)域,如大家所熟悉的儀表盤。儀表盤最早是一些黃色的燈泡,led出現(xiàn)以后因為顏色豐富多彩,很快就取代了燈泡。到了2002和2003年左右,隨著中大功率led的成熟,led開始全面進入汽車市場。目前l(fā)ed在儀表盤滲透率接近100%,用小燈泡的車子已經(jīng)非常少。未來幾年,應該全部的車用儀表盤都會用led。
另外一塊的汽車內(nèi)室應用就是指一些非功能性的照明,例如座位燈、門把手燈、閱讀燈等。以前這類產(chǎn)品都會以3-5w的燈泡為主,但為了符合節(jié)能環(huán)保的需求,所以歐盟及美國從兩三年前開始要求led取代汽車室內(nèi)照明燈泡。而這塊led應用的瓦數(shù)要大于儀表盤,儀表盤目前主要以0.1w左右的紅黃光或者白光led燈珠為主,如果是這塊應用,基本以白光為主,功率會到0.5-1w左右,整個產(chǎn)值會提高。還有一塊就是空調(diào)控制器、觸摸屏等也會用到led。
內(nèi)室led已經(jīng)是非常成熟的市場,每年成長率可能就是幾個點左右。從2013年的數(shù)據(jù)來看,interior和exterior的市場規(guī)?;境制剑?4年exterior的市場規(guī)模就是超過內(nèi)室,而且外室的發(fā)展會更快。
接下來談exterior,exterior相對于內(nèi)室來說對led品質(zhì)要求更高。第一,外室會影響到安全性,所以有法規(guī)制約,內(nèi)室沒有法規(guī)。汽車行業(yè)led有自己的認證法規(guī),就是aecq 101。
這個法規(guī)對所有使用在汽車的零部件作出規(guī)范,針對led,它對高低溫、干燥濕度等都會做出要求,整燈必須符合這個法規(guī)。
Exterior的車燈包括overlight和rear lamp兩個部分,overlight指的是前向燈,rearlamp指的是尾燈。Rear lamp是應用最早,普及最早的exterior產(chǎn)品。Rear lamp主要包括這么幾種產(chǎn)品,第一是后組合尾燈。這個產(chǎn)品用的都是紅黃光led,成本低,應用普及快。從06-07年起,汽車就開始使用led后組合尾燈。第二是高位剎車燈。這個燈具led的普及率也非常高,目前80%以上的高位剎車燈都是使用led。第三是牌照燈、后霧燈、倒車燈等其他車燈。從近兩年來看led滲透率也在快速提高。這塊所使用led的功率比較高。[!--empirenews.page--]
Overlighting指前向燈,這塊led滲透率提高地比較慢。這塊用的都是大功率的led白光燈,成本高。從性能來看,前向燈比較亮,而且對led配光的要求比較高。所以車燈廠從傳統(tǒng)燈泡轉(zhuǎn)為led技術(shù)積累、研發(fā)都需要時間,認證周期也比較長。第一款用led前向燈的車型大概06年才出現(xiàn),是雷克薩斯和奧迪、凱迪拉克等高端車型。前向燈真正的大發(fā)展是歐盟制定法規(guī)要安裝日間行車燈,汽車引擎打開后日間行車燈必須要亮,因此對壽命要求比較高。普通led車燈一般使用鹵素燈,鹵素燈壽命低于1000小時。歐盟在2011年強制日間行車燈一定要裝,北美是12年,國內(nèi)目前還沒有強制性法規(guī)。從車廠的角度出發(fā),裝上日間行車燈成本不會增加太多,但消費者可能接受度很高。大家知道國內(nèi)自主品牌跟國外比發(fā)動機、性能還是有差距,但如果比造型和燈具還是提高的空間。國內(nèi)的自主品牌對這塊積極性還是非常高的,滲透率快速提高。而其他像前轉(zhuǎn)燈、遠近燈、前大燈等從13年開始led滲透率也出現(xiàn)了快速提升的趨勢。
從全球范圍來看,13年遠近光中鹵素燈占比大概80%左右,HID氙氣大燈大概占比15%,led占比可能就兩個點左右。但led未來兩三年發(fā)展可能會非???。我們知道目前奔馳、寶馬、奧迪的高端車型前燈基本都用了led,15-16年10萬-20萬級別的車都會大規(guī)模地使用led。到2020年我們預估led頭燈滲透率會增長到20%,hid會萎縮到10%,鹵素會維持在70%左右。
在DRL(日間行車燈)領(lǐng)域,led 13年的滲透率大概是30%左右,鹵素和燈泡占比20%,還有50%的車沒有用DRL。
投資者問答環(huán)節(jié)
以下是投資者問答環(huán)節(jié),paul和william與大家交流了行業(yè)的看法。
1.二三線芯片廠商的發(fā)展前景如何?
