木林森的低價(jià)“陷阱”：或以質(zhì)換價(jià)

2013年，LED“免封裝”的技術(shù)來(lái)勢(shì)洶洶，有人認(rèn)為這種技術(shù)會(huì)“革封裝的命”，也有人認(rèn)為“免封裝”也是一種封裝，只不過(guò)是一種先進(jìn)的工藝。無(wú)論如何，無(wú)封裝技術(shù)確實(shí)給LED封裝行業(yè)帶來(lái)了深刻的變革。

目前國(guó)內(nèi)LED封裝企業(yè)近2000家，滬深兩市涉及LED封裝的相關(guān)概念股已有18只。企業(yè)數(shù)量眾多、產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品層次不齊、價(jià)格戰(zhàn)、等問(wèn)題阻礙了行業(yè)的發(fā)展。

木林森股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“木林森”或“公司”)正是這場(chǎng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”的參與者，其招股書(shū)顯示，公司是國(guó)內(nèi)LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，2010年?duì)I收8.15億元，毛利率30.86%，毛利率明顯低于行業(yè)水平。

深入考察這家公司，在人民財(cái)經(jīng)“公司運(yùn)營(yíng)質(zhì)量評(píng)價(jià)”體系下，我們主要關(guān)注行業(yè)洗牌、技術(shù)不確定性、低價(jià)的挑戰(zhàn)等問(wèn)題。

主要判斷

行業(yè)開(kāi)始加快洗牌。國(guó)內(nèi)LED封裝行業(yè)經(jīng)過(guò)前幾年的發(fā)展，在技術(shù)、規(guī)模、產(chǎn)品等方面都取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但是面臨著進(jìn)入門(mén)檻低，企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)品性能層次不齊、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈、產(chǎn)品同質(zhì)化等問(wèn)題。GLII調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2012年中國(guó)涉及LED封裝的企業(yè)數(shù)量達(dá)到1750家。未來(lái)兩年產(chǎn)業(yè)將會(huì)大洗牌，眾多公司面臨被淘汰或整合。

免封裝技術(shù)是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。2013年，LED封裝領(lǐng)域新技術(shù)層出不窮，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)EMC支架封裝、FlipChip以及晶圓級(jí)封裝(CSP)等新興技術(shù)。未來(lái)LED封裝市場(chǎng)份額的提升主要的挑戰(zhàn)仍來(lái)自于技術(shù)。國(guó)外廠商已加大了研發(fā)力度，一些企業(yè)大規(guī)模投入不用封裝的晶片開(kāi)發(fā)，省略封裝段后，LED元件的整體成本將再度減少。

主要關(guān)注點(diǎn)

人民財(cái)經(jīng)提出了以下幾個(gè)問(wèn)題，以幫助讀者理解木林森的運(yùn)營(yíng)特點(diǎn)，以及公司本身應(yīng)該從何種角度改善其運(yùn)營(yíng)。

第一、 技術(shù)發(fā)展的高度不確定性。

公司自成立以來(lái)，在 LED 封裝及應(yīng)用領(lǐng)域已取得一些技術(shù)成果。但是近年來(lái)國(guó)內(nèi)外 LED 企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中，工藝技術(shù)不斷創(chuàng)新，技術(shù)水平不斷提升，特別是近期出現(xiàn)的“免封裝”技術(shù)，因?yàn)槭∪チ艘恍┓庋b環(huán)節(jié)，可以讓成本大幅降低。雖然目前只能使用在高功率上，如果未來(lái)成功用到中小功率上，將對(duì)現(xiàn)在的技術(shù)成本優(yōu)勢(shì)形成更強(qiáng)的挑戰(zhàn)。

第二、 低價(jià)策略的空間被壓縮。

近幾年，木林森采用“低價(jià)”策略，進(jìn)行了幾輪降價(jià)調(diào)整，甚至提出了LED高端光源進(jìn)入1美元時(shí)代的目標(biāo)。因此，公司盈利水平受到一定影響。2010年綜合毛利率為30.86%，明顯低于行業(yè)平均值34.30%，同行公司鴻利光電的毛利率為35.61%，雷曼光電為36.56%。

某種程度上公司有以質(zhì)量換價(jià)格的問(wèn)題。廣東省質(zhì)監(jiān)局通報(bào)的2010年廣東省LED路燈及光源控制器產(chǎn)品質(zhì)量專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督抽查結(jié)果顯示，木林森LED路燈為不合格產(chǎn)品。

而且，公司本身并沒(méi)有核心的競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)，這反映出低價(jià)策略不是因?yàn)槌杀绢I(lǐng)先對(duì)手，而是通過(guò)壓縮毛利實(shí)現(xiàn)。

更重要的是，技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致的行業(yè)成本下降的背景下，公司低價(jià)策略空間進(jìn)一步被壓縮。

第三、 并購(gòu)公司的盈利能力。

公司在2008-2010年間，連續(xù)收購(gòu)了公司實(shí)際控制人孫清煥名下的6家公司。招股書(shū)稱(chēng)，收購(gòu)有利于增強(qiáng)公司盈利能力，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，被收購(gòu)的這6家公司財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀。2010年賽維視覺(jué)虧損49萬(wàn)元;威萊森虧損13.45萬(wàn)元;而其他三家子公司的也是基本上處于虧損邊緣，其中格林曼凈利潤(rùn)為236.04萬(wàn)元;迪博為220.24萬(wàn)元;吉安木林森為118.34萬(wàn)元;安格森則僅為70.40萬(wàn)元。