Paul:在芯片行業(yè)要成為一個主流公司,第一必須有長期的led行業(yè)的積累。Led是一個二極管,是一個工藝類的東西。它需要生產(chǎn)過程中的工程師和中層管理人員都熟悉電子元件,才能保證良率和品質(zhì)。第二是必須要有規(guī)模,30臺以下的芯片企業(yè)很難具有成本和規(guī)模優(yōu)勢,與大企業(yè)是沒法競爭的,所以各地政府基本取消了對規(guī)模小的企業(yè)的mocvd的補貼。第三,必須有上下游整合的能力?;谶@幾點,大家可以去對華燦、德豪等幾家廠商做一個判斷。華燦在2010年以前,在國內(nèi)的技術(shù)應該是領(lǐng)先的,積累好,主要以前沒有得到資本市場的支持。德豪從過去的發(fā)展情況來看,應該來說在led方面積累有些不足,但也在不斷進步。
2.在照明領(lǐng)域,渠道和品牌是最重要的,想請教陳總對于led渠道的觀點?對陽光照明(行情,問診)的看法?
Paul:每一代照明的產(chǎn)品都造就了每一代的龍頭公司,像佛照在白熾燈領(lǐng)先,而陽光在節(jié)能燈后來居上,獲得了許多國際品牌的垂青。其實到目前來看,國內(nèi)并沒有形成一個led燈具的強大品牌,基本國內(nèi)這些有傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢的企業(yè)起跑線都差不多。所以未來在技術(shù)、產(chǎn)品控制、管理方面有優(yōu)勢的企業(yè)會逐步取得先機。其次,傳統(tǒng)渠道還占優(yōu)非常大的優(yōu)勢。但互聯(lián)網(wǎng)渠道會扮演更重要的角色。Led照明企業(yè)一般有兩種出身。Led是一種發(fā)光二極管,集電子及光學為一體,傳統(tǒng)做照明的和傳統(tǒng)做電子的企業(yè)都會進入。電子這些公司進來時不可避免帶來了電子產(chǎn)業(yè)的基因,那就是喜歡規(guī)模優(yōu)勢及電子渠道。還有部分家電企業(yè)如tcl、康佳等會直接利用家電的渠道銷售led。還有部分led封裝企業(yè)會直接考慮在線上賣led光源及燈具。
渠道多樣性的特征明顯,但哪種會取勝,未來怎么演繹現(xiàn)在判斷還很難。但年輕一代的人未來會通過哪種渠道裝修、更換家庭照明燈具,會對整個市場格局產(chǎn)生非常重要的影響。
對于幾家上市公司,陽光led光源時做的最好的,它對照明的理解也要領(lǐng)先于其他廠商?,F(xiàn)在的問題是自有渠道和品牌都相對弱勢,但今年它會在這塊發(fā)力,特別是在互聯(lián)網(wǎng)渠道和電商上,我們必須關(guān)注公司的變化。
3.led芯片從成本端來看下降空間還有多大?
Paul:從過往的經(jīng)驗來看,led發(fā)光效率每年大致會有20%-30%的提升。經(jīng)常會有人問它的極限在哪里,歐司朗做過一項研究,led發(fā)光效率的極限大概在300lm/w左右。現(xiàn)在市場主流的光源效率在100-130lm/w,所以我們還有很大的提升空間。光效的提升會帶來實際的成本,比如說外延片切割成芯片數(shù)量提升。第二是生產(chǎn)效率的提升,隨著設備越來越先進,良率和品質(zhì)方面都會不斷改善。所以如果同等品質(zhì)的外延片年價格降幅在10%左右的話,我們可以看到芯片企業(yè)毛利率的顯著回升。
4.led驅(qū)動電源及配套結(jié)構(gòu)件價格降幅空間大嗎?
其實led驅(qū)動電源目前價格已經(jīng)比較低了,首先是led驅(qū)動芯片基本已經(jīng)實現(xiàn)國產(chǎn)化。驅(qū)動芯片主流的毛利率還在50%左右,如果量起來的話,毛利率在30%左右是比較正常的。另外,led光源的設計還是非常大的提升空間。結(jié)構(gòu)、外形、材料都可以設計得更有效率,這也是成本下降的來源。
5.國內(nèi)廠商有潛力介入車燈市場的有哪些?
William:車燈廠把車燈做成整燈賣給整車廠,第二個是模組廠,把led貼片做成模組交給車燈廠,第三個就是上游的led廠。車燈廠國內(nèi)做的比較大的是星宇股份(行情,問診),已經(jīng)上市了,這兩年發(fā)展很快。Led這塊,還是沒有國內(nèi)廠商還沒有進入主流市場。有一些可能有部分品牌在用,但如果要進入歐美市場,必須要有專利。
國內(nèi)的芯片廠如果要進入車燈領(lǐng)域,必須要通過合作的方式來做。
6.國內(nèi)汽車led照明發(fā)展瓶頸在哪?照明企業(yè)要想進入led汽車照明領(lǐng)域又會存在著怎樣的風險?
鴻利很早就已經(jīng)開始切入到汽車的市場,做了一些卡車、高位剎車燈等技術(shù)要求比較低的領(lǐng)域,但目前已有進步。進入車燈市場,品質(zhì)是最重要的,價格不太重要。如果車燈壞了,就要召回,成本是非常高的。要保證大批量不出錯。第二,必須跟主流的車燈廠合作。我們給客戶的ppm大概是一個ppm,這個指標國內(nèi)的企業(yè)普遍還達不到。 (本文來源:平安證券)